公司金融全套教学课件.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,主讲教师：,公司金融,C,orprate,f,inance,【,课程性质】金融学、财务管理和会计学等的专业核心课程,课程简介,【课堂教学课时】,64,学时,【考核方式和成绩评定】考试，卷面成绩占,80%,，平时成绩占,20%,【参考教材】公司金融学，编著，清华大学出版社,【学习方法】课堂学习与课后学习相结合,【先修课程】微观经济学、会计学,第,1,章,公司金融总论,公司金融概述,公司金融目标,财务估价,有效资本市场假说,1.1公司金融概述,1.1.1,公司金融活动,公司金融活动,公司金融活动,界定为,公司,投资活动和筹资活动,。,投资和筹资是企业经营的基本前提，是公司,最,重要的经济活动。,投资,活动,筹资,活动,1.1,公司金融概述,1.1.1,公司金融活动,1.投资活动,主要是经营性资产,投资；,证券投资,不是公司,投资,的主要,形式,；,兼并收购或控股权投资,也,属于经营性,资产,投资,。,2.筹资活动,包括直接,筹资,和,间接融资，,形成公司的,权益资本和,债务,资本。,股利分配,归属于,公司的筹资活动。,1.1.2,公司金融学的内涵和范畴,可以表述为：以公司理论为基础，以法人主体公司的金融活动作为研究对象的应用经济学科。,公司金融学主要解决三大基本问题：,投资决策,。,即合理配置公司资本(资本预算)，以提高资本的利用效率；,筹资决策,。,即有效地利用各种融资渠道和融资工具，并形成合适的资本结构，以降低筹资成本；,股利政策,。,即合理确定公司收益在股利和留存收益(再投资)的分配。,公司金融学研究的主要内容,是优化,投资决策、筹资,和分配,决策。,1.2,公司金融的目标,从根本上说，公司金融的目标取决于公司的目标。,关于公司金融基本目标的表述，,主要有利润最大化和股东财富最大化两种观点。,1.2.1,利润最大化,利润最大化是微观经济学的理论基础，但利润最大化的观点存在许多局限。,为了克服该观点没有考虑单位投入资本效益的缺陷，出现了每股收益最大化的观点。但仍然没有克服该观点的其他缺陷。,1.2.2,股东财富最大化,股东财富也称为股权价值，股东财富最大化的观点认为：,公司是所有者出资创办的企业，股东创办企业的目的就是为了增加财富，因此增加股东财富、实现股东财富最大化成为公司金融的目标，并在理论和实践中达成共识。,根据现金流量折现模型：,股权价值与,股权现金收益成正比，与,股权现金收益取得的时间、,投资者要求报酬率成反比。而投资者要求报酬率与投资风险成反比。,股东财富最大化观点有效克服了利润最大化观点的缺陷。,股东财富最大化目标也可以表述为企业价值最大化。,在有效资本市场上，股东财富可以用股东权益的市场价值（股票市值）来衡量。,股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，称为“股东权益的市场增加值”，能够反映公司为股东创造的财富。,在有效资本市场上，,股东财富可以用股价来衡量，因而股东财富最大化也被表述为股价最大化。,1.3,财务估价,1.3.1,财务估价概述,增加股东财富是实现股东财富最大化的手段，因而需要从价值角度对公司各项金融决策进行评估。,公司金融决策涉及很多财务估价问题，狭义的财务估价是指对资产价值进行评估。,现金流量折现理论和模型是资产估价（,资产,估值）的主流方法，为理解并运用现金流量折现理论和模型，实现科学估价，需要理解和掌握一系列核心概念。,1.3.2,财务估价的核心概念,1.现金与现金流量,在经济学上，,资产定义为未来的经济利益，而“现金”通常被认为为价值确定的经济利益或财富，,现金形式的财富比其他形式的财富更为可靠。,经济学家认为，一项资产的经济价值是其在未来不同时点给投资者带来现金流量的当前价值，也称为资本化价值。,现金流量是指资产的现金收付及时间分布。,现金流量概念包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体的子概念。,2.现值与资产价值,现值也称折现值，是指把资产未来现金流量折算为当前时点的价值。当前时点通常为,估,值及决策的时间点。,由于时间价值的存在，未来的一定现金收益的价值在现在看来是“打折扣的”。,资产价值是该资产未来现金流量的现值。,在价值评估理论中，主流的现金流量折现模型就是通过将资产的现金流量折算为现值来确定资产的价值。,3.折现率与投资必要报酬率,把未来现金流量“折算”为现值，需要一定的折现率。,折现率是把未来现金流量折算为现值时所用的一种比率，折现率实质上是投资者要求的必要报酬率或最低报酬率。,应用现金流量折现模型进行财务估价，除了需要预计资产的现金流量以外，还需要确定折现率。,4.净现值,估计资产价值时，首先要折现未来现金净流入量，得到它的现值，即项目价值或项目产出价值，然后减去投资该资产现金流出的现值，即项目投入价值，得到的差额称为净现值。,净现值的基本表达式为,净现值=资产现金流入的现值-投资现金流出的现值,=资产价值(资产产出价值)-资产投入价值,净现值反映了资产为投资者创造的财富或价值。,财务估价的目的是为了估计投资的净现值,，因而,净现值是公司长期金融决策最重要的核心概念,。,1.4,有效资本市场假说,公司金融的基本理论是以市场,有效,为前提的。,1.4.1,有效资本市场的涵义,有效市场,是证券价格能同步地、完全地反映与证券,内在,价值相关的全部信息，,证券价格与证券内在价值保持一致,。,在有效市场中，,证券,价格会对新的信息做出迅速的、充分的反应。,有效资本市场具有,“,价值发现,”,功能。,1.4.2,有效资本市场,的基础和条件,市场有效的基础为股价相关信息及时、充分和均匀披露。,市场有效的,条件有三个：,理性的投资人、独立的理性偏差（非理性）和套利行为。,有效市场理论认为，有效资本市场的价格能够完全反映资产特征，与这些特征相关的信息能够及时、充分披露，每个市场参与者都是均等共享的，并根据自己掌握的信息及时地进行理性估价和买卖，证券价格能迅速地根据有关信息进行调整，使证券价格能够反映其内在价值。,1.4.3,资本市场效率的程度,与证券价格有关的信息分为历史信息、公开信息和内部信息，价格可以吸纳的信息类别不同，市场有效程度不同。,1.,弱式有效市场,如果股价能够,只,反映历史信息，则它是弱式有效市场。,历史信息已经完全反映在证券价格中，,投资者不可能通过分析历史信息来获取超额收益（套利）。,2,半强式有效市场,如果股价不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则为半强式有效市场。股价已经充分反映所有公开信息，,投资者,不能通过对公开信息的分析获得超额利润。,3,强式有效市场,如果,股价,不仅反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息（内幕信息），则是一个强式有效市场。,强式有效市场的,股价已经,完全地、同步地反映所有信息，,投资者,不能通过对公开和非公开信息的分析获得超额利润，内幕信息无用。,只有强式有效市场的,证券价格才能可靠反映,证券的内在价值,。,第,2,章 财务报表分析与,公司金融,2.1.1,财务报表分析概述,财务报表是反映企业财务状况、经营成果、现金流量等相关信息的书面载体，主要包括资产负债表、利润表、现金流量表以及会计报表附注。,财务报表和财务报表分析是公司金融不可缺少的组成部分。首先，财务报表是反映公司金融活动的信息载体；其次，财务报表和财务报表分析是公司金融决策的基础和重要工具，其用途主要体现在以下几个方面：（1）财务报表为公司金融决策和规划提供了模块；（2）在公司筹资活动中，财务报表是连接公司和资本市场投资者的媒介；（3）财务报表为公司股东和债权人提供了设定业绩目标和限制指标的工具，并提供了公司管理层受托责任履行情况的信息；（4）在公司项目投资决策中，需要利用预计财务报表估计项目的现金流量和项目资本成本；（5）通过分析本企业财务比率，实现目标比率和报表管理；（6）利用杜邦财务比率分析体系，诊断和发现公司经营和金融活动存在的问题，并提出解决改进方案。,2.1,财务报表与分析方法,2.1.2,资产负债表,资产负债表是反映公司在某一特定日期财务状况的存量报表。A公司的资产负债表如,教材,表2-1所示。资产负债表与公司金融活动的联系十分密切，能够反映了公司金融活动的信息，资产负债表与公司金融活动的关系如图2-1所示。,长期筹资活动信息,营运资本决策信息,长期投资活动信息,短期资产投资信息,短期资产筹资信息,图2-1 资产负债表与公司金融活动,固定资产等长期资产,流动负债,资本结构决策信息,长期负债,股东权益,流动资产,具体来看，资产反映了公司投资活动和投资决策的信息：（1）资产结构反映了公司资本预算所选择的行业,；,（2）固定资产等长期资产的构建情况反映了公司固定资产等长期投资活动的信息，主要是经营性项目投资决策的结果,；,（3）流动资产规模、现金、应收账款和存货等流动资产的持有情况则反映了公司短期资产投资决策的信息。,长期负债和所有者权益主要反映公司长期筹资活动的信息，长期负债和所有者权益的比例关系则反映了公司资本结构决策的信息。营运资本为公司长期资本垫支在流动资产上的部分，流动资产与流动负债的差额反映了营运资本决策的信息。营运资本规模和流动负债情况则共同反映了企业短期资产筹资的信息，其中和流动负债反映了公司利用短期债务（银行贷款和商业信用）方面的决策信息。,2.1.3 利润表,利润表是反映公司一定会计期间经营成果(盈利或亏损情况)的报表，是公司经营活动和经营决策的结果,，,可以用于评价企业的盈利能力。公司盈利包括两类项目：一类是营业项目，形成了公司的营业利润；另一类是非经营性项目，包括不经常发生的事项，或者非持续经营相关的事项导致的利得或损失等，构成公司的营业外收支。,为遏制上市公司进行盈余管理，粉饰企业经营业绩，在上市公司利润表中，还设置了扣除非经常性损益后的净利润项目。非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。扣除非经常性损益后的净利润反映了公司能够持续获得的正常盈利水平，用其计算的盈利能力指标才能更可靠地反映上市公司的盈利能力。A公司利润表如,教材,表2-2所示。,2.1.4 现金流量表,现金流量表是反映公司一定会计期间的现金流入和流出情况的会计报表。现金流量表分别按照经营活动、投资活动和筹资活动列报公司的现金流量（直接法编制的现金流量表），反映了企业现金流量的来龙去脉。A公司,的,现金流量表如表2-3所示。,现金流量表反映的信息：,（1）经营活动产生的现金流量,（2）投资活动产生的现金流量,（3）筹资活动产生的现金流量,其中，经营活动现金净流量反映了企业经营主业创造现金的能力，具有经常性、持续性的特征，是现金流量分析应的重点。此外，将经营活动现金净流量与利润表的净利润比较还能够从“含金量”角度评价净利润的质量。,2.1.5 财务报表的局限性,财务报表分析是以报表数据为主要分析依据，而报表本身存在一定的局限性。,1.财务报表系统的局限性,（1）财务报告并没有披露企业的全部信息。管理层拥有更多的信息，披露的只是其中的一部分；（2）已经披露的财务信息存在会计估计误差，不可能是真实情况的准确计量；（3）管理层的各项会计政策选择，有可能导致降低信息可比性。,2.财务报表的可靠性问题,会计准则赋予企业会计处理方法选择的灵活性，受利益动机的驱动，企业可能会进行会计操纵和虚假陈述实现私人目标，这样财务报表信息也未必反映公司的实际情况。,2.1.6 财务报表分析的方法,企业财务报表分析的方法可归为比较分析法和因素分析法两类。,1.比较分析法,比较分析法是财务报表分析的最基本方法，它是对报表两个或两个以上有关的可比数据或比率指标进行对比。,（1）差异分析,差异分析是将可比数据或比率指标进行比较，借以发现差异，并深入分析差异产生的原因及其对差异的影响程度。按比较分析的对象分为纵向差异分析、横向差异分析和预算差异分析。,第一，纵向差异分析。纵向差异分析是将本期实际与上年同期实际、本年实际与上年实际或历史最好水平等本企业历史数据或比率指标进行比较。,第二，横向差异分析。横向差异分析是将分析对象指标同行业平均水平、竞争对手相同指标进行比较，揭示企业所处的竞争地位。,第三，预算差异分析。预算差异分析是把本期的实际执行结果与计划预算指标相比，以此评价和考核执行部门的经营业绩。,（2）趋势分析。趋势分析是指将连续若干期（310年）的财务报表中同类数据或指标进行时间序列比较，从而确定变化趋势和变化规律的一种纵向动态分析方法。趋势分析包括同比分析,和,环比,分析。以前期某一固定年份为基期作趋势比较分析，称为同比分析或定基分析。,定基动态比率=分析期数值/基期数值,以分析期的上一期作为分析基期，并向后滚动，则称为环比分析。,环比动态比率=分析期数值/前期数值,在实际趋势分析法的应用过程中，经常采用会计报表的比较方法，即将连续数期的会计报表指标并列起来。,（3）比较分析的内容,比较分析按比较内容分为：,第一、会计要素的总量比较分析。例如，总资产、净资产、净利润等。总量比较主要采用时间序列进行趋势分析。,第二、结构百分比比较分析。把资产负债表、利润表、现金流量表转换成结构百分比报表。例如，以收入为100%，分析利润表各项目的比重。结构百分比报表用于发现有显著问题的项目，揭示进一步分析的方向。,第三、财务比率比较分析。财务比率是各会计要素之间的数量关系，反映它们的内在联系。财务比率是相对数，排除了规模的影响，具有较好的可比性，是最常用的比较分析。财务比率的计算相对简单，但对其加以说明和解释却比较复杂和困难。,2.因素分析法,因素分析法，是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。该方法将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各个因素的比较值（通常为实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。由于分析时，要逐次进行各因素的有序替代，因此又称为连环替代法。,因素分析法一般分为四个步骤：（1）确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者的差额；（2）确定财务指标的驱动因素，即根据财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；（3）确定驱动因素的替代顺序；（4）按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。,2.2,财务比率分析,财务比率分析是根据财务报表中两个或两个以上的项目数据，计算出具有特定经济含义的财务指标。,2.2.1 短期偿债能力或流动性风险计量指标,短期偿债能力比率能够提供企业流动性的信息。在债务契约中，短期偿债能力或流动性计量指标是公司负债筹资的硬性约束条款。同时，流动性风险是公司即期面临的最大风险。为此，公司也非常关注的这些指标。,短期偿债能力或流动性的衡量方法通常包括两种：一种是比较可供偿债资产,（,流动资产,）,与债务的存量；另一种是比较经营活动现金净流量与偿债所需现金。,1.流动资产与短期债务的存量比较,可偿债资产,（,.流动资产,）,的存量，是指资产负债表中列示的流动资产年末余额。短期债务的存量，是指资产负债表中列示的流动负债年末余额。流动资产相对于流动负债规模越大，企业偿还当期债务的能力越强，公司的流动性风险越小。流动资产与流动负债的存量比较有两种方法：一种是差额比较，两者相减的差额为营运资本；另一种是比率比较，即可偿债资产与流动负债的比率。,（1）营运资本,营运资本=流动资产-流动负债,流动资产与流动负债相等，并不能说明不存在流动性风险，因为债务的到期支付与流动资产的现金生成，不可能同步同量；而且，为维持经营，企业不可能将全部流动资产变现偿债，必须维持最低水平的现金、存货、应收账款等。因此，企业必须保持流动资产大于流动负债，即保有一定数额的营运资本作为作为安全边际。,营运资本是绝对数，不便于本企业不同历史时期及不同企业之间的比较,，,因此，在实务中很少直接使用营运资本作为偿债能力的指标。,（2）可偿债资产与流动负债的比率,可偿债资产与流动负债的比率包括流动比率、速动比率和现金比率。,第一、流动比率。其计算公式如下：,流动比率=流动资产流动负债,根据A公司的财务报表数据：本年流动比率=700300=2.33,上年流动比率=610220=2.77,A企业的流动比率降低了0.44（2.77-2.33）。,流动比率是相对数，排除了企业规模的影响，更适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较，因为被广泛应用，是衡量企业短期偿债能力的最通用指标。,需要注意的是，不同行业的流动比率，通常有明显差别,，,因而一般采用横向和纵向比较的方法来评价公司的短期偿债能力。由于流动比率并不能反映由流动资产中应收账款和存货周转性（流动性）所造成的偿债能力的差别，因此，用流动比率分析公司的短期偿债能力，还需要考察应收账款和存货的周转速度，即分析企业的营业周期，以便对该指标予以补充，更为准确评价企业的短期偿债能力。,营业周期是指从采购存货开始，到销售存货并收回货款为止所经历的期间。,营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数,该指标能够反映应收账款和存货周转速度（流动性）。,需要注意的是，流动比率存在一些局限性,，,因此，流动比率只是对短期偿债能力的粗略估计。,第二、速动比率。在流动资产的构成中，货币资金、交易性金融资产和应收款项等，可以在较短时间内变现，流动性较高，称为速动资产,。,速动比率=速动资产流动负债,根据表2-1，A企业的财务报表数据：,本年速动比率=（44+6+14+398+12）300=1.58,上年速动比率=（25+12+11+199+22）220=1.22,A企业速动比率比上年提高了0.36，说明为流动负债提供的速动资产保障增加了。,影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。,第三、现金比率。速动资产中，流动性最强、可直接用于偿债的资产是现金。,现金比率=（货币资金+交易性金融资产）流动负债,根据A公司的财务报表数据：,本年现金比率=44300=0.147,上年现金比率=25220=0.114,A公司现金比率比上年下降0.033，说明企业为流动负债提供的现金保障降低了。,2.现金流量比率,现金流量比率=经营现金流量净额流动负债,根据A企业的财务报表数据：,现金流量比率=323300=1.08,现金流量比率表明单位流动负债的经营现金流量保障程度。该比率越高，偿债能力越强。,3.影响短期偿债能力的其他因素,（1）增强短期偿债能力的表外因素,第一、可动用的银行授信额度。,第二、可很快变现的非流动资产。,第三、偿债能力的声誉。（2）降低短期偿债能力的表外因素,第一、与担保有关的或有负债事项。如果该金额较大并且可能发生，应在评价偿债能力时予以关注。,第二、经营租赁合同中承诺付款事项，这很可能变为偿付义务。,2.2.2 长期偿债能力和杠杆比率,衡量长期偿债能力的财务比率，也分为存量比率和流量比率两类。,、,1.总债务存量比率,（1）资产负债率,资产负债率是负债总额占资产总额的百分比，其计算公式如下：,资产负债率=（负债总额资产总额）100,根据A公司的财务报表数据：,本年资产负债率=（10402000）100=52,上年资产负债率=（800l680）100=48,资产负债率可用于衡量企业资产在清算时债权人权益的保障程度。,资产负债率还反映了公司的资本结构，适度的资产负债率有利于降低公司资本成本。此外，资产负债率还代表企业的再融资能力。,（2）产权比率和权益乘数,产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式：,产权比率=负债总额股东权益,权益乘数=资产总额股东权益,产权比率表明单位股东权益相对于负债的金额，权益乘数表明单位股东权益相对于资产的金额，它们也是两种常用的财务杠杆比率。,（3）长期资本负债率,长期资本负债率=非流动负债（非流动负债+股东权益）100%,根据A公司的财务报表数据：,本年长期资本负债率=740（740+960）100%=44%,上年长期资本负债率=580（580+880）100%=40%,长期资本负债率也是反映公司资本结构的一种形式。,2.总债务流量比率,总债务流量比率主要包括利息保障倍数、现金流量利息保障倍数和现金流量债务比。,（1）利息保障倍数（已获利息倍数）,利息保障倍数=息税前利润利息费用,=（净利润+利息费用+所得税费用）利息费用,根据A公司的财务报表数据：,本年利息保障倍数=（136+110+64）110=2.82,上年利息保障倍数=（160+96+75）96=3.45,如果企业盈利足以一直保持按时付息的能力，即利息保障倍数较高（大于1），通常长期负债可以延续。如果利息保障倍数小于l，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模。此外，利息保障倍数也是企业是否可以通过举债进行杠杆经营的重要依据。,（2）现金流量利息保障倍数,现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额利息费用,根据A企业的财务报表数据：,本年现金流量利息保障倍数=323110=2.94,现金流量利息保障倍数是现金基础的利息保障倍数，比利润基础的利息保障倍数更可靠。,（3）现金流量债务比,经营现金流量与债务比=（经营现金流量净额债务总额）100,根据A企业的财务报表数据：,本年经营活动现金流量与期末债务比=（3231040）100=31,该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。比率越高，承担债务总额的能力越强。,3.影响长期偿债能力的其他因素,（1）长期租赁,依据会计准则，融资租赁形成的负债会反映在资产负债表内，而经营租赁的负债未能反映在资产负债表内。当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性融资，因此，经营租赁也是一种表外负债融资。,（2）债务担保,担保项目的时间长短不一，有的涉及企业的长期负债。有的涉及企业的流动负债。在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的影响。,（3）未决诉讼,未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时要考虑其潜在影响。,2.2.3 营运能力指标,营运能力比率是营业收入与资产的比值，是衡量企业资产运用效率的财务比率。营运能力比率常用的财务比率有：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转率和营运资本周转率等。,1.应收账款周转率和应收账款周转天数,应收账款周转次数=营业收入净额应收账款,应收账款周转天数=365（营业收入平均应收账款）,应收款项与收入比=平均应收款项营业收入,根据A企业的财务报表数据：,本年应收账款周转次数=3000320=9.38（次/年）,本年应收账款周转天数=3659.38=38.9（天）,本年应收账款与收入比=3203000=10.7%,在计算和使用应收账款周转率时应注意的问题,第一、营业收入的赊销比例问题。,第二、应收账款年末余额的可靠性问题。,第三、应收账款的减值准备问题。,第四、应收票据是否计入应收账款周转率。,第五、应收账款周转天数是否越少越好。,第六、应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。,总之，要注意应收账款与其他问题的联系，才能正确评价应收账款周转率。,2.存货周转率和存货周转天数,（1）计算方法,存货周转率是营业收入与存货的比率，也有三种计量方式。,存货周转次数=营业收入存货,存货周转天数=365（营业收入存货）,存货与收入比=存货营业收入,根据A企业的财务报表数据：,本年存货周转次数=3000119=25.2（次/年）,本年存货周转天数=365（3000ll9）=14.5（天）,本年应收账款与收入比=1193000=4%,存货周转次数，表明一年中存货周转的次数，或者说明单位存货支持的营业收入。存货周转天数表明存货周转一次需要的时间，也就是存货转换成现金平均需要的时间。存货与收入比，表明单位营业收入需要的存货投资。,在计算和使用存货周转率时应注意的问题,第一、计算存货周转率时，使用“营业收入”还是“销售成本”作为周转额，要看分析的目的。,第二、存货周转天数不是越低越好。,第三、应注意应付款项、存货和应收账款（或营业收入）之间的关系。,第四、应关注构成存货的产成品、半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。,3.流动资产周转率,流动资产周转率是营业收入与流动资产的比值，也有三种计量方式：,流动资产周转次数=营业收入流动资产,流动资产周转天数=365（营业收入流动资产）=365流动资产周转次数,流动资产与收入比=流动资产营业收入,根据A企业的财务报表数据：,本年流动资产周转次数=3000700=4.3（次/年）,本年流动资产周转天数=365（3000/700）=85.2（天）,本年流动资产与收入比=7003000=23.3%,流动资产周转次数，表明流动资产一年中周转的次数，或者说明单位流动资产所支持的营业收入。流动资产周转天数表明流动资产周转一次所需要的时间，也就是流动资产转换成现金平均所需要的时问。流动资产与收入比，表明单位收入所需要的流动资产投资。,4.营运资本周转率,营运资本周转率是营业收入与营运资本的比率，也有三种计量方法：,营运资本周转次数=营业收入营运资本,营运资本周转天数=365（营业收入营运资本）=365净营运资本周转天数,营运资本与收入比=营运资本营业收入,根据A企业的财务报表数据：,本年营运资本周转次数=3000400=7.5（次/年）,本年营运资本周转天数=365（3000400）=48.7（天/次）,本年营运资本收入比=4003000=13.3%,营运资本周转次数，表明一年中营运资本周转的次数，或者说明单位营运资本额支持的营业收入。营运资本周转天数表明净营运资本周转一次需要的时间，也就是经营运资本转换成现金平均需要的时间。营运资本与收入比，表明单位营业收入需要的营运资本投资。,5.非流动资产周转率,非流动资产周转率也有三种计量方式：,非流动资产周转次数=营业收入非流动资产,非流动资产周转天数=365（营业收入非流动资产）=365非流动资产周转次数,非流动资产与收入比=非流动资产营业收入,非流动资产周转次数，表明1年中非流动资产周转的次数，或者说明单位非流动资产支持的营业收入。非流动资产周转天数表明非流动资产周转一次的时间，也就是非流动资产转换成现金平均需要的时间。非流动资产与收入比，表明单位营业收入需要的非流动资产投资。,非流动资产周转率反映非流动资产的运用效率，主要用于投资预算和项目管理分析，以确定投资与竞争战略是否一致，收购和剥离政策是否合理等。,6.总资产周转率和总资产周转天数,总资产周转率是营业收入与总资产之间的比率，它有三种表示方式：,总资产周转次数=营业收入总资产,总资产周转天数=365（营业收入总资产）=365总资产周转次数,总资产与收入比=总资产营业收入,总资产周转次数，表明1年中总资产周转的次数，或者说明单位总资产支持的营业收入。总资产周转天数表明总资产周转一次需要的时间，也就是总资产转换成现金平均需要的时间。总资产与收入比，表明单位营业收入需要的总资产投资。这些指标能够显示出资产是否被充分利用，过低说明企业产能没有被充分发挥。,2.2.3 盈利能力比率,盈利能力比率主要包括资本盈利能力指标、资产盈利能力指标、经营业务盈利能力指标。,1.资本盈利能力指标,主要是指权益净利率,（,股东报酬率、净资产收益率,）,。权益净利率是净利润与股东权益的比率，能够能够反映企业权益资本的盈利能力或增值能力是公司所有者和公司经营者最为关注的核心指标。,权益净利率=（净利润股东权益）100,权益净利率=净利润（资产-负债）100,=（净利润资产）（资产股东权益）100,=资产净利率权益乘数100,可见，由于权益乘数与负债比例成正比，负债比例的增加会提高权益净利率，体现了财务杠杆利益。,2.资产盈利能力指标,资产盈利能力指标主要包括总资产报酬率和总资产净利率。,（1）总资产报酬率,总资产报酬率也称为总资产息税前报酬率，其计算公式为：,总资产报酬率=息税前利润总额/平均资产总额100%,总资产报酬率反映了公司运用出资者（股东、债权人和政府）的资产，为他们创造报酬的能力。一般情况下，总资产报酬率越高，表明企业资产运用的效益越好。,（2）总资产净利率,总资产净利率是指净利润与总资产的比率，它反映企业运用单位资产为股东所创造的收益。其计算公式如下：,总资产净利率=（净利润总资产）100,根据权益净利率的两因素模型，总资产净利率是决定股东报酬率（权益净利率）的关键。影响总资产净利率的驱动因素是营业净利率和总资产周转率。,资产利润率=净利润总资产=（净利润营业收入）（营业收入总资产）=营业净利率总资产周转次数,总资产周转次数是单位资产运用所创造的营业收入，反映了企业资产的运用效率，营业净利率是单位营业收入创造的净利润，反映了企业经营业务的获利能力，两者共同决定了总资产净利率，即单位资产创造的净利润。,有关总资产净利润率因素如表2-9所示。,表2-9 总资产净利润率的分解,单位：万元,本年,上年,变动,营业收入,3000,2850,150,净利润,136,160,-24,总资产,2000,1680,320,资产净利率（）,6.80,9.52,-2.72,营业净利率（）,4.53,5.61,-1.08,总资产周转次数（次）,1.50,1.70,-0.20,A,公司的总资产净利率比上年降低,2.72,。其原因是营业净利率和总资产周转率都降低了。哪一个原因更重要呢？可以使用连环替代法进行定量分析。,营业净利率变动影响,=,营业净利率变动,上年资产周转次数,=-1.08,l.70=-1.84,总资产周转次数变动影响,=,本年营业净利率,资产周转次数变动,=4.53,（,-0.20,）,=-0.91,合计,=-1.84,-0.91,=-2.75,由于营业净利率降低，使总资产净利率下降,l.84,；由于总资产周转率下降，使总资产净利率下降,0.91,。两者共同作用使总资产净利率下降,2.75,，其中营业净利率下降是主要影响因素。,3.经营业务盈利能力指标,主要包括销售毛利率、营业利润率和销售净利率。,（1）营业毛利率,营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入100%,营业毛利率是企业最基础的盈利能力指标,，,是净利润率的基础。主营业务毛利率越高，表明企业基础盈利能力越强，提升净利润率的空间越大。营业毛利率可以推导为：,营业毛利率=(1-营业成本/营业收入)100%=(1-产品单位成本/产品单价)100%,可见，产品价格越高，产品单位成本越低，营业毛利率越高，因而，与同行业企业相比，营业毛利率还可以反映企业产品定价或成本控制方面的能力，在进行价格战的情况下，毛利率高的企业市场竞争能力强。,（2）营业利润率,营业利润率=营业利润/销售收入净额100%,其中：营业利润=营业毛利-营业税金及附加-期间费用-资产减值损失+投资收益+公允价值变动损益。,通常，营业利润率越高，企业经营业务盈利能力越强。,（3）营业净利率,营业净利率=（净利润营业收入）100,营业净利率可以概括企业的全部经营成果。该比率越大，公司经营业务的盈利能力越强。,2.2.5 上市公司的市价比率,上市公司的市价比率主要包括市盈率、市净率和市销率。,1.市盈率,市盈率=每股市价每股收益,每股收益=普通股股东净利润发行在外普通股加权平均股数,普通股股东净利润=净利润-优先股股利,2.市净率,市净率=每股市价每股净资产,每股净资产=普通股股东权益流通在外的普通股,3.市销率,市销率=每股市价每股营业收入,每股营业收入=营业收入发行在外普通股加权平均股数,上市公司的市价比率主要包括市盈率、市净率和市销率。,1.市盈率,市盈率=每股市价每股收益,每股收益=普通股股东净利润发行在外普通股加权平均股数,普通股股东净利润=净利润-优先股股利,2.市净率,市净率=每股市价每股净资产,每股净资产=普通股股东权益流通在外的普通股,3.市销率,市销率=每股市价每股营业收入,每股营业收入=营业收入发行在外普通股加权平均股数,第,3,章 时间价值与风险报酬,财务估价（资产估值）是公司长期投融资决策的核心。,在资本市场的筹资决策中，估值的目的是确定拟发行证券的发行价格；,在项目投资决策中，估值的目的是评价投资方案的可行性和投资绩效。,财务估价的主流方法是现金流量折现方法。,现金流,时间,估值需要预测资产的现金净流量（投资现金回报）和设定折现率。,不同资产的现金流量不同，后续章节将结合具体估价对象分别讨论。,折现率是投资者的必要报酬率，确定投资者的必要报酬率需要计算资金的时间价值和投资项目的风险报酬。,本章主要讨论时间价值、风险报酬和资本资产定价模型，目的是为了解决财务估价的折现率问题。,3.1.1,资金时间价值,资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,该概念强调的是资金具有随着时间的延续而不断增值的性质。,理解和掌握这个概念，需要注意：,是社会整体概念，而非个体概念；,是指单位资金的年增值程度；,是投资的机会成本（预期社会平均投资报酬率）。投资某项目的必要报酬率不能低于机会成本。,不同时点的货币价值不具有可比性。,资金时间价值对于公司长期金融决策具有重要的应用价值。,一是作为投资的机会成本或必要报酬率；二是作为一种财务估价的理念和方法，需要将未来的现金收益折算为当前时点，进行资产估值。,3.1,资金时间价值与有关计算,3.1.2,资金时间价值的有关计算,1.,复利终值和现值,（,1,）复利终值,（已知现值,P,，求终值,F,）,复利终值是指特定资金按复利计算将来一定时期的价值（本利和）。,【例,31,】某企业将,80000,元存入银行，存款利率为,5%,，存期为,1,年，则到期本利和为：,F=P+P i=p(1+i)=80000,(1+5%),=84000,（元）,若该企业不提走现金，将,84000,元继续存入银行，则第二年本利和为：,F=p(1+i)(1+i)=P(1+i),2,=80000(1+5%),2,=88200,（元）,同理，第,n,年的本例和为：,F=p(1+i),n,(1+i),n,通常称为复利终值系数，用符号(F/P，i，n)表示。,计算公式为：,F=p,(F/P，i，n),（,2,）复利现值的计算,（已知终值,F,，求现值,P,）,复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。,复利现值的计算公式为：,p=F(1+i),-n,(1+i),-n,称为复利现值系数，用符号,(F/P，i，n),表示。计算公式为：,p=F,(,P,/,F,，i，n),【例,32,】某企业投资,A,项目，预计,5,年后可获得,60,万收益，