(本科)第十一章-企业价值评估.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,*,第十一章 企业价值评估,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,引导案例,凯雷投资并购徐工机械,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,第一节 企业价值的评估方法,企业价值的评估方法大致可以分为以下四类：,（1）贴现现金流量法,（2）相对价值估价法,（3）会计估价法,（4）实物期权法,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,第二节 贴现现金流量法,一、贴现现金流量法的基本原理,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,估算企业价值的现金流量增长模型通常可分为：,永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,永续增长：,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,两阶段增长：,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,二、现金流量的估算,1.预测营业收入,历史数据的算术平均和几何平均,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,回归分析,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,2.确定增长形式,确定企业高增长时期的长度是企业价值评估的关键之一,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,3.预测现金流量,企业现金流量=经营性现金流量-资本支出-净营运资本的变化,经营性现金流量=息税前利润-所得税+折旧,息税前利润=营业收入-营业成本-折旧,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,三、折现率的估算,如果分子中的现金流是企业现金流量，那么折现率就应当选择加权平均资本成本（WACC）；,如果分子中的现金流量是全权益公司的现金流量，那么就应当选择全权益公司的权益资本成本；,如果分子中的现金流量是杠杆公司的权益现金流量，那么就应当选择杠杆公司的权益资本成本。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,可比公司法,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,四、估价方法的选择：APV、FTE和WACC,（一）调整的净现值法（APV）,APV=NPV+NPVF,其中，APV为杠杆企业的价值，NPV为无杠杆企业的价值，NPVF为使用负债这种融资方式所带来的连带效应。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,债务的连带效应：,债务的税盾效应,新债务的发行成本,财务困境成本,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,例10-3 调整的净现值法的应用,假定已知某公司的信息如下：,营业收入：每年为500万元，永续年金；,营业成本：为营业收入的60%；,折旧：每年为50万元；,净营运资本增加额：每年为0元；,资本支出：每年为50万元；,所得税税率为25%，全权益融资公司的资本成本R0为20%。,计算该公司的价值。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（二）权益现金流量法（FTE）,第一步：计算有杠杆企业的权益现金流量,LCF=UCF-(1-TC)rDD,第二步：计算有杠杆企业的权益资本成本,第三步：估价,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,例11-4 权益现金流量法的应用,假定所有信息与例11-3相同，使用权益现金流量法计算该公司的价值。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（三）加权平均资本成本法（WACC）,加权平均资本成本为：,WACC=S/(S+D)R,S,+D/(S+D)R,D,(1-T,C,),（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,例11-5 加权平均资本成本法的应用,假定所有信息与例11-3相同，且假定该公司的目标资产负债率为50%，请使用加权平均资本成本法计算该公司的价值。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（四）APV法、FTE法和WACC法的比较,APV方法是先对无杠杆企业的现金流使用无杠杆企业的折现率进行折现，得到无杠杆企业的价值，然后在加上负债的连带效应；,FTE方法是对有杠杆企业中的属于权益部分的现金流使用有杠杆企业权益的折现率进行折现，得到权益的市场价值，在加上负债的价值，从而得到企业的总价值；,WACC方法是对无杠杆企业的现金流使用加权平均资本成本进行折现，从而得到企业的总价值,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,如果企业有明确的资产负债率目标，那么就应当采用WACC方法和FTE方法；,如果企业的负债水平是明确可知的，那么就应当采用APV方法。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,五、贴现现金流量法示例,例11-6 贴现现金流量法的应用,假定公司C试图并购公司D，需要知道公司D的真实价值，因而需要对公司D的价值做出评估。假定公司D历年的相关数据已经获知，请运用贴现现金流量法评估公司D的价值。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,第三节 相对估价法,基本思路如下：,首先确定关键变量；,其次计算可比企业的市场价值和该变量的比值；,三是预测拟估价企业该关键变量的数值；,四是使用可比企业的比值乘以预测的该关键变量的数值，计算得到企业价值。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,一、市盈率模型与企业价值倍数模型,（一）市盈率模型,目标企业的每股价值=可比企业的平均市盈率目标企业的每股市盈率,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,例11-7 市盈率模型的应用,假定我们试图使用市盈率模型对某行业内的A公司进行估价，公司A当前的每股盈余为0.35元，行业内其他公司的市盈率如下表11-12，请估计公司A的股权价值。,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（二）企业价值倍数模型,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,二、市净率模型,目标企业的每股价值=可比企业的平均市净率目标企业的每股市净率,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,（本科）第十一章 企业价值评估ppt课件,