金融市场学：第三章资本市场.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 资本市场,与货币市场相对，资本市场是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。,就概念而言，现实中的资本市场内涵较广，除股票市场、债券市场等证券市场之外，还包含了银行长期信贷市场、保险市场、储蓄市场以及融资租赁等市场。,本课程强调的“资本市场”仅仅是“证券市场”的概念。,3.1,股票市场,3.1.1,股票的定义、性质与特征,作为一种有价证券，股票是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。,几个相关概念：资本 股份 股票,股份公司的资本划分为股份，每一股金额相等。公司的股份采取股票的形式。股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。,股票作为一种所有权凭证，有一定的格式。,股票的实质,股票只是消失掉的或现实资本的纸制复本，它本身没有价值，,不是真实的资本，而是一种独立于实际资本之外的虚拟资本,但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。,股票的性质,1,、股票是有价证券。有价证券是财产价值和财产权利的统一表现形式。,2,、股票是要式证券。,3,、股票是证权证券。证权政权是指证券是权利的一种物化的外在形式，它是权利的载体，权利是已经存在的。（相对与设权证券而言）,4,、股票是资本证券。,5,、股票是综合权利证券（相对于物权证券和债权证券而言）。,股票的特征,1,、收益性。这是指持有者凭其持有的股票，有权按公司章程从公司领取股息和红利，获取投资收益。,2,、,风险性。认购了股票，其预期收益的不确定的,投资者既有可能获取较高的投资收益，也可能承受损失，存在较大投资风险。,3,、稳定性。有两方面的含义：（,1,）股东与发行股票的公司之间存在稳定的经济关系；（,2,）通过发行股票筹集到的资金有一个稳定的存续期间。,4,、流通性。在股票交易市场上，股票可以作为买卖对象或抵押品随时转让。,5,、,经营决策的参与性。根据有关法律的规定，股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。,3.1.2,普通股与优先股,一、普通股,普通股股票是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，即对股东享有的平等权利不加以特别限制，并能随股份有限公司利润的大小而分取相应股息的股票。普通股是标准股票，通过发行普通股票所筹集的资金，成为股份注册资本的基础。,普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。,普通股特征,1.,普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类。,2.,这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。,3.,普通股股票是风险最大的股票。,普通股股东的权利和义务,权利：,公司重大决策参与权。,公司资产收益权和剩余资产分配权。,其他权利（如转让权、优先认股权）。,义务,我国,公司法,规定，公司股东应当遵守法律、行政法规和公司章程，不得滥用股东权利损害公司和其他股东的利益，不得滥用公司法人独立地位和股东有限责任损害公司债权人的利益。,二、优先股,优先股股票是指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。优先股股票是相对于普通股股票而言的。优先股股票是特别股股票的一种。（特别股股票是股份有限公司为特定的目的而发行的股票，它所包含的股东权利要大于或者小于普通股股票。）,优先股特征：,1.,约定股息率。优先股股票在发行时即已约定了固定的股息率，且股息率不受公司经营状况和盈利水平的影响。,2.,优先分派股息和清偿剩余资产。,3.,表决权受到一定限制。优先股股东一般不享有公司经营参与权。,4.,股票可由公司赎回。优先股股东不能要求退股，但却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由公司予以赎回。,优先股的种类,考虑到跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股可分为：,（,1,）按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。,（,2,）按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股。,（,3,）可转换优先股（,Convertible Preferred Stock,）,（,4,）,可赎回优先股（,Callable Preferred Stock,）,3.1.3,中国目前的股权结构,长期以来，我国政府一直将在股票市场发行上市作为国有大中型企业解困脱困的重要途径，在这种主导思想的作用下，经过十余年积累，我国境内现有上市公司中国有控股企业占绝大多数。当初制定中国股票市场的政策、规则时，出于保持公有制在上市公司中控制地位和害怕出现国有资产大量流失的考虑，曾将上市公司的股份按照所有者性质分为国家股、法人股和个人股，并且规定国家股、法人股不得上市流通。这就导致了我国现有上市公司的股权结构呈现出和世界上其他国家截然不同的特点。,中国目前的股权结构,1,、国家股。是指以国有资产向股份有限公司投资形成的股权。国家股一般是指国家投资或国有资产经过评估并经国有资产管理部门确认的国有资产折成的股份。国家股的股权所有者是国家，但由国有资产管理机构或其授权单位、主管部门行使国有资产的所有权职能。,2,、法人股。是指企业法人以其依法可支配的资产向股份公司投资形成的股权，或者具有法人资格的事业单位或社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资所形成的股权。,3,、公众股。是指社会个人或股份公司内部职工以个人财产投入公司形成的股份。我国上市公司历史上曾经有两种公众股形式，即公司职工股和社会公众股。,4,、外资股。是指外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者以购买人民币特种股票形式向股份公司投资形成的股份，它分为境内上市外资股和境外上市外资股两种形式。,境内外资股称为,B,种股票，是指以人民币标明票面价值，以外币认购，设立之初规定,B,股专供外国及我国香港、澳门、台湾地区的投资者买卖，因此又称为人民币特种股票。,境外上市外资股主要有两种。,H,股。,N,股。,我国上市公司股权结构及其变动情况 单位,%,3.1.4,股票发行市场,一级市场（,Primary Market,）,也称为发行市场（,Issuance Market,），,它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额,。,一、股票发行制度：核准制与注册制,核准制。证券发行核准制实行实质管理原则，即发行人在发行证券时，不仅要充分公开企业的真实信息，而且还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件，证券主管机关有权否决不符合规定的条件的证券发行申请，发行人的发行权由审核机构以法定形式授予。实行核准制的目的在于，证券监管部门能尽法律赋予的职能，保证发行的证券符合公众利益和证券市场稳定发展的需要。,典型国家：中国,股票发行制度,注册制。注册制实行公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公布制度。发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管机关呈报并申请注册。证券主管机关的职责是依据信息公开原则对申请文件的全面性、真实性、准确性和及时性作形式审查，无权对证券发行行为及证券本身作出价值判断，发行人的发行权无需由主管部门授予。,典型国家：美国,中国股票发行制度的沿革,1992,年,10,月，国务院证券委员会及证监会成立。实行“规模（额度）控制和实质审批”制度。,结果：“撒胡椒面”式,上市公司数量多，但规模很小。,1996,年，“总量控制、集中掌握、限报家数”。,中国股票发行制度的沿革,2001,年,4,月,1,日，中国证监会取消了实行了,9,年之久的审批制和指标制，代以核准制和通道制。作为核准制的配合制度，通道制规定每家具有主承销商资格的券商一次只能推荐一定数量的企业申请发行股票，而且所推荐的企业每核准一家才能再上报一家。具有主承销资格的券商拥有的通道数最多,8,条,最少,1,条。,通道制改变了以往运用行政机制来遴选和推荐发股公司的模式，将遴选和推荐企业发行股票的权力交给了券商，使券商真正成为了名副其实的推荐人，责、权、利的统一，有利于培育券商的市场意识和市场行为。,中国股票发行制度的沿革,近年来的证券发行监管已经表现出市场化改革的趋向，包括强化证券承销商的责任与推荐作用，弱化行政性发行审查及加强交易所的上市审核，关于证券发行注册制的制度准备等等。,2004,年，“核准制”,+“,保荐人制度”。保荐制度明确了保荐人和保荐代表人的责任并建立了责任追究制度。保荐人及其保荐代表人应当遵循勤勉尽责、诚实守信的原则，认真履行审慎审核和辅导义务，并对其所出具的发行保荐书的真实性、准确性和完整性负责。,二、股票发行条件,股票发行条件是指股票发行者以股票形式筹集资金时所必须具备的条件，它通常包括首次公开发行条件、发行新股条件（包括增发和配股）。,根据,公司法,、,证券法,、,股票发行与交易管理暂行条例,等法律法规，股份有限公司首次公开发行股票需符合以下条件：,（,1,）其生产经营符合国家产业政策。,（,2,）其发行的普通股限于一种，同次发行的股票，每股的发行条件和发行价格相同，同股同权。,（,3,）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的,35,。,（,4,）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币,3 000,万元，但是国家另有规定的除外。,（,5,）发起人在近,3,年没有重大违法行为。,三、证券发行方式,证券发行是指政府、企业为了财政的需要或筹集资本的需要，在一级市场按照法律规定的条件和程序，通过证券承销商向投资者发行证券的行为。证券发行的方式很多。,按发行对象不同，可分为私募发行与公募发行,1.,私募发行。私募发行是指仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称内部发行。发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，如发行人的职工或与发行人有密切关系的金融机构、公司、企业等。发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定。私募发行手续比较简单，可节省发行费用，但私募证券一般不允许上市流通。,2.,公募发行。公募发行是指向广泛的不特定的投资者公开发行证券的一种方式。为保证投资者合法权益，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，如公司必须向社会提供各种财务报表及其他有关资料等。公募证券可上市流通，具有较高的流动性。,公募发行提高了发行者在证券市场的知名度，扩大了社会影响，能够在较短的时间内筹集到大量资金，因而也有利于发行者。公募发行的不足之处是手续比较复杂，发行成本较高。,（二）按发行过程划分，可分为直接发行和间接发行,1.,直接发行。直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。发行人自己直接发行股票，多是私募发行。,2.,间接发行。间接发行亦称承销发行，是指发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。证券承销机构一般为投资银行、证券公司、信托投资公司等。,在间接发行方式下，证券承销商承销证券的业务一般有代销和包销两种方式。,代销。证券代销是指证券承销商代发行人发售证券，在承销期结束时，将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。承销机构不负承购剩余证券的责任，而是将未售出的证券归还发行人，发行风险由发行公司自己承担。,包销。证券包销则是指证券承销商将发行人的证券按照协议全部购入，或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式。包销方式可以使得发行人不承担发行风险，但不利之处是实际付出的发行费用通常较高。,中国现行股票发行方式,我国现行的有关法规规定，我国股份公司首次发行股票和上市后向社会公开募集股份（公募增发）采取对公众投资者上网发行和对机构投资者配售相结合的发行方式。首次公开发行股票数量在,4,亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。（战略投资者是与发行人业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的机构投资者）,四、股票发行定价,股票发行价格指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格。,我国,公司法,规定，股票不能以低于股票票面金额的价格发行。根据发行价与票面金额的不同差异，发行价格可以分为面值发行与溢价发行。,证券法,第,28,条规定：“股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准”。,一般而言，在确定股票发行价格时应综合考虑公司的盈利水平、公司潜力、发行数量、行业特点以及股市状态等影响股价的基本因素。,确定发行价格的方法。确定股票发行价格的方法主要有市盈率法、净资产倍率法、贴现现金流量法和竞价确定法等。,（,1,）市盈率法。,市盈率又称本益比（,Price to Earnings Ratio,简称,P/E,），,是指股票市场价格与每股收益的比率。计算公式为：,（,2,）净资产倍率法。又称资产现值法，指通过资产评估（物业评估）和相关会计手段确定发行人拟募股资产的净现值和每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率或一定折扣，以此确定股票发行价格的方法。,净资产倍率法常用于房地产公司或资产现值有重要商业利益的公司的股票发行。,（,3,）竞价确定法。竞价确定法是指投资者在指定时间内通过交易柜台或者证券交易所交易网络，以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易所的交易系统将所有有效申购按照价格优先、同价位申报按照时间优先的原则，将投资者的认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位到低价位累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的价格。,3.1.5,股票交易市场,二级市场（,Secondary Market,）,也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。,二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三市场（,The Third Market,）,和第四市场（,The Fourth Market,）。,一、证券交易所,（,Stock Exchange,）,证券交易所的定义。证券交易所是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，配备必要的管理和服务人员，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。证券交易所本身并不买卖证券，也不决定证券价格。,我国,证券法,规定，证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。,证券交易所的特征,1,、有固定的交易场所和交易时间。,2,、参加交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制（即一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员作为经纪人间接进行交易）。,3,、交易对象限于合乎一定标准的上市证券。,4,、通过公开竞价的方式决定交易价格。,5,、集中了证券供求双方，具有较高的成交速度和成交率。,6,、实行“公开、公平、公正”原则，对证券交易加以严格管理。,证券交易所的组织形式,世界各国证券交易所的组织形式大致可分为两类,:,1.,公司制证券交易所。,以股份有限公司形式组织并以营利为目的的法人团体，一般由金融机构及各类民营公司组建。,2.,会员制证券交易所。是一个由会员自愿组成的、不以营利为目的的社会法人团体。,证券交易所的会员制度,为了保证证券交易有序、顺利地进行,各国的证交所都对能进入证交所交易的会员作了资格限制。各国确定会员资格的标准各不相同,但主要包括会员申请者的背景、能力、财力,、,有否从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。,证券交易所的交易制度,交易制度优劣的判别标准：,交易制度是证券市场微观结构,(Market Microstructure),的重要组成部分,它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。,交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。,交易制度的类型,根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动（,Quote-driven,）,制度；竞价交易制度也称委托驱动（,Order-driven,）,制度。,竞价交易制度又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。,目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。,对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购。,证券交易委托的种类,证券交易委托是投资者通知经纪人进行证券买卖的指令，其主要种类有：,（,1,）市价委托（,Market Order,）。,（,2,）,限价委托,(Limit Order),。,（,3,）,停止损失委托（,Stop Order,）。,（,4,）,停止损失限价委托（,Stop Limit Order,）。,信用交易,信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。,（,1,）保证金购买（,Buying on Margin,）,，,是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（,Initial Margin,），,由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。,（,2,）卖空交易（,Short Sales,）,，,是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。,场外交易市场,场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（,OTC,，,Over-The-Counter,）。,场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小由自营商（,Dealers,）,来组织交易。,场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的,场外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方便,。,二、股票交易主体,机构投资者：,是指那些以其所利用的资金在资本市场中进行各类证券投资的专业性金融投资法人机构，如保险基金、养老基金、证券投资基金以及证券公司等等,。,一般而言机构投资者资产实力雄厚，信息面广泛，拥有一批精通专业金融投资技术的高级投资人才，具有先进的投资管理水平，能够向其客户提供较为全面的投资服务。由于拥有的资金量巨大，一般都通过组合投资的方式进行投资操作，以规避和分散风险，实现稳定的收益。,个人投资者。,作为与机构投资者相对应的一个概念，有时也被称为“散户”，一般指把自身所拥有的有限资金（资金数量是最重要的一个衡量指标，但不存在一个确定量，一般不超过几十万，从中国目前来看多为数万）投资于股票等有价证券的投资者。,三、证券上市,证券上市是指已公开发行的证券经过证券交易所批准在交易所内公开挂牌买卖，又称交易上市。证券的上市具有提高上市公司的经济与社会地位，便于以后新证券的发行和提高证券流动性的作用。,申请上市的证券必须满足证券交易所规定的条件，方可批准挂牌上市。各国对证券上市的条件与具体标准有不同的规定。各国交易所,上市标准大同小异,主要包括如下内容,:,要有足够的规模,;,要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市,;,发行者的经营状况良好等等。,根据我国,公司法,、,证券法,、,股票发行与交易管理暂行条例,的有关规定，股份有限公司申请股票上市必须符合下列条件：,股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；,公司股本总额不少于人民币,3000,万元；,向社会公开发行的股份达公司股份总数的,25%,以上，公司股本总额超过人民币,4,亿元的，向社会公开发行股份的比例可以适当降低，最低可为,10%,；,公司在最近,3,年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；,四、股票交易定价,理论价格,：预期,未来收益资本化,股票虽具有商品性，但却是一种虚拟商品,从法律的角度来看，股票的本质是股东权，持有者凭借股东权可以获得对股本在未来使用过程中产生剩余收入流量的索取权（有价证券本身是没有价值的）。,长期以来股票基础价值的决定因素被认为是以下三个部分：股票持有获得的回报（股利）；在期限终了时股票的终值；用于把未来回报转换为现值的贴现率。,五、股票价格指数,股价平均数和股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区政治、经济发展状况的灵敏信号。,股票价格指数,1,、编制步骤,第一步，选择样本股。两个标准：一是样本股的市价总值要占在交易所上市的全部股票市价总值的相当比重；二是样本股票价格变动趋势能反映股票市场价格变动的总趋势。,第二步，选择某基期，并以一定方法计算计算基期平均股价或市值。,第三步，计算计算期平均股价或市值，并作必要修正。,第四步，指数化。,股票价格指数,2,、计算方法：简单算术平均数和加权股价平均数两类,简单算术股价指数,相对法,综合法,股票价格指数计算方法,加权股价指数：以样本股票发行量或成交量为权数加以计算，有基期加权、计算期加权和几何加权之分。,基期加权股价指数,股价指数计算方法,计算期加权股价指数,世界主要股票价格指数,1,、道,琼斯股票价格平均指数（,Dow Jones Stock Average,）,道,琼斯指数是一种被广大公众所熟知的股票价格指数，由道,琼斯公司的创始人查理斯,道在,1884,年开始编制，并于,1897,年在,华尔街日报,上公布。道,琼斯指数起初只是,12,家工业公司股票价格的简单平均数，,1928,年改为,30,种公司股票，,1929,年该公司将股票采样扩充为,65,种。该指数以,1928,年,10,月,1,日为基期，基期价格为,100,。,世界主要股票价格指数,道,琼斯指数是基于如下公式计算的：,式中，,N,为采样的股票数目；,P1i,为报告期第,i,种股票价格；,P0i,为基期第,i,种股票价格；,I0,为基期股票价格指数。,当样本股票发生送股、分红或样本变更时，除数需要重新调整，调整方式是：,新除数,=,新价格总值,/,变化前的股指值,世界主要股价指数,2,、标准,普尔股票指数（,Standard and Poors Stock Index,）,标准,普尔股票指数是美国标准,普尔公司编制发表的反映美国股票市场行情变化的股票价格指数。该指数从,1923,年开始编制，最初的采样股票共,233,种，,1957,年经过调整，采用了现在的综合价格指数。标准,普尔指数以,1941,年为基期，基期指数为,10,，包括了,376,种工业股票、,10,种运输业股票、,39,种公用事业股票和,75,种金融业股票，共计,500,种股票，故指数也被称为标准,普尔,500,指数。计算采用基期加权法。,标准,普尔股票指数包含的面比较广，几乎包括了纽约证券交易所上市股票总价值的,80%,的股票，而且又考虑了交易量因素进行加权，因此，该指数更具代表性，更能充分地反映美国股市的变动情况，有较强的标准性和敏感性。,世界主要股票价格指数,3,、纽约股票交易所综合指数（,New York Stock Exchange Composite Index,），简称,NYSE,指数,纽约股票交易所综合指数是由纽约股票交易所编制的股票价格指数。该指数从,1966,年,6,月开始编制，以,1965,年,12,月,31,日在纽约股票交易所上市的全部普通股的市场总价值为基期值。截止,2000,年，纽约股票交易所综合指数大约包括了,1900,余只上市股票，约为标准,普尔股票指数样本股票数的,4,倍，其中最大的,50,家公司的股票市值之和约占交易所股票总市值的,40%,左右。它也是以股票流通量作为权数计算的，具体计算方法和标准,普尔指数基本相同。,世界主要股票价格指数,4,、东京,日本经济新闻,指数（,Tokyo Nikkei Index,），简称为“日经,225,指数”，,日经,225,指数是由日本东京证券交易所在,1950,年,9,月开始编制的反映日本股票市场价格变动的股票指数。日本证券市场分为两部分，其中第一部分市场是由一些规模较大或对经济影响较大的公司的股票所组成，日经指数的样本股票都是从第一部分市场中选取的。东京,日本经济新闻,指数包含了,225,只日本大型公司的股票。,日经,225,指数的编制、计算方法现在和道,琼斯指数的计算相似，但最初是在根据东京证券交易所第一市场上市的,225,家公司的股票算出，当时称为“东证修正平均股价”。,1975,年,5,月,1,日，日本经济新闻社向道,琼斯公司买近商标，采用了道,琼斯公司的修正法计算指数，并该社经道,琼斯公司许可，改称为“日经道,琼斯平均指数”。该指数以东京证券交易所开业当日为基期（,1949,年,5,月,16,日），基期指数为,100,。,世界主要股票价格指数,5,、金融时报,100,种股票价格指数,金融时报,100,种股票价格指数，设立于,1983,年,12,月,31,日，被称为,FTSE 100,或“脚”。它是一种市价加权化指数，用于连续记录在伦敦证券交易所上市的,100,家英国市场资本额最大股票每日价格收益的变动情况，该指数所包括的成员必须是金融时报,-,证券交易所保险统计全体股票指数的样本股票。,FT-SE100,是一种以市场资本为权重的算术加权平均指数，在计算方法上运用,SEAQ,报价中的最佳开价与出价的均值，而非如美国那样，使用交易价格。该指数以,1000.00,为基值，其期货与期权的交易性更强，基值较高合约在计算中通常会得出每日价格变动差额的整数数值。每日总收益的计算起始于,1992,年,12,月,31,日。,6,、恒生指数,香港恒生指数是由香港恒生银行于,1969,年,11,月开始编制的用以反映香港股市行情的一种指数。恒生指数由香港恒生银行的全资附属机构,恒生指数服务有限公司（,HSI Services Limited,）负责编制、公布和管理。恒生指数当前包含了在香港证券市场上具有代表性的,33,只成分股，其中有金融业类,4,种、公用事业类,6,种、地产类,9,种、其它行业,14,种。这,33,种股票的市价总值约占了香港联合股票交易所总市值的,70%,左右，并且这些成分股公司遍及金融、地产、公用事业和工商业等各行各业。恒生指数成分股的选择过程非常严格，需要通过详细的分析、广泛的外部咨询之后才能确定。,恒生指数虽然在,1969,年,11,月,24,日开始公布发行，但从恒生指数服务有限公司的有关介绍中可知，恒生指数的计算基期定在,1964,年,7,月,31,日（即该日指数定为,100,），同时采用所谓的“资本市值加权法”计算而得。恒生指数的计算以成份股的发行股数为权数，采用加权平均法，计算方式和标准,普尔股票指数相同。,中国主要股票价格指数,上证综合指数,上海证券交易所从,1991,年,7,月,15,日起编制并公布，以,1990,年,12,月,19,日为基期，以全部上市股票为样本，股票发行量为权数，按加权平均法计算。计算公式为：,本日股价指数,=,（本日股票市价总值,/,基期股票市价总值）,100,从,2007,年,1,月上海证券交易所宣布，新股于上市第,11,个交易日开始计入上证综指。,中国主要股票价格指数,新上证综指,以,2005,年,12,月,30,日为基日，该日所有样本股票的总市值为基础，以样本股的发起股数为权数进行加权计算，基点为,1000,点。,2006,年,1,月,4,日首次发布，选择已完成股权分置改革的沪市上市公司组成样本，实施股权分置改革的股票在方案实施后的第二个交易日纳入指数。新上证综指数是一个全市场指数，不仅包括,A,股市值，对于含,B,股的公司，其,B,股市值同样计算在内。,中国主要股票价格指数,沪深,300,指数,为反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件，中证指数公司编制并发布了沪深,300,指数。指数基日为,2004,年,12,月,31,日，基点为,1000,点。,指数计算方法是，以调整样本为权重，采用派许加权综合价格指数公布计算。,成分股选择空间：上市交易时间超过,1,季度（流通市值排名前,30,位除外）；非,ST,，*,ST,股票，非暂停上市股票；公司经营状况良好；股价无明显异常波动或市场操纵等等。,选样方法，先计算样本空间股票最近,1,年（新股为上市以来）日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股数,5,个指标，再将上述指标按,2,：,2,：,2,：,1,：,1,进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前,300,的股票。,每半年进行一次调整，一般为,1,月初和,7,月初实施调整。,六、股票市场效率,有效市场指的是一个每一种证券的价格都等于其投资价值的市场,。,如果证券市场确实有效，那么证券价格曲线的任何一点价格均最真实、最准确地反映了该证券及其发行人在该时点的全部信息，也即有效证券市场上任何一个在市场上交易的股票价格，就是该股票的基础价值，不仅没有人可以因分析公开信息（无论是公司的股票的历史价格走向还是公司的基本面数据）而获利，而且,社会资本也在追逐价值的过程中得到有效配置,。,根据信息可获得性和成本，有三种有效市场形式：,1,）弱式有效市场假说：该假说认为金融资产目前价格包含了买者和卖者从过去的该金融资产交易中所能获得的全部信息：历史价格和交易量。任何投资者都不可能根据历史价格和交易量的信息获取超额利润。,典型表现形式：股票价格的“随机行走”。,2,）中强式有效市场假说：该假说认为金融资产目前价格反映了所有可获得的公开信息，包括历史价格和交易量、金融资产发行人的财务状况和信用等级、所有已公开的预测、宏观经济状况和其他相关信息。,表现形式：股票价格不对特定财务事件（如股利发放、并购等等）做出反应。,3,）强式有效市场假说：该假说认为金融资产目前价格反映了所有有关的信息，不论是公开的还是私人的，即使是只有“内部人”掌握的信息也会在当前价格中得到反映。因此，如果证券市场是有效的，那么证券市场上证券的交易价格便是不可预测的。,3.2,债券市场,3.2.1,债券的内涵与种类,作为一种有价证券，债券是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。,由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券又被称为固定收益证券。,债券要素：期限、面值与利息、求偿等级、限制性条款、抵押与担保、选择权等等。,债券与股票的不同之处：,1,、偿还期限：股票一般是永久性的，而债券则有固定期限，到期归还本金及利息。,2,、权利不同，或者说对公司控制权的行使时点不同：公司正常经营时，一般由股东行使，而当公司资不抵债或破产时，由债券持有人（债权人）行使。,3,、清偿次序：债券持有人要高于股东。,4,、收益来源：债券利息税前扣除，而股息、红利则税后支付。,5,、风险不同。,6,、抵押担保权限的设定不同。,债券种类划分：,1,、按发行主体分类：政府债券、金融债券、公司债券与国际债券。,2,、按偿还期限分类：短期债券（,1,年以内）、中期债券（,1-10,年）、长期债券（,10,年以上）和永久债券。,3,、计息方式：,附息债券、贴现债券、单利债券与累进利息债券。,4,、利率是否浮动：固定利率债券与浮动利率债券。,5,、是否记名：记名债券与不记名债券。,6,、有无抵押担保：信用债券与抵押债券。,3.2.2,债券发行市场,一、债券发行制度：注册制与审批制。,二、债券发行条件,债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹集资金时所必须考虑的有关因素。,债券发行条件包括许多内容，有发行金额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、收益率、发行费用、税收效应以及有无担保等,10,项内容。,如果筹资者（发行人）对这些因素考虑不全，就会影响债券的发行，降低发行收入，增大发行成本与筹资成本。,三、债券的信用评级,1,、目的。是将发行人的信誉和偿债的可靠程度公布给投资者，以保护投资者的利益，使之免遭由于信息不足或判断不准而造成的损失。,2,、依据。并不评价债券的市场价格、市场销路和投资收益，而是基于三个因素（即债券发行人的偿债能力、债券发行人的资信状况和投资者承担的风险水平）评价债券的质量。,四、中国国债发行,1,、我国国债种类,凭证式国债：一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通（可提前兑付），从购买日起记息。,无记名（实物）国债。一种实物债券，以实物券形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。,记帐式国债以记帐形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可记名、挂失。,中国国债的发行方式,改革开放以来，我国国债发行经历了从,80,年代的行政分配，,90,年代初的承购包销，到目前的定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过程，总的发展趋势是不断趋向低成本、高效率的发行方式，逐步走向规范化和市场化。,定向发售：向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。,承购包销。始于,1991,年，主要用于不可流通的凭证式国债。它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签定承销协议来决定发行条件、承销费用和承销团义务。,招标发行：,缴款期招标。,价格招标。,收益招标。,五、中国公司债券的发行,1,、发行人：股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。,2,、发行资格（,公司法,161,条）。,（,1,）股份有限公司的净资产额不低于人民币,3000,万元，有限责任公司不低于,6000,万元；,（,2,）累计债券总额不超过公司净资产额的,40%,；,（,3,）最近,3,年平均可分配利润足以支付公司债券,1,年利息；,（,4,）筹集资金用途符合国家产业政策；,（,5,）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。,（,6,）国务院规定的其他条件。,六、企业债券与金融债券,1,、企业债券：,1993,年,8,月,企业债券管理条例,发行主体：中国境内具有法人资格的企业。,由国家计委（现国家发展改革委员会）会同人民银行、财政部、国务院证券委拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内各项指标，报国务院批准以后，下达到各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标。中央企业发行企业债券，由人行总行会同国家计委审批；地方企业发行企业债券，由人行省、自治区、直辖市、计划单列市分行会同同级计划主管部门审批。,2,、金融债券。主要由三家政策性银行（国家开发银行、中国进出口信贷银行和中国农业发展银行）经中国人民银行批准，用计划派购或市场化的方式向国有商业银行、区域性商业银行、商业保险公司、城市合作银行、农村信用社、邮政储蓄局等机构发行的债券。,目前，金融债券的发行完全实现了市场化，债券品种和期限结构也渐趋多样化。金融债券由中国国债登记结算公司负责登记托管和结算，全部在银行间债券市场上交易。,七、债券发行价格的确定,债券发行价格即为债券投资人实际支付的价格。,债券发行价格本质上受货币市场（资金市场）利率的影响。,债券发行价格的计算公式：随利息计算方式和支付方式的不同而不同。,复利计息、按年付息条件下的债券发行价格计算公式：,N,1 D,P=A+,t=1,（,1+i,）,t,（,1+i,）,N,半年付息债券价格计算公式：,2N,1 D,P=A+,t=1,（,1+i/2,）,t,（,1+i/2,）,2N,3.3,证券投资基金,3.3.1,证券投资基金的含义与性质,证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券方式。即通过发行基金证券，集中投资者的资金