赛迪顾问-紫光并购展讯和锐迪科：中国IC设计业发展或迎来拐点.doc

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IT评论

紫光并购展讯和锐迪科：
中国IC设计业发展或迎来拐点

2013年，中国IC设计业走过了不平凡的一年，这一年国内第二大和第三大IC设计公司先后被一个跨界的国企强势收购，留给业界的不仅仅是唏嘘和惊愕，更多的是搅动了中国IC设计业界人士的内心,重获业界内外机构的聚焦。
一、紫光集团的系列并购
2013年7月12日，清华紫光集团和展讯通信联合宣布，双方已达成最终的合并协议，紫光将以每股美国存托股(ADS)31美元收购展讯全部发行在外的普通股，为展讯估值约17.8亿美元。这一重磅消息使业界颇感意外，因为这是一年以来针对半导体厂商提出的规模最大的收购要约，而收购方是并未涉足相关业务的紫光。
11月11日，紫光又再出重拳，与锐迪科签署协议将以现金方式收购其全部流通股份，最终收购价为锐迪科每股美国存托股18.5美元，收购总价约为9.1亿美元。
12月16日，紫光收购展讯通信交易已经得到了中国监管部门的批准；12月24日，展讯从纳斯达克退市。锐迪科12月27日宣布，特别股东大会通过了锐迪科与清华紫光签订的并购协议。至此，中国IC设计业第二和第三名全被紫光集团收入囊中。
二、并购的深层原因
（一）展讯和锐迪科:希望获得更高估值
对于展讯和锐迪科股票在纳斯达克的成绩，相关分析人士大多认为美国股市对半导体中概股“不太公平”。相比IC设计概念股在中国A股市场的备受追捧，由于国外投资者并不清楚上述公司的运营，展讯通信和锐迪科一直被美国市场的投资者冷落，股价长期以来都被低估，市盈率徘徊在10倍以下，总市值也分别在10亿美元和8亿美元左右。而且中国概念股由于财务丑闻等原因一直不被美国投资者看好，展讯还曾经遭遇做空机构浑水的袭击，这些都无助于其股价上扬。
在半导体行业，集中是行业发展主要趋势。企业需要通过收购实现快速扩张，只有做大做强，才能抵御竞争。目前全球LTE 4G时代正加速到来，芯片厂商更需尽快壮大以迎接新的挑战，10亿美元的身价显然限制了展讯和锐迪科两者的收购能力，这正是两者谋求退市的主要动因。此前，一些价值被严重低估的中概股均纷纷实现私有化退市，如国人通信、分众传媒等，而今展讯通信和锐迪科也选择了这条路。
从表1中可以看出，目前A股中主要的IC设计上市公司平均市盈率都在30～40倍，如果按照展讯和锐迪科2012年末的每股收益来看，其市值分别可以到达300亿元和160亿元的规模，考虑到两个公司的行业地位以及未来两年的增长，两者市值总和可以达到800亿元或者更高，到时紫光将会是国内首家千亿市值的IC设计企业，运作收购的空间将会大幅提升。

表1 部分IC设计上市公司基本信息
企业名称
2012年营业收入
2012年毛利润
利润率
平均市盈率
上市地点
展讯通信
7.252亿美元
2.709亿美元
37.30%
6-8
NASDAQ
锐迪科
3.912亿美元
0.53亿美元
32.20%
8-10
NASDAQ
澜起科技
0.78亿美元
0.18亿美元
59.40%
15-29
NASDAQ
中颖电子
2.64亿元
0.99亿元
37.42%
30-40
深圳创业板
国民技术
4.28亿元
1.52亿元
36.70%
70-200
深圳创业板
北京君正
1.07亿元
0.50亿元
46.73%
25-45
深圳创业板
同方国芯
5.85亿元
1.63亿元
27.86%
30-40
深圳中小板
数据来源：赛迪顾问整理 2014，02
然而部分IC设计公司“曲线回国”也是无可奈何，国内IPO迟迟不开闸、上市对企业销售收入、盈利状况、企业存续要求等系列因素都将部分优秀IC创业公司拒之门外。例如，9月27日，澜起科技选择在美国纳斯达克上市，成为中国海外上市的第三家芯片企业。
（二）紫光集团:希望获得资本盈利和政策扶持名利双收
自从退出主流的消费产品领域以来，清华紫光已经很久没出现在大众的视线中，此次其收购展讯和锐迪科的举动，分析人士认为这可能是紫光希望现实财务收益，同时重新向消费产品靠拢。目前中国移动的TD-SCMDA手机出货量大幅增长，同时在TD-LTE时代，中国移动也在国内芯片厂商的压力下，从五模十三频的基带芯片转向为三模、四模，这对涉足基带芯片的展讯和锐迪科无疑是重大利好。在此背景下，国内A股高出纳斯达克三四倍的市盈率可以为紫光带来5倍以上的投资收益，这笔生意显然价值可观。此外，紫光的也需要打造中国第一IC设计企业集团来重新梳理公司核心业务，重振国企身份。从壮大国内IC设计企业角度来看，在资金和政策方面，其也将得到政府更有力支持。
（三）政府支持：国家安全战略考虑
通信芯片是通信核心器件，其在快速发展的通信、移动互联终端等领域占据举足轻重的地位，但高通等国际巨头长期占据3G时代通信芯片的大部分市场份额。近年来，政府高度重视通信和互联网产业尤其是核心芯片的发展，要求国产芯片安全、可控、高效，同时出台了多项扶持政策和项目。斯诺登事件以后，由于安全和“垄断”等原因，未来国内部分终端厂商将更多的使用国产芯片，对国家芯片战略、安全、发展意义深远。
三、此次并购对中国集成电路产业的影响
（一）推动设计产业整合，培育壮大龙头企业
目前，中国大陆IC设计公司约有520家，而美国、中国台湾地区IC设计企业数量各约300家。2012年中国IC设计业总产值约100亿美元，而同期高通公司销售收入达120亿美元,散乱弱小仍是中国IC设计企业的现状。尽管IC设计业一直受到国家重点扶持，但是数量众多的企业利益博弈，导致资源浪费、人才分散、专利保护不力，国家项目支持也多是“撒胡椒面”的存在。没有外部的巨大刺激，不会有太多公司愿意整合，所以业界呼吁多年的整合总是难以持续。然而此次却不同，在紫光成为业界航母之后，众多小公司也将思考自己的未来，随着产业强者逐渐壮大，他们也将面临着并购、合作、破产等结局。
未来随着手机、平板电脑等消费类终端产品对芯片集成度的要求，只有大型全面的IC设计公司才能承担全套解决方案，产业的竞争已经是“寡头的竞争”。紫光这次整合将从人才、产业平台等多个层面促使产业加速整合，这对提升优质公司的财务、研发、技术等实力有积极意义，最终对培育每个环节的龙头公司，使中国的集成电路参与角力国际竞争有着重要的意义。
（二）吸引多方资本关注，优化企业管理结构
相比于风起云涌的移动互联、手游、互联网金融等概念，高投入长周期高风险的集成电路在风投眼里已经成了夕阳产业，近年来少有人问津。此次紫光重金进入IC产业则引得众多的“资本”开始青睐这个亟需支持的产业，不管是上市公司，还是再融资的公司，瞬间成了“香饽饽”。众多资本的进入，尤其是一些资本运作经验丰富人士的加入，对产业来说是“及时雨”。一方面对资金需求强烈的创业型IC设计企业更容易受到风险资本的青睐，另一方面有利于同质低价竞争企业的产业内整合。此外，IC设计企业的主要管理者大多是技术人员出身，外来资本的进入，将有助于管理层“工程师风格”改变。将产业和资本有机结合，发挥资本的杠杆作用，这对提升IC产业众多公司管理者的综合素质也有着深远的意义。
（三）中国IC设计产业发展或迎来拐点
从2000年国务院18号文到2013年1月国务院4号文，国内IC设计企业数量快速增长，2000年国内IC设计企业仅约60家，而到2013年数量超过500家。中国大陆IC设计企业数量分别是美国和中国台湾地区的两倍，而产业规模只有台湾地区的三分之二，美国的五分之一。“数量众多，质量不高”是中国IC设计产业发展的长期现状。近年来，随着移动互联产业的发展以及ARM生态的崛起，芯片集成度越来越高、差异性越来越小，近年来全球IC设计业进入了大洗牌。国内IC设计产业生态亦是如此，“增量不增质”并不能解决中国大陆IC设计业的根本问题，如果持续散乱弱小的局面，中国的芯片产业有可能出现危机。
本次事件是中国IC设计产业层面的一次大并购，标志着中国IC设计产业发展进入新阶段。一方面，未来中国将出现十五亿美元以上的IC设计企业，实现其由“量”的发展过渡到“质”的提升。企业产品线丰富，不再是“一代拳王”。同时该量级企业对人才、管理、产品链及资本需求都提升了一个量级。另一方面，此次收购带来了产业的“鲶鱼效应”。并购后，紫光与国内排名靠后的IC设计公司差距逐渐扩大，强者恒强的格局将会越来越明显，行业洗牌重组将会加速。格科微、联芯科技、中电华大、大唐微电子等企业未来几年可能也会走并购扩张的道路。
总之，未来中国IC设计业将会呈现产业规模快速壮大、行业投并事件增多、业内企业优胜劣汰加速等现象，本次事件或是中国IC设计业沉寂多年后加速发展的一个拐点。

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