货币政策考虑先讲理论.pptx

第七章 货币政策货币需求l居民意愿持有的货币数量居民意愿持有的货币数量l金金属货币流通下，金属货币会自发进入和退出流通领域属货币流通下，金属货币会自发进入和退出流通领域l纸纸币流通量外生，可能出现通货膨胀或紧缩币流通量外生，可能出现通货膨胀或紧缩货币政策要使货币市场出清货币市场出清的含义：较小代价、实现特定目标下的出清古典的货币数量论l现金交易说，着重的是货币作为交易媒介的作用（恒等式）现金交易说，着重的是货币作为交易媒介的作用（恒等式）l人们持有货币仅仅为了交易需要，货币数量变动引发物价变动人们持有货币仅仅为了交易需要，货币数量变动引发物价变动l如何衡量货币流通速度？如何衡量货币流通速度？古典的货币数量论l现金余额说，着重的是货币作为财富形式的作现金余额说，着重的是货币作为财富形式的作用用lK是人们希望以货币形式持有财富的比例，它受资产收益率、交是人们希望以货币形式持有财富的比例，它受资产收益率、交易便利因素等影响易便利因素等影响l现现金金余余额说和现金交易说的联系和区别额说和现金交易说的联系和区别l“飞翔的货币飞翔的货币”和和“栖息的货币栖息的货币”l若若认为认为货币流通速度稳定，且收入与货币无关，则货币流通速度稳定，且收入与货币无关，则物价只与货物价只与货币数量有关币数量有关。凯恩斯主义的货币需求理论l交易动机：为了应付日常商品交易而需要持有货币的动机交易动机：为了应付日常商品交易而需要持有货币的动机l预预防动机：人们为了应付不测之需而持有货币的动机防动机：人们为了应付不测之需而持有货币的动机l特征：特征：交易动机和预防动机相对稳定货币作为交换媒介而存在对利率不敏感是收入的增函数凯恩斯主义的货币需求理论l投机动机：根据对市场利率变化的预期，需要持有货币以便从投机动机：根据对市场利率变化的预期，需要持有货币以便从中获利的动机中获利的动机l特征特征难以预测货币充当储藏手段职能，与收入无关货币和债券是两种可替代的资产当利率较低时，预计利率将会上升，从而持币待购债券，对货币需求较高；反之则对货币需求较低是利率的减函数凯恩斯主义的货币需求理论l货币总需求由三类动机组成货币总需求由三类动机组成l货货币需求的不稳定性币需求的不稳定性当货币数量增加时，若收入不能上升，则货币需求低于供给居民将货币转成债券，债券价格上涨，利率下降利率下降提高了投机性需求，货币市场平衡，货币需求的上升吞噬了货币供给利率下降的同时，还有对实体经济的传递等等货币需求变动的途径广泛，货币需求不稳定凯恩斯主义的货币需求理论l“流动性陷阱流动性陷阱”当利率很低时，人们一致认为利率将会上升，而不会进一步下降，而债券则会降价，投机性需求较高此时，货币供应的增加，会被投机性需求全部吞噬，货币市场直接平衡不会去购买债券，债券价格不再上涨，利率不再下降货币政策向实体经济的传导失灵凯恩斯主义的货币需求理论l货币流通速度货币流通速度货币流通速度受到利率变动影响，波动较为频繁利率为顺周期，经济高潮时利率较高，货币需求较低，货币流通速度较高，反之亦然，所以，货币流通速度为顺周期凯恩斯主义的货币需求理论l物价和货币的关系物价和货币的关系货币供应的增加，一部分被“利率下降货币实际需求上升货币流通速度下降”所抵消物价不完全由货币供应决定，不符合货币数量论现代凯恩斯主义的货币需求l交易性需求和交易性需求和“平方根定理平方根定理”l期期初总收入为初总收入为Y，以生息资产形式存放，每次转，以生息资产形式存放，每次转K的数量作为货的数量作为货币使用币使用l成成本为持有货币量的利息损失，以及出售成本本为持有货币量的利息损失，以及出售成本l最优最优化化K的数量，得到的数量，得到现代凯恩斯主义的货币需求现代凯恩斯主义的货币需求l投投机性需求和风险厌恶机性需求和风险厌恶l债债券收益率较高，但有一定风险；货币收益率为零，无风险券收益率较高，但有一定风险；货币收益率为零，无风险l人们在债券和货币的线性组合上，选择适当的风险人们在债券和货币的线性组合上，选择适当的风险-收益水平收益水平l当债券利率上升时，人们愿意持有的货币比例下降当债券利率上升时，人们愿意持有的货币比例下降货币主义的货币需求l弗里德曼的现代货币数量论弗里德曼的现代货币数量论l实实际货币需求是恒久收入、人力资本比例、货币持有成本、收际货币需求是恒久收入、人力资本比例、货币持有成本、收益的函数益的函数人力资本占比越高，则人们越需要货币货币持有收益包括对一些货币提供的服务以及“货币”本身的利息收入（对准支票存款的付息）货币主义的货币需求l货币流通速度的稳定性货币流通速度的稳定性货币主义认为货币需求的随机波动很小，根据需求函数即可预测货币需求货币流通速度取决于恒久收入和当期收入，既是稳定的，又能解释货币流通速度的顺周期现象货币主义的货币需求l物价与货币的关系物价与货币的关系实际货币需求稳定，流通速度稳定物价由货币供应量决定复兴的货币数量论“通货膨胀是一种货币现象”凯恩斯主义与货币主义的分歧l货币的货币的“对手项对手项”，即财富的其他持有形式，即财富的其他持有形式凯恩斯主义的货币需求中，只有债券才是货币的“对手”货币主义的货币需求中，商品和金融资产都是货币的“对手”，货币供应的改变，会直接影响商品需求从而，货币政策传导机制不同凯恩斯主义和货币主义的分歧凯恩斯主义与货币主义的分歧l政策含义政策含义货币主义：货币需求稳定时，货币政策有效，应当采取“规则”，即逐年以一定速度增加货币供应凯恩斯主义：货币需求不稳定，会随利率变动时，货币政策效果确定性小，应使用财政政策货币供给l货币供给与商业银行信用扩张密不可分，就是同一问题的两个货币供给与商业银行信用扩张密不可分，就是同一问题的两个方面方面l货币供给的层次货币供给的层次现金狭义货币M1广义货币M22007.012007.072008.012008.072009.012009.072010.012010.072011.012011.071112131415161718191M2M1M0国际货币组织的货币供给模型l受限于多数成员国数据可得性，受限于多数成员国数据可得性，IMF选择了较为简单的货币供给选择了较为简单的货币供给模型：模型：名义货币供给和实际货币供给l一般所说的货币供给都是名义货币供给，这也是货币当局比较一般所说的货币供给都是名义货币供给，这也是货币当局比较容易控制的量容易控制的量l扣除了物价变动因素之后的货币供给，就是实际货币供给扣除了物价变动因素之后的货币供给，就是实际货币供给M/Pl物物价变动的原因价变动的原因外生，则实际货币供给和名义货币供给的变动幅度会有不同内生，则可以认为有“名义货币供给物价实际货币供给”的传导货币供给的控制机制l计划经济体制下的货币供给控制计划经济体制下的货币供给控制存贷各自集中，中央政府确定信贷指标各级银行按照层层分解的信贷指标发放贷款银行没有存款派生能力唯一货币供应的源头就是贷款贷款=存款+现金货币供给的控制机制l市市场经济条件下的控制机制场经济条件下的控制机制通过公开市场操作改变基础货币公开市场操作的对手方是银行和其他机构买入证券，就是向其他机构的准备金账户上拨款卖出证券，就是减少其他机构所持有的准备金在市场经济条件下，只要满足准备金要求，商业银行就能自主决定贷款规模，存款可以派生仍然存在央行发放贷款的控制机制，但需要通过货币乘数起作用，并以再贴现率为调控杠杆还可以通过修改准备金率，改变货币乘数货币供给的“倒逼机制”l中国信贷机制转型期间出现的现象中国信贷机制转型期间出现的现象商业银行受所在地政府要求，为当地企业提供贷款；同时，商业银行自身也有扩大贷款动机商业银行要求中央银行扩大信贷规模，并从中央银行索取更多贷款，这就是货币供给的“倒逼机制”，即下级向上级要求扩张货币在利率非市场化，且容易从央行获得贷款的环境下，利率、准备金率等手段都无法约束倒逼机制实质上是政企不分、拨贷不分 货币供给的内生性和外生性l内生性和外生性内生性和外生性外生性：货币供给完全由货币政策决定，不受经济因素（收入、储蓄、投资等影响）内生性：货币供给的变动不受货币当局操纵，取决于客观经济过程l外生外生性的意义：货币政策效果较好性的意义：货币政策效果较好l内生内生性的来源：倒逼基础货币、货币乘数的变化性的来源：倒逼基础货币、货币乘数的变化货币政策l货币政策的最终目标货币政策的最终目标即宏观经济政策的四大目标充分就业物价稳定经济增长国际收支平衡l实实践中央行的货币政策目标践中央行的货币政策目标压倒性的通货膨胀控制综合性的目标，譬如就业、通胀、金融市场等各方面中国的货币政策目标：保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长货币政策的有效性l货币中性、非中性和超中性货币中性、非中性和超中性货币中性：货币数量对实际产出没有影响，只会影响物价货币非中性：货币数量对实际产出有影响相机抉择的货币政策意义所在货币超中性：货币数量变化率的变动对实际产出没有影响即货币数量变化率的变动，不会改变利率货币政策的有效性：IS-LM模型的观点lIS-LM模型概述模型概述IS：商品市场均衡，可简要认为是i决定YLM：货币市场均衡，可简要认为Y决定I货币需求对利率敏感，反映为什么？流动性陷阱反映为什么？l货货币政策如何影响产出和利率？币政策如何影响产出和利率？货币政策的有效性：IS-LM模型的观点l财政政策的挤出效应财政政策的挤出效应l货货币政策和财政政策的有效性币政策和财政政策的有效性货币需求的利率弹性货币需求对利率无弹性时，财政政策无效货币需求对利率弹性无穷大时，财政政策最有效货币政策的有效性l菲利普斯曲线菲利普斯曲线最初：货币工资率和失业率的负相关关系发展：通货膨胀率和失业率的负相关关系常用：产出水平与通货膨胀率的正相关关系l菲利普菲利普斯曲线和奥肯定律斯曲线和奥肯定律奥肯定律：失业率上升1个百分点，实际产出水平就比潜在产出水平低2个百分点菲利普斯曲线：通货膨胀率上升，失业率下降最终：通货膨胀率上升，实际产出水平超过潜在产出水平，即产出上升货币政策的有效性l菲利普菲利普斯曲线的逻辑解释斯曲线的逻辑解释名义工资率上涨，通货膨胀居民有“货币幻觉”，觉得工资提高了，愿意增加就业产出上涨l三种观点下的菲利普斯曲线三种观点下的菲利普斯曲线凯恩斯主义的观点，存在闲置资源，只要工资有些微上涨，产出就会大幅扩张，曲线平缓货币主义的观点，短期之内，货币幻觉存在，产出能上涨，但不能持续，只有不断提高物价，才能不断提高产出，曲线正斜率理性预期学派的观点，货币幻觉不存在，曲线垂直货币政策的有效性l总供给总供给-总需求模型总需求模型总需求由IS-LM推出，物价变动，影响实际货币供给总供给的变动逻辑与菲利普斯曲线物价变动，实际工资变动，企业愿意雇佣的劳动力增加工人只关注名义工资货币政策的三大工具l法定存款准备金率法定存款准备金率改变货币乘数引发商业银行派生信贷的紧缩难以微调和频繁调整在以货币数量为中间目标时，是重要工具传统上认为是猛烈的工具，但随着金融市场发达，准备金获取途径变多了，效果也有下降降低或取消法定准备金率是发达国家的趋势之一货币政策的三大工具l法定准备金率法定准备金率我国的法定准备金率调整我国的公开市场操作可用规模还不够，法定准备金率可以有力回收货币（外汇占款）有一定利息，商业银行损失不大；有调整期较为温和的工具货币政策的三大工具l公开市场操作公开市场操作买卖证券（国债回购）改变基础货币供应量，进而改变利率灵活、双向、频繁、微调发达国家最常用的工具中国常用的一种公开市场操作：央行票据货币政策的三大工具l再贴现再贴现率（央行向商业银行贷款的利率）率（央行向商业银行贷款的利率）向央行贷款获取准备金的利率改变资金成本，进而改变市场最终利率需要商业银行向央行贷款才能生效，不能主动发挥作用可以带有惩罚性可具有示范性，表示央行决心可被用来设定利率上限货币政策的其他工具l信贷控制和配额信贷控制和配额l利利率上限控制等率上限控制等l窗窗口指导口指导中国的货币政策和利率市场化l终端利率不应该是直接调控的目标，而是受到几大政策工具影终端利率不应该是直接调控的目标，而是受到几大政策工具影响后，商业银行自主决定响后，商业银行自主决定l我我国的终端利率（存贷款利率）没有完全自由化，直接成为货国的终端利率（存贷款利率）没有完全自由化，直接成为货币政策的手段而非中间目标币政策的手段而非中间目标l直直接控制的利率水平，可能与几大工具决定的市场利率水平拉接控制的利率水平，可能与几大工具决定的市场利率水平拉开差距，利率开差距，利率“双轨制双轨制”和民间金融和民间金融货币政策的传导机制l间接传导机制间接传导机制货币供应利率需求产出凯恩斯主义的理论此处的利率为实际利率，在名义利率为零时，如果继续存在扩张货币的预期，就能使实际利率为负，仍然是刺激作用；而如果通货紧缩，则名义利率为零时，仍然是紧缩性政策货币政策的传导机制l直接传导机制直接传导机制货币供应需求产出Tobin-Q的观点（股票市场）市值/重置价值之比股价低、市值低，则不愿意新投资，干脆在股市上收购货币主义学派的观点财富效应的观点（金融资产价格）货币政策的操作目标l中央银行利用货币政策工具时，可以直接观察结果的变量介于货币政策工具和中间目标之间的可操作目标短期市场利率，如联邦基金利率准备金数量货币政策的中间目标l介于操作目标和最终目标之间的指标介于操作目标和最终目标之间的指标利率基础货币货币供应量货币政策的中间目标l应该以利率还是货币供应量为中间目标？应该以利率还是货币供应量为中间目标？传导机制上的观点稳定产出角度的观点IS稳定，货币需求不稳定时，应以利率为目标IS不稳定，货币需求稳定时，应以货币供给为目标l中中国现有的中间目标国现有的中间目标M2新增贷款总量社会融资总量货币政策的通胀目标制l货币政策的通胀目标制货币政策的通胀目标制货币当局明确以物价稳定为首要目标，并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布预测通货膨胀，如果预测结果高于目标通胀率，则采取紧缩性货币政策；反之亦然不再有中间目标，决策依据改用预测通胀率货币政策的通胀目标制l通胀目标制的好处通胀目标制的好处政策透明操作手段灵活，规则性和灵活性统一有助于确保经济稳定，减少波动，加强纪律l通通胀目标制的弊端胀目标制的弊端关注通胀后，失业可能大幅增加所有政策调整均取决于观测值，利率可能会频繁变动l实实施通胀目标制的国家施通胀目标制的国家新西兰、英国、瑞典、澳大利亚美联储的“直接行动”l没有明确的没有明确的“名义锚名义锚”，如货币供应量、通货膨胀，但会公布，如货币供应量、通货膨胀，但会公布联邦基金利率目标联邦基金利率目标l不说明具体不说明具体目目的，的，“先发制人先发制人”地对抗可能到来的经济衰退或地对抗可能到来的经济衰退或通货膨胀通货膨胀l优优劣劣不完全依赖货币和通胀之间的关系，较为灵活，联储1990s-21世纪初的操作有效，高增长，低通胀，且富有预见性，如互联网泡沫破灭前提前降息等缺乏透明，依赖于政策决定者的个人偏好政策时滞l数据时滞：政策制定者获得数据时间，如季度数据时滞：政策制定者获得数据时间，如季度GDP要延后几个月要延后几个月l认认识时滞：政策制定者对数据性质作出判断所需时间识时滞：政策制定者对数据性质作出判断所需时间l立立法时滞：财政政策比较明显，货币政策（公开市场操作）不法时滞：财政政策比较明显，货币政策（公开市场操作）不需要需要l执执行时滞：财政政策比较明显行时滞：财政政策比较明显l作作用时滞：漫长？迅速？用时滞：漫长？迅速？相机抉择还是规则？l相机抉择：政策灵活调整，譬如失业时就扩张总需求相机抉择：政策灵活调整，譬如失业时就扩张总需求l规则规则：政策不调整，只是按照一定规则（逐年稳定增长货币等）：政策不调整，只是按照一定规则（逐年稳定增长货币等），等待自发调整，等待自发调整l关关键争议：政策时滞是否很大，键争议：政策时滞是否很大，自发调整是否很自发调整是否很快，大到相机快，大到相机抉择的好处被抵消抉择的好处被抵消