阿里入股天弘-互联网银行“初步成形”.doc

阿里入股天弘，互联网银行“初步成形”
事件背景：
10月9日晚间，因重要事项未公告而停牌一天的内蒙君正发布公告，支付宝的母公司浙江阿里巴巴电子商务有限公司将出资11.8亿元认购天弘基金26230.0万元的注册资本，完成后占其股本的51.0%。内蒙君正也将跟随增资，拟出资6943.0万元认购1542.9万元的注册资本出资额。
此笔交易完成后，天弘基金的注册资本将从18000.0万元增加至51430.0万元，成为中国注册资本最高的基金公司。在此基础之上，天弘基金的股权结构也将产生较大变化，阿里巴巴成为最大股东，占总股本51.0%；天津信托占股由48.0%降至16.8%；内蒙君正持股比例由之前的36.0%降至15.6%；芜湖高新投资由16.0%降至5.6%；天弘基金管理层拟认购5657.1万元的注册资本出资额，持股比例将占11.0%。

一、事件分析
“互联网银行”雏形渐显，天弘担当“存”角色，支付宝成为“核心账务体系”
在此次交易完成后，阿里在整体金融业务层面的渗透也同样将进一步深入。整体业务将涵盖支付、小贷、保险、担保、基金、理财产品销售、个人信用消费等层面。在这种业务体系下，要满足用户更为综合和全面的服务，阿里微服已将体系调整为共享平台、阿里金融、国内和国际业务四大事业群。而在这种组织架构下，业务与业务之间的重合、交叉以及共同协作的特点尤为鲜明。
阿里金融核心业务体系

艾瑞咨询认为，在目前的业务体系下，分设在浙江、重庆两地的小贷公司以及商诚担保所承担的是信贷资金来源的职能，而入主天弘基金之后，天弘及旗下天方资产将进一步提升其对外发放贷款的资金上限；阿里电商、支付宝均可以成为阿里金融产品以及外部产品（含贷款）的主要销售（发放）渠道；最后，支付宝则成为其核心账务体系，掌控着资金的流入和流出以及用户核心数据。综合来看，阿里金融已覆盖商业银行核心业务的“贷”与“汇”，“存”则由天弘基金完成，唯一的缺陷则在于“存”的资金尚无法随意用于发放贷款。
双方合作将从渠道渗透入产品层面
艾瑞认为，中国基金业渠道为王时代依然将持续，依托于互联网的直销模式已经成为各大基金公司所认可的重要渠道。而货币基金以低风险性、高流动性、稳定收益性的特征成为网销的首要基金类型。对比美国的基金种类结构以及货币基金的规模，未来中国货币基金依然有相当广阔的发展空间。2012年中国货币基金总规模为5717.3亿元人民币，而在同时期的美国货币基金总净值已达到2.7万亿美元。因此，围绕货币基金支付结算层面的合作将一直持续。

除了渠道业务之外，此次交易将使得双方的合作进入到实质的产品研发层面。一方面，整体的产品要素，包括预期收益的水平、起点投资金额、投资方式等均将愈加的互联网化，更适于网民等投资群体。另一方面，阿里平台客户庞大的资金需求也极有可能成为未来天弘基金及旗下天方资产的重要投资标的，这也更加符合双方的核心利益诉求。
二、阿里巴巴“大金融”布局猜想：围绕互联网的“小微金融”与“个人消费金融”
阿里巴巴在金融领域的尝试从未停止过，从小贷公司、担保公司到现在的余额宝、信用支付，从支付结算、信贷业务到理财产品售卖以及个人信用消费。而在业务迅速扩张、类型不断丰富、逐步触及核心的过程中，阿里巴巴的架构布局也在稳步推进中。此前，市场对于阿里的预期更多的集中在一张银行牌照之上，而在入股天弘基金之后，整体“大金融”全牌照的布局思路初显，特别是在金融改革的大背景下，可能性大增。
金融改革利好民营金融，行业混业经营趋势明显
十八大报告中，金融改革的任务被明确表述为：发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。2013年，金融改革的步伐进一步加快。银行层面，政策层表示中国政府将扩大私有资本进入银行业的渠道。随之而来的，是以苏宁为代表的一系列传统行业及互联网公司递交民营银行牌照申请，总量超过17家。
而混业经营也同样是金改的重要组成部分。在全球金融一体化以及利率、汇率市场化的大背景下，伴随着自由化浪潮的不断高涨，混业经营已成为国际金融业发展的主导方向。而国内的各大金融集团已分别通过子母公司模式、金融控股的方式等展开了众多的尝试。以平安集团为例，已经全面覆盖银行、证券、保险等重点金融产业，与此同时也在加速互联网层面的布局，在P2P、支付以及电商层面均有所触及。
中国平安集团混业经营及互联网化创新思路

因此，艾瑞咨询认为，入股天弘基金或许只是阿里在金融扩张层面的开始。而面对激烈竞争的传统金融市场，阿里的核心发力点将紧紧围绕“小微”、“个人消费”以及“互联网”三大概念。原因主要在于：首先，阿里发展至今所依赖的依然是互联网创新，脱离互联网阿里优势将不再；其次，原有的B2B、B2C、C2C平台业务为其积累了大量的小微企业客户以及数亿级别的个人长尾用户，因此，进一步开发此类客户将成为阿里金融的重中之重；最后，无论是小微金融还是个人消费金融均是传统商业银行之前所忽略的处女地，从培养习惯到形成用户粘性更是阿里也是互联网最擅长的事情。
阿里需要的不是普通的民营银行牌照
艾瑞咨询认为，在综合金融服务的大方向下，阿里对于多领域金融牌照的需求也更加明显，而其中最为明显也是最为迫切的则是一张银行牌照。而综合其各项业务线，阿里对于银行牌照的需求核心则在于吸储，扩充信贷资金来源。
但是，一张普通的民营银行牌照是把双刃剑。“利”在于可以满足其最初的愿望，实现信贷资金的扩充。“弊”则在于：首先，阿里将面临严格的设立条件，而且当中部分内容会影响阿里金融的创新特征，恰恰是阿里所不希望改变的；其次，在设立之后也同样要面临日后的日常经营监管，而这在一定层面上会抑制阿里的互联网金融创新；最后，由于众多业务板块的第三方特征，如果介入纯粹银行业务或将影响其之前与一系列银行的合作关系，进而影响已有业务的开展。
因此，权衡利弊，最能满足阿里需求的莫过于一张可以区别监管的“互联网银行”牌照，但这从政策角度来看，短时间内依然无法形成有效的监管体系。这种情况下，监管层很难满足阿里的要求，阿里也不会轻易接受一张普通的银行牌照。但最终，设立银行也并不是阿里金融的唯一出路，入股天弘基金已经充分显现了“曲线救国”的可能性。