金融资产估价.pptx

第四章第四章 金融资产估价金融资产估价 公司的价值是由它的负债和权益的市场实际价值来决定的。估价一个公司的目前价值，必须通过资产负债表右边的负债及权益来评价，通过估价公司的负债、优先股及普通股的市场实际价值再将其加总,即可得到公司目前的实际市场价值。第一节第一节 一般的估价模型一般的估价模型 价值有不同的含义和用法，常用的有：价值有不同的含义和用法，常用的有：账账面面价价值值：指指公公司司资资产产负负债债表表上上所所列列示示的的资资产产价价值值。它它采采用历史成本来计算资产价值。用历史成本来计算资产价值。清清算算价价值值：指指一一项项资资产产单单独独出出售售时时的的价价格格，例例如如公公司司清清算算时，其资产将分别拍卖，此时，资产出售的价格便为清算价值。时，其资产将分别拍卖，此时，资产出售的价格便为清算价值。市市场场价价值值：指指一一项项资资产产在在交交易易市市场场上上的的价价格格。这这是是市市场场上上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。内内在在价价值值：又又称称经经济济价价值值，是是指指用用适适当当的的收收益益率率贴贴现现资资产产预预期期能能产产生生的的未未来来现现金金流流的的现现值值，这这是是在在给给定定未未来来预预期期现现金金流流的的水水平平，持持续续的的时时间间和和风风险险等等条条件件下下，投投资资者者认认为为可可以以接接受受的的合理价值。合理价值。如如果果证证券券市市场场是是有有效效的的，那那么么它它的的内内在在价价值值与与市市场场价价值值就应该是相等的。就应该是相等的。第一节第一节 一般的估价模型一般的估价模型 在估价过程中，在估价过程中，资产的内在价值等于其未来预资产的内在价值等于其未来预期现金流的现值期现金流的现值，可用公式表示如下：，可用公式表示如下：其中其中 C Ct tt t时收到的现金流时收到的现金流 r r投资者要求的投资收益率投资者要求的投资收益率 T T现金流发生的期限现金流发生的期限 V V资产的现值，即内在价值资产的现值，即内在价值 第二节第二节 债券估价债券估价 n n债券及特征债券及特征 债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券，发行债券是公司筹措息和偿还本金的一种有价证券，发行债券是公司筹措资金的一种重要方式之一。资金的一种重要方式之一。债券作为一种有价证券，有以下债券作为一种有价证券，有以下三个基本要素三个基本要素：债券面值债券面值 、票面利率票面利率 、债券期限债券期限 从投资者角度看债券具有以下从投资者角度看债券具有以下四个特征四个特征：收益性：收益性（利息（利息+资本收益）、返还性资本收益）、返还性 、流动性（及时转化为、流动性（及时转化为先进的能力）先进的能力）、风险性（债券收益的不确定性风险性（债券收益的不确定性）第二节第二节 债券估价债券估价n n债券的价格债券的价格 按照一般估价模型，按照一般估价模型，债券的价格是由其未来现金流债券的价格是由其未来现金流的现值决定的的现值决定的，而债券的现金收入由各期利息收入和到，而债券的现金收入由各期利息收入和到期时债券的面值组成，因此债券的估价公式为：期时债券的面值组成，因此债券的估价公式为：C Ct t第第t t年的利息；年的利息；B B债券到期时的偿还值或面值；债券到期时的偿还值或面值；投资者要求的市场收益率投资者要求的市场收益率 V Vp p债券的价值；债券的价值；T T债券期限；债券期限；第二节第二节 债券估价债券估价n n半年付息债券的估价公式：半年付息债券的估价公式：由债券估价公式可知：由债券估价公式可知：（1 1）当市场收益率高于票面利率时，发行者的债券定）当市场收益率高于票面利率时，发行者的债券定价将低于债券面值，这时的债券发行称为价将低于债券面值，这时的债券发行称为折价发行折价发行。（2 2）当当市市场场收收益益率率低低于于票票面面利利率率时时，发发行行者者的的债债券券定定价将高于债券面值，这时的债券发行称为价将高于债券面值，这时的债券发行称为溢价发行溢价发行。（3 3）当市场收益率等于票面利率时，发行者的债券定）当市场收益率等于票面利率时，发行者的债券定价等于债券面值，这时的债券发行称为价等于债券面值，这时的债券发行称为平价发行平价发行。第二节第二节 债券估价债券估价 三种典型债券：三种典型债券：贴现债券贴现债券：又称为零息债券，是一种以低于面值的贴现形式：又称为零息债券，是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券，内在价值为发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券，内在价值为 直接债券直接债券：又称为定息债券或固定利息债券。它按照票面额：又称为定息债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息，不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日计算利息，不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日之间进行有规律的现金利息支付之间进行有规律的现金利息支付C C。内在价值为。内在价值为 永久公债永久公债：是一种没有到期日的特殊定息债券内在价值为：是一种没有到期日的特殊定息债券内在价值为第二节第二节 债券估价债券估价n n债券到期收益率与债券定价原则债券到期收益率与债券定价原则 债券的到期收益率债券的到期收益率:用当前债券市场价格用当前债券市场价格P P代替债券估价代替债券估价公式中的价值计算出来的贴现率，记为公式中的价值计算出来的贴现率，记为y y。到期收益率满足到期收益率满足下面方程下面方程 债券投资者的净现值：债券投资者的净现值：债券的到期收益率与债券的以下债券的到期收益率与债券的以下六个属性六个属性密切相关，即密切相关，即:1 1）到期时间（期限）到期时间（期限）2 2）票面利率）票面利率 3 3）赎四条款）赎四条款 4 4）税）税收待遇收待遇 5 5）流动性）流动性 6 6）违约风险。）违约风险。一般来说，债券的票面利率越高，期限越长，提前赎回一般来说，债券的票面利率越高，期限越长，提前赎回越容易，税收待遇越不利，流动性越弱，违约的可能性越大，越容易，税收待遇越不利，流动性越弱，违约的可能性越大，其收益率越高其收益率越高。第四节第四节 股票估价股票估价 n n股票及特征股票及特征 股票是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，股票是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，是用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股是用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。股票作为一种有价证券，从投资者息和红利的凭证。股票作为一种有价证券，从投资者角度看是有如下角度看是有如下基本特征基本特征：收益性：收益性 、非返还性非返还性 、流通流通性性 、风险性。风险性。n n股票的相关价值股票的相关价值 （1 1）票面价值票面价值：又称为面值或名义价值，是指股票票面：又称为面值或名义价值，是指股票票面所标明的货币金额。所标明的货币金额。（2 2）发行价值发行价值：又称为发行价格，是指股票发行时所使：又称为发行价格，是指股票发行时所使用的价格，通常由发行公司根据股票的票面价值，市用的价格，通常由发行公司根据股票的票面价值，市场行情及其它有关因素去确定。场行情及其它有关因素去确定。第四节第四节 股票估价股票估价（3 3）账面价值账面价值：又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的公司账面资产净值公司账面资产净值,其计算公式为其计算公式为（4 4）内在价值内在价值：是指由公司的未来收益所决定的股票价值，：是指由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，股票内在价值的计算公式为益率，股票内在价值的计算公式为（5 5）市场价值市场价值：是指股票在股票交易市场上转让时的价格，是指股票在股票交易市场上转让时的价格，又称为市场价格、交易价格等又称为市场价格、交易价格等 。（6 6）清算价值清算价值：又称为清算价格又称为清算价格,是指在公司终止及清算时是指在公司终止及清算时,每股股票所能代表的实际价值。每股股票所能代表的实际价值。第四节第四节 股票估价股票估价n n股票估价 对股权资本进行估价的基本模型是股息贴现模型，是指股票的内在价值等于预期股息的现值。这个模型的理论基础是现值原理。模型有两个基本输入变量：预期股息E(Dt)和投资者要求的股权资本收益率E(r)。为得到预期股息，我们可以对预期未来的增长率和股息支付率做某些假设而得到各种实用模型。第四节第四节 股票估价股票估价n n模型的具体形式（一）股息贴现模型 Gordon模型 Gordon模型可用于估计“稳定增长”公司的价值，这些公司的股息预计在一段很长的时间内以某一稳定的速度增长。其中E（g）表示预期股息的稳定增长率 第四节第四节 股票估价股票估价（二）（二）市盈率模型市盈率模型 市盈率模型的确定同样取决于股息贴现模型中定价的基本因素市盈率模型的确定同样取决于股息贴现模型中定价的基本因素预期增长率、股息支付率和风险程度（可以通过预期收益预期增长率、股息支付率和风险程度（可以通过预期收益率率E E（r r）体现）。）体现）。1 1稳定增长市盈率模型稳定增长市盈率模型 2 2零增长市盈率模型零增长市盈率模型（三）（三）实物资产定价模型实物资产定价模型 该该模模型型强强调调股股票票代代表表对对公公司司净净资资产产的的所所有有权权，认认为为股股票票的的价价值值主要依据其所有净资产价值，引进主要依据其所有净资产价值，引进净资产倍率净资产倍率=股票价格股票价格/每股净资产每股净资产 由净资产倍率定义，可以给出股票定价模型由净资产倍率定义，可以给出股票定价模型 股票价格股票价格=每股净资产每股净资产净资产倍率净资产倍率