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金融发展的路径依赖与利率市场化
摘要：我国金融改革虽然成效显著，但仍未突破以银行为主导的金融
发展路径，并在存款利率等方面形成新的金融压抑，存贷款利差扩大
不利于银行创新改革；成为利率市场化的阻碍因素。运用金融发展的
路径依赖理论对此进行了详细的分析，并指出在实行赶超型金融发展
战略中，为不被旧的路径锁定，使利率市场化顺利进行，减少金融改
革中银行业的风险，必须在既有路径中边发展、边修正改造，调整金
融结构，变银行主导型为资本市场主导型金融体系，政府在金融活动
2、
中的职能也应及早转变，促使政府主导的供给型金融向市场主导的需
求尾随型金融转变。
关键词：金融，利率市场化，路径依赖
一、利率市场化改革中路径依赖的形成
经济的发展离不开金融的支持，而金融在其长期发展与演进过程
中又形成了一种惯性的路径依赖，这种路径依赖在它产生的当初往往
与当时的经济环境是相容的，因而能支持经济的发展，而当经济发展
到一定层次后，依赖型的路径往往又成为经济发展的阻碍因素，要想
维持可持续发展，必须打破这种旧的路径，或结合新的经济发展特点
对旧路径进行改造。当前我国进
3、行的利率市场化改革就面临着既有路
径依赖的阻碍作用，如何解决这一问题，对稳步推进利率市场化及整
个金融业的改革都至关重要。
我国建国后计划体制下大一统的以银行为中心的金融体系，在初
期为迅速组织有限的资源，投入到重点建设中是十分有益的，但在经
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济建设的总量和结构都发生明显变化后，这种银行主导的金融体制显
然已无法适应经济增长的需要，更不用说金融对经济发展的促进和引
导作用了。其后虽经过几次较大的改革，到目前为止仍然是以四大国
有
4、商业银行为核心的银行主导型金融体制，股票、债券等金融工具及
其他金融市场虽有发展，但仍处于配角地位，对国民经济的影响作用
仍相当有限。而根据发展中国家近几十年的经验来看，金融发展与经
济增长无一不是互为因果、相互促进的。对发展中国家而言，调整金
融结构，提高非银行金融的比例对经济增长至关重要，并且能分散经
济增长中的风险。以银行为主导的金融发展模式一旦确立，就会沿着
既定的轨迹和路径一直演化下去，并产生不断自我强化的趋势，即使
有更好的改革方案，也会因为昂贵的沉淀成本及其学习效应、网络效
应以及适应
5、性预期等造成的收益递增效应，使既定的路径难以发生改
变，形成路径锁定效应，并成为阻碍制度框架变革的保守力量。当前
的利率市场化改革，面对的问题正是在这种以银行为主导的既定金融
体制下，既要维持经济增长，又要使银行不致因利率市场化改革而遭
受损失。然而一项成功的改革，不仅取决于目标选择是否正确，还依
赖于初始时选择的路径，一旦路径出现偏差，有可能导致无效率的路
径依赖发生(彭兴钧，2002)，最终导致失败，并且金融行业改革失败
往往意味着更大的风险。那么，利率市场化的路径何在?
二、过去的金融改革未能
6、改变原有路径
1.银行贷款在融资中的比例有增强趋势。金融改革 20 多年来，尽
管股票、债券从无到有，其他融资途径也逐渐增加，单一的银行融资
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模式被打破，但这种有利于金融改革的趋势并未能有效地持续，尤其
是在最近几年，形势出现逆转，从可统计的融资渠道来看，银行融资
的比例反而有增强的趋势，出现这种情况，主要是前几年进入通货紧
缩期后，经济增长放缓，为此，国家实行了积极的财政政策、稳健的
货币政策，国债发行量加大，而资本市场却自 2000 年
7、开始萎缩，为维
持经济增长，银行在体制；蕊策、短期行为等多种原因下发放了大量
的贷款。
2.银行存贷款利差加大。利率市场化改革，最终目标是消除金融
压抑和管制，让市场力量决定存贷款利率水平，那么，银行存贷款利
差必然会逐渐缩小，但我国近年来的实际情况却是存贷款利差不断扩
大，并有进一步增强趋势。上世纪 90 年代中期以前的一些年份，存款
利率为负，有明显的金融压抑。考虑到近几年改革中"先贷款、后存
款"的利率市场化政策，实际上商业银行和一些试点的城市商业银行、
信用社在发放贷款时利率一般
8、会上浮，而存款利率基本不动，则实际
利差会更大，这是建立在压低存款利率基础上的。
3.金融相关比率(FIR)的提高并非金融深化的表现。 戈德史密斯 自
(1969)提出金融相关比率(FIR)这一重要概念以来， 不少学者将这一指
标的高低作为金融深化的重要标志，然而，一些国家，尤其是中国近
年来远远高于发达国家的 FIR 的数值又令人困惑，中国过高并继续攀
升的 FIR 值是代表金融深化还是金融抑制?笔者认为这一偏离常态的
高值代表金融改革中出现的新的金融抑制，原因如下：首先，计算公
式选择上的问题。戈氏的 FIR 计算公式为金融资产总额与国民财富之
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