白酒行业研究报告.docx

白酒行业财务分析报告
白酒分析小组
白酒行业分析报告

小组成员：
于越贵州茅3
彭瑶五粮液
郭靖古井贡
范家铭水井坊
范富炜泸州老窖
目录
行业分析
公司会计分析 公司财务分析
I 公司预测分析 I
5~公司股票估值~"
白酒行业的现状

国家产业政策分析
不受国家产业支持
《白酒消费税最低计税价格核定管理办
法（试行）》的出台
禁止白酒工厂用地审批和新生产线研发
•白酒简介
世界酒类情况：蒸播酒、红酒、啤酒 我国主要白酒分类：清香、浓香、酱香
• 2010年白酒行业主要指标
•白酒需求高涨的原因分析
党政军需求
商务需求
居民消费需求

2010 年
同比增长（％）
产量（万千升）
890.83
26.81
企业数（个）
1607
12.06
资产总额（亿元）
2,259.30
24.10
工业总产值（亿元）
2,793.33
34.06
工业销售产值（亿元）
2,661.14
35.17
产品销售收入（亿元）
2,421.62
31.01
利税总额（亿元）
318.61
34.05

新消费能力增长
7% 5%

行业竞争一Porter五力分析
• 现有企业之间竞争强度的金菊 竞争激烈
• 潜在进入分析 较厚的壁垒
• 供应商分析
极其分散39%
•买方分析
党政军、商务、居民消费
•替代产品分析 中华文化

公司战略分析

•茅台简介
垄断地位不可撼动。

•公司战略
品牌战略
国酒、绿色食品、世界上最好的蒸僧酒
差异化战略
巩固发展高端酒、进军中低端酒

成本领先战略
茅台期间费用率
期间费用率

o-机会
社会的发展，引导消费 升级
各级政府的重视和支持 走出国门，国际化

茅台公司SWOT分析
S-优势
独特的风格和品质
技术的独特性
市场优势
奢侈品特性
文化特性
W-劣势
产能无法快速增长
效率低下的国企通病
资金的管理效率不高
管理层官僚作风
管理层经营理念落后
T-威胁
生态环境威胁
原材料风险
消费观念的变化
反腐倡廉的影响
商标非公司自有商标
会计分析

、形产 7无资
策
臼
、定产核政
—资的算
、货算策 2存核政
、收项账失算法 1应款坏损核方

财务分析

• 1、杜邦分析体系
• 2、经营能力
• 3、营运资本管理
• 4、长期资产管理
• 5、财务管理水平
杜邦体系分析

ROE
泸州老窖 水井坊 五粮液 古井贡 茅台
近四年茅台ROE走向
2007
2008
2009
2010

1

原因一：ROA过低

ROE

2008： 2009
2010
茅台
.34"78唬-3.L QZ%
~2&..Z9.%
泸州老窖
36.28%： 39.66%
41.00%

ROA

财务杠杆

20081 2009
2010

2008
2009

2010
茅台…
25.39 嘘一...23..03.%
……2Q..8Z%

茅.台.……
1.37
1.35
1.38
泸州老窖
24.88诵 28.27%
28.42%

泸州老窖
1.46
1.40
1.44
1
•
\ !
*
ROA

\
*
*

2008：
2009
2010

•
*
!
萋食…―
]25.39%：
23.03%
20.87%
(
• *
!
泸州老窖
1 24.88%：
28.27%
28.42%

原因二：总资产周
转率过低

ROS
!

总资产周转率

20081
20091
2010

2008!
2009
2010
茅台一J
48.54%]
47.08%：
45.90%
!
茅台1
0.52 j 0.49 i
0.45
泸州老粗
33.36%：
38.70京
42.46%
j
泸州老都
0.75 ：
0.73 ：
0.67

经营能力分析分析
销售毛利润

税后净营业利润率 期间费用率

营运资本管理
应收账款周转天数
存货周转天数
应付账款周转天数
90.00
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
泸州老窖水井坊五粮液古井贡 茅台

存货与战略
• 酱香型：5年
• 15年茅台：5000元
5年茅台：500元
10年10倍，收益率26%。远超存款利率
• 万吨工程保证产量、销量不减
陈年酒销售利润超过普通茅台酒
长期资产管理
长期资产净额占销售收入的比率
固定资产周转率

财务分析

流动比率
利息保障倍数（收益基础）
速动比率
500.00
400.00
300.00
200.00
100.00
0.00
-100.00
-200.00
200.00%
180.00%
160.00%
140.00%
120.00%
100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%

预测分析

•销售收入增长率
会计数据
2010 年
2009年
2008年
2007年
销售收入
11,633,283,740.18
9,669,999,065.39
8,241,685,564.11
7,237,430,747.12
相对前一年的同 期增减(％)
20.3
17.33
13.8
47.6

•高端白酒继续涨价
• “十一五”规划进入收获期，继续增加产量
•中低产品投入市场
•销售收入增长率预测

历史1

2008
2009 H 2010

8,241.6
9,670.0 11,633.
五、营业利润

5,390.3
8
6,075.5
2

—
■ • ■ ■■
加：营业
流动资产：
jH-rfa. 一
减：营业

丹中：e

Kip IWm.

营业税，
六、利润，

—
交易性金融资产

应收票据

销售费庠
减：所得;

rf-.al/rBl/eW.

七、净利;
应收账款

w汪贝/t
少数股东W
jthvj桃咏

Ri*"总 BE
归属于母
咨—靠
应收利息
负产城11
■ fl .|&
利润
其他应收款

存货

■am

（二）稀释4

成动资产合计
非流动资产：

长期股权投资
8,093.7
0.00
170.61
34.83
741.64
2.78
82.60
3,114.5
12,240.
75
4.00

预测费

2011
2012
2013
15,123.
18,904.
22,684.

7,160.9
1
9,073.9
6
10,964.
37
12,930. 1

三
二
三

9,743.1
5
12,888.
39
17,528.
22
23,137.
24
30,772.
54
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
380.76
204.81
19,220.22
24,987.40
32,768.98
21.39
1.25
2.40
30.00
35.00
弋
1,529.8
1,621.6
6
1,751.3
9
1,891.5
1
1.91
42.73
2.16
2.13
2.44
96.00
59.10
65.78
66.64
67.50
4,192.2
5
5,574.1
3
0.00
0.00
0.00
%
20,300.
28
0.00
0.00
0.00

4.00
4.00
4.00 4.00
4.00

估值分析

・现金流折现模型

P
Rf
风险溢价
Kc
WACC
数值
2.84
3.10%
6.38%
11.45%
8.82%
企业价值=£产6/(1 + WACCY + 产C计 1/(1 + WACCY(WACC - g) 股权价值二企业经营价值+非经营资产-债务价值
•股利折现模型
预计分红比例40%
预计股利增长率10%

年份
2011
2012
2013
预测的每股收益
7.10
8.46
9.94
年份
2011
2012
2013
预测的每股股利
2.84
3.38
3.97

•市盈率模型法 龙头企业
年份
2007
2008
2010
市盈率
24.47
31.74
31.19

平均市盈率=29.13
• EVA模型法
EVA =税后净利润.资本成本
年份
2008
2009
2010
2011
2012
2013
税后净利润
4,000,75
9,343.11
4,552,888,
944.00
5,339,761,
496.97
6,702,632,
759.74
7,985,085,
959.26
9,377,939, 021.47
所有者权益
11,503,4
18,295.95
14,651,56
5,394.21
18,549,38
9,694.62
25,533,62
5,938.18
32,750,58
2,036.35
41,652,83
7,808.81
非流动负债

10,000,00
0.00
10,000,00
0.00

EVA
2,683,61
7,948.22
2,874,139,
706.36
3,214,711,
376.94
3,779,032,
589.82
4,235,144,
316.10
4,608,689, 092.36
•预测结果分析
年份
现金流
股利
市盈率
EVA
2011 年 |
预测股价

• 现金流折现模型&EVA折现模型
• 股利折现模型：不定的股利政策
• 市盈率模型：低估
• 综合分析：茅台的股价依然低估

谢谢观赏!
Thanks!
以上有不当之处，请大家给与批评指正, 谢谢大家！
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