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1、第五章 项目投资 〖讲课题目〗 本章共分四部分： 第一节 项目投资相关概念 第二节 现金流量内容及其估算 第三节 现金净流量确实定 第四节 项目投资决议评价指标及其利用 〖教学目标与要求〗 经过本章教学，主要是对项目投资进行讲解，使学生掌握单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目及固定更新改造项目标决议问题。在学习之后，使学生能对项目投资可行性进行独立分析。
2、 讲 授 内 容 备 注 § 5 － 1 项目投资相关概念 一、项目投资含义
3、以特定投资项目为对象长久投资行为。 不一样于证券投资 二、投资项目标类型与投资主体 （一 ） 类型 新 建 项目：单纯固定资产投资项目 〖教学重点与难点〗 【重点】 1、净现金流量计算 2、 非折现指标计算 3、 折现指标计算 4、 项目可行进行决议 【难点】 1、现金流量估量 2、折现指标计算 〖教学方式与时间分配〗 教学方式：讲授 时间分配：本章预计4课时 〖教学过程〗 完整工业投
4、资项目（固、无、开、流）更新改造项目 项目投资≠固定资产投资 （二）主体 企业、全部者、债权人、国家三、项目计算期和资金投入方式 （一）项目计算期 投产日 终止点 建设起点 0 1 2 s s+1 n 生产经营期 p 建设期 s （二） 资金投入方式 一次投入、分次投入 （三） 相关概念固定资产投资建设投资原始总投资投资总额 固定资产原值 §5－2
5、 现金流量内容及其估算 一、现金流量含义 （一）现金流量定义在投资决议中指一个项目引发企业现金支出和现金收入增加数量。 现金：各种货币资金 项目需要投入企业拥有非货币资源变现价值广义 现金 （二）现金流量估量 1、 估量最基本标准：只有增量现金流量才是与项目相关现金流量。 所谓增量现金流量，是指接收或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量所以发生变动。 2、注意问题： （1）区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决议关于、在分析评价时必须加以 考虑成本。 非相关成本与特定决议无关、
6、在分析评价时无须加以考虑。 （2）不要无视机会成本 机会成本不是我们通常意义上“成本”，它不是一个支出或费用，而是失去收益。这种收益不是实际发生而是潜在。 机会成本总是针对详细方案，离开被放弃方案就无从计量确定。 （3）要考虑投资方案对企业其余部门影响 （4）对净营运资金影响 在通常情况下，当企业创办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产需求也会增加，企业必须筹措新资金，以满足这种额外需求； 另首先，企业扩充结果，应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低企业流动资金实际需要。 所谓净营运资金需要，指
7、增加流动资产与增加流动负债之间差额。 （三）估量现金流量基本假设 1、 投资项目标类型假设 2、 财务可行性分析假设 3、全投资假设 4、 建设期投入全部资金假设 5、 经营期与折旧年限一致假设 6、时点指标假设 7、确定性假设 8、正常生产经营年度内每期赊销额与回收应收账款大致相等。 二、现金流量内容 1、建设期：建设投资 流动资金垫支 2、经营期：营业收入 付现成本（经营成本） 注意与总成本区分 税金 3、终止点：残值 回收流动资金 如
8、为更新改造，则会产生旧设备变现损失抵税 §5－3 净现金流量确实定一、净现金流量含义 现金流入量 — 现金流出量 特征：1、在整个项目计算期内都存在； 2、建设期通常为负，经营期通常为正。 二、利润与现金流量 利润--------权责发生制现金净流量-------收付实现制 在投资决议中，研究重点是现金流量，而把利润研究放在次要地位，其原因是： 1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是 相等，所以，现金净流量能够取代利润作为评价净收益指标。 2、 利润在各年分布受折旧方法等人
9、为原因影响，而现金流量分布不受这些人为原因影响，能够确保评价客观性。 3、 在投资分析中，现金流动情况比盈亏情况更主要。 三、净现金流量简算公式 （一） 新建项目 1、 建设期：NCF=-原始投资额 2、 经营期：NCF=营业收入-经营成本-税金 =净利润+非付现成本 =（收入-总成本）（1-T）+非付现成本 3、 终止点：回收额（残值+流动资金） （二） 更新改造 1、 建设期：△NCF=-△原始投资额 =-（新设备投资额-旧设备变现净收入） △NCF=旧
10、设备变现损失抵税 2、 经营期：△NCF=△营业收入-△经营成本-△税金 =△净利润+△非付现成本 =（△收入-△总成本）（1-T）+△非付现成本 注意：旧设备折旧额计算方法 S=0 时，旧设备变现损失抵税在经营期第一年 3、 终止点：△回收额（△残值+△流动资金） §5－4 项目投资决议评价指标及利用 一、投资评价指标类型 （一） 按是否考虑时间价值分为： 1、 非折现指标：投资利润率、回收期 2、 折现
11、指标：净现值、净现值率、赢利指数、内含酬劳率 （二） 按指标性质不一样分为： 1、 正指标：ROI、NPV 、NPVR 、PI、IRR 2、 反指标：回收期 （三） 按指标数量特征分为： 1、 绝对数指标：回收期、净现值 2、 相对数指标：投资利润率、净现值率、赢利指数、IRR （四） 按指标主要性分为： 1、 主要指标：折现指标 2、 次要指标：回收期 3、 辅助指标：投资利润率二、非折现指标 （一）回收期（Payback period） 1、 概念：指投资引发现金流入累计到与原始投资额相等所需要时间。 它代表收回投资所需要年限，回收年限越
12、短，方案越有利。 2、 计算： （1） 在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流量 （2） 假如现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入 ，则可使下式成立PP 为回收期。 ån ån I = Q k k k=1 k=1 3、 优、缺点： 优点：回收期计算简便，且轻易为决议人所正确了解。 缺点：无视时间价值 没有考虑回收期以后收益 实际上，有战略意义长久投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利项目，可能造成放弃长久成功方案，现在作为辅助方法使用。（二）投资利润率（Return of Inves
13、tment） 1、 概念：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额百分比。 2、 计算：投资利润率=年均利润/投资总额 CPA ： （三）会计收益率法（Average Rate of Return） 在计算时使用会计报表上数据，以及普通会计收益和成本观念。 会计收益率=年平均净收益/原始投资额三、折现指标 （一）净现值 1、 概念：未来现金流入现值与未来现金流出现值之间差额。 2、 计算： åI ån Q n k - k NPV= (1+i)k (1+i)k k=1 k=1 I——第K 年现金流量； k Q ——第K 年现金流出量； i—
14、k)—预定贴现率； n——投资包括年限。 例：设贴现率为10%，有三项投资机会，关于数据如表： 期 间 A 项目 B 项目 C 项目 净收益 NCF 净收益 NCF 净收益 NCF 0 (0) (9000) (9000) (1) 1 1800 11800 (1800) 1200 600 4600 2 3240 13240 3000 6000 600
15、4600 3 3000 6000 600 4600 合 计 5040 5040 4200 4200 1800 1800 净现值A=(11800×0.9091+13240×0.8264)-0=1669 净现值B=(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)-9000 =10557-9000=1557 净现值C=4600×2.487-1=11440-1= -560 净现值法所依据原理是： 假定预计现金流入在年末必定能够实现，并把原始投资
16、看成是按预定贴现率借入，当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩下收益，当净现值为零时，偿还本息后一无所获，当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。确定贴现率：资金成本、企业要求最低资金利润率 （二）现值指数 1、 概念：指未来现金流入现值与现金流出现值比率，亦 称现值比率，赢利指数，贴现后收益—成本比率。 2、 公式： ån I k (1+i)k PI= k=1 ån Q k (1+i)k k=1 前例中，三个方案现值指数以下： PI(A)=21669/0=1.08 PI(B)=10557/9000=1.17 PI(C)=11440/
17、1=0.95 3、优点：能够进行独立投资机会赢利能力比较。 现值指数能够看成1元原始投资可望取得现值净收益。 （三）内含酬劳率 1、 概念：内含酬劳率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值贴现率。 或者说是使投资方案净现值为0贴现率。 2、 计算： “逐步测试法”。 前面例中 A 方案内含酬劳率测试 年 份 现 金 净 流 量 贴 现 率 =1 8 % 贴 现 率 =16 % 系 数 现 值 系 数 现 值 0 (2 00 00 )
18、 1 ( 2 0 0 0 0 1 (2 00 00 ) ) 1 11 80 0 0 . 8 4 7 9 9 9 5 0.8 62 10 17 2 2 13 24 0 0 . 7 1 8 9 5 0 6 0.7 43 98 37 合 计 ( 4 9 9 ) 9 内插法： IRR(A)=16%+2%× 9/(9+499)=16.04%
19、 B 方案内含酬劳率测试份 金 净 流 量 贴现率 =16 % 系数 现值 系数 现 值 0 (9 00 0) 1 (9000) 1 (9 00 0) 1 12 00 0.847 1016 0.862 10 34 2 60 00 0.718 4308 0.743 44 58 3 60 00 0.609 3654 0.641 38 46 净 现 值 （ 22 ） 33 8 年 现 贴现率=18% 内插法： IRR(B)=16%+2%× 338/(22+338)=17.88% C 方案各期现金流入量相等，符合年金现值形式，内含酬劳率可直接利用年金现值表来确定，不需要逐步测试。
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