货币金融形势分析与展望.doc

2010年货币金融形势分析与展望

一、上半年货币金融形势分析
（一）货币供应增速加速回落，逐渐接近政策目标
2010 年2 月以来，货币供应量增速加速回落，创下多个月来的新低。6 月末M1余额24.06 万亿元，同比增长24.6%，比上月回落5.3 个百分点。M2余额67.39 万亿元，增长18.5%，比上月回落2.5 个百分点，已接近17%的长期政策目标水平。此外，M1、M2 的倒剪刀差也缩小至6.1 个百分点，为年内最低值，说明流动性较年初有大规模收缩。
2000～2010 年6 月各层次货币供应量同比增速

（二）上半年信贷规模回落，近1/3 流向房地产业
1．上半年信贷投放增速明显回落
2010 年以来，受央行紧缩信贷的政策影响，信贷规模总体呈下降趋势，上半年金融机构新增人民币信贷4.63 万亿元，同比增长18.2%，比去年底的同比增速（31.7%）下降13.5 的百分点。上半年信贷完成全年计划的62%，基本上实现了管理层年初预定的各季度贷款进度“3：3：2：2”的上半年调控目标。
2008～2010 年6 月人民币贷款增长情况

2．中长期贷款占比高位回落，票据融资余额持续下降
在2009 年以来的这一轮信贷增长过程中，中长期贷款增速远高于总贷款增速，尽管2010 年上半年也出现了快速下滑，但就其绝对值而言，目前仍处于历史高位。上半年，新增中长期贷款占全部人民币贷款的比重达85.4%；同时，金融机构继续压缩票据融资，票据融资余额占比持续下降。
2008～2010 年6 月人民币票据融资余额及占比情况

3．新增房地产贷款占信贷规模的30%
尽管4 月以来，个人按揭和房地产开发贷款增速出现明显回落，但总体而言流向房地产的信贷规模依然十分可观，潜在的风险不容忽视。根据7 月23 日央行公布的《2010 年上半年金融机构贷款投向统计报告》，上半年新增房地产贷款达1.38 万亿元，约占人民币信
贷总规模的30%。其中，房地产开发贷款新增4423 亿元，6 月末余额同比增长26.1%；个人购房贷款新增9323 亿元，6 月末余额同比增长49.6%。

（三）银信产品爆发性增长，部分信贷规模被隐藏
通过“银信合作”融资是今年上半年企业部门获取资金的一条重要途径。因此，虽然政府大力严控信贷投放，但由于银信产品的爆发性增长，信贷管控对实体经济基本没有影响，银行通过银信产品实际上隐藏了其部分贷款规模及其潜在风险。据估算，上半年企业部门通过“银信合作”获得的资金额大约在2.2 万亿元左右。如果将银信产品所获得的资金额计算在内，企业融资规模实际上可能并不亚于去年水平。

（四）存贷比下降，银行信贷压力缓解
由于银信产品的快速增长，缓解了银行的信贷压力。从一二季度来看，一季度存款增加4.03 万亿，贷款增加2.6 万亿二季度存款增加3.6 万亿，而贷款仅仅增加2.02 万亿，远低于75%的存贷比水平，有助于缓解存贷比压力。6 月末人民币贷存比回落0.4 个百分点至66.2%，仍然处于较高水平。
2008～2010 年6 月我国金融机构贷存比情况

（五）公开市场操作以净回笼为主，货币政策基调不变
2010 年上半年，央行通过公开市场业务操作净回笼基础货币1081 亿元。5 月以来，央行变公开市场净回笼为净投放，主要是为了缓解资金面过于紧张的情况，并不代表着货币政策基调的变化。7月以来，随着银行贷存比控制在监管要求之下，加上前期的大量资金放，银行体系短期流动性压力已逐步缓解，在农行IPO 完成之后，资金面逐渐趋于宽松，因而央行的公开市场操作也适时作出调整，21 日结束了连续8 周的净投放操作。
2009～2010 年6 月公开市场操作净投放（回笼）货币情况

（六）银行间市场利率先升后将，加息预期降低
2010 年上半年，银行间市场人民币交易累计成交74.0 万亿元，日均成交6065 亿元，日均成交同比增长13.4%。6 月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.31%，比上月和上年末分别上升0.64和1.06 个百分点。虽然6 月份市场利率在上升，但是7 月上旬却出现了下降，这将进一步降低加息预期。
2008～2010 年6 月银行间拆借月加权平均利率

（七央行重申汇改后人民币小幅升值
2010 年以来，人民币兑美元汇率中间价一直处于平稳状态。自6 月19 日央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率出现小幅升值。以央行重申汇改前一个交易日，即6 月18 日人民币兑美元汇率中间价6.8275 为计，重申汇改以来至7 月27 日，人民币对美元升值幅度为0.78%。
2008～2010 年7 月人民币兑美元汇率中间价走势

（八）新增外汇占款下滑，人民币升值预期减弱
2010 年4 月以来，我国新增外汇占款出现下滑。6 月新增外汇占款为1171.5 亿元人民币，在5 月份1315 亿的基础上继续下滑，创下今年以来的最低水平仅相当于2008 年10 月金融危机爆发时的水平。这说明当前人民币升值预期减弱。同时，外汇占款的下降减小了央行被动投放基础货币的压力，有利于缓解前期流动性过剩的状况，也有利于抑制资产泡沫和输入型通胀。
2009～2010 年6 月我国月度新增外汇占款情况

二、货币与信贷政策走势分析
（一）经济增长动力趋弱，积极政策不会轻言退出
我国GDP 二季度增速由一季度的11.6%下降到10.3%。有关专家预测，GDP 增速下的态势还将持续。由于经济下行压力仍然存在，而且国际环境复杂多变，宏观政策不能轻言退出，仍将坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
2008 年以来我国季度GDP 同比增速

（二）货币信贷政策的制定将综合考虑金融形势及风险因素
上半年信贷规模基本达到监管层预期，存贷比也处于较为安全的水平。但是，银行信贷下降幅度实际上不如想象的那么大，部分融资规模通过银信产品的方式体现在表外业务上，蕴藏一定风险。此外，投融资平台、房地产业信贷中的风险也不容忽视。未来的货币与信贷政策将综合考虑这些因素而相机制定。

（三）货币政策将加强适时微调，利率政策仍将慎用
虽然下半年经济增长可能走低，但通货膨胀的压力仍然使得货币政策难以放松。央行召开的货币政策委员会第二季度例会也传达出“管理通胀预期、保持经济平稳较快发展、调整经济结构和转变经济发展方式的任务依然艰巨”之意。从下半年的货币政策走向来看，基于管理通胀预期的需要，央行将依然重视流动性管理，并以数量型工具为主，公开市场操作将是央行对货币政策进行动态微调的主要方式，并将根据宏观经济状况在频率和力度上加强灵活性。在国内外经济金融环境尚未完全明朗的情况下，央行将会慎重采用利率等刚性政策，但若银行信贷投放数量和节奏偏离了央行信贷调控目标，也不排除实时调整的可能性。

（四）下半年准备金率保持稳定的可能性大
在货币信贷能够按照年初目标运行、资本流入可能减缓的情况下，准备金率进一步调高的压力明显降低。当前，存款准备金率已经接近历史最高点，加上部分银行存贷比很高、超额准备金率较低，准备金率继续调高不利于银行的稳健运行和经济的稳定增长。因此，下半年准备金率保持稳定的可能性较大。

（五）信贷政策将更侧重于结构调整与防控风险
银监会主席刘明康7 月20 日经济金融形势通报会上指出，“当前宏观经济金融环境仍复杂多变，银行业持续健康发展面临多方面的挑战，特别是政府融资平台、房地产、过剩产能等领域的风险值得关注”。为控制前潜在的金融风险，未来政府融资平台、房地产和产能过剩行业的信贷投放有所控制，对于符合国家政策支持和调结构方向的资金需求，银行信贷资金将予以最大满足，否则就不能体现信贷政策的适度宽松；而对于不符合国家政策支持方向、产能过剩的行业，尽管其有贷款资金需求，银行也将在信贷上予以控制，从而能够配合国家政策，抑制产能过剩。

三、货币金融形势展望
（一）房地产系列调控措施的出台，将对银行贷款构成一定冲击
2010 年4 月份以来，国务院接连出台房贷新政，由于这一轮房地产贷款严厉程度超过预期，假如房地产市场出现大幅调整，很可能影响银行贷款质量。此外，2009 年大量新增的地方融资平台贷款都是靠未来土地出让金作为还款来源，房价的下调势必会影响土地价格，如果地价下跌或者土地拍卖停滞，单靠地方财政无法支撑如此庞大的负债，这部分贷款风险将有可能暴露。

（二）银信合作叫停将使企业融资渠道受限，地方投融资平台将受冲击
7 月初，银监会完全叫停了“银信合作”业务，这也成为影响下半年信贷形势的一大变数。上半年，企业部门通过“银信合作”渠道筹集的资金大约占其贷款融资的76%左右。从银信产品的投向来看，主要是房地产项目融资和“铁公鸡”基建项目，也有极少部分为私募理财产品。银信合作叫停意味着对于企业部门具有重要意义的一条融资渠道被完全切断。同时，地方政府投融资平台也会受到较大冲击，从而影响房地产企业对未来的预期，调低投资规模和新开工计划等。

（三）信贷运行面临不确定性，全年新增贷款有可能达8 万亿
下半年的经济形势较为复杂，未来的信贷运行形势面临一定程度的不确定性。一方面，在住房成交量回落、限制政府融资平台和产能过剩行业贷款等因素影响下，信贷需求有所下降；另一方面，在建项目的推进、扩大保障性住房建设、加大对西部开发的投资力度以及支持和鼓励民间投资等因素会推动贷款需求增长；此外，由于目前经济面临较大下行压力，因此，下半年管理层很可能适当放松对新开工项目的审批，这样一来企业资金需求将会增加。综合来看，全年新增贷款甚至有可能达到8 万亿。

（四）银行信贷期限结构和行业结构有望优化
在下半年信贷需求有所下降、同时企业短期流动性资金需求回升的情况下，票据融资和短期贷款有望保持小幅增长态势，贷款长期化将有所缓解。此外，2009 年天量融资平台贷款以及随着房地产调控政策的实施而带来的按揭类贷款需求下降，将促使银行把信贷投放在新兴产业和中小企业，信贷投放的行业结构有望改善。