行业研究的几个分析模型.doc

行业研究中的几个分析模型

1
投资难免风险，吉人自有天相 第 页

目录
1、行业概况 2
1.1、**行业简介 2
1.2、**行业基本特征 2
2、外部因素分析 2
2.1、PEST模型 2
2.1.1、政治因素（P） 2
2.1.2、经济因素（E） 2
2.1.3、社会因素（S） 2
2.1.4、技术因素（T） 2
2.1.5、其他因素 3
3、需求/供给分析 3
3.1、**行业需求分析 3
3.2、**行业供给分析 3
4、盈利能力分析 3
4.1、波特五力模型 3
4.1.1、潜在进入者的威胁 3
4.1.2、行业内对手的竞争 4
4.1.3、潜在替代品的威胁 4
4.1.4、购买者的议价能力 4
4.1.5、供应商的议价能力 4
4.2、波特五力评分表 4
4.3、其他 6
4.3.1、价值链 6
4.3.2、行业集中度 6
4.3.3、用行业收益对市场收益或其他经济指标做回归分析，以考察行业的总体风险 6
5、结论 6
6、附录

1、行业概况
1.1、**行业简介
（注意子行业的分类）**行业按****的分类标准，属**行业下的子行业
1.2、**行业基本特征
**行业按行业生命周期分类属**期行业，特征有：…
**行业按对经济周期的反应分类属**行业，特征有：…
**行业属****行业，特征如下
2、外部因素分析
2.1、PEST模型
2.1.1、政治因素（P）

政治因素对**行业的影响如下：
1. 税收政策
2. 劳动法
3. 环境保护法规
4. 贸易限制和壁垒
5. 政治稳定性
6. 其他
2.1.2、经济因素（E）
经济因素对**行业的影响如下：
1. 经济增长率
2. 利率
3. 汇率
4. 通货膨胀率
5. 其他
2.1.3、社会因素（S）
社会因素对**行业的影响如下：
1. 健康意识
2. 人口增长率
3. 年龄分布
4. 职业态度
5. 安全意识
6. 其他
2.1.4、技术因素（T）
1. 研发活动
2. 研发自觉性
3 发展科技的动力
4. 技术变动率
5. 其他
2.1.5、其他因素
其他因素对**行业的影响：
1. 人口统计
2. 国际环境的变化
3. 其他
3、需求/供给分析
3.1、**行业需求分析
我们通过以下方法来分析**行业的需求：
1. 根据宏观因素预测行业需求
如利用GDP增长率和行业收入增长率的关系进行行业需求预测，并根据行业分类，对不同类型的行业做适当的调整。
2. 客户分析
对行业的客户进行市场分类（如居民、商业、行业等）并预测每个客户群的预期变动。
3. 行业投入与产出分析
一个行业的投入往往就是另一个行业的产出，因此通过研究其他行业的产出增长率（需求）可以更好的研究本行业的需求。
3.2、**行业供给分析
我们通过以下方法来分析**行业的供给：
1. 从长期来看，供给通常都等于需求。但是由于很多行业需要较长的时间调整产能以及其他异常事件的影响，短期内需求有可能大于或小于供给。
2. 产能利用率

4、盈利能力分析
4.1、波特五力模型
我们主要使用波特五力模型对**行业进行盈利能力/吸引力分析
4.1.1、潜在进入者的威胁
新竞争者的加入必然会打破市场平衡，引发现有竞争者的竞争反应，也就不可避免地需要调入新的资源用于竞争，使利润降低。
**行业现在面临的潜在进入者的威胁情况如下：

影响这一力量的因素有：价格优势、独有的学习曲线、政府政策保护、经济规模、资本要求、品牌影响力、转换成本、专有分销渠道、报复性对抗、独家占有专利和产品
其中对**行业影响最大的因素有：
这些因素目前的情况和对**行业的影响如下：
4.1.2、行业内对手的竞争
竞争会导致对市场营销、研究与开发的投入或降价，结果同样会减少利润。
**行业现在面临的行业内对手的竞争情况如下：

影响这一力量的因素有：退出壁垒、行业集中度、固定成本/附加值、行业增长速度、断续的产能过剩、产品差异度、转换成本、品牌认知度、对手差异度、公司利益关联度
其中对**行业影响最大的因素有：
这些因素目前的情况和对**行业的影响如下：
4.1.3、潜在替代品的威胁
市场上可替代产品和服务的存在意味着价格将会受到限制。
**行业现在面临的潜在替代品的威胁情况如下：

影响这一力量的因素有：转换成本、购买者对替代品的偏好、替代品的性能价格比、替换关系
其中对**行业影响最大的因素有：
这些因素目前的情况和对**行业的影响如下：
4.1.4、购买者的议价能力
如果购买者拥有讨价还价能力，他们一定会利用它。这会减少利润、影响收益率。
**行业现在面临的购买者的议价能力情况如下：

影响这一力量的因素有：购买规模、掌握信息、品牌认同度、价格敏感度、后向一体化、购买者集中度、有无替代品、有无激励制度如政府补贴
其中对**行业影响最大的因素有：
这些因素目前的情况和对**行业的影响如下：
4.1.5、供应商的议价能力
与购买者相反，供应商会设法提高价格，影响收益率。
**行业现在面临的供应商的议价能力如下：

影响这一力量的因素有：供应商集中度、产品数量对供应商的重要性、投入差异化、投入对成本和差异化的影响、有无投入替代品、前向一体化的威胁、相对行业购买力中的成本
其中对**行业影响最大的因素有：
这些因素目前的情况和对**行业的影响如下：
4.2、波特五力评分表
潜在进入者的威胁
影响因素
行业特征描述
权重
评分
价格优势

独有的学习曲线

政策保护

规模经济

资本要求

转换成本

品牌影响力

专有分销渠道

报复性对抗

独家专利和产品

小计

行业内对手的竞争
退出壁垒

行业集中度

固定成本/附加值

行业增长速度

断续的产能过剩

产品差异度

转换成本

品牌认知度

对手差异度

公司内部关联度

小计

潜在替代品的威胁
转换成本

购买者对替代品的偏好

替代品的性能价格比

替代关系

小计

购买者的议价能力
购买规模

掌握信息

品牌认同度

价格弹性

后向一体化

购买者集中度

有无替代品

有无激励政策

小计

供应商的议价能力
供应商集中度

产品数量对供应商的重要性

投入差异化

投入对成本和差异化的影响

有无投入替代品

前向一体化的威胁

相对行业购买力中的成本

小计

总计

注意事项：
“行业特征描述”栏填写待分析行业各影响因素的文字描述；“评分”栏填写待分析行业各影响因素的分值，满分为100分，对该行业越有利评分越高；“小计”和“总计”分别为各影响因素和各力量的加权平均值，各因素权重以分析师直观判断为准，五个力量为平均权重（20%）。
4.3、其他
4.3.1、价值链
主要分析预测由原材料到最终产品的一系列变化、行业价值链上的盈利来源、价值链上的合作和竞争等。价值链上的行业合作程度可能会产生超额但不稳定的收益，而纵向合并可以消除价值链竞争的风险。
4.3.2、行业集中度
行业内的集中度越高，合作最大化利润的可能性越高，竞争相对较低；集中度低则反之。具体判断指标如下：
1. N公司集中比率
行业内最大的N家公司的市场分额之和。此比率越低，行业内竞争越激烈，不太可能存在超额收益。
2. 赫尔芬达尔指数（Herfindahl Index）（一个更精确的度量指标）

其中，为i公司的市场分额，n为行业内的公司数。
Herfindahl index
集中度/竞争
小于0.1
较低
大于0.1小于0.18
中度
大于0.18
较高
4.3.3、用行业收益对市场收益或其他经济指标做回归分析，以考察行业的总体风险
5、结论
基于上述定性分析，我们对**行业给与“**”评级

附录A 行业分析准备
什么是行业？
在如今的商业社会中，确定一个公司的行业类别是很困难的。尽管航空、铁路和公用事业可能比较容易分类，但是一个包含三项不同业务，而且没有一项业务占主导地位的制造业公司该如何对其进行行业分类呢？也许判断公司属于哪一个行业的最好办法是将该公司的经营结果与行业进行对比。我们对行业的定义是，行业是拥有类似的需求、供给和经营特征的一类公司。
以下是行业评估的一系列指导原则，包括需要考虑的主题和一些特殊的条目。
需要研究的特征指标：
1、 价格历史展现出有价值的长期关系
a．P/E
b．普通股股息收益率
c．P/B
d．P/CF
2、 经营数据的比较
a．总投资的回报率（ROI）
b．股东权益回报率（ROE）
c．销售增长率
d．经营利润率的趋势
e．行业周期阶段的评估
f．账面价值增长率
g．EPS增长率
h．（总体、经营、净）利润率趋势
i．对外销售的汇率风险评估
3、 和其他行业的比较结果演示
a．经济周期对每一个行业的影响
b．影响结果的长期趋势
c．行业增速，和其它行业对比
d．监管制度的改变
e．海外经营的重要性

行业分析的要素分析需包括：
产品市场
1、 市场中行业主要产品的趋势：历史的和未来的
2、 行业相对于GDP或者其他相关经济数据的增长情况；不同于过去趋势的变化
3、 国内和全球厂家主要产品的市场份额；近年市场份额的变化；前景
4、 出口对行业产品市场的影响；出口所占的市场份额；出口引起的价格和利润的变化；出口的前景
5、 进口对行业产品市场的影响；进口价格的趋势；进口前景
6、 主要外国国家的汇率预期；汇率的历史波动；汇率的水平和波动的预测
财务表现
1、 资本化比率；筹集新资本的能力；盈利留存比率；财务杠杆比率
2、 固定资产与投资资本的比率；折旧政策；资本周转率
3、 总资产的回报率；股权资本的回报率；ROE的组成部分
4、 国外投资的回报；国外资本的需求
经营
1、 整合程度；整合的成本优势；主要供应合同
2、 产能利用率；订货；新订单趋势
3、 行业合并趋势
4、 行业竞争趋势
5、 新产品开发；美元计价的研发费用及其占销售的百分比
6、 多样化；产品线的相似性
管理
1、 管理深度和能力；组织结构
2、 董事会：内部VS外部成员；薪酬组合
3、 应对产品需求变化的灵活性；确定和消除经营损失的能力
4、 劳动关系的纪录和前景
5、 股息分配政策和历史情况
行业信息来源
1、 独立的行业刊物
2、 行业和贸易协会
3、 政府报告和统计
4、 独立研究机构
5、 经纪行的研究
6、 金融信息发行人（标准普尔；穆迪）

附录B 行业分析所需数据
行业分析所需要的数据
数据分类 数据编辑
产品线 公司
买家及其行为 每年
补充产品 功能区域

替代产品
增长
比率
类型（季节性，周期性）
决定因素
生产和配送技术
成本结构
规模经济因素
附加价值
后勤
劳工
市场营销
市场分割
营销实践
供货商
销售渠道（如果非直销）
创新
类型
来源
比率
规模经济因素
竞争者 — 战略，目标，优势和劣势，假设
社会、政治和法律环境
宏观经济环境

附录C 行业总资产回报率（ROA）分析
ROA是ROE（ROA乘以总资产/股东权益等于ROE）的一个组成部分，除了对ROA做这样的常规分析外，Selling和Stickney在一篇论文中为行业分析提供了一些有趣的研究，将ROA分解成营运利润率和总资产周转率两个部分，每个部分对行业分析都有重要意义。营运利润率和总资产周转率通常由行业的属性和公司的管理战略决定。例如，很多行业需要在设备上花费大量的资金（如钢铁、汽车和重型机械行业），因此这些的总资产周转率非常低，这就意味着如果这些行业的ROA和别的行业一样，那么营运利润率必须要更高。这些行业通常处于下图中左上角（a）部位。相比较而言，商品生产行业（如食品零售、造纸和化工行业）的营运利润率通常比较低，而总资产周转率比较高。这些行业通常处在下图中右下角（c）的部位，通常试图通过提高总资产周转率而不是营运利润率来提高ROA。处在中间部位（b）的行业相对比较平衡，既可以通过提升营运利润率也可以通过提升总资产周转率来提高ROA。
对于行业分析师而言，十分重要的是理解行业的本质，哪些因素对行业的ROA有贡献，行业中的公司所面临的约束和机会。

9