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新年度钢材价格有望继续上行
格林期货钢材事业部 韩蕴喆

韩蕴喆：黑色金属类研究小组分析师 现任格林期货钢材事业部总监，新西兰维多利亚大学金融数学专业硕士毕业，主要负责钢材期货方面的研究和市场培训工作。
一、钢材期货走势
钢材期货在09年3月27日开始上市交易，截至09年12月31日，总共进行了9个月，共189个交易日。两个期货品种，螺纹钢和线材，共同经历了钢材价格“上涨—下跌—再上涨”的过程。首先，让我们来看看这两个品种的走势图：
图1：螺纹钢指数走势图

图2：线材指数走势图

从图中可以看出，螺纹钢3月27日以3566元/吨开始上市交易，开盘后进行盘整，其间触及3427元/吨的年内低点；短暂盘整之后，钢材价格开始一路上冲，在8月4日达到年内最高点4972元；之后开始了连续两个月的回调，钢价一路暴跌，至10月14日最低跌至3641元；14日之后，钢价再次连续上涨，至12月31日，以4443元收盘。纵观全年，螺纹钢自开盘以来上涨了877元，涨幅24.6%；波动区间宽度1545元，波动幅度43.3%。
线材走势与螺纹钢大体相同，3月27日以3400元/吨开盘震荡，触及年内低点为3303元；之后一路上涨，在8月4日达到年内最高点4877元；之后连续调整，在10月14日跌至3510元；12月31日收于4258元。纵观全年，线材自开盘以来上涨了858元，涨幅25.2%；波动区间宽度1574元，波动幅度46.3%。不论是涨幅还是波动幅度，线材都略大于螺纹钢。
从整个期货市场来看，09年国内期货市场总共有三个交易所的23个品种在进行交易。虽然各个品种的走势并不相同，但在09年，所有23个品种都有不同程度的上涨，其中沪铜涨幅最大，达到了141%，而早籼稻涨幅最小，仅为5%。螺纹钢和线材的涨幅分别是25.27%和24.73%，在所有品种的涨幅排名中居中。
图3：螺纹指数和线材指数09年走势对比图

图4：螺纹和线材09年涨幅对比图

二、钢材期货成交情况
虽然螺纹钢期货和线材期货的走势大体相同，但成交情况却有天壤之别。
图5：螺纹钢期货09年成交量变化图

图6：线材期货09年成交量变化图

在两个品种上市首日，总成交量达到46.7万手，其中螺纹钢成交36万手，占钢材期货总成交的77%。随着交易的继续，螺纹钢成交越来越活跃，成交量逐渐放大。成交量最大时，螺纹钢日成交达到524.8万手（10月19日），是刚开盘时的15倍。相比之下，线材成交量则逐渐萎缩，12月25日的日成交量仅为1244手。
3月27日上市首日，螺纹钢成交量是线材成交量的3.4倍。从6月底开始，该比值开始迅速增长，12月初时，螺纹钢成交量达到了线材成交量的1300倍。之后该比值迅速回落，12月31日的成交量比值为534。
图7：螺纹钢和线材期货09年成交量比值变化图

螺纹钢和线材的成交量有如此大的差距，其实并不令人意外。如果两个相似的期货品种一同上市，往往其中一个品种成交较活跃，而另一个品种成交清淡。目前市场上有三对相似的期货品种在交易，分别是大商所的两个大豆品种：豆一-豆二，郑商所的两个小麦品种：强麦-硬麦，以及上期所的钢材品种：螺纹钢-线材品种。下面是这三对品种09年的成交量比值：
图8：国内相似品种期货09年成交量比值图

可以看出，每一对品种的成交量差异都十分显著的。需要注意的是，我们使用的是09年全年成交量做比值计算，因此螺纹钢-线材的比值为147.96，而从钢材品种成交量比值的走势图上可以看出，其主要波动区间应在500-1000之间的范围内。
螺纹钢的成交量不仅增速快，同时在整个期货市场中的比重也越来越大。下图是螺纹钢的成交量占整个期货市场成交量的比重情况。可以看出，自3月27日上市以来，比重越来越大，至11月初时达到顶峰，当时占整个期货市场成交量的44%。之后比重逐渐回落，至年底时，螺纹钢成交量占市场总成交的10%左右。
图9：螺纹钢期货成交量占国内期货市场成交量比重变化图

纵观全年，螺纹钢期货总成交3.23亿手，占市场总成交的14%，是09年成交量最大的期货品种，之后成交量较大的几个品种依次是白糖、豆粕、豆油、PTA、橡胶和大豆。
图10：国内期货品种成交量占期货市场成交量比重图

作为一个新上市的期货品种，仅用了9个月的成交便成为了市场最活跃的品种之一，可以说，螺纹钢期货的上市是极其成功的。这和钢材的巨大的现货背景是分不开的。那么接下来，我们就来分析一下钢材的现货情况。
三、钢材现货价格
首先，让我们来看看09年钢材现货价格的走势。为了便于比较，我们选用了5个主要钢材品种的价格，分别是：螺纹钢、线材、热轧板、冷轧板和中厚板；每个品种都采集了国内7个主要城市的市场价格，计算其算术平均值，从而得到该品种价格的全国均价。
图11：钢材现货品种走势图

从品种走势图可以看出，5个主要的钢材品种09年都有不同程度的上涨，其中冷轧板的涨幅明显高于其他品种，由年初4594元/吨上涨到5609元，涨幅为22%，其余4个品种的涨幅都不大，螺纹钢、线材和中厚板的涨幅在2.5%-3.5%之间，热轧板的涨幅仅为0.25%。
我们将5个钢材品种价格进行算术平均，得到09年钢材平均价格走势：
图12：09年钢价走势阶段图

根据上图，我们可以将09年钢材价格走势大体分为5个阶段：
（1）1月初—2月初：钢材价格横盘整理为主，小幅上涨；
（2）2月初—4月中：钢材价格持续下跌；
（3）4月中—8月初：钢价由跌转涨，强势走高；
（4）8月初—10月中：钢价再次开始暴跌；
（5）10月底—12月底：价格止跌反弹，震荡走高。
接下来，我们通过钢价影响因素分析，来解释钢材价格的这几个阶段走势。

四、钢价影响因素
1、炼钢成本是影响钢价的最主要因素
在炼钢成本构成中，铁矿石和焦炭价格的比重最大，分别达到炼钢总成本的40%-50%和30%-40%，铁矿石价格和焦炭价格的变动，将对钢材价格产生巨大影响：炼钢原料价格上涨，钢材价格必将被推高，如果原料价格下跌，钢材价格也将难以在高价位持续运行。
我们统计了国内6个地区的铁矿石球团价格（64%-66%），计算国产铁矿石均价；同时，统计巴西、印度和澳大利亚在青岛港和日照港的铁矿石价格（63%-65%），以计算进口铁矿石均价。焦炭方面，我们统计了国内8地的二级冶金焦价格，计算出焦炭的均价。
图13：铁矿石价格走势图

图14：焦炭价格走势图

我们注意到，国产铁矿石价格始终高于进口铁矿石的价格，这是由于进口铁矿石品位较高，一般可直接使用，而国产铁矿石的品位较低，平均仅为33%左右，为了得到64%-66%含铁量的球团，需要进行烧结处理，多了一道工序，因而价格较高。
图15：炼钢原料对钢价影响变化图

从铁矿石和焦炭价格走势可以看出，两种炼钢原料价格走势与钢材价格走势高度一致。两种原料的价格走势也可以分为5个阶段，与钢材价格的5个阶段基本可以对应上。可以说，原材料价格的变动，是促成钢材价格波动的最主要也是最直接的因素。
由于经济回暖，国际钢铁消费回升，国际铁矿石价格涨势强劲，涨幅远高于国内铁矿石价格的上涨，从历史上看，2010年国际铁矿石价格将会持续走高。由于我国每年有大量的铁矿石需要进口，因此铁矿石成本无疑将会增加。焦炭方面，由于通胀预期，以及受到国际原油价格上涨的推动，煤炭价格2010年的上涨也将毫无悬念。再加上行业重组费用，以及对节能减排和环境治理关注程度的加强，炼钢成本在2010年将会逐渐提高，将对钢材价格提供强有力的支撑。
2、钢材产量对钢价构成压力
我国是世界产钢量最大的国家，也是世界钢材消费量最大的国家。08年我国粗钢产量为5亿吨，而09年1-11月的累计粗钢产量已经达到5.18亿吨，按此测算，09年全年的粗钢产量将达到5.65亿吨，较08年增加13%。
钢材产量的增加，在推动经济增长的同时，也给钢材价格带来了沉重的压力。09年我国粗钢月度产量在5000万吨以上，年中时一度达到了6000万吨，钢材市场供需失衡，钢材产能严重过剩。虽然09年国家不断推出经济刺激计划，但仍不足以消化如此庞大的钢材产能。供需关系的失衡，成为阻碍钢材价格上涨的最大屏障。
图16：粗钢产量与钢价对比图

值得庆幸的是，国家已经意识到产能过剩带来的危害，从09年下半年开始不断推进淘汰落后产能工作，同时将技术改造政策提上日程。目前，政策已经初见成效，11月份，全国粗钢产量4726万吨，较10月份的5175万吨明显回落，12月份的产量将有望继续减少。
供需关系是影响钢材价格长期走势的根本因素，如果2010年淘汰落后产能工作能够取得一定成效，将粗钢产量降低到合理位置，则钢材价格有望继续走高。
3、过高的钢材库存压制钢价上涨
钢材库存反映的是贸易商手中的钢材数量。当市场认为钢材价格未来会上涨的时候，贸易商开始大举囤货，表现在库存上，库存量会持续增加；而当贸易商开始大量抛售钢材时，由于大量钢材现货进入市场，造成短期内供大于求，钢材价格往往承压走低。因此，同钢材产量一样，钢材库存的高企也是制约钢材价格上涨的因素之一。
图17：钢材现货库存变化图

09年线材、冷轧板和中厚板的库存量变化不大，始终在100多万吨左右，而螺纹钢和热轧板的库存量有了较大的增长，由年初的不足200万吨增加到了年末的400多万吨。总库存则由年初的600万吨增至年末的1200万吨，达到了历史最高水平。
图18：钢材库存与钢价对比图

实际上，钢材总库存3月突破1100万吨以来，总库存始终维持在高位运行，即使5月份库存有所回落，也仍然维持在900万吨以上。钢材库存量越积越多，一旦开始下滑，将对钢材价格造成重大影响。从上图可以看出，09年3月的去库存化行为，一定程度上造成了当时钢材价格的下跌。
如今，钢材总库存达到了1200万吨的历史高位，一旦贸易商开始去库存化的操作，将如黄河决堤一发而不可收拾。巨大的钢材库存，将成为制约2010年上半年钢材价格的另一大阻碍。
4、钢材出口增加推动钢价回暖
前面已经提到，我国钢材市场现状是严重的供大于求，仅靠我国自己的钢材消费难以消化如此巨大的钢材产能，那么钢材出口将成为巨大钢材产能的另一个“泄洪口”。
2008年，受到金融危机的冲击，我国钢材出口量迅速回落，由08年8月的770万吨滑落至09年1月的190万吨。此后出口量继续回落，钢材出口量一度小于钢材进口量。09年下半年，随着全球经济逐渐回落，钢材消费启动，这种出口小于进口的局面才得以缓解，7月份我国钢材出口量再次超过进口量。
图19：钢材进口量变化图

图20：钢材净进口量与钢价对比图

09年7月我国钢材净出口量为7万吨，之后4个月出口量持续增加，净出口量也继续扩大。11月，我国钢材的出口量达到285万吨，进口量129万吨，净出口量达到了156万吨，接近08年底时的水平。
钢材出口量的恢复，将可以极大的缓解国内钢材供需紧张的局面。2010年，随着全球经济进一步复苏，钢材消费继续增大，将可以有效缓解国内产能过剩的局面，从而稳定钢材价格。
5、股市与钢材价格高度相关
钢材产业链很长，钢材的价格将会直接影响到产业链上下游企业的经营情况。如果这些企业在证券市场上市，那么其股票价格也将受到钢价波动的影响。由于钢材产业在国家经济中的重要地位，众多的上市企业都会或多或少与其有所关联，因此钢材价格的变动，可以一定程度上影响中国证券市场的走势。
另一方面，钢材是我国最重要的工业产品之一，钢材产业是国家的支柱性产业，钢材价格的变动可以一定程度上反映出我国经济的运行状况。而股市作为“经济的晴雨表”，同样可以反映我国经济的运行状况。
基于以上两个原因，钢材价格和我国股票市场有着千丝万缕的联系，两者有着极强的互动关系：
图21：钢材期货与股市走势对比图

图22：期货品种与股市相关性图

可以看出，两个钢材期货品种与上证指数有着密切的联系，在一些关键的时间点上，钢材价格和上证指数走势表现出了惊人的一致性。通过相关性分析，两个钢材期货品种与上证指数的相关性都在80%以上。
我们对期货市场所有23个品种进行相关性分析，其中燃料油期货与股市的相关性最高，达到91%，早籼稻最低，仅为24%。两个钢材品种的相关性在所有期货品种中排名居中。
国内股票市场经过09年的调整，已经逐渐摆脱颓势，而股指期货推出的预期越来越强烈，2010年股市走强的可能性较大，将会一定程度上拉动钢材价格的上涨。
6、其他因素
影响钢材价格的因素还有很多，包括国家政策、国际铁矿石谈判、国际海运费、外国对我国的钢材产品关税等，这里就不一一分析了，其影响方向将在后面部分提到。
五、后市展望
前面已经提到了很多的钢价影响因素，那么2010年钢材价格又将如何运行呢，我们将影响因素列出来：
利多
利空
影响因素
影响强度
影响因素
影响强度
炼钢成本增加
强
产能过高
强
钢材出口回暖
中
库存过高
中
股市走强
中
外国关税
弱
促进经济政策
强

钢铁产业重组
中

可以看出，2010年钢材市场既存在利多因素，同时也存在利空因素，但从整体上看，利多因素更强一些，因此10年钢材市场走强的可能性较大。
而通过技术方法分析，也可以得到同样结论：
图23：钢材期货顾比复合移动平均线图

顾比复合移动平均线是一种简单有效的技术分析方法，它设定了两组均线系统，通过两组均线系统的交叉变化，以及各自的收敛发散特征，来解释市场的运行规律，并预测发展趋势。
从目前的图形上看：
（1）短期组线处于长期组线上方，市场处于多头行情；
（2）短期组线和长期组线各自向上运行，市场中期及短期双双看多；
（3）短期组线和长期组线宽度不变，市场运行平稳，短期内发生较大波动的可能性较小。
由此判断，钢材价格未来一段时间有望继续向上运行。综合来看，钢材价格在2010年前期继续走强的可能性较大，而中长期走势则要看钢厂减产的情况而定。