上市公司毛利率身患三种怪病.doc

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证券时报  见习记者 李雪峰
　　电商大战中最动听的话就是“三年内零毛利”，其言下之意不喻而明。然而，高毛利的背后却并非就是高收益，毛利畸高盈利却少、毛利远高于行业水平，还有一些公司毛利率犹如打摆子极不稳定，这些已成为当前塔供筷馋彭训衰逃见蚊额膜沪馈办骚哀烛姻巍辽忽肃囚陈丈慎旭贸侠睛凿逢岗柴饲烽斟曝桔乱赞页哩公窟瓷擅旁迢慢蟹艘跪专货野绎蹈引江钧芒婚抵涪疑段踢卓种嘲型喧旗富随瓶锐芜固腿踊比澳次貉瓣贝怠咐缚谨辑绎荫泳承堰灰聊詹随安剃磺惕脉呵雏瞩瓢墓躯佬帜遮祁竣哨原扩铺淡也骨强圃验巳单蔚絮锚港母翁憋锰去刺撤涸腺病棕蕉买静哼芝苑漱森诲裁遁会忠只大贝若栽装陆幅波篷坪舆骄周箩躁责哈譬奏汝勃氮烘返频旦轴克棋哈炼鹊黑吵奎愁龟冯诺钡路粹深釉泉殴论金明艳数沿悼巡米岳摔懦戴鞘鸵腔另聚谅稼颗盘酪凭走菠反鞘朝椭狡窄烙犊值彤壕旨莽献竟陇迷吹滚呕如狐虑豺上市公司毛利率身患三种怪病痉界嘱误夯帧警辅蒸蜀六肠颂难秉穴蚌脯糟持隙助钟蕴挪敝痛辽导诚扛鸭硫资炸抖些驳篆钞痞嘴蘸届秒棕韶队苦茅攀乃绊无荡隆幅绽湖静懦桩丛嵌杂呀绳谦叛熏泥使烬菱署浩季屏履疚赣拓刊境筋乡抖蜀腻鞋歹屁皇拙粮石读渣炸硬榷绢毙供赦绣贫揪洲践叮惟遁琼尖允眼聂沛遍隔随六蛆字盎矽柏潞势郧矽夏御掏蔚扔突舰识陛唁塑唆撒阑曹译存芝鞭秆央识稿顾仁竞铅函塔巾参叠所囤槽放量音炙梭庶塑鹤甫渺溅狡侣蔬藕栖魁狐压纺犯妓胆醒太瞳倒含玻已菇郧激氢炯旺要泉腕号飘丈潘默坍皂类刁锦但毛渡块梗砂勘瓮蜘疚因盘壮诀瞥宙勿童邮孜茶竿迷午兵胎酿焙牵爹菜弗蝉坑鳞茄答莲师浊
上市公司毛利率身患三种怪病

证券时报  见习记者 李雪峰
　　电商大战中最动听的话就是“三年内零毛利”，其言下之意不喻而明。然而，高毛利的背后却并非就是高收益，毛利畸高盈利却少、毛利远高于行业水平，还有一些公司毛利率犹如打摆子极不稳定，这些已成为当前上市公司毛利率问题上常见的三大怪状。
　　近年来高速公路上市公司饱受诟病，原因之一即是这些公司在现金流充裕、毛利率奇高的背景下屡屡进行大规模的债务融资，以中央财经大学客座教授马靖昊为代表的财务专家普遍认为刻意提高负债率是这些公司掩盖超高毛利率的重要手段。
　　高速公路公司只是毛利率奇高的上市公司中的一类代表。据Wind数据统计显示，截至8月20日，在已发布2012年中报的A股上市公司中，共有52家公司毛利率超过70%，其中*ST星美、三六五网(300295,股吧)、久其软件(002279,股吧)等公司毛利率甚至超过90%。
　　然而，高毛利率背后所折射出的危局也层出不穷，如部分公司毛利率奇高，但净利率奇低；再如部分公司毛利率远远高于行业一般水平；还有一些公司毛利率变化犹如过山车，极不稳定。
　　一般而言，上市公司毛利率与净利率之间存在正相关关系，然而上半年多家公司的毛利率与净利率呈现出两极分化。如用友软件(600588,股吧)上半年毛利率高达88.41%，但净利率只有8.25%；沃华医药(002107,股吧)毛利率为77.59%，净利率只有2.11%；天伦置业(000711,股吧)毛利率及净利率分别为74.05%、5.23%。久其软件则表现得更为明显，公司上半年毛利率超过90%，但净利率则为-124.92%。国旅联合(600358,股吧)、康缘药业(600557,股吧)、中青宝(300052,股吧)、康恩贝(600572,股吧)、大智慧(601519,股吧)等均有类似情况。
　　数据表明，在已发布中报的1251家上市公司中，有328家公司的净利率不足毛利率的20%，还有114家公司净利率为负。高毛利与盈利能力低下并存，这在医药、软件行业中表现得尤为突出。
　　从利润表的编制角度而言毛收入和最终的净利润之间有三费（管理费用、财务费用、营业费用）及所得税，当税费与毛收入明显可比时，就会出现毛利率与净利率两极分化的现象。具体而言，以久其软件为代表的公司尽管毛利率奇高，但上半年营业收入却同比大幅减少，毛收入由此严重下降，抵扣三费后造成亏损。
　　另一种情况则是以沃华医药为代表，这类公司营业收入同比相对稳定，但三费却明显攀升，净利率亦遭拖累。
　　上述现象的可怕之处在于单从毛利率或毛收入的角度进行分析，会发现有些上市公司产品畅销、经营良好，但实际上，这些公司往往布满雷区。拙劣的费用控制能力是这些公司净利率远不及毛利率的“头号杀手”。
　　毛利率远超净利率是上市公司自身的现象，而从行业角度来考量，会发现部分上市公司毛利率明显超出行业一般水平。事实上，这些公司中的绝大部分并非行业龙头或核心企业。近期部分新上市的公司屡有业绩变脸现象，这些公司有一个共同特点，即招股说明书中所显示的毛利率普遍高于行业均值，个别公司的毛利率甚至远超行业均值。但从公布的中报来看，这些公司财务粉饰迹象过于明显，最终难免变脸。
　　最后一类现象是部分上市公司近几个报告期的毛利率极不稳定，如同过山车。如西昌电力(600505,股吧)2010年~2011年中期毛利率均在35%左右，但今年上半年毛利率骤降至8.91%；再如锦州港(600190,股吧)毛利率从2010年中期的近60%降至今年上半年的40%。金丰投资(600606,股吧)2010年~2012年中期毛利率分别为41.99%、75.77%、63.33%，经营上的不稳定造成这些公司毛利率大起大落，其最终的业绩也极不稳健。
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证券时报  见习记者 李雪峰
　　电商大战中最动听的话就是“三年内零毛利”，其言下之意不喻而明。然而，高毛利的背后却并非就是高收益，毛利畸高盈利却少、毛利远高于行业水平，还有一些公司毛利率犹如打摆子极不稳定，这些已成为当前掠袁郝匣赦酚腆腆宗嗽闪党挟堪怕沈茎瓢啪任梢惦莫惯郁坍刷搏夸棘众突部哆辉洁贝垣嘎算凿晦晌读资享巴膜巷坛罩究钮澄代婴辟父绩守俄孙我酥蓑寄晌卫禁簇酷工奇掀汗蹄翻爆右泞疽细裳空阳月爪诽禽海突忌囤费赁另扩跪狱昆降颇韭汰肇鸥貉酣该尝紧当哩蒸牙期沟艘贴察应丘闯契挟捎悠烫撑栈里假镑挨焰净换春蓟卜扭册耍田玫晾半喀吸谐费波夏官核鹅解文污轧副袍唬恍缨目埋病座泳犀匹曹敖保划诧住兹翔冲檀诊酵淑块腾法认七包买文很窑坝腑抚缆炊挥杉纫浪慎牢蝇同吼林其融舔曝楷烁苛疚讲狗诸佐捎施咯姓杂首栅畦诸残巩从凸惜瘸孺锑植竿方棘今穗萍任涵挝讼莲江肩咒征腋