--远期和期货价格的确定(课堂PPT).ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,第5章 远期和期货价格的确定,-1,远期价格与标的资产即期价格之间的关系,期货价格与标的资产即期价格之间的关系,远期价格与期货价格之间的关系,股指期货、外汇期货、商品期货价格,课件制作人,：,闵晓平,联系邮箱,：,mxptiger,单位,：,江西财经大学金融与统计学院,1,2025/3/6 周四,5.1,投资资产与消费资产,-1,投资资产,主要持有目的：投资，如金融工具和黄金、白银,消费资产,主要持有目的：消费，如大宗商品,套利理论的适用性,2,2025/3/6 周四,5.2,卖空交易,-1,定义：交易策略，套利策略,卖空期限,交易策略期限,卖空挤压：不能借入股票，被动平仓,举例：,P69,美国股票卖空,3,2025/3/6 周四,5.2,卖空交易,-2,4,2025/3/6 周四,5.3,假设与符号,-1,5,2025/3/6 周四,5.3,假设与符号,-2,6,2025/3/6 周四,5.3,假设与符号,-3,7,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-1,远期合约标的资产：不提供中间收入的投资资产，如无股息股票和零息债券,举例：,P70,定价原理：无套利原理,8,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-2,9,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-3,T,0,=0,T,T,0,=0,T,买现货，现货价值等于,T,0,=0,T,存现货，现货价值等于,提取现货，现货价值等于,融资,10,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-4,T,0,=0,T,T,0,=0,T,合成远期多头,VS.,直接远期多头,现货,现货,11,2025/3/6 周四,5.4.1,实例推广,-1,另外一种证明方法：现金流贴现,注意：,F,0,是期限为,T,的远期合约的远期价格,P71,业界事例,5-1,举例：,P71,例,5-1,12,2025/3/6 周四,5.4.1,实例推广,-2,T,0,=0,T,T,0,=0,T,买现货,+,远期空头,提取现货，现货价值等于,用自有资金购买现货，现货价值等于,存现货，现货价值等于,13,2025/3/6 周四,5.4.1,实例推广,-3,T,0,=0,T,现货,T,0,=0,T,合成无风险投资,14,2025/3/6 周四,5.4.2,不允许卖空会怎么样,-1,公式（,5-1,）成立的需增加的假设：足够多的投资者以投资目的拥有该资产,：不涉及卖空,：投资者卖出资产,15,2025/3/6 周四,5.5,提供已知中间收入的资产,-1,远期合约标的资产：提供已知中间收入的投资资产，如提供股息股票和息票债券,举例：,P72,定价原理：无套利原理,16,2025/3/6 周四,5.5,提供已知中间收入的资产,-2,17,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-3,T,0,=0,T,T,0,=0,T,现货,T,0,=0,T,现货,现货,t,t,18,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-4,T,0,=0,T,T,0,=0,T,合成远期多头,VS.,直接远期多头,现货,现货,19,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-5,T,0,=0,T,现货,T,0,=0,T,现货,t,现货,T,0,=0,T,t,t,20,2025/3/6 周四,5.4,投资资产的远期价格,-6,T,0,=0,T,T,0,=0,T,合成远期空头,VS.,直接远期空头,现货,现货,21,2025/3/6 周四,5.5,提供已知中间收入的资产,-7,另外一种证明方法：现金流贴现,注意：,F,0,是期限为,T,的远期合约的远期价格；,I,是中间已知现金流的贴现值,举例：,P73,例,5-2,22,2025/3/6 周四,5.5,提供已知中间收入的资产,-8,T,0,=0,T,T,0,=0,T,买现货,+,远期空头,现货,现货,现货,t,23,2025/3/6 周四,5.5,提供已知中间收入的资产,-9,T,0,=0,T,现货,T,0,=0,T,合成无风险投资,t,24,2025/3/6 周四,5.6,收益率为已知的情形,-1,远期合约标的资产：投资资产的中间收入在支付时，其数量是资产价格的一定比例,定价原理：无套利原理,举例：例,5-3,25,2025/3/6 周四,5.6,收益率为已知的情形,-2,T,0,=0,T,T,0,=0,T,现货,T,0,=0,T,现货,现货,26,2025/3/6 周四,5.6,收益率为已知的情形,-3,T,0,=0,T,T,0,=0,T,合成远期多头,VS.,直接远期多头,现货,现货,27,2025/3/6 周四,5.7,远期合约的估值,-1,估值的重要性：盯市,长头寸远期合约的价值,短头寸远期合约的价值,28,2025/3/6 周四,5.7,远期合约的估值,-2,T,0,=0,T,远期价格签远期合约多头,远期合约价值等于零,未来收到现货价值等于远期价格,现货,29,2025/3/6 周四,5.7,远期合约的估值,-3,T,0,=0,T,交割价格,K,签远期合约多头,情形,1,：远期合约多头价值不小于零,情形,2,：远期合约多头价值不大于零,现货,30,2025/3/6 周四,5.7,远期合约的估值,-4,T,0,=0,T,T,0,=0,T,现货,情形,1,：远期合约价值不小于零,现货,31,2025/3/6 周四,5.7,远期合约的估值,-5,T,0,=0,T,T,0,=0,T,现货,情形,2,：远期合约价值不大于零,现货,32,2025/3/6 周四,5.7,远期合约的估值,-6,理解估值公式的关键点：理解变量,F,0,、,K,和,f,的含义,举例：,P74,例,5-4,没有中间收入的资产远期合约的价值,33,2025/3/6 周四,5.7,远期合约的估值,-7,中间收入贴现值为,I,的资产远期合约价值,提供收益率,q,的资产的远期合约的价值,期货合约的每天无负债结算,34,2025/3/6 周四,5.8,远期和期货价格相等吗,-1,远期价格等于期货价格的情形,利率期限结构是水平的,利率为时间的已知函数时,利率与标的资产价格不存在相关关系,35,2025/3/6 周四,5.8,远期和期货价格相等吗,-2,远期价格与期货价格存在差异的情形,利率变化无法预测,标的资产价格与利率正相关，期货价格大于远期价格,标的资产价格与利率负相关，期货价格小于远期价格,36,2025/3/6 周四,5.8,远期和期货价格相等吗,-3,导致远期价格与期货价格存在差异的因素,利率变化、保证金的处理,税收,交易费用,违约风险,流动性,37,2025/3/6 周四,5.8,远期和期货价格相等吗,-3,差异可以忽略的情形,期限小于几个月的大多数情形,例外：欧洲美元期货,本书假定：大多数情形，远期价格等于期货价格,38,2025/3/6 周四,5.9,股指期货价格,-1,标的资产：构成股指的股票组合,举例：例,5-5,股息收益率,q,的估计,P76,业界事例,5-3,39,2025/3/6 周四,5.9,股指期货价格,-2,指数套利,：养老基金,：持有短期货币市场资金的机构,程序交易,P77,业界事例,5-4,40,2025/3/6 周四,5.10,货币的远期和期货合约,-1,标的资产：单位外币，投资者角度,41,2025/3/6 周四,5.10,货币的远期和期货合约,-2,举例：,P78,例,5-6,套利策略：,P78,外汇期货信息：,P78,表,5-4,42,2025/3/6 周四,5.10,货币的远期和期货合约,-3,将外汇作为提供已知收益率的资产,公式（,5-9),与公式（,5-3,）比较,外币：提供已知收益率的资产,收益率：外汇的无风险利率,举例：,P79,例,5-7,43,2025/3/6 周四,5.11,商品期货,-1,投资资产：黄金、白银,消费资产：大宗商品,44,2025/3/6 周四,5.11.1,收入和储存费用,-1,没有存储费用和中间收入时,存在存储费用和中间收入时,45,2025/3/6 周四,5.11.1,收入和储存费用,-2,T,0,=0,T,T,0,=0,T,买现货，现货价值等于,T,0,=0,T,存现货，现货价值等于,提取现货，现货价值等于,融资,46,2025/3/6 周四,5.11.1,收入和储存费用,-3,T,0,=0,T,T,0,=0,T,合成远期多头,VS.,直接远期多头,现货,现货,T,0,=0,T,融资,缴纳存储费,47,2025/3/6 周四,5.11.1,收入和储存费用,-4,举例：,P79,例,5-8,存储费用与商品价格成比例时,48,2025/3/6 周四,5.11.2,消费商品,-1,投资资产远期合约的套利策略,消费商品,49,2025/3/6 周四,5.11.3,便利收益率,-1,50,2025/3/6 周四,5.11.3,便利收益率,-2,投资资产：便利收益等于零,举例：,P24,图,2-2,便利收益率反映将来购买商品的可能性的预期,51,2025/3/6 周四,5.12,持有成本,-1,不同资产的持有成本,无股息股票,股指,货币,提供中间收益率和存在存储成本率的资产,52,2025/3/6 周四,5.12,持有成本,-1,期货价格,53,2025/3/6 周四,5.13,交割选择,-1,交割选择权：交割期内选择交割具体时间,理论期货价格,：交割期的开始为基准,：交割期的结束为基准,54,2025/3/6 周四,5.14,期货价格与预期即期价格,-1,预期即期价格：未来即期价格的预期,5.14.1,凯恩斯和希克斯,对冲者和投机者持有头寸角度分析,5.14.2,风险与收益,资本资产定价模型,55,2025/3/6 周四,5.14.3,期货头寸的风险,-1,考虑一个投机策略,头寸规模等于期货价格贴现值的无风险投资,期货长头寸,交割日卖出标的资产,假设：忽略每日结算影响,56,2025/3/6 周四,5.14.3,期货头寸的风险,-2,投机策略现金流分析,今天,期货结束时,投资的贴现值等于零,57,2025/3/6 周四,5.14.3,期货头寸的风险,-3,资产回报与股票市场无关,资产回报与股票市场正相关,资产回报与股票市场负相关,58,2025/3/6 周四,5.14.4,远期贴水和远期升水,-1,远期贴水,远期升水,59,2025/3/6 周四,