即时结汇的套算.doc

案例1   即期汇率的套算
在国际外汇市场上，英镑等少数货币是以英镑等为单位货币、美元为报价货币进行标价的；大多数货币都是以美元为单位货币进行标价的。如果即期外汇交易涉及美元，则即期汇率一目了然。例如，某外汇市场标价：USD/DEM为1.5430/40，说明银行买入1美元付出1.5430马克，银行卖出1美元收取1.5440马克。反过来，DEM/USD为USD/DEM的倒数。马克买入汇价为0.6477美元（1÷1.5440），马克卖出汇价为0.6481美元（1÷1.5430）。
当人们进行美元以外的两种货币之间的即期外汇交易时，要通过套算求出即期汇率。套算的简单规则是：若银行标出的两个即期汇率都是以美元为单位货币或者都是以美元为计价货币，则使用交叉相除的计算方法；若银行标出的一个限期汇率以美元为单位货币，另一个即期汇率以美元为计价货币，则使用同边相乘的计算方法。
例        已知：             USD/DEM=1.5430/40    USD/DEM=7.7275/90
求：                                   DEM/HKD
解：                                   DEM/HKD=USD/HKD÷USD/DEM
                                           7.7275÷1.5440=5.005
                                           7.7290÷1.5430=5.009
即：                                   DEM/HKD=5.005/09
例        已知：             GBP/USD=1.5770/80
                                           USD/JPY=97.80/90
求：                                   GBP/JPY
解：                                   GBP/JPY =GBP/USD×USD/JPY
                                           1.5770×97.80=154.23
                                           1.5780×97.90=154.49
即                                       GBP/JPY=154.23/49
案例2   银行间即期外汇交易
银行间即期外汇交易主要是为了调整外汇头寸和谋取投机利润。
在一日之内，银行可能与多个顾客进行多种外汇的交易。在一般情况下，每种货币的买进额不会正好等于其卖出额，而是在银行外汇买卖头寸表上显示出多头或空头。多头（In Long Position），指银行对某种外汇的买进超过卖出，又称为超买。空头（In Short Position）指银行对某种外汇的卖出超过买进，又称超卖。多头或空头都会给银行带来外汇风险。例如，某英国银行外汇买卖头寸表上出现美元多头和日元空头，如果它不加以调整，那么若出现美元汇率下降或日元汇率上升的情况，银行资产就会蒙受损失。为了避免这种外汇风险，银行需要不断地调整其外汇头寸，将出现多头的多余部分外汇卖出，将出现空头的短缺部分外汇买进，引出银行间即期外汇交易。
[例]为了谋取利润，银行让其交易员在允许的范围内做即期外汇投机生意。假设某银行的有关规定是：美元交易每笔最高限额是100万美元，美元多头或空头不得超过200万美元。设该银行交易员在一天内做了5笔美元兑英镑的即期外汇交易；
美        元
汇   率
英        镑
买入
100
100

100
卖出

100

100

0.6330
0.6340
0.6350
0.6330
0.6340
买入

63.5

63.4
买出
63.3
63.4

63.3

在收盘时，该行有美元多头100万，英镑空头63.1万。若收盘汇率为0.6350/50，以英镑计算盈亏，则100万美元可折63.4万英镑，超过短缺的63.1万英镑，该行获取投机利润0.3万英镑。若交易员对汇率走势判断失误，这种投机生意也可能使银行蒙受损失。
案例3  远期外汇交易
在国际贸易，国际投资等活动中，由于合同签订日到实际结算日之间存在一段时差，在这段时间内，汇率有可能朝不利方面变化，从而使持有外汇的一方蒙受风险损失。为了避免这种风险，进出口商会在签订合同时，就向银行买入或卖出远期外汇。当合同到期时，按商定的远期汇率买卖所需外汇。
一家美国公司向墨西哥出口价值$1000000的商品，双方达成协议，于成交后30天付款，货款以美元结算。当时外汇市场上的即期汇率为Mex$26.70/$，按此汇率，出口商品价值为Mex$26700000。若30天后墨西哥比索贬值，新汇率为Mex$45.20/$，那么，出口商品价值为Mex$45200000。如果墨西哥进口商没有做任何保值措施，他将花费Mex$45200000的进口货款。显然，由于汇率变动，他损失了Mex$18500000，鉴于此，通常进口商会在签订进口合同时，就与银行签订一份远期合约，以远期汇率购入$1000000，假如当前市场上30天远期汇率为Mex$28.21/$，那么，到期时，进口商只需支付Mex$28210000，虽然比即期汇率多付Mex$1510000，但比不做套期保值的损失（Mex$18500000要小得多。如果结算货币是墨西歌比索而不是美元，那么承担汇率风险的就是美国出口商，而不是墨西哥进口商。为了避免风险，美国出口商也会进行套期保值。
案例分析案例1 真实资产风险的计算
美国某跨国公司设在德国的子公司购买1万美元商品，当时汇率为1美元兑1.8马克。1年内美国和德国通货膨胀率分别为5%和8%。在马克对美元分别贬值3%和5%两种情况下，合并财务报表业务中会发生多少真实资产风险损失？
分析：（8%-5%-3%）×1.8万=0
（8%-5%-5%）×1.8万=-360（马克）
在第一种情况下，通货膨胀差异正好等于汇率变动率，子公司并未承担真实资产风险损失。在第二种情况下，由于汇率变动率超过两国通货膨胀差异，子公司承担了360马克的真实资产风险损失。
该案例说明经济风险与会计风险的差别除了反映在前者包含预期因素之外，在计算结果上也是不同的。例如，经济风险的计算中涉及的是通货膨胀差异与汇率变动率之差，而会计风险的计算将会涉及整个汇率变动率（-5%）。
案例2  金融资产风险损失的计算
美国某跨国公司设在英国的子公司拥有1万英镑金融资产。美国和英国年利率分别为5%和8%。在1年后英镑贬值率分别为3%和5%两种情况下，该子公司在母公司的合并财务报表中承担了多少金融资产风险损失？
分析：（85%-3%）×1万=0
（8%-5%-5%）×1万=-200（英镑）
在第一种情况下，利率平价关系成立，该子公司并未承担金融资产风险。在第二种情况下，由于英镑贬值率超过利率差，该子公司蒙受200英镑的金融资产风险损失。
该案例说明经济风险与会计风险在计算中的又一种差别。经济风险涉及的是利率差与汇率变动率之差（在后一种情况下为3%-5%=-2%），而会计风险的计算涉及到整个汇率变动率（-5%）。
案例3   远期交易的外汇风险
由于交易者进行期货、期权、远期交易或者外汇银行在即期交易市场上持有各种货币的多头或空头，所以也面临外汇风险。例如，某投机商预测美元兑日元的汇率呈上升趋势，已知即期市场汇率为USD1=JPY109.0000，于是他以USD1=JPY120.0000买进一份6个月美元远期合约，价值USD500000。但6个月后美元不仅未上涨反非而下跌了，6个月后即期市场汇率为USD1=JPY80.0000。此投机商持有的500000美元外汇头寸出现损失，净额达2亿日元。
案例1  进口付汇的远期外汇操作
2003年6月中旬外汇市场行情为：即期汇率USD/JPY=116.40/50，3个月远期汇率为17/15。以美国进口商从日本进口价值10亿元的货物，在3个月后支付。为了避免日元兑美元升值所带来的外汇风险，进口商从事了远期外汇交易进行套期保值。此例中：
（1）若美国进口商不采取避免汇率变动奉献的保值措施，现在支付10亿元需要多少美元？
设3个月后USD/JPY=115.00/10，则到1999年1月中旬时支付10亿元需要多少美元？比现在支付日元预计多支出多少美元？
（3）美国进口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？
分析：
（1）美国进口商拥有日元债务，如果不采取避免汇率变动奉献的保值措施，现在支付10亿日元需要1/116.40×1000000000=8591065.3（美元）。
（2）现在不支付日元，延后3个月支付10亿日元需要1/115.00×1000000000=8695652.2（美元）。比现在支付预计多支出8695652.2-8591065.3=104586.9（美元）。
（3）利用远期外汇交易进行套期保值的具体措施是：
10月中旬美进口商与日出口商签订进货合同的同时，与银行签订买入10亿3个月远期日元的合同，3个月远期汇率水平为USD/JPY=116.23/35，这个合同保证美进口商在3个月后只需1/116.23×1000000000=8603630.7（美元）就可满足支付需要。
这实际上是将以美元计算的成本“锁定”，比不进行套期保值节省8695652.2-8603630.7=92021.5（美元）。
当然，如果3个月后日元汇率不仅没有上升，反而下降了。此时美进口商不能享受日元下降时只需支付较少美元的好处。

案例2  出口商利用外汇期货进行套期保值
由于汇率行情走势不明朗，飞跃贸易公司于4月10日决定对其将在6月20日（第三个星期三）收到的300万美元出口收入施行套期保值。汇率为137.5日元/1美元，希望确保4.125亿日元以上的实收金额（137.5日元/1美元×300万美元）。
4月10日开始进行期货交易。当时现货市场上的汇率行情是138.8日元/1美元；以6月为交易月份的期货价格为0.007204（1美元/138.8日元）；300万美元折合4.164亿万日元（138.8日元/1美元×300万美元），折合33.312个交易单位（41640万日元÷1250万日元），即以7204的价格购入33份6月份的期货。
6月18日（最终交易日），日、美汇率可能发生两种变化。不同汇率水平下的交易结果如下：
A.日元升值，美元兑日元汇率由4月10日的1:138.8变为1:135.5；期货价格也由原来的0.007204变为0.007380。
飞跃公司在期货市场转卖4月10日购入的、但在交隔期内未出售的期货，共获得72600美元的收益[（7380-7204）×12.5美元×33个交易单位]。
将收益连同300万美元的本金在现货市场上出售，获得4.163373亿日元（135.5日元/1美元×307.26万美元）。
期货交易委托手续费约为11万日元。
交易结束后实得41622.73万日元（41633.73万—11万）。
从上述计算结果可以看出，当日元升值时，飞跃贸易公司可以通过货币期货交易达到套期保值的目的。其目标金融为4.125亿日元，实收4.1622亿日元。
B.日元贬值，美元兑日元汇率由4月10日的1:138.8变为1:142.2，期货价格也由原来的0.007204变为0.007032。
飞跃公司在期货市场转卖4月10日购入的、但在交隔期内未出售的期货，共损失70950美元[（7032-7204）×12.5美元×33个交易单位]。
在300万美元的本金中扣除70950美元的损失后在现货市场上出售，获得416510910日元（142.2日元/1美元×292.905万美元）。
期货交易委托手续费约为11万日元。
交易结束后实得41640.091万日元（41651.091万-11万）。
案例3  外币交叉避险操作的损益计算
日本一家公司在某年7月10日预计一个月后将收到一笔2000000加元的款项。如果在此一个月中，加元对日元的汇率下跌，则该公司在收到这2000000加元后将换得较少的日元。为了规避这种风险，该公司利用外汇期货交易来进行套期保值。然而，目前在各外汇期货市场却没有以日元兑换加元或以加元兑换日元的期货合约可供该公司进行直接的套期保值。所以，它只好通过日元期货合约与加元期货合约实行交叉套期保值。
现假设在7月10日有如下汇率：US$0.0082/￥,US$0.8000/C$,故得交叉汇率：C$0.012035/￥。据预测，一个月后汇率将变动为：US$0.00900/￥,US$0.7500/C$，故交叉汇率将变为C$0.012000/￥。很明显，日元将升值，而加元将贬值。因此，该公司进行交叉套期保值的具体方法是：一方面做日元期货的多头；另一方面做加元期货的空头。如果一个月后市场汇率果然如预测所料，则该公司既可在日元期货的多头交易中获利；又可在加元期货的空头交易中获利。此两种货币期货交易中的获利，可部分或全部地抵补该公司在现货市场所受的损失。

案例1  外汇期权运用综合实例（1）
某贸易公司在3月份时为取得一笔10000000欧元的资金，使用6个月，而借入了一笔6个月期的美元，年利率为6%，欧元利率为10%。我们试分析该公司面临的汇率风险，以及不同保值办法的效果。
即期汇率：EUR1=USD1.2000/1.2010
6个月远期汇率：EUR1=USD1.1500/1.1510
6个月欧元看跌期权（履约价格1.2000）：4.0%4.5%
6个月欧元看涨期权（履约价格1.2000）:2.0%2.5%
（2）可计算出美元6个月到期时应偿付的债务（美元）为：
美元本金=10000000×1.2010=USD12010000
美元利息=12010000×0.06/2=USD360300
美元本息和=12010000+360300=USD12370300
（3）另外，通过计算可得为抵补这笔美元债务而买入一个欧元看跌期权所须支付的欧元期权（权利金）及以相同金额卖出一笔欧元看涨期权所可能收取的欧元期权费（权利金）。
欧元看跌期权支付的权利金=12370300/1.2000×4.5/100=EUR463886
该权利金的折现值=463886×（1+0.10/2）=EUR487080.30
欧元看涨期权所收取的权利金=12370300/1.2000×2.0/100=EUR206171
该权利金的折现值=206171×（1+0.10/2）=EUR216479.55
（4）假如到期时的即期汇率分别为1.1000、1.200、1.30000，我们可以计算在以下几种情形下偿还美元的欧元成本：
①未保值时，C=12370300/x（x为到期时的即期买入价）、
②以远期买入美元（本息额）来抵补，C=12370300/f（f为远期买入价）
③以买入一笔欧元看跌/美元看涨期权来保值
C=12370300/x+487080.30（当到期汇率x≥1.2000时）
C=12370300/1.2000+487080.30（当到期汇率x＜1.2000时）
④仍未保值但卖出一笔欧元看涨/美元看跌期权来保值
C=12370300/1.2000-216480.25（当到期汇率x＞1.2000时
C=12370300/x-216480.25（当到期汇率x≤1.2000时）
如此，则具体计算值列表6-3如下：
表6-3
到期即期汇率
1.100
1.2000
1.3000
未保值时
11245727.27
10308583.33
9515615.38
以1.1500的远期汇率买入美元为抵补
10756782.60
10756782.60
10756782.60
买入欧元看跌期权履约价格为1.2000
10795663.63
10795663.63
10002695.68
卖出欧元看跌期权履约价格为1.2000
13390849.75
10092103.08
10092103.08
案例2  外汇期权运用综合实例（2）
1个月前，一名外汇交易商以美元买入3个月远期汇率为1.1000的远期欧元10000000。当前的即期汇率是1.2000，2个月期的远期汇率则变为1.1500，而2个月期欧元利率为10%。该交易商考虑如下三种获利方法：
（1）卖出两个月的远期欧元。
（2）买进履的价格为1.1500的欧元看跌期权，期权费率为0.5%。
（3）卖出履约价格为1.2000的欧元看涨期权，期权率为0.3%。
方法一，该交易商通过出售一笔远期合同对冲他的原始尽寸，原来是买进EUR10000000，卖出USD11000000。现以1.1500的汇率买入USD11000000。
利润=原始头寸买入的EUR收入-反向远期交易卖出的EUR
=10000000-11000000/1.1500=EUR434782.60
方法二，通过买入一笔欧元看跌期权对冲原始头寸，交易商可以买入面额为USD11000000的欧元看跌期权以获得在时价有利时再买入已售出美元的权利。
权利金=11000000/1.2000×0.5/100=EUR45833.33
权利金折现值=45833.33×(1+0.10/6)=EUR46597.22
利润=原始头寸买入的EUR收入-通过期权买入USD的EUR成本
=10000000-11000000/x+46597.22（当x≥1.1500）
=10000000-11000000/1.1500+46597.22（当x＜1.1500）
该交易商付出了一笔期权费（权利金）买入期权，从而消除了当汇率下降时进一步损失的可能性但保留了当汇率升至1.1500以上进一步获利的机会。
方法三，当该交易商卖出一笔欧元看涨期权，就等于锁住了一旦期权被行使时的利润，但卖出期权将获得一笔权利金。卖出期权不能算作一种保值措施，只要到期前汇率下降，该交易商就将损失部分或全部未实现的利润，而收取的权利金只起到对于这一不利汇率变动的部分抵消作用。
权利金（收入）=11000000/1.2000×0.3/100EUR27500
权利金折现值=27500×（1+0.10/6）=EUR27958.33
利润=原始头寸买入的EUR-通过卖出期权而承付的EUR
=10000000-11000000/x-27958.33（当x≤1.2000）
=10000000-11000000/1.2000-27958.33 （当x＞1.2000）
案例3  外汇期货搭配外汇期权的交易（1）
通过外汇期货搭配外汇期权的交易，不仅可以规避风险，还可以进行外汇投机而获利。下面举例说明交易所汇期权的基本运用策略。
假设美国汇市某个参与人，预计未来欧元期货行情疲软，拟买进欧元期货看跌期权，以赚取价差。但若当时欧元期货“看跌期权”因需求者较多而不易买到，则投资人可以通过买进欧元期货看涨期权，同时出售期限和金额都与“看涨期权”相同的欧元期货，以“合成”所须买进的欧元看跌期权。
具体操作为：投资者根据欧元期货时价USD0.99/EUR出售欧元期货，而买进欧元期货看涨期权，这时它的履约价格也是USD0.99/EUR，所支付的权利金为USD0.0085/EUR。现在分两种情况分析。首先，如果欧元期货汇率果然下跌，则投资人可放弃行使购买权，同时可按降低的汇率从交易所补购金额相同的欧元期货，轧平先前抛售欧元期货所造成的空头部位，赚得买卖高低价差，以冲抵期权费支出。其次，如果欧元期货汇率升值，则投资人可直接行使看涨期权，按原定较低的履约价格，买进欧元期货，同时轧平先前抛售欧元期货所形成的空头部位。设到期即期价为X，则损益P为：
（1）当X≤0.99时，P=0.9815-X。
（2）当X≥0.99时，P=-0.0085。
这种外汇期货看涨期权的买进，因为同时搭配了该项外汇期货本身的抛补，而利用两者的损益对冲，以达成利用外汇期货价差的目的，所以统称为买进“对冲看涨期权”。从其损益图（见图6-6）可知，它是买进现汇看涨期权的损益图与抛售欧元期货的损益图的合成，其合并图形的虚线部分形同买进“看跌期权”交易的损益图，故又称“合成看跌期权。”
案例4  外汇期货搭配外汇期权的交易（2）
与上例相反，在欧元期货看跌的情形下，投资人也可卖出欧元期货看涨期权，等欧元期货汇率确实下落，致使看涨期权买方改按跌落的汇率时价购买欧元期货，而放弃行使权利时，净赚权利金收入。但若此时欧元期货看涨期权需求者少，投资人就不得不改而卖出“对冲看跌期权”，即同时卖出欧元期货看跌期权与欧元期货本身，利用两者损益对冲，达到“合成看涨期权”的卖出效果。
具体操作为：投资人仍按欧元期货时价USD0.99/EUR签订履约价格，卖出欧元期货看跌期权，权利金为USD0.0085/EUR，同时以履约价格的水平，抛售金额及期限都与看跌期权相符的欧元期货。同样有两种情况，如果欧元期货汇率下跌，投资人因以高价履行看跌期权买方义务受损，但同样因为欧元期货贬值，原先的欧元期货交易却可以高价获利，一损一益幅度相同，所以损益对冲后投资人获得期权费收入。如果欧元期货汇率上升，看跌期权买方将放弃行使权利，则投资人可赚期权费收入。但是投资人必须以低价抛售欧元期货，于是形成损失，充抵期权费收入。当欧元期货升值是$0.9985/EUR（即USD0.99/EUR+USD0.0085/EUR），权利金收入正好等于汇兑损失。而当欧元期货汇率涨过USD0.9985/EUR，则汇兑损失大于权利金收入，投资人发生净损失。设到期即期价为X，则损益P为：
（1）当X≥0.99时，P=0.9985-X。
（2）当X≤0.99时，P=0.0085。
图6-7表示卖出“对冲看跌期权”的损益图，又可看作是“合成看涨期权”的损益图。
案例分析 案例1  货币互换案例（1）
某客户与交易商达成一项5年期的以美元换瑞士法郎的货币互换协议。这项交易分成三个阶段来执行：第一阶段，互换初始本金，即在SF1.51515/$的即期汇率基础上进行的3300万美元与5000万瑞士法郎的交换；第二阶段，定期进行固定利息对固定利息的互换，即美元的固定利率为8.12%，瑞士法郎的固定利率为7.5%，计息的期限都以大陆法360/360[1]，为基础；第三阶段，最后的本金互换（在原来的汇率基础上进行）。下表是站在客户的角度来分析的互换交易所产生的现金流量状况，从合计数看，若不考虑货币的时间价值，交易的结果是该客户亏损$151194。
5年期货币互换的现金流动
日期
美元的现金流动（$）
瑞士法郎的现金流动（SF）
市场的
即期汇率
瑞士法郎的
美元等值（$）
以美元来计算的收支差额（$）
1995.6.15
1996.6.15
1997.6.15
1998.6.15
1999.6.15
2000.6.15
-33000000
+2679600
+2679600
+2679600
+2679600
[phone]
[phone]
-3750000
-3750000
-3750000
-3750000
-53750000
SF1.5152/$
SF1.5005/$
SF1.4995/$
SF1.4850/$
SF1.4800/$
SF1.4730/$
[phone]
-2499167
-2500834
-2525253
-2533784
-36490156
0
+$180433
+$178766
+$154347
+$145816
-$810556
合计
+$13398000
-SF18750000
—
-$13549194
-$151194
案例2   货币互换案例（2）
某医药公司需要筹集一笔1000万美元的资金，期限为5年，市场上可取得的美元资金利率为6.5%，此时有一家法国银行愿意向该公司提供优惠利率的欧元贷款，利率水平为3.5%，当时美元对欧元的汇率为1:1.2。于是，公司决定以较低的成本借入1200万欧元，期限为5年，每半年付息一次，同时公司在即期外汇市场上全部换成美金。两年之后美元对欧元的汇率变成了1:1.5，由于美元升值，公司从汇率变化中收益，而由于公司的投资收益都是美元，公司认为其1200万欧元债务在今后的3年中存在巨大的汇率风险，希望在目前较为有利的汇率水平固定汇率成本。A银行根据市场情况和该医药公司需要设计了一项方案，通过货币互换为公司固定成本。A银行根据市场情况和该医药公司需要设计了一项方案，通过货币互换为公司固定成本：货币互换本金为欧元1200万，美元800万，期限为3年，与公司债务的本金和剩余期限一致，在期初不发生本金交换。在3年中公司按6.5%的固定利率向银行支付美元利息，银行按3.5%的固定利率向公司支付欧元利息，每半年付息一次，付息日期与公司债务相一致
在到期日，医药公司与A银行进行本金交换，本金交换方向与上图的利息交换方向一致，公司获得1200万欧元，按双方约定的汇率水平支付800万美元。通过以上互换市场的交易，公司将利率为3.5%的欧元债务转换成了6.5%的美元债务，避免了3年内美元对欧元汇率波动的风险。虽然公司在3年内支付较高的美元利息，但到期偿还本金只需800万美元，节约了本金成本200万美元。
案例3  利率互换案例
某石油总公司在2002年10月份筹措了一笔2亿美元的银团贷款，贷款期限8年，宽限期4年半，宽限期后分8次等值还本，平均贷款期限为6年半。该总公司由于灵活运用利率互换交易，通过前后3次利率互换，最后使原贷款的美元浮动利率6个月LIBOR+0.25%固定在7.5%的利率水平，比设计的利率水平降低了1.4个百分点，降低设计成本约1550万美元。以下是该点公司3笔利率互换的具体做法。
1）第一次交易：浮动利率互换为固定利率
（1）行市分析。2002年底，该石油总公司筹资领导小组根据众多的资料和信息，认真分析并预测了美元短期和中长期利率趋势，认为：

①美国经济增长速度从2002年下半年起明显放缓贸易逆差呈现不稳，美国经济不景气状况并未根本改观，财贸“双赤”使经济“软着陆”目标难以实现。而另一方面，通货膨胀的压力在继续增大。这使美国联邦储备局近期内不得不以紧缩货币政策来抑制通货膨胀的上升。
②许多国家的高利率货币（英镑、澳元、加元等）促使美元利率暂时不会下降，否则美元同这些货币之间的利差会更加扩大。西德马克和瑞士法郎前八年利率水平较低，而2002年底已略高于美元利率。日元利率也从2002年6月份起明显趋升。这些货币利率的上升，暗示着短期内各主要工业国的货币利率没有下降的可能。因此，美元利率短期内下调的机会也极微。
③美元汇价在2002年年中曾达到高位，而此后，美元逐渐疲软。许多国外银行预测中长期美元还将呈下跌趋势。所以，如果当时美元利率就下调，对美元汇价会造成很大的压力。
④从美元利率长期走势来看，20世纪90年代初美元6个月LIBOR曾高达17%—19%，1995年下半年起急剧下跌，最低一度抵达9%，下降幅度达50%。而90年代后期，美元利率明显低于90年代前期，1999年最低时为6%。此后，美元利率见底后开始回弹，1999年至2002年属美元利率回弹阶段。整个90年代美元平均利率是10%水平，而2002年底美元6个月LIBOR是8.375%，比美元平均利率水平低1.625%。另外，互换市场上，长期美元浮动利率能互换到较理想的美元固定利率。
根据以上的分析，该总公司预测美元利率中长期（2年至7年）＞6个月浮动利率将在6%至10.5%之间波动，而2002年上半年美元利率将有上升的可能，上升幅度为0.5%—1%。为了避免长期美元利率上升的风险，该总公司认为在2002年底把美元浮动利率。债务互换为美元固定利率时机较好。
（2）实际交易。该石油总公司筹措的2亿美元浮动利率银团贷款，期限8年。为了避免债务的浮动利率向上波动的风险，该总公司对美元利率的趋势进行了认真的分析和研究，并注意到当时互换市场的利率对该公司十分有利，所以，认为应不失时机地利用利率互换市场，把美元浮动利率债务互换为固定利率债务。尽管该公司到2000年1月份仅提款5000万美元，其余1.5亿美元尚未提款，但该公司认为从总体考虑，应该把尚未提款部分的债务的沧动利率与已经提款的浮动利率一并互换为固定利率，这样做可以完全避免长期浮动利率波动对该债务的影响，因此，该公司在2000年1月份直接与一家国外证券公司达成了这笔2亿美元浮动利率债务互换为固定利率的债务。市场6年期限的互换利率为6个月利率8.42%。由于该美元贷款从签约起已过了3个月，所以平均年限为6.25年，故互换利率为8.50%，另外加上浮动利率的0.25%利差，最后这笔银团贷款的利率固定在8.75%水平，比项目设计的利率水平低0.15%（项目设计的利率水平为固定利率8.9%）。该笔利率互换的资金流程如[1] 大陆法：欧洲大陆的国家所采用的方法。用360/360来表示，把一年的基础天数固定为360天，把满一月的交易天数都算做30天，而不管这个月实际生息天数是30天、31天或28天（29天）
英国法：英国法采用365（5）/365（6），一年的基础天数按实际情况，要么是平年的365天，要么是闰年的366天，而每个月的生息天数也根据实际情况有一天算一天。
欧洲货币法：这种方法采用365（6）360来代表，一年的基础天数为360天；每个月的交易天数有一天算一天。