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徐工机械获利能力之浅析
------徐工机械和三一重工的比较分析

徐州工程机械科技股份有限公司（以下简称徐工机械）成立于1993年，1996年在深圳证券交易所挂牌上市，是徐州工程机械集团有限公司最大的控股子公司。徐工机械地处江苏省徐州市,是集筑路机械、铲运机械、路面机械、拌和机械等工程机械的开发、制造与销售为一体的专业公司，产品达四大类、七个系列、近100个品种，主要应用于高速公路、机场、港口、铁路、桥梁、水电能源设施、电信工程、煤矿等基础设施的建设与养护。 三一重工股份有限公司（以下简称三一重工）成立于2000年，2003年在上海证券交易所上市交易。其主营建筑工程机械、起重机械、停车库、通用设备及机电设备的生产、销售与维修。两家公司同属机械业。

前面我们系统分析了徐工机械的偿债能力和资本运营能力，那么对其获利能力分析也是非常有必要的。

获利能力是指企业赚取利润的能力。获利能力主要由利润率指标体现。企业的获利能力对企业的所有利益关系人来说都非常重要。企业获利能力强，能够赚取丰厚的利润，则债权人的利息和本金都有了偿还保障，经营管理者获得了良好的业绩以及根据业绩支付的奖励，投资人有了分配股利的基础，国家有了收取所得税的依据，企业职工有望增加劳动收入和改善福利待遇。因此，获利能力是任何企业、在任何情况下、任何利益关系人都非常关心的。

一、徐工机械获利能力指标
表3-1

徐工机械
获利能力指标 报告期
2008年度
2009年度
2010年度
销售毛利率(%)
7.8687
19.3571
21.6949
营业利润率(%)
3.8011
9.6863
13.1465
总资产收益率(%)
2.7994
11.3605
11.7672
主营业务利润率(%)
7.8049
18.9652
21.347
盈余现金保障倍数
1.5253
1.8573
0.163
成本费用利润率(%)
4.0408
11.144
15.6178
净资产收益率(%)
8.8
39.19
24.29
每股收益
0.2
2.01
3.22

二、三一重工获利能力指标
表3-2

三一重工
获利能力指标 报告期
2008年度
2009年度
2010年度
销售毛利率(%)
29.9572
32.3402
36.8521
营业利润率(%)
11.1456
15.9049
20.3119
总资产收益率(%)
10.5561
14.9647
19.6678
主营业务利润率(%)
29.8278
32.0425
36.4656
盈余现金保障倍数
0.4344
1.0427
1.0949
成本费用利润率(%)
12.9659
19.1189
25.6994
净资产收益率(%)
21.11
26.07
49.47
每股收益
0.83
1.32
1.11

三、同行业资料
徐工机械2008年度财务综合指标 表3-3
指标
徐工机械
行业均值
行业最高值
行业最低值
销售毛利率(%)
7.8687
／
／
／
营业利润率(%)
3.8011
／
／
／
总资产收益率(%)

2.7994
3.234
23.820
-108.320
主营业务利润率(%)
7.8049
／
／
／
盈余现金保障倍数
1.5253
1.365
69.392
-50.215
成本费用利润率(%)
4.0408
2.355
44.830
-202.150
净资产收益率(%)
8.8
-0.454
40.530
-1,227.770
每股收益
0.2
0.278
6.278
-1.192

徐工机械2009年度财务综合指标 表3-4
指标
徐工机械
行业均值
行业最高值
行业最低值
销售毛利率(%)
19.3571
／
／
／
营业利润率(%)
9.6863
／
／
／
总资产收益率(%)
11.3605
3.779
32.750
-105.390
主营业务利润率(%)
18.9652
／
／
／
盈余现金保障倍数
1.8573
1.302
58.040
-47.336
成本费用利润率(%)
11.144
5.012
106.390
-187.300
净资产收益率(%)
39.19
6.954
76.330
-122.200
每股收益
2.01
0.042
1.569
-2.275

徐工机械2010年度财务综合指标 表3-5
指标
徐工机械
行业均值
行业最高值
行业最低值
销售毛利率(%)
21.6949
／
／
／
营业利润率(%)
13.1465
／
／
／
总资产收益率(%)
11.7672
／
／
／
主营业务利润率(%)
21.347
／
／
／
盈余现金保障倍数
0.163
／
／
／
成本费用利润率(%)
15.6178
／
／
／
净资产收益率(%)
24.29
／
／
／
每股收益
3.22
／
／
／

四、指标分析
1、销售毛利率
销售毛利率是指销售毛利额（主营业务收入-主营业务成本）占主营业务收入的比率，它表示每百元主营业务收入中获取的毛利额。 图3-1

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和销售毛利率指标（图3-1），可以看出近三年徐工机械的销售毛利率逐渐上升，但却只在5%-25%之间浮动。08-09年上升比较明显，由7.8687上升到19.3571，但09年到10年浮动不是太大，只上升到21.6949。
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和销售毛利率指标（图3-1），可以看出同业竞争企业三一重工近三年的销售毛利率浮动不大，呈缓步上升趋势，2010年较2008年上升了6.89个百分点。比较稳定，基本在30%-40%左右浮动，10年达到最高点为36.8521，表明三一重工市场竞争力很强，发展潜力很大，盈利能力很强。
根据同行业资料（表3-3、表3-4、表3-5和图3-1），可以看出徐工机械2008年度至2010年度，在机械业毛利率的排名处于落后的位置。毛利率的在5%-25%之间浮动，与三一重工相比，明显差距很大。重工业企业等营业周期长、固定费用高的行业，要求有较高的毛利率，以弥补其巨大的固定成本。所以，对徐工机械比照行业的分析尤为重要。影响毛利变动的因素可分为外部因素和内部因素两大方面。外部因素主要是指市场供求变动而导致的销售数量和销售价格的升降以及购买价格的升降。影响毛利变动的内部因素包括：开拓市场的意识和能力；成本管理水平；产品构成决策；企业战略要求。近些年，针对钢价上涨，业界的普遍看法是，下游用钢企业必须积极应对，加强成本管理体系的建立，实行供应链成本管理，靠规模效应来降低成本，靠薄利多销来克服原材料涨价因素。从2008年开始到2010年上半年，央行连续多次上调金融机构人民币存贷款基准利率，加大了企业的财务负担，降低了企业利润率，固定投资比重大的企业今后利润率将大打折扣，尤其徐工机械这样资金密集型的行业受到的冲击更为猛烈。银根收紧、贷款利率上升对基建投资和设备采购造成一定影响。

2、营业利润率
营业利润率是指企业营业利润与主营业务收入的比率，该指标用于衡量企业主营业务收入的净获利能力。
图3-2

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和营业利润率指标（图3-2），可以看出近三年徐工机械的营业利润率呈现稳步上升趋势，由08年的3.0801上升到了2010年的13.1465. 说明徐工机械的营业利润在主营业务收入中的比率逐渐上升,其净获利能力逐步增强.
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和营业利润率指标（图3-2），可以看出同业竞争企业三一重工近三年的营业利润率稳步上升,在10年达到最高20.3119,朝着越来越好发展说明三一重工的获利能力在这几年中逐步发展壮大，这和公司成本控制管理的优势密不可分。
根据同行业资料（表3-3、表3-4、表3-5和图3-2），可以看出徐工机械2008年度至2010年度，虽然其营业利润率稳步上升,往较好的趋势发展,但在机械业营业利润率的排名处于仍落后的位置，与同行业先进企业三一重工相比,明显差距明显.2010年的最高值也还低于三一重工的09年的营业利润率.

3、总资产收益率
总资产收益率也称总资产报酬率，是企业一定期限内实现的收益额与该时期企业平均资产总额的比率。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业总资产获利能力的重要指标。
图3-3

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和总资产收益率指标（图3-3），可以看出近三年徐工机械的总资产收益率经历了一个“先上升后基本持平”的过程。3年的指标分别为2.7994%,11.3605%和11.7672%，08年-09年上升比较明显,但在09年-10年基本持平.根据总资产收益率的计算公式可知，影响总资产收益率的因素包括两类：息税前利润额及资产平均占用额。在资产平均占用额变动不大的情况下，息税前利润额便是唯一的原因了。说明徐工机械的息税前利润没有因为公司的收入上涨而上涨，成本较高可能是其中一个原因。
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和总资产收益率指标（图3-3），可以看出同业竞争企业三一重工在2008年至2010年间，其总资产收益率平稳上升,由08年的10.5561%上升到10年的36.8521%,10年达到最高点,往好的方向发展顺利.
根据同行业资料（表3-3、表3-4、表3-5和图3-3），可以看出徐工机械2008年度，其机械业总资产利润率比较落后,稍低于行业均值,但在09年上升明显,已远高于行业均值，10年基本保持。与行业中先进企业三一重工相比,差距明显.行业均值在2008年-2009年基本持平,变化不大。

4、主营业务利润率
主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。它表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。
图3-4

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和主营业务利润率指标（图3-4），可以看出近三年徐工机械的主营业务利润率呈逐步上升趋势，08年-09年上升速度较快,09-10年放缓,10年达到最高点为21.347%。徐工机械主营业务利润率的上升表明企业的主营业务边际利润在上升，产品利润上升，造成这里现象的原因有种可能，一是企业产品定价上升，二是产品成本降低。
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和主营业务利润率指标（图3-4），可以看出同业竞争企业三一重工在2008年至2010年间，主营业务利润率总的来看呈小幅上扬趋势。三一重工合并报表的主营业务利润率远高于母公司报表。如果在集团内部（即合并报表范围内）母公司与子公司之间没有内部交易，我们可以将合并数减去母公司数从而得到子公司的经营数据。但是这样相减的结果是荒谬的（两者相减得到的主营业务成本数据是负的），那么原因必然是母公司与子公司之间存在大量的内部交易，且这些交易母公司可能是高价买、低价卖。如果推论属实，那三一重工的主营业务利润率就属虚高，不能全然采纳和分析。
根据同行业资料（图3-4），可以看出徐工机械2008年度至2010年度，呈现好的发展趋势,但与三一重工相比, 差距明显,其2010年的最高值都尚未达到三一重工08年的主营业务利润率,需要努力赶超才行.

5、盈余现金保障倍数
盈余现金保障倍数是指企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业的盈余的质量。盈余现金保障倍数从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，对企业的实际收益能力再一次修正。
图3-5

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和盈余现金保障倍数指标（图3-5），可以看出近三年徐工机械的盈余现金保障倍数“先上升后下降”的趋势。08年-09年缓步上升，09年-10年急剧下降，10年达到最低值0.163，说明企业的盈余质量大幅下降需要采取有力措施调整。一般而言，当企业当期净利润大于0时，该指标应当大于1。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。但是，由于指标分母变动较大，致使该指标的数值变动也比较大。
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和盈余现金保障倍数指标（图3-5），可以看出同业竞争企业三一重工在2008年至2010年间，盈余现金保障倍数相对于徐工机械较为平稳，08-09年缓步上升，09-10年基本持平。一般情况下，该指标越高，说明企业盈余质量越好，企业长远发展能力越强。
根据同行业资料（表3-3、表3-4、表3-5和图3-5），可以看出徐工机械2008年度至2009年度，高于机械业的盈余现金保障倍数指标均线。行业均线经历小幅震荡，，基本属于持平，说明行业正处在适当的调整和发展中。机械行业中企业经营状况出现不利变化。毛利率环比小幅下降，但同比保持稳定。企业通过提价、提高产品附加值、内部挖潜等方式部分消化了钢材价格上涨对于企业的影响。期间费用率继续小幅下降，非经常性损益和投资收益下降明显。值得注意的是机械板块的经营性现金流为负值，企业的资产负债率也呈现逐步提高的趋势，现金流日趋紧张。总体而言，工程机械板块的营业收入仍然保持着较高的增速，这说明下游对工程机械的需求仍然较为旺盛。

6、成本费用利润率
成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，反映企业的经济效益越好。
图3-6

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和成本费用利润率指标（图3-6），可以看出近三年徐工机械的成本费用利润率呈现稳步上升趋势。08年为4.0408%，09年上升为11.144%，在10年达到最高值为15.6178%，整逐步往好的方向发展。
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和成本费用利润率指标（图3-6），可以看出同业竞争三一重工在2008年至2010年间，成本费用利润率指标也呈现稳步上升趋势。08年为12.9659%，09年上升为19.1189%，10年达到最高值为20.3119%，一路往好的趋势发展。中国重型机械技术网站!cY1[w#A?
根据同行业资料（表3-3、表3-4、表3-5和图3-6），可以看出徐工机械2008年度至2010年度，上升明显，2008年接近机械业的成本费用利润率均值，到了2009年，已超过行业均值。行业均值在08-09年缓慢上升，但浮动没有太明显。一般情况下，该指标越高，表明企业为取得收益所付出的代价越小，企业成本费用控制的越好，企业的获利能力越强。说明徐工机械的获利能力，随着整个机械行业的高速运行而朝着好的方便发展。机械行业自身竞争力不断提高。物耗、能耗降低，产品单位费用得到有效控制，成本费用利润率也在相应地提高。出口的强劲增长已成为拉动行业销售收入快速增长的重要因素。进口替代也成为机械行业扩展市场的重要因素。但与三一重工相比，差距仍旧比较明显。

7、净资产收益率
净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高；净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。
图3-7

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和净资产收益率指标（图3-7），可以看出近三年徐工机械的总资产收益率经历了一个“先上升后下降”的过程。08-09年上升明显，但09-10年下降也非常明显，09年达到最高值为39.19%，10年下降为24.29%。净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能力的，因而它是最被所有者关注的，对企业具有重大影响的指标。毫无疑问，该指标值越大，说明投资人投入资本的获利能力越强，因而对投资者越具吸引力。
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和净资产收益率指标（图3-7），可以看出同业竞争三一重工在2008年至2010年间，呈现稳步上升趋势，08-09年上升较缓，但09-10年上升迅速，在10年达到最高值49.47%。混凝土机械销售的继续增长是三一重工业绩增长的一大主因。三一集团执行总裁向文波表示，尽管三一重工业绩的增长与我国工程机械行业持续增长态势息息相关，但公司通过加强产品质量的提升和营销、服务网络平台建设，确保了主导产品混凝土机械“第一品牌”地位。
根据同行业资料（表3-3、表3-4、表3-5和图3-7），可以看出徐工机械在08年稍高于行业均值，09年远超行业均值，并且高于同行业先进企业三一重工，但10年明显低于三一重工。行业均值上升平稳。机械行业上市公司的盈利增长主要来自两方面：一是销量增加带来的收入增长，体现为收入持续增长和预收账款持续增长；二是行业景气带来的经营效率提升，体现为销售净利率持续上升（包括销售净利率和EBIDTA/收入）。

8、每股收益
每股收益即EPS，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净利润与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润就越多。 若公司只有普通股时，每股收益就是税后利润，股份数是指发行在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应先从税后利润中扣除分派给优先股股东的利息。
图3-8

通过分析徐工机械的获利能力指标（表3-1）和每股收益指标（图3-8），可以看出近三年徐工机械的每股收益指标呈现稳步上升趋势，且上升明显08年为0.2，09年上升为2.01，10年达到最高值3.22。说明徐工机械的获利能力逐步增强。由每股收益的计算公式可知：每股收益的影响因素包括两方面，即属于普通股的净利润和普通股股数。
通过比对三一重工的获利能力指标（表3-2）和每股收益指标（图3-8），可以看出同业竞争三一重工在2008年至2010年间，有稍微的浮动，08年-09年稍稍上升，但09-10年呈现出下降趋势，但趋势不是太明显，由09年的1.32降为10年1.11。
根据同行业资料（表3-3、表3-4、表3-5和图3-8），可以看出徐工机械2008年度基本接近行业均值，但09年后上升较快，已超过行业均值和同行业先进仪器三一重工，2010年徐工机械为3.22，而三一重工只有1.11，差距较明显。行业均值在08-09年稍微呈现下降趋势。

五、对徐工机械获利能力的小结
从2008年至2010年最近三年的时间里，徐工机械的主营业务利润率呈现上升趋势，表明企业的主营业务边际利润在上升，产品利润上升，造成这里现象的原因有种可能，一是企业产品定价上升，二是产品成本降低。说明企业利润呈现好的发展趋势。徐工机械于2008-2010年期间，总资产收益率经历了一个“先上升后基本持平”的过程。3年的指标分别为2.7994%,11.3605%和11.7672%，08年-09年上升比较明显,但在09年-10年基本持平.根据总资产收益率的计算公式可知，影响总资产收益率的因素包括两类：息税前利润额及资产平均占用额。在资产平均占用额变动不大的情况下，息税前利润额便是唯一的原因了。说明徐工机械的息税前利润没有因为公司的收入上涨而上涨，成本较高可能是其中一个原因。
总体来说，在2010年，徐工机械的获利能力呈现缓步上升趋势，往较好的方向发展，但与2009年相比，增长缓慢；并且与同行业三一重工相比，仍有明显的差距，徐工机械的获利能力还存在较大的努力空间，应在发展中努力采取有效措施，努力提高企业的获利能力，赶超同行业先进企业。

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