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证券市场可持续发展的制约因素及应对策略
内容摘要：回顾十几年我国证券市场的发展，虽然取得了巨大成绩，
但在市场可持续发展建设方面仍旧存在诸多弊端，即上市公司发展、
投资主体发展、制度建设等缺乏持续性，直接阻碍了证券市场的可持
续发展。如何尽快清除阻碍证券市场可持续发展的障碍，确保证券市
场稳定、健康可持续发展，彻底摆脱长期低迷的状态，已成为急需解
决的问题。
关键词：证券市场 可持续发展 上市公司
回顾十几年我国证券市场的发展，虽然取得了巨大成绩，但在市
2、
场可持续发展建设方面仍旧存在诸多弊端。
造成证券市场长期低迷的原因是多方面的，但最主要的就是上市
公司、投资主体、以及制度建设普遍存在的"断流缺陷" 即上市公司 ，
发展、投资主体发展、制度建设等缺乏持续性，直接阻碍了证券市场
的可持续发展。
制约因素
上市公司缺乏可持续发展
上市公司是证券市场发展的基石，上市公司能否可持续发展直接
决定着证券市场能否持续发展。然而，十几年以来我国上市公司的发
展状况表明，上市公司本身根本就不具备可持续性，这主要表现在：
上市整体业绩
3、缺乏可持续增长，盈利能力低下。根据统计， 1994
年至 2004 年三季度，上市公司平均每股收益分别是 0.318 元、0.247
元、0.238 元、0.246 元、0.19 元、0.203 元、0.202 元、0.136 元、
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0.16 元、0.19 元、0.21 元，2001 年盈利能力最低，2002 年出现恢复
性上涨，但 10 年来上市公司整体盈利能力呈现逐年滑坡态势，上市公
司的业绩由 1994 年的 0.318 元下降到了 2004 年第三季度的
4、0.21 元，
10 年总共下降了 34%，平均每年下降 3.4%。
上市公司业绩极不稳定，亏损现象严重。从 1999 年到 2004 年第
三季度的六年时间内，进入深沪两市收益前五名的上市公司共有 20
家，其中，在前五名排行榜中只出现过一次的公司就有 13 家，占所有
公司的比例高达 65%，出现过二次的公司只有 7 家，占所有公司的比
例为 35%，出现过 3 次的公司只有 2 家，占所有公司的比例为 10%，出
现过 4 次的公司仅有一家，即贵州茅台，占所有公司的比例仅为 5%。
这充分说明
5、上市公司业绩的极度不稳定，缺乏持续增长。
上市公司普遍重融资圈钱， 低分红、 回报现象严重。
低 根据对 1993
年至 2004 年 12 年间分红派现（现金）情况的统计分析，分红比例最
低的是 1997 年，只有 29%，最高的是 2000 年，为 62%，上市公司年平
均分红比例为 38.9%， 就是说每年平均有 60%左右的上市公司不进行 也
分红。
投资主体资源的过度开发
虽然最近两年我国在投资主体多元化建设、机构化建设方面确实
取得了较大进展，但仍旧停留在"数量"方面，并没有取得实质性
6、突
破，最为重要的是由于对投资主体资源 "开发过度" 缺乏相应的制度、 ，
机制保证，投资主体面临严峻的生死考验，严重影响了证券市场的可
持续发展：
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券商盲目扩张引发全行业亏损。 2001 年起国家加快了券商机构 自
的发展，目前券商已达 133 家，注册资本金首次突破 1000 亿元，总资
产约 5618 亿元，券商的快速扩张带有极大的盲目性，因为在当时市场
环境下，规模急剧扩大的券商根本无法找到合适的投资品种，其业务
范围仍旧停
7、留在经纪业务，把自己的生死大权仍旧寄托在二级市场，
而随着 2001 年大调整的开始，靠天吃饭的券商 2002 年起也陷入了全
行业亏损的泥潭，更为严重的是由于多年不规范运做所形成的巨大包
袱以迫使许多券商被行政托管，券商自身的生存问题已经相当严峻，
更谈不上可持续发展了。
基金跳跃式发展埋下诸多隐患。2003 年开始加快了基金行业的发
展，2004 年基金行业更是获得了超常规跳跃式发展，全年共完成募集
58 只基金，总募集规模 1680 亿元，占目前基金总规模的 52％。基金
的跳跃式发展脱离了我
8、国证券市场的实际需要和承受能力，相关资源
过度开发和"透支现象"严重，已经威胁到了基金行业本身健康、稳
定的持续发展，首先是由于市场缺乏优质资源，导致基金交叉持股、
相互锁仓、扎堆持有等现象发生，形成新的"庄股"现象；其次是基
金行业没有形成自己的盈利模式，依然是靠天吃饭，存在管理落后、
理财能力低下的问题，难以依靠自身的力量实现持续发展，行业亏损
严峻。
散户亏损严重，入市积极性大打折扣。2001 年 6 月份以来，流通
市值缩水 7000 个亿，等于三年半的时间投资者总共损失了 7000 亿！
如果从 13 年总的亏损情况看，13 年证券市场融资突破 1 万亿，印花
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