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案例二 A餐饮公司资本结构分析案例
负责人：王银银 学号：13914217
一、 背景知识导入
（一）案例背景
1. 公司介绍
A餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。该公司根据经营特点和实际情况，经过多年探索，创建了名为“净债率”的资本结构管理目标，并力图使净债率保持在20%~25%之间。
2. 净债率介绍
A餐饮公司的净债率是以市场价值为基础计算的。其计算公式如下：

注：NDR表示净债率,L表示长期负债的市场价值，S表示短期负债的市场价值，C表示现金和银行存款，M表示有价证券的价值，N表示普通股股份数，P表示普通股每股市价。
（二）相关知识
1 资本结构
（1）资本结构的概念：指企业各种资本的价值构成及比例关系，是企业一定时期筹资组合的结构。资本结构有广义和狭义之分。
①广义的资本结构：指企业全部资本的构成及其比例关系。包括：债务资本与股权资本的结构，长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构，长期资本的内部结构和股权资本的内部结构。
②狭义的资本结构：指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系。
（2）资本结构的种类：资本的权属结构，资本的期限结构
①资本的权属结构：指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。就其权属而言，分为两大类：一类是股权资本，一类是债务资本。
②资本的期限结构：指企业不同期限资本的价值构成及其比例关系。就其期限而言，可以分为两大类：一类是长期资本，另一类是短期资本。
（3）资本结构的价值基础：资本的账面价值结构，资本的市场价值结构，资本的目标价值结构
①资本的账面价值结构：企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。一般认为，它不太符合企业资本结构决策的要求。
②资本的市场价值结构：企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。一般认为，它比较符合上市公司资本结构决策的要求。
③资本的目标价值结构：企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。一般认为，它更符合企业未来资本结构决策管理的要求。
（4）资本结构的意义

①合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。
②合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。
③合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
V=B+S V表示公司总价值，即公司总资本的市场价值；B表示公司债务资本的市场价值；S表示公司股权资本的市场价值。
（5）理论观点：早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论
①概念：资本结构理论是关于公司资本结构，公司综合资本成本率和公司价值三者之间的理论关系。
②早期资本结构理论主要由以下三种观点：净收益观点，净营业收益观点，传统折中观点
MM资本结构理论观点
新的资本结构理论观点：代理成本理论，信号传递理论，啄序理论

2. 资本成本
（1）资本成本的概念：企业筹集和使用资本而承付的代价，如筹资公司向银行支付的借款利息和向股东支付的股利等。
（2）资本成本的内容：从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。
①用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用，如向债权人支付的利息，向股东分配的股利。
②筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票，债券而支付的发行费用。
（3）资本成本的属性：
资本成本作为企业的一种成本，具有一般商品成本的基本属性，又有不同于一般商品成本的某些特性。资本成本既包括货币的时间价值，也包括投资的风险价值。
（4）资本成本率的种类：个别资本成本率，综合资本成本率，边际资本成本率
资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比来表示。
① 别资本成本率是指企业各种长期资本的成本率，如股权资本成本率，债券资本成本率，长期借款资本成本率。企业在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本率。
② 合资本成本率是指企业全部长期资本的成本率。企业在进行长期资本结构决策时，可以利用综合资本成本率。
③ 边际资本成本率是指企业追加长期资本的成本率。企业在追加筹资方案的选择中，需要运用边际资本成本率。
（5）资本成本的作用：
① 资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。
综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。
边际资本成本率是比较、选择追加筹资方案的依据。
③ 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
④ 资本成本可以作为评价企业整体经营业绩的基准。
（6）债务资本成本的测算：个别资本成本率的测算原理、长期债务资本成本率的测算
①个别资本成本率的测算原理
·个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率，公式：
或者
K表示资本成本率，以百分比表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；
·在充分考虑货币的时间价值和投资风险的情况下，个别资本成本率还可以采用折现模型来估算。
②长期债务资本成本率的测算
·当企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税，即
Kl=Rd(1-T)
Kl表示债务资本成本率，Rd表示企业债务利息率，T表示企业所得税税率。
·当债务利息的结算次数，债务面值与到期值不一致，企业信用或债券等级差别导致债权人风险不同时，计算长期借款资本成本率 ，公式：

Kl表示长期借款资本成本率；Il表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额；Fl表示长期借款筹资费用率，即借款手续率；T表示所得税。

·相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。这时，长期借款资本成本率的计算公式：
Kl=Rl(1-T)
Rl表示借款利息率。
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。
·在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本率的测算公式：

M表示一年内的借款结息次数；N表示期限。
·当企业债权资本成本中的利息费用可在所得税前列支，发行债券的筹资费用较高时，公式：
Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)
·在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率就是债券持有人投资的必要报酬率。
债券的税前资本成本率： Po=t=1ni1+Rbt+Pn1+Rbn
债券的税后资本成本率：Kb=Rb(1-T)
（7）股权资本成本率的测算
①普通股资本成本率的测算
普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率。测算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型，债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
•股利折现模型
基本表达式：Pc=
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：
Kc=D/Pc
如果公司实行固定增长股利政策，股利固定增长率为G,则资本成本率按下式测算：
Kc=D/Pc+G
•资本资产定价模型:普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。公式：
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
•债券投资报酬率加股票投资风险报酬率：股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
②优先股资本成本率的测算
优先股资本成本率的测算类似于普通股。公式：
Kp=Dp/Pp
③留用利润资本成本率的测算
留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
（8）综合资本成本率的测算
①概念：综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的。

②决定因素：个别资本成本率和各种长期资本比例
综合资本成本率的公式：
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
简列如下：
Kw=
⑤ 本价值基础的选择：按账面价值确定资本比例，按市场价值确定资本比例，按目标价值确定资本比例
（9）边际资本成本率的测算
①概念：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。
②规划：企业在追加筹资中，为了便于比较，选择不同规模范围的筹资组合，可以预先测算边际资本成本率，并以表或图的形式反映。
③建立边际资本成本率规划的过程与方法：确定目标资本结构，测算各种资本的成本率，测算筹资总额分界点，测算边际资本成本率
3. 杠杆利益与风险
杠杆利益与风险是企业资本结构决策的基本因素之一。
种类：营业杠杆利益与风险，财务杠杆利益与风险，联合杠杆利益与风险
（1）营业杠杆利益与风险
①营业杠杆原理
• 营业杠杆是指企业经营成本中固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于营业收入变动率的现象。
•经营杠杆利益是指企业在扩大营业收入总额的条件下，单位营业收入的固定成本下降给企业增加的是息税前利润。
•营业风险是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的 风险。
②营业杠杆系数的测算
•营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业收入变动率的倍数。它反映了营业杠杆的作用程度。公式：
DOL=△EBIT/EBIT/△S/S)或者DOL=△EBIT/EBIT/(△Q/Q)或者
DOL=(Q(P-V))/(Q(P-V)-F)或者DOL=(S-C)/(S-C-F)
DOL=Tcm/P=(a+P)/P=1+a/P
• 影响营业杠杆利益与风险的其他因素：产品销量的变动，产品售价的变动，单位产品变动成本的变动，固定成本总额的变动
利息保障倍数是税前利润加利息费用与利息费用的比值。
利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用
利息保障倍数越大，利息支付越有保障。
（2）财务杠杆利益与风险
①财务杠杆原理
•财务杠杆是指由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。
• 财务杠杆利益是指企业利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。
•财务风险是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。
②财务杠杆系数的测算
• 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的的作用程度。公式：
DFL=△EAT/EAT/（△EBIT/EBIT）或者DFL=△EPS/EPS/(△EBIT/EBIT)或者
DFL=EBIT/(EBIT-I)
•影响财务杠杆利益与风险的其他因素：资本规模的变动，资本结构的变动，债务利率的变动，息税前利润的变动。
（3）联合杠杆利益与风险
①联合杠杆原理
联合杠杆是指营业杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响。
②联合杠杆系数的测算
联合杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于营业收入变动率的倍数，它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。
公式：
DCL=DOL*DFL=△EPS/EPS/(△S/S)
4.资本结构决策分析
资本结构决策分析是企业财务决策的核心内容之一。企业资本结构决策时结合企业有关情况，分析有关因素的影响，运用一定方法确定最佳资本结构。最佳的资本结构是指企业在适度财务风险下，使其预期的综合成本率最低，同时企业价值最大的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。
资本结构决策影响因素的定性分析，有：
企业财务目标的影响分析
企业发展阶段的影响分析
企业财务状况的影响分析
投资者动机的影响分析
债权人态度的影响分析
经营者行为的影响分析
税收政策的影响分析
行业差别的影响分析
（1）资本结构决策的资本成本比较法
①资本成本比较法：在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，确定最佳资本结构的方法。
②初始筹资的资本结构决策：在企业筹资实务中，企业对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹集，每种筹资方式的筹资额有不同安排，由此会形成诺干预资本结构或筹资组合方案。在资本成本比较法下，可以通过总综合资本成本率的测算及比较来作出选择。
③追加筹资的资本结构决策：企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措薪资，即追加筹资。因追加筹资及筹资环境的变化，企业原定的最佳资本结构未必是最优的，需要进行调整。因此，企业应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。
④资本成本比较法的优缺点：资本成本法的测算原理容易理解，测算过程简单，但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上市利润最大化而不是公司价值最大化。资本成本比较法一般适用于资本规模小，资本结构较为简单的非股份制企业。
（2）资本结构决策的每股收益分析法
①每股收益分析法的含义：利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点是指两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以判断在什么情况下课利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。
②每股收益分析的公式测算法:
（EBIT-I1）(1-T)/N1=(EBIT-I2)(1-T)/N2
（3）资本结构决策的公司价值比较法
公司价值比较法的含义：充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。
公司价值比较法的优缺点：充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标，但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。
公司价值的测算
公司价值的内容和测算基础及方法主要由三种：
①公司价值等于其未来净收益安州一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的现值。公式：
V=EAT/K
②公司价值是其股票的现行市场价值。
③公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。公式：
V=B+S
•设长期债务的现值等于其面值，股票的现值按公司未来净收益的折现值测算。公式：
S=(EBIT-I)(1-T)/Ks

公司资本成本率的测算
在公司价值测算的基础上，如果公司的全部长期资本由长期债务和普通股组成。公式：
Kw=Kb*B/V(1-T)+Ks*S/V
为了考虑公司筹资风险的影响，普通股资本成本率可运用资本资产定价模型来测算
Ks=Rf+β（Rm-Rf）

公司最佳资本结构的确定
运用上述原理测算公司的总价值和综合资本成本率，并以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。
5.利息保障倍数
（1）概念：是税前利润加利息费用之和与利息费用的比值。
利息保障倍数=
二、数据计算过程
（一）数据来源
1.A餐饮公司20X8年度财务报告提供的有关资料整理如表所示
资本种类
账面价值（万元）
市场价值（万元）
长期负债资本
4200
4500
短期负债资本
800
900
现金和银行存款
500
500
有价证券价值
500
450
普通股股份数（万股）
2000

普通股每股市价（元）

5

2. A餐饮公司及同行业主要可比公司20X8年度的有关情况
单位：万元
可比公司
年息税前利润
全部负债年利息
长期负债市场价值
全部负债市场价值
A公司
2000
300
4500
5400
B公司
660
130
860
1490
C公司
4600
270
1140
1690
D公司
470
320
4130
4200
E公司
2500
340
4250
4830

（二） 数据计算
1.A餐饮公司20X8年末的净负债率=
=
==30.8%
2.各公司的利息保障倍数如下： 各公司长期负债比率如下：
A：2000/300=6.67 4500/5400=83.33%
B：660/130=5.08 860/1490=57.72%
C：4600/270=17.04 1140/1690=67.46%
D：470/320=1.47 4130/4200=98.33%
E：2500/340=7.35 4250/4830=87.99%
3.EAT===1275万元
A餐饮公司未来净收益的折现价值：V===15937.5万元
2OX8年末公司的市场价值=2000*5+5400=15400万元
4.A餐饮公司股票的折现价值：
S===10625万元
公司总的折现价值=10625+4500=15125万元
2OX8年末公司的市场价值=2000*5+5400=15400万元
三、案例分析评价
（一）分析结果
1. 该公司的目标净负债率为20 % -25 % 之间，而20X8年末的净负债率为30.8 %，不在该范围内，因此不符合公司规定的净债率管理目标。
2. 由上可知，C公司的利息保障倍数最大，A公司处在中游，且A公司的利息保障倍数远大于1，所以A公司的偿债能力还是比较强的;在行业公司负债筹资中，虽然长期负债的筹资比例都比较高，均大于50%，A公司也能处在中等水平，这在一定程度上说明A公司的筹资比例是合适的。
3. 公司未来净收益的折现价值15937.5> 15400。但是这种测算方法还是有不易确定的因素，一，公司未来的净收益不易确定；二，公司未来净收益的折现率不易确定。因此这个数据是不太合理的。
4. 尽管价值比较法下的公司价值15125＜目前公司的市场价值15400万元，但是价值比较法下的公司价值是通过预测A餐饮公司未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率所得到A餐饮公司的当前价值。正因为该种计算方法考虑到风险因素，因此具有可行性。
（二）评价建议
我认为A餐饮公司以净债率作为资本结构目标有一定的合理性，但也存在不合理的地方。
首先采用净债率作为资本结构管理目标可以反映资本结构的安全性，其次可以使公司重视债务水平的管理。企业定期计算其自身的净债率可以从中了解当期企业的负债比例，如一但比例超过安全范围，则可引起企业警觉，从而有意识的改善其资本结构，调整经营战略等，从而使得企业能够得到持续稳定的发展。并且此方法计算较为简便，可以减轻工作人员的负担。
但是采用净债率作为资本结构管理目标的方式过分强调结构性，而什么是合理的结构相对不同的公司来说是不一样的，采用净债率作为资本结构管理目标并不能准确反映公司最合适的资本结构。并且净负债比率是反映企业财务结构的一种指标，净负债率高的企业未必风险大。因为在其负债结构中可能有大量的长期贷款，且有相应充足的抵押物业，这样，其财务状况很可能是健康的，更可通过高负债的财务杠杆为股东创造更大的回报；另一方面，净负债率低的企业也未必质地上乘，因为不仅不能充分享受财务杠杆带来的股东的高回报，而且大量的货币资金闲置也影响着企业的经营效率。所以作为A企业而言，企业管理人员应根据本企业的实际情况制定符合企业自身状况的净债率范围，在这个范围内的净债率则能视为安全资本结构，而非参照其他企业制定范围。并且企业应注意定期结合实际情况和战略目标调整这一净债率范围，而非使得这一范围固定不变。