大豆价格趋势分析.docx

2007年下半年大豆价格趋势分析

2006年下半年，在沉重的库存压力下，大豆走出一波上升行情，大豆价格何以逆基本供需而动？今后大豆价格将发生什么样的变化？我们试图从大豆的供需关系变化来寻找大豆价格的变化规律。

　　众所周知，中国大豆产量不能够满足国内需求，需要大量进口，因此，国内大豆价格与 CBOT大豆价格具有较强的相关性。大豆价格研判必须放在全球的视角下进行。

　　我们从CBOT价格与大豆库存消费比的比较中可以看出，两者呈现高度负相关。而从CBOT基金持仓与CBOT大豆价格的比较中，可以看出两者呈现高度的正相关。

　　因此，分析大豆库存消费比的变化趋势，将对认识价格运动方向有着重要意义。

　　一、全球大豆产量

　　2006年，大豆的种植效益相对下降，美国农场主普遍不愿意选择种植大豆。2007年，美国大豆种植面积大幅下降，由2006年的75.5百万英亩下降为64.1百万英亩，降幅以达15.15%。按3年平均亩产计算，美国大豆总产量将为71.44百万吨，减少1533万吨。但从近几年来单产的增长速度和今年美国气候来看，单产有望保持在42蒲/英亩以上。因此，我们预计，美国大豆总产量下降已成定局，但产下降的幅度降低于预期。

　　据国家粮油信息中心的预测，07年我国大豆播种面积为890万公顷，较06年下降2.2%，产量将为1500万吨。而从黑、吉两省的播种情况分析，播种面积下降比较严重。国内大豆产量将低于预期。

　　巴西是目前世界第二大豆生产国。受05/06年度豆价低迷影响，06/07年度，巴西大豆的种植面积减少。美国农业部预测，巴西06/07年度大豆产量约为5900万吨。如果今年下半年国际豆价坚挺。那么，07/08年度巴西大豆种植面积将扭转下滑的趋势。美国农业部预测07/08年度巴西大豆产量将达6100万吨。我们认为，如果不出现极端的天气情况，下年度巴西大豆产量将高于美国农业部的预测。

　　06/07年度阿根廷大豆种植面积为1610万公顷，产量约为4720万吨。美国农业部预测其下年度其产量为4700万吨。基于同样理由，我们认为，下年度阿根廷大豆产量将高于预期。

　　美国农业部认为，06/07年度全球大豆产量为2.36亿吨。07/08年度，全球大豆产量约为2.22亿吨。我们认为，07/08年度全球大豆产量应高于美国农业部的预测数。但依旧低于06/07年度的产量。　二、全球大豆消费。

　　大豆主要用于压榨，压榨后的豆粕则用作蛋白饲料。还有少部分大豆作为食用、种用，但变化量不大。我们着重分析全球的豆油和豆粕的消费，他们的产量将转化为对大豆的需求。

　　1、豆油的消费

　　豆油的主要用途是食用，约占总消费量的70%。在国内，食用豆油约占总消费量的78%。豆油是仅次于棕榈油的第二大食用植物油。随着发展中国家工业化进程，人民生活水平的提高，对食用植物油的需求强劲增长。中国，印度植物油需求增长，构成了世界植物油需求增长的主要动力。这个增长的过程尚未结束。

　　同时，为了应对可能出现的能源危机，世界各国均出台了自己的能源替代战略。其中，欧盟将用菜籽油来生产生物柴油，而美国则用豆油代替代部分柴油。工业用植物油的数量虽然不大，但是增长迅速。将促使全球油籽压榨量快速增长。

　　以美国为例，06/07年度将使用2550万磅豆油用作生物柴油，而07/08年度，预计将有3800百万磅用于生物柴油，占国内豆油总用量的17%。在欧盟，2006年生物柴油的产量以达到400万吨，到由于到2010生物柴油的用量将达到830万吨。由于目前仍然有众多的加工厂正在建设中，以及各个国家在政策上的扶持，预计生物柴油的发展速度高于预期。

　　总体上，油籽需求的增长速度，将继续高于油籽产量的增长速度。在07/08年度，油籽的产量将不足满足对植物油的需求，将会消耗一部分库存。植物油之间价格的替代效应将被整体效应所取代。在植物油整体消费需求旺盛的背景下，豆油的需求同样旺盛。豆油的产量将持续增加。而豆油的产量将转化为对大豆旺盛的需求。

　　2、豆粕的消费

　　豆粕主要用于饲料业。其中，约四分之一用于猪饲料，一半用于禽饲料。国内牲猪养殖业已经复苏，但尚不足以决定豆粕的整体供需关系。2006年，国内禽流感较好地得到控制，蛋鸡养殖逐步恢复，但总体上，禽类养殖业依旧处于低谷。

　　进入2007年，国内没有大规模地暴发禽流感，目前，家禽养殖业开始整体复苏。据中国农业部的统计，全国种禽数量已经正常年份基本接近。今年下半年，蛋鸡的生产将稳步增加。我们认为家禽养殖业的高峰即将来临。因此，对豆粕的需求将逐渐增加。

　　据美国农业部报告，我国豆粕消费3005万吨，比上一年增长191万吨。我国国家粮油信息中心认为，06/07年度国内豆粕需求为2865万吨。

　　全球豆粕的需求持续增长。但需求将略小于供给93万吨。这个库存增量在全球分配之后，对于大豆需求将不构成压力。

　　我们应当注意一个现象。在往年进入夏季以后，禽流感的发生在逐渐减少。今年入夏以来欧洲发生了多起禽流感。高温对禽流感的抑制作用似乎有所减弱。倘若这是由于禽流感毒发生变异而引起的，那么禽类养殖业将遭到新一轮的打击。对豆粕需求而言，增加了不确定因素。就目前国内而言，我们认为，考虑到目前我国养殖业正在复苏，豆粕供应只是暂时略大于需求，对大豆的影响为中性。　3、库存及库存消费比

　　由于全球大豆产量不能满足需求，导致全球大豆库存下降了19.2%。

　　由此我们看出，06/07年度，全球大豆库存达到峰值后下降，库存消费比则下降的更迅速。美国数据则更是为甚。

　　三、影响大豆价格的其它因素

　　原油价格。植物油的强劲需求中，有一部分来自于生物柴油的需求。我们认为原油价格将呈现高位宽幅振荡的走势。这将提高对植物油的需求。从长期来看，各国出台的能源替代战略是不可动摇的。但原油的价格波动将在短期内影响豆油的需求，进而阶段性地影响对大豆的需求。

　　国家产业政策。从宏观经济运行的规律来看，宏观经济的持续增长必须将带动对产品的需求从而提升农产品的价格。但在某些特定的时期，国家的价格政策对农产品价格的影响更加直接。国家对大豆产业的价格政策，值得我们关注。

　　汇率。人民币值将是一个长期的过程。在这个过程中，人民币的购买力逐渐增强体现在大豆价格上，就是大连大豆价格的上涨力度将弱于CBOT大豆价格的上涨力度。

　　通货膨胀的影响。在目前阶段，与其说通货膨胀引导致粮食价格走强，不如说粮食价格的上涨引起了通货膨胀。可控制的、微幅的通货膨胀是中国宏观经济政策的目标之一。因此，长期而言，粮食价格水平将持续上升。但如果粮食价格上升过快，将引发政策性调控。值得我们注意 。

　　投机力量的推动。经过上述分析，可以看出，当大豆库存消费比处于峰值时，与之相对应的是豆价的低迷；而与大豆库存降低相对应的则是豆价的上升。这种几乎是确定性的收益，对于投机资本具有巨大的吸引力。因此我们看到在沉重的库存压力下，基金敢于持续买入，并导致CBOT大豆价格持续走强。资金的推动是价格走强最直接的动力。同时我们也应当充分认识到，当基金持仓量发生波动时，大豆价格必然发生同方向的波动。

　　四、技术分析

　　历史上，美豆在600美分以下是相对低价的区域，800美分以上则是相对的高价区，持续时间也比较短。近期在美国大豆减产的预期下，受投机力量推动，CBOT大豆冲上了900美分的价格。

　　目前，这个上升的趋势仍然没有结束，短期内上涨速度过于迅速，有调整的必要。经过充分的休整之后，将有冲击1000美分的机会。

　　连豆呈现出被动上涨的态势，并突破了3300点的压力区域。长期的上升并没有结束。目前需要充分夯实牛市的基础。在充分整理之后，将继续走强，冲击新高点。

　　结论

　　由供应与需求的关系决定，在大豆旺盛的需求与供应减少的共同作用下，大豆的库存减少，库存消费比开始进入下降循环。价格进入上升循环。

　　目前，大连大豆价格由于缺乏资金的推动，上涨的力量被压制，随着时间的推移，大豆供应紧张的形势，将被更多的投资者认识，在资金的推动下，有望挑战历史高点。

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