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1、银联信中小企业金融服务研究系列 WWW.UNBANK.INFO 北京银联信投资顾问有限责任公司 银行中高层管理者决策参考 知环境 • 懂政策 • 看同业 • 学前沿 经营环境透析：2月份我国投资、消费以及工业增加值下行压力较大，外贸也呈现较大波动。而全球经济运行也较为复杂。国内外经济发展态势将在本期集中为您呈现。 监管政策速递：2014年的两会提案建议把大力发展中小企业作为国家战略。其中包括建议修改《中华人民共和国中小企业促进法》和设立中小企业发展部级联系会议制度。 同业发展追踪：针对互联网金融的冲击，各家商业银行普遍转变策略，纷纷推出直销银行、手机银行、咖啡银行等全新模式，
2、重点布局互联网金融创新产品，为中小企业发展提供更充分的信贷资金支持。 前沿决策视点：互联网金融、移动金融快速发展的同时，传统银行迎来新一轮的组织架构调整。做实利润中心已经成为新一轮的趋势所在。同时，“未来银行”悄然落地，银行物理网点正逐渐出现新的变革，银行纷纷抢滩“最后一公里”。 本期中小企业市场开发结论 互联网金融快速发展，各类金融机构纷纷奋起，尤以传统银行业金融机构最为显著。从布局移动金融到竞逐直销银行、布局未来银行等可见一斑。如：华夏银行创新推出“小龙人”移动银行、邮储布局普惠金融，携手阿里巴巴推广手机银行。而招商银行也不甘寂寞，联手咖啡陪你引领银行物理网点的新一轮变革，“咖啡
3、银行”、“智慧银行”等未来银行悄然落地。 经济数据方面：我国经济总体波动较大，2014年2月份我国投资下行压力大，投资增速出现回落。另外，受传统行业影响工业增加值出现大幅回落。同时，美国 宏观政策方面：3月份，民营银行首批确定5家四种模式，新设民营银行压力较大。值得注意的是两会提案建议将促进中小企业发展作为国家战略，并针对《中小企业促进法》加以修改。同时，一行三会已就互联网金融拟定多套监管办法。 同业创新方面：3月份，在产品创新方面，民生银行推出直销银行正式上线、华夏银行布局移动金融推出“小龙人”移动银行；在市场营销方面，招商银行联合韩国咖啡品牌-咖啡陪你创新推出“咖啡银行”；在风险管控
4、方面，本期介绍流动 前沿视点方面：在互联网金融冲击下，各家商业银行竞逐直销银行，但是远程开户与跨行支付障碍有待于解决。同时，小贷公司迎战互联网金融转战线上。而2014年，中国最大商业银行的组织架构调整拉开帷幕。这是自2006年股改上市以来，中国工商银行总行进行的新一轮大规模的组织架构整合，也是中国银行业面临利率市场化、综合金融竞争、互联网金融变革以及宏观经济中速发展等新环境挑战后，纷纷启动组织架构改革中最引人关注的案例。 《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》产品说明 在利率市场化、金融脱媒化大趋势下，中小企业逐步成为银行业的战略核心客户，现代化中小企业金融服务团队规模日益庞大。“细分市场
5、批量开发、名单式营销”是挖掘中小企业群体的主流模式，当前各家银行的中小企业条线人员迫切需要了解市场，掌握市场的外围环境与最新变化趋势，同时有效防控业务风险。为此，银联信提供《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》，帮助中小企业条线人员快速掌握市场需求并拓展自身业务。 《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》从集群营销开发策略、金融监管政策解决、产业经济机遇挖掘、中小金融创新研究、技能提升拓展训练等五个维度出发，服务群体准确锁定为银行中小企业条线的中、高级客户经理，具体版块设计如下： 【中小企业经营环境】该部分主要研究中小企业经营的宏观经济环境、金融运行环境，从中小企业经营环境角度，辨析市场需求满
6、足程度与变化趋势。 【金融监管政策解读】该部分主要分析当月中小企业相关的金融监管政策，结合当月央行、银监会等监管部门最新出台政策，解读中小企业营销的机会与风险。 【产业经济机遇挖掘】该部分针对全国及重点省份出台的当月产业政策，剖析银行中小企业市场开发的思路，为银行批量化营销细分市场提供辅助支持。同时，对于部分落后淘汰行业的风险点进行解读。 【同业中小金融跟踪】该部分是对每月同业中小金融服务情况的监测，分为产品跟踪、授信合作、市场营销三大版块，从而帮助各银行了解同业都在中小企业领域做什么，从而达到知己知彼。 【中小金融前沿视点】该部分主要提示国内外中小企业金融服务的前沿视点，具体涉及组织
7、结构设置、岗位职责设置、中小企业产品创新思路、营销思路、服务思路等，帮助银行推进中小企业金融服务的精细化管理。 《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》产品以月刊形式提供，出刊时间为每月30日，全年12期，全年定价6600元。本产品定位于中小企业条线的总经理、营销推动经理、客户经理，帮助开展批量客户开发细分市场机遇挖掘、授信风险识别与管控、明确市场最新前沿观点，促使有的放矢地展开营销工作。 银联信中小及小微金融服务系列 在金融监管层二次降息、金融脱媒化趋势渐强的背景下，国内银行业的利润源迅速出现滑坡，纷纷将业务增长点锁定在中小企业领域。同时，面对着白热化的同业竞争，传统的贷款业务已无法满足市
8、场需求，必须树立“把中小企业当作中高端客户培育”的发展理念。本白皮书中的中小金融业务是指商业银行对中型企业、小型企业、微型企业客户提供的金融服务总称。按照中小企业市场的工作流程，一般经历“市场细分与客户定位→金融产品设计与营销→制定经营和销售策略→服务方案执行及贷后管理→客户满意度提升和授信政策”五阶段，根据每一阶段的工作内容需要完成下述核心任务。 中小金融业务工作流程及各阶段任务 1．市场细分与客户定位 ü 定义细分客户要素 ü 细分客户类型 ü 优质客户/最终优质客户 ü 优质客户定位原则 客户 需求 细分 市场 2．金融产品设计与营销 产品 开发 市场 营销
9、 核心工作 ü 产品线管理 ü 新产品开发 ü 各产品对银行收益测算 ü 客户拓展分布与产品交叉营销联系 3．制定经营 和销售策略 客户 拓展 业务 审批 ü 批量化客户营销方案设计 ü 营销平台搭建 ü 信贷业务审批 ü 在线化、电子化营销渠道拓展 4．服务方案执行及贷后管理 信贷 作业 贷后 管理 ü 风险环节识别 ü 分批、分笔贷款业务定价 ü 行业授信风险预警评级 ü 贷后不良率测算和现金流分析 5．客户满意度 提升和授信政策 售后 服务 关系 维护 ü 营销团队售后客户关怀方式 ü 形成授信政策/方案 ü 信贷人员培训
10、及考核激励 ü 构建中小金融专营团队 在发展中小企业市场的上述的五大环节中，针对于每一阶段银行核心任务，银联信专项提供了对应的解决方案，经过市场验证已与多家银行客户展开合作。我司在每一阶段可提供的服务如下，这些要素也是银行在发展中面临的重大困境，通过与银行诉求的对接能够较好地满足银行的需求。 中小金融业务发展各阶段所对应的服务 发展阶段 银联信 产品配套 产品价值 服务价格 目标客户 市场细分与客户定位 《中小金融市场营销与授信专题》 价值点一：寻找市场未发现利润区，把中小企业市场做大，借助园区、税务局等渠道，提供跨部门营销的服务模式； 价值点二：分析中小企业信贷
11、风险防控举措，借助多种渠道、授信技术拓展业务发展思路，帮助产品经理提升产品设计能力，获取组合产品的综合收益； 价值点三：提供其他银行的典型成功或失败案例，从中挖掘信贷风险防控要点及营销方案设计中的渠道营销关键环节，帮助客户经理准确营销目标市场。 12000 元/年 客户经理主管、中小部经理、公司部经理、战略部经理 金融产品设计与营销 《中小企业产品创新案例分析》 价值点一：帮助产品经理了解类企业需求，明确产品功能与企业需求点的对接； 价值点二：提供国内外银行对类企业需求的创新产品、介绍产品竞争现状及担保物情况； 价值点三：帮助客户经理在设计金融服务方案时提供产品组合依据，从他
12、行案例和产品运用中寻求差异化竞争优势。 9800 元/年 产品营销经理、产品经理、 客户经理 《小微金融产品及服务模式创新》 价值点一：关注小微金融产品和营销服务创新，把握小微金融服务趋势； 价值点二：挖掘小微业务其他增值服务空间，探索小微产品交叉销售方式； 价值点三：解析产品服务典型案例，提炼小微同类产品营销实战操作方法。 12800 元/年 小微金融部产品研发及营销经理，小微服务中心及支行中高层专职营销和管理人员 制定经营和销售策略 《商业银行小微业务创新专题》 价值点一：聚焦小微业务领域银行同业创新热点，解读业务发展问题； 价值点二：解读国内外银行小微企业创
13、新服务模式，研讨实践经验借鉴； 价值点三：探究小微领域创新发展趋势及可行途径，揭示市场机遇及风险。 8800 元/年 小微金融部、零售部、小微服务中心、各支行、信贷管理部（小微方面）经营管理层 《中国中小企业金融服务跟踪分析报告》 价值点一：帮助银行全面分析中小企业宏观环境。分析当月国内经济环境整体情况，配合中小企业评价指标，帮助银行战略规划部、行长办公室准确把握商机； 价值点二：提示全国重点区域的金融需求。每月监测国内主要银行的最新中小金融业务动态，分析相关业务的切入点； 价值点三：提供市场前沿观点，把握政策机遇。每期分析与中小企业相关的政策，从社会视角分析市场需求，对于宏观
14、导向、市场运作及团队管理提出可实施规划与建议。 6600 元/年 中小企业条线总经理、客户经理、营销经理 《国内商业银行中小企业业务经营举措与竞争年报》 价值点一：回顾上一年度国内银行业中小金融业务发展的整体情况，综合把脉市场细分整体格局； 价值点二：逐一判别国内主要中、外资商业银行的中小金融产品服务体系、经营模式和进展动态，帮助了解同业； 价值点三：阐述中小金融领域的各类市场参与主体、外部环境、营销模式与风控技术，并对下一年度的发展前景进行综合展望，对于中小业务条线相关人员制度年度规划提供帮助。 7800 元/年 中小企业部、公司银行部、小微金融部、战略管理部 服务方案
15、执行及贷后管理 《全国中小企业优质行业评价与风险预警季度报告》 以大类工业行业（两位代码行业）为筛选依据，每季度将对全国中小企业数量排名前15名的工业行业，销售收入排名前15名的工业行业以及利息支出排名前15名的工业行业进行监测。分别从中小企业竞争格局、中小企业经营水平、行业发展前景及融资需求以及行业风险等不同角度，全方位的对中小型工业行业在每季度的运行情况进行监测。 9300 元/年 中小企业业务部、授信审批部、风险管理部 客户满意度提升和授信政策 《中小金融营销法眼与经营解码一周播报》 价值点一：“营销法眼”是商业银行准确锁定目标市场的必备技能，尤其是在日新月异的中小企业市
16、场十分关键； 价值点二：“经营解码”是在当前经济形势下，面对着业界日趋激烈、同质化的竞争格局，要求中小金融条线人员保持较为灵活的市场敏感性； 价值点三：根据国内商业银行开发中小企业市场所面临的困惑点，提供的一项动态追踪信息服务产品。 9800 元/年 中小企业部、公司银行部、小微金融部、战略管理部 本期看点：银行业逐鹿直销银行 银联信中小及小微金融服务系列 3 第一部分 中小企业经营环境 1 第一节 经济环境 1 一、宏观经济运行 1 （一）投资：下行压力大 关注交通运输投资 1 （二）消费：三大原因导致商品零售大幅回落 4 （三）进出口：春节加大波幅 5
17、四）外贸增长结构特征分析 7 （五）工业增加值：受传统行业影响增速大幅回落 8 二、全球经济运行 9 （一）美国：经济运行情况复杂 9 （二）欧洲：经济状况逐渐好转 12 （三）日本：对量化宽松仍存担忧 14 第二节 金融环境 16 一、货币市场运行 16 （一）融资总量大降，预示总需求下滑 16 （二）信贷总体平稳，但居民贷款大幅下降 18 （三）M1增速升至6.9%，源于企业存款增速上升 19 （四）2月M2增速为13.3%，预测3月降至12% 21 二、银行间市场运行 21 （一）公开市场操作 21 （二）货币价格 22 （三）票据市场 25 第二部
18、分 金融监管政策解读 27 第一节 月度综述 27 一、银监会拟推金融资管公司集团监管 27 （一）分业监管难适应混业经营新形势 27 （二）银监会曾下发《金融资产管理公司并表监管指引(试行)》 28 （三）行业发展倒逼金融监管改革 29 二、房地产再融资正式开闸 29 （一）两房企再融资过关 29 （二）地产股估值将修复 30 三、民营银行试点首批确定5家 31 （一）五家银行四种模式 31 （二）选择标准考虑五个因素 31 （三）新设民营银行压力大 32 第二节 政策解读 33 一、两会提案建议：把大力发展中小企业为国家战略 33 （一）《中小企业
19、促进法》的改进意见 33 （二）《中小企业促进法》的战略意义 34 （三）制度存在不足扶持力度不够的问题 35 （四）中小企业将获得宽松的政策和融资环境 35 二、银监会：“新八项”支持农村金融 36 （一）提供农村金融的中小金融机构主力军 36 （二）引导社会资本进入：放宽持股比例 37 （三）涉农贷款投放总量“持续增长” 37 （四）各银行积极响应措施 38 三、一行三会：已就规划互联网金融拟定多套监管办法 38 （一）A派倡导加大监管力度 39 （二）B派倡导宽松政策 39 （三）拟定近期、中期和长期监管目标 40 （四）互联网金融未来值得期待 40 四、财政
20、部：将进一步加大对绿色印刷扶持力度 41 （一）绿色印刷加速了我国印刷产业升级 41 （二）首设环保印刷专项资金助力行业转型 42 （三）绿色印刷是整个印刷行业未来发展的主趋势 43 （四）银行积极应对 43 第三部分 同业中小金融跟踪 45 第一节 产品跟踪 45 一、民生银行：推出直销银行正式上线 45 二、华夏银行：推出“小龙人”移动银行 46 三、邮储银行携手阿里巴巴推广手机银行 47 四、招商银行率先开启移动互联新生活 48 第二节 市场营销 49 一、交通银行：升级“交博汇”引电商变革 49 二、邮储银行：深耕普惠金融助力中小企业 50 三、
21、招行银行试水新模式“咖啡+银行” 51 四、民生银行：架构调整发力小微和投行 52 第三节 风险识别 54 一、银行流动性风险管理亟待加强 54 二、互联网金融监管重点瞄准财务数据 55 三、钢铁电商崛起考验风险把控 56 四、国内保理业务的风险防控 57 第四部分 中小金融发展前沿视点 60 第一节 市场前瞻 60 一、央行狠招继续：第三方支付机构遭围剿 60 （一）央行态度转变：收紧第三方支付 60 （二）第三方机构与央行激烈博弈 62 （三）银行业短期迎来监管利好 62 二、银行逐鹿直销银行：远程开户与跨行支付障碍待解 63 （一）直销银行基础：网银
22、逐步普及 63 （二）直销银行远程开户存在争议 65 （三）直销银行跨行支付存在壁垒 66 第二节 业务发展 67 一、同业聚焦热点：多机构抢占中小业务版块 67 （一）小贷公司：转战线上迎接互联网金融 67 （二）金融租赁公司：推动商业银行设立试点进程 69 二、市场转型路径：“未来银行”悄然落地 70 （一）银行物理网点形态新变革 70 （二）银行业务线上线下分工 71 （三）银行抢滩“最后一公里” 72 第三节 团队建设 73 一、组织架构重塑：工商银行变阵—新一轮组织架构调整 73 （一）工商银行进行大渠道整合 74 （二）最具看点—做实利润中心 7
23、4 （三）工商银行将精简风控 75 二、学习组织架构：手机APP应用—中小企业客户经理新武器 75 （一）APP应用之一：现场回访 76 （二）APP应用之二：移动审批 77 （三）APP应用之三：信贷作业 78 第一部分 中小企业经营环境 第一节 经济环境 >小贴士： 由于春节错位，2013年春节所在月份2月基数较高，因此，2014年2月的翘尾因素明显下降，即从1月的1.5%下降至0.4%，这造成了2月CPI明显比1月低。其次，过去3个月CPI的环比涨幅明显低于常年，同时2月环比涨幅并不高，这也导致了2月CPI有所下降。 美国2月的新增非农就业大幅反弹
24、至17.5万人，但1月仅增11.3万人，或受到严寒天气的影响。失业率进一步下降至6.6%左右水平，维持低位，或受到极低的劳动参与率的影响。波动的就业数据未能使联储放慢或加快当前缩减QE的节奏。 一、宏观经济运行 （一）投资：下行压力大 关注交通运输投资 1-2月投资累计增速为17.9%，比去年回落1.7个百分点。从结构看，呈现如下特点： 图表 1：固定资产累计增速 资料来源：银联信 第一，中央项目投资增速和地方项目投资增速均出现回落，分别比去年回落0.5和1.8个百分点，地方政府债务审计结束后，政府对地方政府融资实行规范整理，从一定程度上约束了地方政府的投资冲动； 第
25、二，从大类投资看，制造业、基础设施和房地产投资增速出现全面回落，1-2月累计增速分别比去年回落3.4、4.1和0.5个百分点。 图表 2：分类型投资表现 资料来源：银联信 制造业中，有色金属冶炼和压延加工业、专用设备制造业、通用设备制造业、金属制品业等回落幅度较大，而黑色金属冶炼和压延加工业、食品制造业反而出现了逆势回升格局。 基础设施投资中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水利环境和公共设施管理业投资增速回落明显，分别比去年回落12.9和2.8个百分点，1-2月交通运输、仓储和邮政业投资增速比去年回升3.9个百分点，其中铁路运输业和道路运输业投资增速分别回升10.5和6个百分
26、点，这与今年政府预算报告对交通运输财政支出加大的方向相一致，考虑到今年将全面推进新型城镇化建设，预计交通运输投资仍将保持较高增速。 房地产投资小幅回落符合预期，主要受前期房地产销售回落的影响，今年1-2月房地产销售增速延续回落格局，同时地产开发商拿地热情也有所放缓，新开工大幅回落，预计年内房地产投资增速将延续回落格局。 图表 3：房地产销售及房地产投资增速 资料来源：银联信 从固定资产投资资金来源看，1-2月国家预算内资金及影子银行整顿导致的其他资金来源的回落是带动1-2月投资资金来源增速大幅回落的主因。1-2月投资资金来源增速比去年回落5.5个百分点，其中国家预算内资金和其他资金
27、来源分别回落11.7和17.6个百分点，利用外资和自筹资金增速回落5.9和3个百分点，而国内贷款增速保持持平。今年虽然仍实行积极的财政政策，但是从政府预算报告看，财政支出的重点集中在民生、环保和国防领域，对投资的支出预计难以回升；同时对影子银行的清理整顿、对地方政府融资行为的约束都将影响投资资金来源，预计今年投资资金的筹集压力仍较大。 图表 4：投资资金来源增速 资料来源：银联信 预计一旦经济增长底线面临考验，国家将适时启动保增长政策，通过保持相对宽松的货币信贷条件、加大基础设施投资来稳定经济增长。 （二）消费：三大原因导致商品零售大幅回落 1-2月社零增速为11.8%，比12月
28、回落1.3个百分点。扣除价格因素，1-2月社零实际增速为10.8%，比12月回落0.7个百分点。 图表 5：消费品零售环比 资料来源：银联信 消费季调环比回落趋势显著，表明在经济底部震荡背景下，需要增加居民收入才能有效促进消费增加，这也是今年政府工作报告将经济增长目标定在7.5%的一个重要原因，即要大力解决民生问题，增加居民收入。从而达到发挥消费的基础性作用，通过扩大消费提振内需的目的。建议未来重点关注养老、健康旅游、文化及信息消费。 商品零售的回落是带动社零增速回落的主因。1-2月餐饮增速9.6%，比12月提高0.6个百分点，去年餐饮业尤其是高档餐饮处于低迷阶段，迫于生存压力，很
29、多高档餐饮向大众餐饮转型，餐饮业销售增速稳步提升；而1-2月商品零售增速为12.1%，比12月回落1.5个百分点。 从限额以上企业的零售数据看，1-2月累计增速相比去年12月份数据，出现全面回落，除了价格因素影响之外，另有三方面原因：第一是房地产销售回落带动的房地产相关产品销售增速回落，如建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类、家用电器和音像器材类，分别回落12.9、8.3和3.6个百分点；第二是汽车销售增速的回落也带动石油及制品类销售的回落；第三是居民收入下降，带动必需消费品销售增速也出现了回落，如食品、衣着、日用品类等。 （三）进出口：春节加大波幅 1-2月，我国进出口总值6335.
30、7亿美元，增长3.8%。其中，出口3212.3亿美元，下降1.6%；进口3123.4亿美元，增长10%；贸易顺差88.9亿美元，收窄79.1%。 2月份，我国进出口总值2511.8亿美元，下降4.8%。其中，出口1141亿美元，下降18.1%；进口1370.8亿美元，增长10.1%；贸易逆差229.8亿美元，而去年同期为贸易顺差148亿美元。 图表 6：中国进出口同比增速（月度） 资料来源：银联信 与1月份相比，进出口确实有很大的波动，再次与预期出现较大背离。造成上述波动的原因主要还是受春节因素的影响。类似的现象以往也曾经出现过。因此，个别月份出现贸易逆差并不奇怪，特别是春节因素往
31、往导致年初个别月份会出现贸易逆差。通常情况下，外贸企业有节前“抢时出口”和节后“进口先行”的经营习惯。许多企业在正月十五以后才陆续恢复正常生产，造成出口规模的下降；但同时企业为了生产或者经营的需要，进口活动没有暂停，如今年2月进口同比就增长了7%。这种反差，就很容易形成统计上的逆差。 图表 7：中国贸易顺差 资料来源：银联信 套利活动可以排除，但两月合计出口增长负1.6%，还是表明出口并没有预料中乐观，主要是对欧美出口2月份出现明显下降，降幅在两位数，与外围经济复苏的态势相背，我们判断除了春节因素，还是有汇率因素，而这种大幅逆差又加大了人民币贬值的预期，贬值是否刺激出口，相背态势是否
32、延续还有待进一步观察。 （四）外贸增长结构特征分析 第一、一般贸易比重增加，加工贸易比重减少。前2个月，我国一般贸易进出口21670.9亿元，增长8.6%，占我外贸总值的56%，较去年同期提升4个百分点。其中出口10078.8亿元，增长0.4%，占出口总值的51.3%；进口11592.1亿元，增长16.9%，占进口总值的60.7%。一般贸易项下逆差1513.3亿元，去年同期贸易顺差122.4亿元。同期，我国加工贸易进出口12123.2亿元，下降4.7%，占我外贸总值的31.3%，较去年同期下滑1.8个百分点。其中出口7677.1亿元，下降4.7%，占出口总值的39.1%；进口4446.1亿
33、元，下降4.7%，占进口总值的23.3%。加工贸易项下顺差3231亿元，收窄4.7%。 第二、对主要贸易伙伴出口不旺。前2个月，中欧双边贸易总值5519.9亿元，增长6.3%。中美双边贸易总值为4990.5亿元，增长4.8%。前2个月，我与东盟双边贸易总值为4136.3亿元，增长4%。中日双边贸易总值为2907.7亿元，增长2.9%。内地与香港双边贸易总值为2866.5亿元，下降23.6%。 第三、主要出口产品出口不旺。前2个月，我国机电产品出口1.1万亿元，下降5.7%，占出口总值的56.6%。其中，电器及电子产品出口4579.5亿元，下降10.2%；机械设备3596.4亿元，下降1.7
34、同期，服装出口1512.2亿元，下降7.7%；纺织品901.8亿元，下降4.7%；鞋类539.1亿元，下降3.1%；家具479.1亿元，下降13.5%；塑料制品325.8亿元，增长5.8%；箱包240.5亿元，下降13.3%；玩具93亿元，增长4.5%；上述7大类劳动密集型产品合计出口4091.6亿元，下降6.4%，占出口总值的20.8%。 图表 8：各类出口商品增速 资料来源：银联信 （五）工业增加值：受传统行业影响增速大幅回落 1-2月工业增加值增速为8.6%，比12月份的9.7%回落1.1个百分点。1、2月环比季调增速为0.59%和0.61%，延续了去年四季度以来的回落格
35、局，表明当前工业基本面下行压力较大的格局仍未变。 图表 9：工业增加值增速 资料来源：银联信 从主要行业表现看，传统行业带动工业增加值增速大幅回落，工业结构分化明显。相比去年12月份，工业增加值增速回落幅度较大的行业有：汽车制造业、有色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业、采矿业以及电力热力燃气及水的生产和供应业等，除了传统的重化工行业回落较大之外，去年表现相对较好的汽车制造业及计算机通信和电子设备制造业也出现了回落，这是带动工业增加值增速大幅回落的主要原因。不过部分行业的增加值增速也有小幅回升，如食品制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、非金属矿
36、物制品业、农副食品加工业、电气机械和器材制造业，主要为中游设备制造业和下游消费品行业。这也是当前经济结构调整的表现。 由于传统重化工行业在工业中仍占有绝对比重，因此在当前结构调整期，整体的工业增加值会面临较大的下行压力，只要没有造成严重的失业问题，就应该在政府的容忍底线范围内。 图表 10：主要行业增加值增速 资料来源：银联信 二、全球经济运行 （一）美国：经济运行情况复杂 1．耶伦的节奏：一慢，二看，三加息 真正决定美国复苏步伐的是两大要素：就业与房地产。美国2月的新增非农就业大幅反弹至17.5万人，但1月仅增11.3万人，或受到严寒天气的影响。失业率进一步下降至6.6%左
37、右水平，维持低位，或受到极低的劳动参与率的影响。波动的就业数据未能使联储放慢或加快当前缩减QE的节奏。引用耶伦的原话是：“就业市场的复苏进程远未结束。尤其对12月和1月疲软的就业报告感到震惊”。 图表 11：极低的劳动参与率掩盖了就业市场的的真实情况 资料来源：银联信 2．美国房地产市场复苏，喜忧参半 新屋销售、营建许可、新屋开工等房地产市场终端数据已经显著筑底，并且处于平稳回升的状态中，房地产的回暖并未出现过热的迹象。 但是在未来一段时间内，房地产的复苏过程可能会受到长期贷款利率回升的困扰。第一，按揭贷款利率是房地产潜在买家做出购房决定时考虑的核心要素。第二，居民购买住房的承受
38、能力开始下行。由于按揭贷款利率出现了大幅上涨，目前的住房承受能力指数（HAI）开始走下坡路。 图表 12：新屋销售及开工回升，成屋销售减弱（千套） 3．美国制造业或已经“解冻” 美国制造业1月份受严寒天气影响，超预期大幅放缓，1月ISM制造业PMI51.3，创2008年来最大跌幅。2月ISM指数已经回升至53.2。今后几个月的制造业活动仍值得关注。目前来看，美国1月耐用品订单增幅超预期，严冬影响已经趋于缓和，但增长仍缓慢。 图表 13：美国制造业或已经“解冻” 资料来源：银联信 4．美国消费回升有望延续 第一，美国私人部门去杠杆已经完成。目前私营部门以负债与可支配收入比来
39、衡量的杠杆率基本回到110%以下水平。收入的改善、低利率下的债务偿还，和资产价格的回升共同促进了去杠杆的完成。债务状况的改善既有利消费信贷增长，也使得居民将更多收入用以消费。 图表 14：私人部门杠杆率降至历史均值水平 资料来源：银联信 第二，就业市场未来改善，继续带动消费回升。分行业来看服务业、制造业和建筑业未来均将改善明显，这使得“就业改善—收入上行—消费增长”正循环得以延续。 图表 15：消费信心复苏 资料来源：银联信 （二）欧洲：经济状况逐渐好转 1．德国复苏动能依然强劲 近期欧洲经济好转主要集中在三个方面：德国经济超预期明显，显示复苏动能犹在；欧洲央行预计在不
40、久的将来再次放松货币政策，流动性充裕；政治风险已经大幅降低。 从德国来看，制造业和服务业PMI均出现明显反弹，连续8个月在50以上，IFO景气指数亦上行明显。此外，中国与欧元区经济合作加深，也是推动德国经济增长的重要动力，效用在今年有望延续放大。 图表 16：欧元区制造业PMI连续8个月在50以上 资料来源：银联信 2．法国经济拖累欧元区 私人部门信贷持续负增长，流动性未传导到实体经济；欧洲商业银行信贷条件依然偏紧，阻碍未来经济复苏幅度。 法国2月PMI整体数据依然下滑至47.6，制造业PMI小幅回升至49.7，但已连续两年位于50荣枯线以下，对整个欧元区构成拖累。 图表 1
41、7：法国经济拖累欧元区 资料来源：银联信 3．欧洲央行表现维持鸽派 欧洲央行在2013年11月“意外”降息，不仅改变了市场对欧洲货币环境的短期预期，也打破了各国央行之间的政策局势。考虑到欧元区通胀率连续5个月低于1%，通缩风险仍在，高达12%的失业率仍是欧央行的心头之痛。 但是，德国为首的欧洲工业国未必认同现在是进一步放松的好时机，哪怕德拉吉有意，欧洲的经济政治主流势力未必愿意贸然地行动。但是一旦人们的通缩预期形成，消费和投资行为都会发生改变，成为内生的负面因素。对此欧洲央行的担心依然是存在的，德拉吉早晚会再出招QE，借此刺激信贷、增加就业。 图表 18：欧元区仍受通缩威胁，德法
42、长债收益率仍低 资料来源：银联信 （三）日本：对量化宽松仍存担忧 1．日本量化宽松首要目标就是抗击通缩 日本式的量化宽松首要目标与美国英国等其他国家不同，就是对抗通缩。概括起来就是五个“2”：即2年内实现2%的通胀目标，国债购买额扩张2倍，购买的国债期限扩张2倍，基础货币供给额扩张2倍。 2．消费税将上调，需防范后续冲击 日本的消费税4月将由现在的5%上调至8%，日本居民已经开始提前消费，购买大量日用品，如卫生纸等。 不过要注意到，日本上一次消费税上调（1997年4月消费税税率从3%上调至5%）引发1998年开始的长期经济衰退，用了8个季度才将消费提升至增税前的水平。对于这个
43、问题，日本政府称目前的工资谈判是非常重要的，会对冲掉一些负面影响。 整体工资涨幅远远小于消费税提高的幅度。而且，日本绝大多数的岗位雇佣来自中小企业，而这些企业的利润并没有像大企业那样受益于安倍经济学。未来仍将对消费构成显著的下行压力。 图表 19：消费税上调或引发后续冲击 资料来源：银联信 3．上半年日本出口形势严峻 前期日本政府所鼓励的弱日元刺激出口的效果有边际下滑的趋势，反而拉动进口加速增长，加大赤字规模。预计上半年日本出口形势严峻，一是新兴市场受QE退出影响而增长放缓降拖累此部分外需，二是今年4月消费税上调势必对日本国内经济和消费有明显负面拉动。 图表 20：日本经常账户
44、赤字扩大，创历史新高 资料来源：银联信 第二节 金融环境 >小贴士： 2月M1升至6.9%，源于企业存款增加显著，居民存款并未有多大起色，各类货币基金发行带来居民存款搬家未停。2月M2增速为13.3%，高基数影响渐大，预计3月M2增速降至12%，货币增速低迷，通过货币推动增长越发困难，经济下行风险未消。 2月新增信贷6445亿元，信贷占社会融资总量比重升至68.7%，信贷占比上升意味着银行投资继续回归表内。预计2014年3月新增信贷1万亿，预测14年全年新增信贷9.5万亿。 本期公开市场有4500亿元逆回购到期，央行共计进行正回购操作2680亿元。央行向公开市场实现净投放共
45、计-7180亿元。 一、货币市场运行 （一）融资总量大降，预示总需求下滑 2月社会融资总量下降，主要源于信托、委托和企业债减少。2月融资总量环比下降至9387亿，同比减少1318亿元，主要源于信托、委托和企业债融资的减少。其中委托贷款是1年半以来首次同比下降，或反映银行表外业务收缩。 图表 21：社会融资细分项目及同比多增额（亿元） 资料来源：银联信 2月融资总量余额增速继续下滑，加上货币和票据利率的大幅回落，意味着总需求回落或是融资下滑主因。 图表 22：融资总量下降预示需求下滑（%） 资料来源：银联信 图表 23：货币利率下降应是衰退性宽松（％） 资
46、料来源：银联信 （二）信贷总体平稳，但居民贷款大幅下降 2月新增信贷6445亿元，信贷占社会融资总量比重升至68.7%，信贷占比上升意味着银行投资继续回归表内。预计2014年3月新增信贷1万亿，预测14年全年新增信贷9.5万亿。 图表 24：新增融资总量中信贷占比（%） 资料来源：银联信 从贷款结构看，居民信贷大幅减少，反映地产销量回落，非居民信贷中短贷增加较多，长贷与去年同期持平。2月新增居民长贷1238亿，居民短贷减少746亿元，一方面反映地产销量回落，另一方面表明消费不旺。2月新增企业长贷3163亿，与去年同期持平，新增短贷2905亿元，较去年同期增加800亿元。 图表
47、25：居民、企业新增贷款（亿元） 资料来源：银联信 图表 26：重点城市房地产销量累计同比增速（%） 资料来源：银联信 （三）M1增速升至6.9%，源于企业存款增速上升 2月M1升至6.9%，源于企业存款增加显著，居民存款并未有多大起色，各类货币基金发行带来居民存款搬家未停。 图表 27：重点城市房地产销量累计同比增速（%） 资料来源：银联信 图表 28：金融机构新增存款和存款增速 资料来源：银联信 在存款增速小幅上升同时，2月央行口径贷存比依然在70%以上，银行揽储压力仍大。 图表 29：商业银行贷存比(%) 资料来源：银联信 （四）2月M2增速
48、为13.3%，预测3月降至12% 2月M2增速为13.3%，高基数影响渐大，预计3月M2增速降至12%，货币增速低迷，通过货币推动增长越发困难，经济下行风险未消。 图表 30：货币推动增长越发困难（%） 资料来源：银联信 二、银行间市场运行 （一）公开市场操作 本期公开市场有4500亿元逆回购到期，央行共计进行正回购操作2680亿元。央行向公开市场实现净投放共计-7180亿元。 图表 31：本期公开市场操作汇总 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 利率变动(bp) 正回购14D 正回购 2014-2-25 1,000.00 3.800
49、0 0.00 正回购14D 正回购 2014-2-18 480.00 3.8000 175.00 正回购14D 正回购 2014-2-27 600.00 3.8000 0.00 正回购14D 正回购 2014-2-20 600.00 3.8000 0.00 逆回购14D 逆回购到期 2014-2-11 1,500.00 4.3000 0.00 逆回购21D 逆回购到期 2014-2-13 1,200.00 4.7000 0.00 逆回购21D 逆回购到期 2014-2-11 1,800.00 4.7000 143.00
50、 国库定存3个月 国库现金定存到期 2014-2-13 300.00 6.0000 177.00 国库定存9个月 国库现金定存 2014-2-20 500.00 6.3000 208.00 净投放(含国库现金) -6,980.00 净投放 -7,180.00 数据来源：银联信 （二）货币价格 1．银行间质押式回购利率 2月份银行间质押式回购共计成交35770笔，加权平均利率为2.9866%，成交金额共计96628.38亿元。从加权平均利率看，R1Y利率最高，为6.4624%；从成交笔数和成交金额看，R001品种成交笔数最多，
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