零售药店深度报告-.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,零售药店深度报告,目,录,3,、单店盈利：以客户为中心,2,、药店的核心竞争力在单店盈利和连锁扩张,1,、药店行业进入整合大时代，有望诞生牛股,4,、连锁扩张：并购新建,5,、投资建议,1.,药店行业进入整合大时代，有望诞生牛股,1.1,药店行业存量整合将加速,国内药品零售店均服务人口少，竞争激烈。,2011,年以来，国内药店的店均服务人口逐年下降，,2015,年国内药店数量达,44.7,万家，店均服务人口为,3093,人,/,店，与其他国家相比，国内药店的店均服务人口处于较低水平，行业竞争激烈。分区域看，,2016,年国内东北、华南、西南地区的店均服务人口均小于,2700,人,/,店，竞争已达白热化阶段，其中东北地区门店数量增速为,1.3%,，华南、西南地区门店数量均负增长。,图,3,：,2016,年国内东北、华南、西南地区店均服务人口较低（单位：人,/,店）,监管趋严加剧药店行业分化，集中度有望快速上升,新版,GSP,、两票制,/,营改增、事中事后监管等，使得不规范运营、软硬件条件落后的单体药店生存压力增大。医保定点药店由审批制改为协议管理，提升市场化程度，宽进严管制度下大型连锁药店在医保定点申请上更具优势。在药店行业整体竞争加剧，关店率和新店盈利周期延长的北京下，监管趋严进一步放大单体药店和连锁药店龙头的差距，行业整合大潮加速来临。,大家有疑问的，可以询问和交流,可以互相讨论下，但要小声点,图,4,：,药店行业新店盈利周期和关店率逐年提升,药店龙头有望加快行业整合。以老百姓、益丰药房为代表的上市药店龙头近年来加快了新建并购的步伐，且其扩张具备持续性，有望助推行业整合浪潮。药店龙头均具备高于,WACC,的,ROIC,，可通过股权、债权多种融资方式持续获得雄厚资金，不断投入自建和并购门店中，迅速扩张版图。而且，药店行业具备典型的规模经济效益，企业规模越大，渠道价值和议价能力更强，,ROIC,有望在规模扩张时处于上升通道，高资本回报率保证了上市药店扩张的持续性，连锁药店龙头可凭不断积累的资金实力，进一步加快行业整合。,1.2,未来趋势：整合纵深化,药店行业集中度提升未来的趋势之一就是整合纵深化。从整合药店的体量和市场分布来看，一是大手笔并购的数量和体量将进一步提升，二是行业的整合烽火从地级市扩散至县域市场。,1.2.1,大手笔并购的数量及体量有望提升,不同体量药店的资产证券化有别。纯零售药店板块中，,2016,年主板上市的四家企业平均营收为,63,亿元（其中益丰药房,37,亿元），云南健之佳、漱玉平民等正处,IPO,进程中的药店平均营收体量为,21,亿元（公司招股说明书披露），泉源堂、上元堂等近,20,家新三板药店的营收则在,1-3,亿元不等。据中国药店,2016-2017,药店价值榜，,2016,年零售药店,20,强、,50,强、百强的营收入围门槛分别为,22,亿、,9,亿、,5,亿，其中,20,强大多数为上市或准备上市的公司。考虑批零一体化（医保全新、华氏大药房）、产业链延伸（同仁堂、千金大药房）、多元化投资（吉林大药房、成大方圆）及正在,IPO,、拟,IPO,和新三板企业等，已注入上市公司体内的零售药店占,2016,年药店百强近,50%,。,收购标的的数量和体量将进一步提升。,2015,年以来，上市药店龙头开始发起对亿元大店的并购，,2015,年益丰药房收购苏州粤海和武汉隆泰，一心堂收购海南联合广安堂；,2016,年老百姓收购兰州惠仁堂、扬州百信缘，益丰药房收购韶关乡亲，一心堂收购山西长城；至,2017,年老百姓收购通辽泽强、昆山百佳惠、镇江华康、南通新普泽，大参林收购福建国晟，亿元大店的数量逐渐增加。考虑到零售药店百强中仍有一半的大中型门店可待整合，我们认为，各地级市第一个大型药店纳入上市公司版图后给同行的压力、整合示范效应以及较高估值（,2017,年一级市场,15-20,倍,PE-,当年利润）的诱惑，将使得更多及体量更大的药店在行业竞争加剧中投入资本的怀抱，大店并购潮或将愈演愈烈。,1.2.2,新建收购下沉至县域市场,县域零售药店市场潜力大。,1,）县域消费者养生保健意识觉醒。,2015,年县域药店保健品、药材类等两类非药品销售份额高于全国水平，意味着县域消费者不再只局限于治疗疾病的药品,“,刚需,”,，其养生保健的消费意识越来越强，市场潜力巨大。,2,）县域市场迎来快速扩容期。县域市场人口占全国人口总数的,70%,，,2016,年占全国药店销售额,39.7%,，,“,强基层,”,、分级诊疗等政策的推行，使得巨量的购药需求在县域内释放，县域药店市场迎来快速扩容期，,2016,年县域药店销售同比增速,9.6%,，高于城市药店,2.6 pct,。,上市药店龙头纷纷夯实县域市场。,在一二线城市竞争激烈，县域药店整合潜力较大的背景下，上市药店龙头已将新建并购的触角伸至县域市场。益丰药房,2016,年即在定增项目中，计划于三年内新建,1000,家门店，并主要集中在三、四线城市以及县城、乡镇等，渠道进一步下沉。另一方面，上市药店纷纷圈占县域市场，,2015,年来收购的县域小型药店及单体药店数量迅速上升，,2017,年老百姓收购甘肃庆阳市各市县,28,家药店，益丰药房收购娄底双峰县、宁乡县等,18,家药店，一心堂收购三台县等,8,家单体药店。,县域药店市场整合有望加速。,县域大多数药店在经营管理、人员素质、商品品类等相对大型连锁药店的差距较大，在行业竞争加剧下盈利能力进一步下降。我们认为未来连锁药店龙头将通过两种方式整合县域市场，一是在自己的优势区域深耕基层，通过新建门店继续扩大份额；二是收购省市级区域优质连锁药店，以此为平台和基点来完成对区域内其他县域药店的收购兼并，迅速抢占份额，加快整合县域市场。,WPS,演示助您快速创建极具感染力的演示文稿，打造令人震撼的影院效果。,WPS,演示助您快速创建极具感染力的演示文稿，打造令人震撼的影院效果。,WPS,演示助您快速创建极具感染力的演示文稿，打造令人震撼的影院效果。,图,9 2015,年县城药店非药品中保健品及药材类份额高于全国,WPS,演示助您快速创建极具感染力的演示文稿，打造令人震撼的影院效果。,WPS,演示助您快速创建极具感染力的演示文稿，打造令人震撼的影院效果。,WPS,演示助您快速创建极具感染力的演示文稿，打造令人震撼的影院效果。,1.3,他山之石：行业整合中有望诞生牛股,日本的连锁药店行业整合具备借鉴意义。我们认为，国内药店行业现阶段竞争加剧，总体增速企稳且集中度较低，与日本连锁药店行业,2007,年后发展状况相似，将迈入加速整合期。因门店数量增多，平价销售竞争加剧等因素，日本药店行业,2007,年后销售额增速开始下滑，,2007-2016,年销售额,CAGR,只有,3.0%,，在行业整体销售额增长钝化的背景下，连锁药店龙头通过并购和新建实现持续扩张，最后形成分地域诸侯割据的格局。,2017,财年销售额排名前三的药店分别为,WELCIA,、鹤羽和松本清。其中,WELCIA,具,1535,家门店，主要分布在日本关东、中部地区，并于,2017,年中收购,Happy Drug,药局进入日本东北地区；鹤羽具,1562,家门店，集中在北海道地区；松本清,1667,家门店，主要分布在东京地区。,图,14 2007,年后日本连锁药店行业销售额增速低于,6%,日本连锁药店,2007,年后行业集中度快速提升。,2007,年日本连锁药店企业,605,家，在行业门店数量持续增长的背景下，,2016,年连锁药店企业只剩下,431,家。行业寡头趋势加剧，,2008-2016,年药店行业,CR3,和,CR10,销售额,CAGR,均超过,9%,，远高于行业,2.7%,的增速。同期日本连锁药店行业的,CR3,份额从,16.6%,提升至,26.7%,，,CR10,份额从,38.9%,（,2009,年）提升至,61.4%,，共拥有,9696,家门店，占行业门店总数,51%,，日本连锁药店行业的集中度实现快速提升。,参照日本连锁药店，行业整合中有望诞生十年十倍股。以,2007,年初为基准，日本连锁药店收入前十名公司除了河内药品外，均跑赢日经,225,指数，其中更诞生了,2,个十年超十倍股，药的青木市值增长了,20.9,倍，,WELCIA,的市值增长了,16.8,倍，后者更是连锁药店行业的巨头，,2017,财年销售额达,367,亿元人民币。同时，日本连锁药店板块的市值增长与业绩增速相匹配，企业在成长中估值并未下调。,WELCIA,和药的青木的利润增速领跑,CR10,连锁药店板块，,WELCIA,近,8,年来利润增长了,7.4,倍，药的青木近,10,年来利润增长,10.5,倍，二者,PE,均增长了,2,倍左右。,表,4 WELCIA,和药的青木近十年利润,GAGR,领跑日本连锁药店板块,2.,药店的核心竞争力在单店盈利和连锁扩张,2.1,零售药店是低频、高毛利、严监管的生意,零售药店具备低频、高毛利的特征，,2016,年我国药店单店收入,76,万，日均客单价,67,元，高于便利店、超市等，药店日客流量只有,31,人，以每天营业,10,小时计，即每小时客流量只有,3,人。零售药店毛利率,30.6%,，大幅超过其他零售业态。高毛利与药店的严监管有关，药店与等级医院、基层医疗机构作为三大医药零售终端之一，历来受到药监局、卫计委、人社部等诸多部门的联合监管，与其他零售业态如超市、便利店相比，具有较高的政策壁垒。,2.2,单店盈利和连锁扩张决定药店的核心竞争力,与其商业特征相对应，药店的核心竞争力取决于单店盈利和连锁扩张能力。零售药店的本质就是通过服务的增值来提升药品的附加价值，从而满足顾客的购药需求。因此，做好药店这门生意涉及到两个问题：一是能够满足客户需求的同时实现盈利；二是让更多的客户走进药店。前者即单店盈利能力，其核心是在不同门店业态下通过品种组合、会员管理等手段让客户获得满意的产品及服务，并控制费用实现盈利。后者即客流量，对单店来说取决于其位置和医保资质，药店所在位置直接决定流量，特别在低频消费场景下，门店的位置尤为重要，因受政策严监管的影响，医保门店享有更广泛的客群；对连锁药店公司来说，其连锁扩张能力决定了其整体客流量的大小。,谢谢观看,这里输入演示者的名称,2025/5/15 周四,3.,单店盈利：以客户为中心,3.1,单店盈利的关键在以客户为中心,客户需求一直以来都是影响药店行业发展的重要力量。国内零售药店的发展历程，其实是在当期政策影响下企业诉求与客户需求的平衡过程。国内药店行业发展呈现明显的时代特征，从早期的平价大卖场、高毛利盈利模式、多元化,/,专业化尝试，到如今的多种创新业务模式齐头并进，不同时期客户的需求促进了药店不同经营模式的发展，而与终端客户需求相悖的发展模式最后都被证伪。,单店盈利的关键是向,“,以客户为中心,”,的经营思维转变。药店通过提高毛利额并控制费用实现盈利，在行业竞争加剧的背景下，我们认为单店盈利的关键是,“,以客户为中心,”,。过去药店的经营形式是以药品及其他健康商品销售为主，以工业企业和零售药店的利润最大化为导向，服务只作为附带手段。而随着客户需求在产业链中的博弈力量增强，未来药店的经营思维是商品销售与健康服务相结合，工商合作转向以满足客户需求为核心的商品生产和销售，更加注重客户服务的体验和价值，以服务带动产品销售，才能获得更好地创收和盈利。,谢谢观看,这里输入演示者的名称,2025/5/15 周四,3.2,客户需求驱动药店服务及品类发展,经营思维转变需要零售药店发展门店业态（服务）和品类，以满足终端客户需求。在,“,大健康概念,”,、人口老龄化加速及医疗消费升级的环境下，消费者的养生保健意识觉醒，对专业指导用药及慢性病管理的需求增加，零售药店需要发展不同门店业态，积极布局品类，满足客户需求从而打造具备竞争力的经营模式。,3.2.1,门店呈多业态发展,零售药店呈多业态发展。根据不同客户的多样需求，零售药店发展为,DTP,药房、慢病生活馆、中医药店诊所、社区健康药房等多种业态。,1,）,DTP,药房,/,医院合作药房，针对有特殊用药需求的患者，经营新特药和重症药等，紧密链接医院端，承接医院处方，代表药店有医保全新、康德乐药房等；,2,）慢病生活馆，以中老年为主要服务群体，进行慢性病患的管理与维护，包括定期的用药回访、健康指导等，代表药店有老百姓大药房；,3,）中医馆，以中医药为主，提供中医诊治和保健养生服务，满足养生、保健及亚健康调理的需求，代表药店如同仁堂等；,4,）社区健康药房，主要面对社区居民，以便利、专业为核心，为消费者提供个人和家庭的健康管理，代表药店如益丰药房；,5,）一站式健康服务中心，面对高品质健康生活人群，即部分或全部整合以上业态，为客户提供一站式综合健康服务，代表药店如仁和药房网旗舰店等。,我们认为，连锁企业门店业态的终极模式即是千店千面，针对不同覆盖人群因地制宜，选择不同业态，最大程度地满足客户需求，从而获得最大效益。,3.2.2,终端品种结构性变化,2016Q4-2017Q3,药店抗肿瘤和免疫调节剂、补益养生类销售额增速最高。据中康资讯数据，,2017Q3 YTD,零售药店的抗肿瘤和免疫调节剂销售额增长最快，同比增速达,36.7%,，主要因为主推新特药和重症药的,DTP,药房快速发展；补益养生类产品增速（,19.0%,）排第二，主要原因是消费者养生保健和健康管理意识增强。降血压药增速为,10.4%,，高于行业,8.9%,的增速，表明慢病品种进一步向药店转移。与,2016,年一致，感冒药、胃肠道用药继续排名前三甲，说明自限性用药依然是客户去药店购买最多的品类。,我们认为，连锁药店企业通过与专业配送商或上游工业企业深度合作，获得丰富的品种资源（新特药等），同时共同开发高品质的品种（滋补保健品等），满足终端客户需求，是提高单店盈利的重要途径,。,谢谢观看,这里输入演示者的名称,2025/5/15 周四,3.3,药店龙头纷纷布局门店多业态和品种,在客户需求驱动下，药店龙头公司纷纷布局门店多业态及品种。如老百姓建立高血压及糖尿病生活馆，成立,“,药圣堂,”,中医馆；医保全新布局,DTP,药房；益丰药房发展社区店，开发,“,恒修堂,”,自主品牌的中药饮片等；一心堂优化个人健康管理业务等，均围绕客户为中心布局业态多元化及丰富品类，有利于增强客户粘性，并改善单店盈利。,4.,连锁扩张：并购新建,4.1,趋势：规模效应和品种供需决定了强者恒强,零售药店行业具备典型的规模效应。零售药店的规模越大，对上游供应商的议价能力和自身渠道价值越大，边际成本越低，因此规模越大的药店企业盈利能力越强。,2016,年零售药店上市公司平均营收为,56,亿元，其平均毛利率,39.3%,，净利率,6.0%,，显著高于连锁药店百强和,18,家新三板药店（上元堂、易心堂为代表的企业）的盈利水平，因上市药店公司当年新建门店亏损拉低表观净利率，我们估算实际上成熟门店的净利率可达,10%,左右。,品种供需变化进一步促进强强联合。,除了规模效应驱动药店本能地扩张份额外，未来品种的供需变化会进一步促进工商强强联合。未来一致性评价将使得连锁药店龙头、大连锁（零售百强榜等）与制药企业之间的合作更加紧密，而相对孤立分散的单体或小连锁，将在品种资源上存在严重短板，即使借助,B2C,的平台统一采购，小型药店的盈利也会不可避免地被侵蚀。大型连锁药店的渠道价值凸显，扩张份额的必要性不言而喻。,大份额一致性评价品种奠定工商联合基础。据中康资讯数据，,2016,年零售药店销售额超,10,亿元的品种有,48,种，其中有,14,个属,289,目录，如阿卡波糖、氨氯地平、奥美拉唑等，还有,6,个为其他一致性评价品种，如阿托伐他汀、厄贝沙坦、左旋氨氯地平等，共计,20,个一致性评价品种，合计零售销售超,288,亿元，占,2016,年全国零售药店药品总额的,11.8%,。随着一致性评价进度推进，我们认为工业和药店企业有可能通过动态毛利、排他期等多种灵活形式进行合作，进一步促进强强联合。,4.2,自建,vs,并购，连锁扩张哪个强,4.2.1,自建即自身造血能力,自建更适用于已有优势区域的渠道下沉。自建店一般适用于连锁药店所在优势区域，企业的品牌、供应链管理已经达到一定水平，不需以当地的,“,地头蛇,”,药店为基点来实现门店影响力从无到有的过程。而且自建店的后续管理载入较快，包括品种组合、销售人员、信息系统及物流支撑等，适用于优势区域市场从地级市向县域扩张。,自建盈利能力由回收周期体现。自建店从新开到成熟存在一个营收的爬坡过程，自建店成熟的时间越短，当月盈利的周期越短，则其盈利能力就越强。上市药店龙头的新建店回收周期在,6-8,年左右，可以看出大参林和益丰药房的投资回收期相对较短。以益丰药房的自建店营收增长情况为例，因新建店当年开业时间较短的原因，其第二年营收实现翻倍式增长，第三年营收增速在,25%,左右，之后逐渐回落至老店增速；利润端则由当年利润亏损，到次年接近盈亏平衡，第三年实现盈利。,4.2.2,并购关键看整合,并购更适合新进区域,“,站住脚跟,”,和快速扩大份额。收购新进区域的优质药店，有利于以点带面，熟悉当地顾客的消费习惯和品种组合，同时给予后台供应链新进市场一定的磨合时期。另一方面，收购优质资产，有利于在当地快速扩大份额和塑造品牌。,并购是药店行业的常规事件，关键是之后的整合效果。行业整合加速背景下，并购成为常规事件，如何将收购标的整合好才是关键考验，包括人才管理（管理层的配备，前台销售人员培训），自身运营模式输出（品种组合、纳入采购配送版图）等。,以老百姓、益丰药房为首的上市公司对收购门店整合较佳。老百姓于,2016,年收购兰州惠仁堂和扬州百姓缘后，营收及利润均大幅超过业绩承诺的盈利预测，其中兰州惠仁堂,2016,年营收及利润分别超出业绩承诺,21%,、,37%,，百信缘,2016,年营收及利润分别超额,18%,、,13%,，两个门店的净利率亦明显提升，凸显公司优异的并购整合能力。益丰药房,2011,年底收购上海新开心人（后改名为杨浦益丰），其净利率从,2010,年的,0.9%,提升到,2012,年,10%,以上，,2015,年益丰药房收购苏州粤海大药房，其净利率即从,2014,年,0%,提升至,2015,年,2.6%,，业绩承诺中,2016-2018,年苏州粤海的净利率也逐步提升。,4.2.3,现阶段并购整合更胜一筹,连锁药店的扩张能力本质上即是其异地资源锁定的能力。我们认为，在行业整合跨入大时代的背景下，拥有优秀并购整合能力的企业更能在跑马圈地中拔得头筹。异地并购整合是一条充满荆棘的黄金之路，走起来虽然相对困难，但是终点处海阔天空。国内优质药店较为分散，整合后可以此为平台，再对附近或纵深区域的药店进行清盘式收购或自建门店，且收购各地区门店整合后形成的良好示范效应，会使连锁药店龙头在并购整合领域强者恒强，后续收购少数股权也为增厚业绩留下了一定空间。在全国连锁药店呈诸侯割据、犬牙交错的局面下，能够在行业并购浪潮中快速扩大自己的份额，不断提升规模天花板，是实现药店龙头崛起关键性因素。,5.,投资建议,国内药店行业进入加速整合期，参考日本连锁药店的整合过程，我们认为国内有望形成区域龙头并存的竞争格局，现阶段连锁扩张能力和以客户为中心的服务能力决定了连锁药店公司的核心竞争力，结合产业趋势，我们推荐老百姓、益丰药房、国大药房（国药一致）等上市药店龙头。,5.1,老百姓：连锁扩张优秀,老百姓作为全国布局的连锁药店龙头，门店分布于,17,个省份，,2017,年,Q1-3,门店总数,2039,家。公司天生具备跨省连锁扩张的基因，,2001,年以平价药房模式开出长沙湘雅店，继,2002,年湖南浏阳店开业后，即于,2012,年,12,月开出西安新城和杭州国都店，实现省外扩张；,2009,年收购湘潭海诚大药房，开启第一次规模性收购；,2015,年上市后走入并购新建的快车道，先后收购,6,家超亿元营收大店，并购整合效果优异。作为民营药店中全国布局的唯一标的，公司有望在行业整合浪潮中快速扩张版图，实现从药店龙头到巨头的转变。,5.2,益丰药房：精细化管理突出,益丰药房始于湖南，逐步布局中南华东七省，,2017,年,Q1-3,直营门店总数,1780,家。公司执行,“,区域聚焦、稳健发展,”,的策略，在湖南、上海、江西等地份额领先，竞争优势明显。公司精细化管理突出，坪效业内领先，高毛利与高周转兼得，管理费用率和财务费用率业内最低，铸就了公司较高的净利率，同时新店回收周期较短，连锁模式复制成功，精益管理和有效扩张确立公司未来高增长态势。,5.3,国大药房：批零一体化的全国龙头,国大药房作为国企药店龙头，遍及全国,18,个省市，截至,2016,年门店总数,3502,家，销售规模,91,亿元为全国第一。公司批零一体化优势突出，单单国药一致平台即有,16,家,DTP,药房，可凭借大批发平台和良好厂商资源树立专业化服务品牌。公司引入,WBA,作为战投后，将获得充足资金加速扩张，且战投参与管理有望提升整体运营效率，看好国大药房未来在高速扩张的同时改善盈利水平。,风险提示,:,（,1,）门店扩张不达预期；,（,2,）新业态发展的不确定性；,（,3,）基层社区机构分流造成的竞争加剧,。,