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中国楼市与股市不能大跌 
叶檀
2014/5/5
  货币之水一断流，中国经济就紧缩。
 虽然中国货币此前发行量极大，目前利率不高，由于货币配置效率十分低下，失去货币滋润的企业已处于深度紧缩状态。
 把中国经济作为一个病人，畏寒症状已很明显。首先表现在宏观经济数据上，2013年7.7％的GDP创十四年来最低，今年3月CPI为2.4％，已是去年10月以来首次上升，预计4月将更低。
 企业负债率上升、融资成本升高，不少企业处于破产境地。今年4月，中国央行发布了《中国金融稳定报告（2014）》，指出2013年全年，工业企业资产负债率较高，偿债能力有所下降。截止当年年末，5000户工业企业资产负债率上升至62.2%，同比上升0.4个百分点，5000户工业企业的流动比率为104.1%，同比下降1.3个百分点，速动比率为75%，同比下降1个百分点，利息保障倍数为4.4倍，同比下降0.1倍。这一数据较为乐观，工业企业62％左右的资产负债率并不算高。
 其他研究机构的估算要悲观得多。中国社科院的研究结果是，2011年企业负债率为107％，远超经合组织90％的临界值。2008年中国企业的平均负债率仅58％，三年时间负债率增长49％，年均增长84.5％。
 上市公司最能说明问题。经过“选秀”上市，A股上市公司理论上是中国企业经营业绩最好的群体，近几年资产负债率持续上升。据Wind资讯的数据，2010年负债率较2009年出现上升的公司占比为45.65%；2011年较2010年上升的占比为49.21%;2012年占比为55.45％。剔除银行券商等金融类型企业后，2170家非金融类上市公司资产负债率，2012年为59.95%，2011年则为59.11%。
 这是动态数据，一旦负债上升、资产价格下降，负债率会急剧恶化。
 钢铁行业就是例证。2012年末，上市钢铁企业整体资产负债率同比微增了1.44％，44家上市公司平均资产负债率为60.35%，完全看不出风险。到今年2月初，中钢协常务副秘书长李新创表示，会员企业负债率高达70%左右。实际上情况更糟糕，由于行业长期处于下行周期、产能过剩严重，铁矿石、钢材贸易融资风险大爆发，福建等地的钢贸企业如多米诺骨牌一样倒塌，钢铁行业出现全行业亏损，今年一季度重点统计钢铁企业累计亏损面达到45.45%，同比增加14.77个百分点。不少钢铁企业现金流断流指日可待，全行业面临重新洗牌。
 观测中国经济数据，要接地气，一旦某行业帐面负债率超过70％，同时伴随着库存量大幅上升、现金流恶化，就意味着该行业岌岌可危，无论盈利如何漂亮都没用。此前李宁等国产服装品牌无不经历了上述典型症状，不得不缩减门面节省成本励志图新。
 以往央行大量发行基础货币，填补的是企业债务窟窿，保持资产价格稳定甚至上升，维持企业朝不保夕的资产负债表。一旦央行实行“稳健”的货币政策，社会融资成本骤然上升，企业资产品价格下跌，负债率高企，企业现金流断裂、银行坏帐率上升的坏消息此起彼伏。
 目前资产品价格正在下挫，一旦超过临界点，中国地方政府与企业的资产负债表就将崩溃。
 经历了十几年被证明最为保值增值的资产品房地产，遭受严峻考验。5月1日，中国指数研究院发布4月百城房价指数，当月全国百城新建住宅平均价格为11013元/平方米，比3月上涨了0.1%，自2012年6月以来连续第23个月环比上涨，涨幅较3月缩小0.28个百分点。同比则是连续17个月上涨，涨幅从上月的10.04%降至9.06%，为连续第4个月缩小。
 克而瑞信息集团（CRIC）、易居房地产研究院和中国房地产测评中心联合发布的一手房288价格指数，通过定期监测全国4个直辖市及284个地级市（不含新增加的三沙市）一手房的相关成交数据和市场调研数据，采用类似房屋重复交易法，计算288个地级以上城市月度价格变动趋势。4月中国城市住房一手房价格288指数为1098.3点，环比下降0.3点，微跌0.02%，自2012年7月以来连续21个月上升后首次出现下跌。同比上涨6.90%。
 各城市房地产市场分化，大城市与保定等炒作热点城市还在涨，温州、神木等地的财政神话已随着房地产等资产品价格的下降轰然倒塌。

房地产下降多少是金融与财政的临界点？从温州等地的经验看，从下挫1％开始，一发不可收拾直到最终崩盘，印证了资产品价格一旦衰败、政策注定无法挽回。
 美国智库彼得森研究所4月发布研报，表示目前中国商业银行的不良贷款率为1%。所以纵使房价下跌50%，不良贷款率不过将达到6.6%，在可以承受的范围内。考虑到中国房贷只占总体贷款的20％，居民户对房屋的钢性需求，通常以家族之力购房，不到万不得已不会弃房。但该报告同时指出日本式的房地产融资泡沫风险，房地产下行对投资的影响，将通过房屋作为融资抵押品的方式显现。由于抵押贷款占到银行总贷款的40%，意味着抵押品价格将因地产价格的下滑急速缩水。
 和中国一样，上世纪80年代日本房地产泡沫多数来自于国内资本市场融资，家庭杠杆比率因为购置地产首付款比例40%较高而相对偏低。银行占据金融市场主导，抵押品也都来自于不动产。在房价下跌50%以后，使用房地产融资的企业融资能力大幅下滑，企业投资减少，日本经济一蹶不振。
 股市之冷，寒彻骨。
 实行稳健的货币政策的同时，政府试图以股市等直接融资办法，逐步取代以银行贷款为主的间接融资，利益与风险与全民共担。
 股市很不给力，从6000点的高位下行后，一直不给力，今年更可怕。自4月18日中国证监会启动新股预披露以来，6天时间，A股蒸发1.4万亿元市值，股民户均亏损2.5万。主板市场日成交量有时低到500亿元左右，惨不忍睹。
 信心确实比黄金更珍贵。信心来自于企业真实的赢利，给予投资者的确凿回报，但A股市场相反，企业高赢利的背后永远张着高融资的血盆大口，廉价圈钱想法至今未变，上市公司负债率高企，更是急不可耐，才有优先股规则出炉。
 中国楼市处于敏感期，如果出现断崖式下跌，将使中国失去改革的空间。在顶层设计下，不再扩大房贷，满足中低收入居民住房保障需要，除此之外，允许地方政府按照公平与市场的方式为市场松绑，展开人力与资金竞赛，这有利于中国城镇化发展。
 对于中国股市，惟一的办法是改革，再改革，再改革，改到市场相信政府与企业的诚信，才谈得上发展直接融资，才谈得上从根本上提振投资者信心。否则，即使短期上升，也难以持久，因为全面直接融资会变成向社会的全面风险转嫁。
 李克强总理在5月2号的《求是》杂志上刊发署名文章《关于深化经济体制改革的若干问题》，强调改革而不是短期刺激才是长期之策，“如果不是用改革的办法，即简政放权、创新宏观调控方式、着力调整结构‘三管齐下’，而是采取短期刺激政策，不仅去年的结果可能会大不一样，而且今后几年的日子也许会更难过。”

改革是中国共识，维持资产品价格稳定，是为重塑资源分配体制腾出时间和空间，目的是重构经济生态，建立高效而公平的体制。
 任何时代，维持会长都难以长期维持。
叶檀，女，博士，知名财经评论家、财经专栏作家。《每日经济新闻》主笔、《[1]解放日报》经济评论员，央视财经频道特约评论员。在《南方都市报》、《南方人物周刊》、《财经国家周刊》、FT中文网等多家媒体开辟财评论专栏。
获《南方人物周刊》2008年度青年领袖、中国证券市场20年回顾与展望论坛20年最具影响力财经传媒人奖等奖项。主要从事资本市场、房地产市场、金融等领域写作。著有《拿什么拯救中国经济》、《中国房地产战争》。现居上海。
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名人微博
中文名
叶檀
国    籍
中国
出生地
上海
出生日期
1973年
职    业
《环球财经连线》财经评论员
毕业院校
复旦大学历史系博士
代表作品
《中国房地产战争》，《拿什么拯救中国经济》
故    乡
浙江省宁波
现居住地
上海市黄浦区
信    息
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目录
1人物简介
2任职履历
3获得荣誉
4人物自述
5人物著作
▪ 言论
▪ 论著
6个人语录
7人物评价
1人物简介编辑
叶檀，女，1973年生于上海，复旦大学历史系博士，专攻政

[2]
治史与经济史，著名财经评论员。据叶檀自己所言，她在大学时看书很杂。专业成绩不太好，对非专业领域的财经反而颇有兴趣。
但在史学圈子里，研究明清经济史的叶檀还是小有名气的。约在2006年的下半年，书店里陆续出现了一些以明史为题材的通俗读物，其中“看了明朝就明白”系列丛书里，就有叶檀的那本《明朝的明白人》。
获得博士学位后，叶檀一度在复旦大学和上海社科院供职。那两年“很冷僻的”正统书斋生活，在怀着一点不甘心和掌控生活的叶檀看来，无疑是没有自由，充满了规制和无趣。
2任职履历编辑
现为国务院新闻办《[3]中国网》专栏作家、专家[4] ，《每日经济新闻》首席评论员，评论版主编，《环球财经连线》财经评论员。有“经济女侠”之称。
从2000年左右走出书斋，到报社撰写经济类评论，迄今为止已在《每日经济新闻》 、《中国青年报》、《中国经济时报》、《上海证券报》、《南方都市报》、《新京报》、《中国企业家》等报刊杂志发表大量文章，偶尔在电视台财经频道客串点评经济新闻，也出版过历史方面的书籍。
3获得荣誉编辑
曾荣获2008青年领袖荣誉。
2010年12月17日，《南方人物周刊》主办的第六届2010中国魅力人物颁奖盛典在北京东方君悦大酒店举行，当选2010中国年度魅力50人传媒类透彻之魅。
4人物自述编辑
复旦大学历史系博士，专攻政治史与经济史。偏爱社会转型期的历史，因为这样的时代能使制度性优势与劣

叶檀(6张)
势水落石出。思考的结果是历史的转型植根于经济的转折，而经济在大多数情况下是政治的折射，为此，在对经济的评判时希望有长时段的历史观作为观照，而这，只不过是诺思、杨小凯等先贤的老路，希望在当下能走出新意。
从2000年左右走出书斋，到报社撰写经济类评论，迄今为止已在《每日经济新闻》、《中国青年报》、《中国经济时报》、《上海证券报》、《南方都市报》、《新京报》、《中国企业家》、等报刊杂志发表大量文章。
尽量挑选对社会变动有影响的经济变局，看出华丽面纱背后的真实面目。相信具体案例与历史观与经济理论的结合，才不会得出与常识偏差远得离谱的结论。为此，曾经与企业高管、员工聊天，也曾深入到乡镇追踪过具体事件。从历史和现实中来看，资本如水，既能集聚社会的资源、智慧与美德，也能成为藏污纳垢的游戏场，无论十六世纪的尼德兰，还是二十一世纪的中国，都有相似之处——对任何一件事物得出结论殊为不易。
身处转型社会，是幸运也是不幸。幸运的是可以与清末以来的改革家呼吸相通，不幸的是，转型社会的人面对的是不可知的未来。
比较独立的中国知识分子，又有“经济女侠”之称。
5人物著作编辑
言论
经济领域的市场派，文化上的保守主义者。从历史到现实，从经济到政治，期间并无轩轾，常有令人惊讶的相似之处。因此谴责任何以牺牲个人充当某种崇高理想祭品的行为，以及脱离生活常识的高深理论。赞赏尊重常识的理论，同情任何凭辛苦工作追求个人利益的行为。

叶檀
叶檀最新财经论题十则：
新股发行重在抑制造假与大股东圈钱
降息潮说明次贷危机发展到全面债务危机
该如何改变中国富豪的诞生模式?
香橼出手做空 我们应趁此筑好篱笆
经济转型中三大红利将消失
房地产有保底共识无泡沫共识
中国债务链条泡沫大 货币政策不会大规模放松
美国不会推出QE3 有能力维持低利率
从养老金到公积金 管理层到底在惦记什么
城市化是可以拉动内需的
论著
出版《中国房地产战争》和《拿什么拯救中国经济》，从资本、金融、政治等各个角度解读房地产行业和中国经济。
6个人语录编辑
叶檀：2013年房地产市场稳中有升
从2012年四季度开始，房地产市场强劲反弹，2013年房地产在控制的呼吁声中继续上涨。

叶檀
2012年的房地产市场的特点是分化，由于经济景气周期下行，以及出口大幅下降，导致以单一资源为主的中小城市如鄂尔多斯、以外向出口为主的中小城市如温州东莞等地房价下降，如冰山融化。
也许因为冰山融化惊吓到了某些人，也许因为地方财政的警报开始拉响，从2012年年中开始，房地产市场出现逆转，开发商开始以低价检选土地，下半年大规模进入市场，到四季度地价上升，以至于某地方政府不得不以行政手段中止企业拿地。
从年中开始，北上广深一线城市价格坚挺、成交量上升，其他省会城市房价开始抬头，到四季度趋势已经十分明显。房地产市场由淡转旺，其背景是刚性与改善型需求主导、表面上限购限贷仍在严格执行。可以想像，一旦房地产政策放松，房地产市场将如何火爆。
叶檀：鄂尔多斯和海南崩盘原因大不相同
两个市场环境不同，崩盘原因大不相同：鄂尔多斯房地产崩溃主要是金融链条崩盘的结果，金融杠杆过高、中小城市本地消费力耗散，后继无力；海南房地产第一次崩盘缘于海南旅游未进、房地产开发冒进。如果再次崩盘，则说明我国最具吸引力的休闲与旅游地产无法吸引到足够的资金，剩余资金有了其他去向。海南是中国房地产泡沫崩溃的第一个样板，鄂尔多斯是第二个样板。
7人物评价编辑
吴晓波说：“有‘北胡南叶’在那里，中国财经评论界的性别力量就平衡了。”

叶檀
耶鲁大学金融学教授陈志武则称，叶檀对中国问题的观察非常细致到位，文笔通俗易懂，自然流畅。对正处于快速转型、变迁的中国社会来说，挑战当然很多。在这种时期，叶檀的多方位视角尤其珍贵。
“中国经济正在经历复兴与崛起道路上激动人心的变革进程。在这个过程中，既需要纵观全局的战略思考，也需要贴近现实的密切跟踪与记录。历史藏于细节之中，在宏大的叙事与细节的结合方面，叶檀以她的勤奋、 敏感和独立思考，作出了富有影响力的探索。也许读者并不一定都赞成她的结论，但是，这些长期跟踪形成的思考成果，有着特有的参考价值。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松先生，对叶檀如是评价。