第八章 股票股价.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,9-,*,股票估价,第,8,章,第,8,章 股票估价,8.1,普通股估价,8.2,普通股和优先股的一些特点,8.3,股票市场,8.4,概要与总结,8.1,普通股估价,任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。,股东可得到的现金流量有：,股利,资本收益（未来的卖价）,8.1.1,现金流量,一般定价公式,零增长模型,模型假设,股息固定即：,计算公式,:,例：某公司每期支付的每股股息为,8,元，必要收益率,10%,，则该股票的价值（,8/0.1=80,元）,根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。,中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。,长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。,第,2,种情形,:,稳定增长,由于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值就是增长年金的现值：,假定股利将以一固定比率,g,持续增长下去，则：,.,.,.,固定增长的例题,假定比格,D,公司最近一期支付的股利为每股,$0.50,。预计该公司的股利每年能增长,2%,。如果市场对这类风险程度的资产所要求的报酬率为,15%,，该股票的出售价格应当为多少？,P,0,=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.92,假如去年某公司支付每股股利为,1.80,元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年,5%,的速率增长。因此，预期下一年股利等于,1.80(1+0.05)=1.89(,元,),。假定必要报酬率是,11%,。该公司当前的股票价格等于,1.80(1+0.05)/(0.11-0.05)=1.89/(0.11-0.05)=31.50(,元,),。,利用股利增长模型，可以得到任何时点的股票价格，而不仅限于当前。,P,t,=D,t+1,/,（,R-g,）,Brigapenski,公司刚刚派发每股,2,美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为,16%,。如果预期股利会以每年,8%,的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？,5,年后的价值是多少？,根据股利增长模型，目前的价格为：,P,0,=D,1,/(R-g)=D,0,(1+g)/(R-g),=2,美元,(1.08)/(0.16-0.08),=2.16,美元,/0.08,=27,美元,求,5,年后的价值有两种方法,先计算,5,年后的股利，然后再利用股利增长模型求出,5,年后的股票价格。首先，,5,年后的股利为：,D5=D0(1+g),5,=2,美元,1.08,5,=2.938 7,美元,因此，,5,年后的股价为：,P5=D5(1+g)/(R-g),=2.938 7,美元,(1.08)/0.08,=3.173 8,美元,/0.08,=39.67,美元,第二种方法：利用“股利和股价的增长速度是一样的”原理,P,t,=D,t,(1+g)/(R-g),=D,0,(1+g),t,(1+g)/(R-g),=D,0,(1+g)/(R-g)(1+g),t,=P,0,(1+g),t,根据股价每年增长,8%,，直接计算,5,年后的股价：,P5=P0(1+g),5,=27,美元,1.085,=27,美元,1.469 3,=39.67,美元,非稳定增长,假定在可预见到的将来股利会先按不同的比率增长，然后从未来某一点按某个固定比率增长。,要为非稳定增长的股票估值，我们需要：,估计在可预见到的未来期间的股利；,估算当股票变为常数增长类型后的未来股票价值（第,2,种情形）；,按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和。,非稳定增长模型之一,假定某公司前期不派发股利，未来某个时点后开始以固定的增长率派发股利。求目前股票的价值。,先求出派发股利时的价格，然后将其折现到现在，即为目前的价格。,假定某公司目前不派发股利，预计,5,年后将第一次派发股利，每股,0.5,美元，投资者预期此后股利将以,10%,的速度无限期地增长，投资者要求的必要报酬率为,20%,。则当前股票的价值为多少？,利用稳定增长模型公式，可以求出第一次派发股利前即第四年的股票价格。,P,4,=D,4,(1+g)/(R-g)=D,5,/(R-g)=0.5/(0.2-0.1)=5,将,4,年后的,5,美元折到现在：,P,0,=5/1.2,4,=2.41,非稳定增长模型之二,如果初期的股利不为零，则目前的股票价值为,稳定增长开始点的股票价格和前期各年股利,的现值之和。,注意：界定稳定增长的开始时点。,例题见教材,.P145.,Brigapenski,公司刚刚派发每股,2,美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为,16%,。如果预期接下来的,3,年股利将以,20%,的比率增长，然后就降为一直是每年以,8%,的比率增长，那么目前股票应该卖多少钱？,前,3,年有超常报酬。这,3,年的股利为：,D1=2.00,美元,1.20=2.400,美元,D2=2.40,美元,1.20=2.880,美元,D3=2.88,美元,1.20=3.456,美元,3,年后，增长率无限期地降为,8%,。因此，当时的股价,P3,为：,P3=D3(1+g)/(R-g)=3.456,美元,1.08/(0.16-0.08)=3.7325/0.08=46.656,美元,为了计算股票的当前价值，我们必须确定这,3,期股利和未来价格的现值：,第,3,种情形,:,两阶段增长,假定股利在未来,t,年内会按,g,1,的比率增长，然后按,g,2,的比率固定增长。,.,.,.,.,.,.,第,3,种情形,:,两阶段增长,股利在未来,t,年内会按,g1,的比率增长，然后按,g2,的比率固定增长。,0 1 2,tt,+1,第,3,种情形,:,两阶段增长,我们可通过计算以下求和来进行估值：,一个,t,期的以,g,1,的比率增长的年金，加上一个从,t+1,期开始的以,g,2,比率增长的年金贴现值：,：,第,3,种情形,:,两阶段增长,将这两个值合计起来：,例：两阶段增长股票,一种普通股刚刚支付的股利为每股,$2,，预计在未来,3,年内股利可按,8%,增长，然后转为按,4%,的比率固定增长。,如果折现率为,12%,，这只股票的价值是多少？,用公式求解,Water,公司在接下来的,12,个季度的每季度将支付股利,1,美元每股。之后，季度股利增长率将永远为,0.5%,。股票的必要报酬率为,10%,，按季度复利。那么当前的股票价格是多少？,当前股票的价格就是两个不同现金流的现值之和。,先计算前,12,个季度的现值（普通年金）：,PV=1*,（,P/A,2.5%,12,）,=10.26,再计算以后期限的现值（增长年金）：,先计算,P,12,：,P12=D,13,/(R-g)=50.25,然后将,P,12,折现：,PV=50.25/(1+2.5%),12,=37.36,最后，股票价格等于,10.26+37.36=47.26,Diamond,公司在,4,年前支付股利为每股,0.9,美元，昨天该公司支付股利为每股,1.66,美元。在接下来的,5,年的股利增长率会与之前,4,年的股利增长率一样。之后，股利将以每年,8%,的速度增长。股票的必要报酬率为,18%,。那么,7,年后的现金股利是多少？,首先要找到前,4,年每年的股利增长率，可以通过复利终值公式求得：,FV=PV,（,1+R,）,t,即：,1.66=0.9*,（,1+R,）,4,解得,R=16.54%,D,7,=D,0,(1+g,1,),5,(1+g,2,),2,=4.16,Bearings,公司是一家刚成立的公司，由于公司准备把盈余用于再投资，所以在接下去的,9,年内公司将不支付股利。第,10,年公司准备支付股利,8,美元每股，之后，股利以每年,6%,的速度的增长。股票的必要报酬率为,13%,，那么该公司当前股票价格应是多少？,8.1.3,必要报酬率构成要素,以上例子中贴现率,r,都是给定的。,贴现率从何而来？,公司的价值取决于增长率,g,以及贴现率,r,。,g,从何而来,?,r,从何而来,?,8.1.3,必要报酬率构成要素,必要报酬率分为两部分：,股利收益率,R,（预期现金股利除以当前股价,D,1,/P,0,）,资本利得收益率（股利增长的速度也就是股价增长的速度，因此也称为资本利得收益率或投资价值增长率）,R=,股利收益率,+,资本利得收益率,R=D,1,/P,0,+g,Hot Wings,公司下一次的股利将是每股,2.10,美元，预计股利将以,5%,的比率无限期地增长。如果公司的股票目前每股销售价格为,48,美元，则必要报酬率是多少？,R=D,1,/P,0,+g=2.1/48+5%=9.38%,假定你知道一家公司的股票目前每股销售价格为,47,美元，必要报酬率为,11%,。你还知道，该股票的总报酬均等地分为资本利得收益率和股利收益率。如果该公司目前的政策为固定股利增长率，那么目前的股利每股是多少？,11%=D,1,/P,0,+g=D,1,/47+5.5%,D,1,=2.585,D,0,=D,1,/(1+5.5%)=2.45,8.2,普通股和优先股的一些特点,8.2.1,普通股的特点,定义：它通常用来指代在股利派发和破产时都没有特别优先权的股票。,累计投票,直接选举法,委托投票,股票分类,其他权利,累计投票制与多数投票制,累计投票制的作用在于允许少数股东参与。,在累计投票制下，首先要确定每位股东可以投出的选票总数。每位股东可以将选票投给他所选的一个或多个候选人。,多数投票制类似美国政治选举。,股东拥有与其拥有的股票相同的选票，对董事会的每一个位置都要投票。,有排斥少数股东的倾向。,普通股的种类,当公司有两种以上的股票时，它们通常具有不同的表决权。如,A,类普通股、,B,类普通股等。,如福特汽车、谷歌等,许多公司发行两类普通股，理由是用于对公司的控制权。,Lease,McConnell,and Mikkelson,发现具有优先投票权的股票的价格比其他没有优先投票权的股票高,5%,。,股利,除非公司董事会宣布发放股利，否则股利不是公司的负债。公司不可能对未宣布股利违约。,公司支付股利不构成经营费用。因此，股利不能抵税。,个人股东所得到的全部股利被视为普通所得，按,IRS,，应全额纳税。,公司所得到股利可以部分免税。,8.2.2,优先股的特点,定义：派发股利和分配公司资产优先。但是持有人有时没有投票权。,设定价值：拥有一个设定的清算价值，通,常是每股,100,美元。现金股利通常用每股金,额来表示，例如：,GM“5,美元优先股”。,累积股利和非累积股利：股利多数是累积的，如果一段期间没有派发股利，优先股持有人通常就会被授予投票权或其他权利。,优先股真的是债务吗？,容易误认为是一种权益债券。信用评级一般与债券类似。可换成普通股，而且也经常可赎回。,8.3,股票市场,8.3.1,交易商和经纪商,8.3.2,纽约股票交易所的组织,8.3.3,纳斯达克的运作,8.3.4,股票市场报价,快速测试,股票价格是由什么决定的？,股利增长模型中的,R,是由什么决定的？,