流动性分析研究-董德志-.ppt

1单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,1.单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,流动性分析研究,2014,年,03,月,1,2,2,2,流动性,量的表征,宏观流动性,广义货币供应量与社会融资总量,基础货币,基础货币的核心,-,超额准备金,各层次流动性对金融市场的影响,2,职能部门,财政、税收机关,央行,外管局,影响因素,税收期限要求、国,库集中支付,央票到期量、超储,水平,升值进程、经济增长,财政收支吞吐,公开市场净投放,外汇占款,银行间市场、,债券,贷存比、资本,约束银行体系,国有银行,中小银行,政策性银行,货币乘数,较低,较高,特殊,传导机理,股票供给,总需求、投资,投资需求,实体、股票市场流动性,基础货币,信贷、存款、,M2,企业账户、,M1,居民账户、,M2-M1,3,现金需求、,M0,流动性在各参与主体之间的传导与作用机理,3,4,4,4,各层次流动性与金融子市场之间的内在逻辑关联,短期利率（货币市场）取决于基础货币供给，与政策直接相关,长期利率市场及股票市场取决于广义和狭义货币供应量，背后直接的驱动因子是长期经济基本面,4,5,5,5,广义货币供应量构成：存款是果，基础货币与信贷创造是因,在当前央行的货币统计体系中，各个层次的货币统计构成如下：,M0=,流通中现金,M1=M0+,企业活期存款,+,机关团体存款,+,农村存款,M2=M1+,企业定期存款,+,储蓄存款,+,非存款类金融机构同业存款,货币乘数,=M2/,基础货币,（基础货币,+,银行信用创造）,/,基础货币,=1+,银行信用创造,/,基础货币,5,6,6,6,影响银行间债券市场流动性的关键,基础货币,基础货币的核心,超额准备金率,6,决定超储水平的主要因素与计算公式,7,影响超储水平的主要因素包括准备金率、外汇占款、财政存款、现金提取、债券发行等因素，日常环境下，影响银行体系超储的公式如下,降准备金时：,关注与解读：,1.,权重不同,2,等价性,7,（,1,）各因素长期趋势影响分析,8,外汇占款、贷款派生消耗、国债净融资对超储影响较大,8,（,2,）各因素年内波动影响分析,9,财政收支、流通中现金、外汇占款、对波动影响较大,9,公开市场操作缓解或加剧波动,但不改变趋势,10,10,（,3,）,中国,-,半封闭金融环境下的货币周期律,财政收支主导货币波动,外汇占款决定货币增量,半封闭金融环境下的货币周期律,现金需求影响节前存款,10,11,11,4,）,外汇占款：,全球经济增长乏力将制约外汇占款流入，外汇占款增长下降,11,12,12,（,5,）,外汇占款：短期取决于人民币升值预期,短期取决于人民币升值预期,热钱取决于无风险回报率,12,财政收入与名义,GDP,增速高度相关（,1996,2011,）,13,13,（,6,）,财政收入增速滞后于名义,GDP,增速,13,财政收支增长相对刚性，季节性特征明显（,2007,2010,单位：亿元）,周期特征来源于财政体制，短期内不会改变,14,14,（,7,）,财政收支周期性强，决定超储率年内波动,14,财政收支增长相对刚性，季节性特征明显（,2011,2012,单位：亿元）,15,15,8,）,财政收支周期性强，决定超储率年内波动,今年后四个月财政净支出，同比去年下降,12%,，所以温在忽悠,月度财政收入占全年总收入比重,15,微观波动取决于征税时点和月末财政资金下发时点,16,16,（,9,）,财政收支年月波动规律取决于税收制度和财政预算体系,16,征税时点影响银行间资金价格,17,17,（,10,）,财政收支年月波动规律取决于税收制度和财政预算体系,17,微观波动取决于征税时点和月末财政资金下发时点,18,18,（,11,）,财政收支年月波动规律取决于税收制度和财政预算体系,18,手持现金需求季节性特征明显（,2006,2012,单位：万亿元）,19,19,（,12,手持现金和库存现金需求影响节前资金投放,19,20,20,20,流动性,价的表征,短期流动性指数,中期流动性指数,长期流动性指数,注意事项,20,短期流动性指数,预测周期：按照周为频率,合成技术指标,量价分析,-,技术派,1,天回购利率与,7,天回购利率的利差变化（,+,）,1,天回购成交量占比（,-,）,全国性商业银行资金净融出比率（,+,）,对于拐点发现意义更大,量价关系一览,短期流动性指数介绍,21,中期流动性指数,预测周期：按照月为频率,中介指标：超额准备金率,在超额准备金率居于高位的情况下，资金利率对于超额率的变化似乎并不敏感，而在准备金率处于相对中性位置,(,或偏低,),的时候两者的关系负相关性体现的较强,注意,:,月均值概念,中期流动性指数介绍,22,长期流动性指数,预测周期：周期相对较长,(,季度,年度,更重要的是和政策周期的长短联系在一起,),中介指标：资金利差,资金利差,=7,天回购,-,资金成本,资金成本概念,从商业银行的资金来源结构关系来看，其活期性资金来源和定期性资金来源的比重大约是,1,：,1,，因此可以利用每一个时期的基准存款利率结构去近似模拟商业银行体系的资金运用的综合成本：资金成本,=,活期存款利率,50%+,定期存款利率,50%,定期存款虽然包含不同的期限，但是从商业银行的定期存款结构来看，至少,60-70%,是由,1,年期定期存款所构成,需要注意的则是，由于我国定期存款利率的变化具有时滞性（存款利率调整后需要在原有储蓄或存款到期后才正式执行新的利率，因此实际资金成本的变化是具有滞后性的，这需要分析存款类机构的定期存款结构,短期货币资金利差反映的是基于对政策面紧缩力度的判断，市场机构对于资金面的预期状态，从收益率曲线的含义而言，增陡过程中，体现了政策面紧缩过程中，市场对于资金面趋紧状态的预期；在变平过程中，体现了政策面放松过程中，市场对于资金面趋松状态的预期。,问题的难点：如何定义政策面的松紧？,23,资金利差的历史变化比较,2002-2010,年期间，,7,天回购利率与资金成本的利差平均值为,68BP,2002,、,2005,2006,、,2009,属于较为典型的宽松年度，其年度平均利差分别为,69BP,、,-10BP,、,43BP,、,-7BP,，宽松年份的利差均值基本在历史平均值下方,2003,、,2004,、,2007,年属于典型的紧缩年份，其年度平均利差分别为,97BP,、,80BP,、,28B,从常规来看，紧缩年度的平均利差应该在历史平均值上方，但是需要注意的是,2007,年，体现出了“熊市变平”的曲线变化特征,2008,年和,2010,年是两个比较特殊的年份，前者政策基调是“前紧后松”，后者的政策基调是“前松后紧”，对应于,2008,年的利差均值为,55BP,，,2010,年的利差均值是,96BP,，而且前者的利差曲线走势为先扬后抑，后者的利差曲线走势为先抑后扬,长期流动性指数介绍,资金利差历史变化一览,24,25,中国版的泰勒公式,25,提问交流,谢谢大家！,联系方式：,13701956873,26,