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1、 DAILY FINANCE REVIEW 经理 经理阅读版 2007年10月23日 北京多元经济研究中心 电话：010-63357009 第732期0 金融业正成为国民经济核心产业，政府调控经济、企业投资融资、个人赚钱理财都离不开这个产业。本简报意在为投资者提供一个实时观察金融脉动的窗口，以迅速掌握瞬息万变的金融动态、金融市场和政策环境。 目 录 政策研判 2 【A股或将进入较长时间的调整】 2 形势要点 2 【商业银行以美元缴纳人民币存款准备金】 2 【国际大行继续看好港股】 3 【中信证券与贝尔斯登
2、欲换股联姻】 3 【A股负面消息不断，4个交易日市值蒸发近2亿元】 4 【机构对中石油的主流报价在16-17元】 4 【股指期货进程又前进了一步】 5 【外资行明确以“个人”为单位界定第二套房贷款】 5 【中邮基金被怀疑与券商有内幕交易】 5 【四券商三季度收入接近前两季度的总和】 6 【外管局QDII额度核准速度明显加快】 6 【招行首三季净利润大增1.28倍】 7 高端分析 7 【十七大将是政策布局的分水岭】 7 国际金融 9 【新兴市场恐引发另一场泡沫】 9 【IMF:美元可能遭遇大幅下挫】 9 政策研判 【A股或将进入较长时间的调整】 外围股市上周五
3、暴跌，加上“十七大”结束令市场调控预期升温，股市连续4个交易日重挫，为今年二月份以来调整持续时间最长。证券分析师认为，本周将公布多项重要经济数据，相信宏调压力会进一步加大，沪综指短期或下试5,500点支持位。德意志银行大中华区首席经济学家马骏在相关报告中预计，“十七大”闭幕后，监管当局或通过暂缓批准新基金的上市、推行“港股直通车”，并公布受瞩目内幕交易案例，以及切实执行经纪帐户实名开户制度等措施，放开手脚打击市场泡沫。在这种情况下，长盛基金投资总监、即将封转开的长盛同德拟任基金经理詹凌蔚认为，四季度将产生今年以来最大的调整，但市场的调整并不妨碍它未来继续创出新高点位。詹凌蔚坦言，在一个既定的时
4、间对市场进行预测是一件很痛苦的事。他分析，现在市场受几个方面影响。能看清楚的因素有两个：一个是市场目前的估值确实不低；二是从宏观经济背景看，人民币升值的背景近期不会改变、通货膨胀的压力未来将持续存在。市场有分歧的因素在于货币政策的宏观调控强度，最根本的决定市场的因素在于中国的平均要素生产率是否还有很大提升空间。这些因素都会直接影响四季度甚至未来更长时间A股市场的走势。詹凌蔚表示，综合考虑上述因素，四季度A股市场将充满分歧。但市场的调整并不妨碍它未来继续创出新高点位。他说，市场在5000点与6000点之间会进行宽幅震荡，在这个区间内，与1997、1998年的市场相似，个股的投资机会并不悲观，市场
5、的活跃度、市场的成交量、个股上涨程度都提供了获利空间。詹凌蔚表示，要抓住升值和通胀两大主线。
6、括工商银行、建设银行、中国银行及招商银行等12家。他们并表示，今年以来，央行已数次要求部分商业银行以美元缴存存款准备金。“商业银行结汇的数量会减少，减轻央行在外汇公开市场的操作压力。”一位官方人士表示，“美元少的银行，甚至会在一段时间增加买盘。”分析人士指出，以美元来缴存人民币的存款准备金，相当于商业银行的人民币法定存款准备金必须以美元的形式代替，这在一定程度上可缓减外汇储备增速，缓解人民币升值压力。不过，交易员亦指出，由于国际市场美元的疲软；加上近期国际上对人民币加快升值步伐的呼声频出，人民币升值的压力仍不容忽视，机构近期均持谨慎观望态度。人行之前表示，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷
7、过快增长，将从10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是人行今年以来第八次上调存款准备金率，从而使存款准备金率达到13%的历史最高水平。
8、000点的历史新高，因此短期出现调整也是正常的状况。李晶预期，中资国企股及红筹股每年获利可维持增长，加上中国经济增长维持良好势头，以及QDII进一步增加资金来源，因此，港股中长期仍被看好。国企指数在未来1年仍有最少30%的上升空间。她表示，A、H股互换短期内虽难以实行，但价差会持续缩小。瑞士信贷亚洲区首席分析师陶冬也指出，中国的基本面与触发美股调整的因素并无关联，因此他继续看好H股。香港大福证券研究部董事总经理麦德光认为，目前内地股市的平均本益比是62倍，港股只有19倍，因此估价显然较合理，又有一些龙头国企股、蓝筹股等在港挂牌值得投资。因此，他认为，港股的每一次大跌都可能是新的买入机会。事实上
9、即使一向观点较淡的摩根士丹利，也不认为港股有股灾之危。该行近日刊发的报告预期，大市未来3个月会大幅调整，恒指或会回落至24000点水平，但跌势只属暂时性，之后有力再重上26000点至30000点。
10、资公司，并付给贝尔斯登未见透露的酬劳。中信证券将以投资40年期可转换信托特别证券的方式，投资贝尔斯登公司，这种证券可以转换为大约6%的贝尔斯登股权，中信证券并可把股权提高到9.9%。贝尔斯登将向中国主管机构申请投资将近10亿美元，购买6年期可转换债券与5年期认股权，取得中信证券约2%股权，贝尔斯登也可以增购中信证券股权。新设的合资事业将提供一系列产品，包括跨国并购顾问、国际股票与固定收益产品、创投基金、私募基金与资产管理。中信证券是中国证券业最大业者之一，今年以来，中信证券一共承销16件证券发行案，承销总金额达108亿美元，仅次于同业中国国际资本公司。对今年屡遭挫折的贝尔斯登来说，这笔交易是备
11、受欢迎的好事。贝尔斯登旗下两家避险基金在月前的次级房贷风暴中破产，导致投资人亏损16亿美元，贝尔斯登也赔了数亿美元，公司股价因此暴跌37%，变成次级房贷风暴最大的受害者。若中信证券与贝尔斯登的换股交易成功，将是继年初中国投资公司入股黑石后，第二宗中资资金入股美国主要金融机构的交易。
12、第3季经济数据又突然延期至周四，令市场增添不明朗气氛。市场人士称，中证监官员上周分别与嘉实、华夏、南方等近10家基金公司接触，劝吁基金管理人要注意市场风险，更直接向个别基金要求提高现金水平，“现时有部分股票基金持有股票的比例已超过90%，证监会希望持货水平降到80%至85%左右。”该市场人士称，中证监官员认为，在现时市况下基金的现金水平保持在15%到20%左右，方为安全标准。不过，有基金公司总监不认为中证监的关注是强逼基金大幅减持。“其实现在有些基金经理的作风是过于进取，有时甚至有点恶炒的味道，是有必要提醒一下风险问题。”该名投资总监估计，中证监要求基金增加现金水平，主要因现时市况已相当波动，
13、如果市场再出现大幅下挫，引发新一轮基金投资者的大型赎回潮，现金不多的基金惟有拋售手上股票来应付。”在恶性循环下，若多只大型基金同时大规模减持，对市场的冲击将相当大。
14、中型基金公司的投资总监认为，在管理层调控市场预期加大的环境下，按照中石油07年半年报每股收益0.46元测算，如果发行价定为16元人民币，对应的发行市盈率为18倍左右，非但做到低于神华A股34倍的发行市盈率和建行A股21倍的发行市盈率，而且也符合目前管理层调控市场的政策主线。招商证券对中石油07年每股收益预期为0.86元，08年预期为0.92元。市场人士认为，A股近期的调整对于中石油A股的定价影响亦不大，作为全亚洲最赚钱和最大方的公司，A股投资者对其上市期待已久，再加上目前市场上依然充裕的流动性，机构将给于最充分的市场定价来欢迎中石油的回归，以神华A股股价上市首日表现作为参照系，如果按16元的发
15、行价计算，预计中石油A股上日首日涨幅将在100%以上，达到32元以上。
16、公司、经易期货经纪有限公司、格林期货经纪有限公司；交易会员：黑龙江省天琪期货经纪有限公司、瑞达期货经纪有限公司、重庆先融期货经纪有限公司。对此，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授指出，此次中金所批准的会员单位覆盖面还不够广，至少要包括10家全面结算会员和30-40家交易结算会员，这样才会完善中金所会员单位的金字塔结构，才能满足市场对于股指期货的投资需求，所以中金所近期还会陆续批准新的会员单位。
17、单位来界定第二套住房贷款。花旗银行相关人士说，将以“个人”为单位来界定是否为第二套住房贷款。对于第二套住房贷款客户，将执行首付款比例至少四成，贷款利率是央行基准利率的1.1倍，不再享受之前的基准利率85％的优惠条件。该人士也表示，之前有房贷的客户，如果已将贷款结清，再贷款购房仍享受第一套住房贷款。渣打和东亚也作类似表示。业内人士指出，外资银行至今还未加入央行征信系统，使其在认定第二套房的时候，存有一定难度。渣打银行相关人士指出，银行在认定客户住房贷款是否为第二套，只能依靠客户自行注明是否为第一套、是否为自住房等；但对有意炒房的投资客来说，隐蔽其房产获得优惠利率和首付成数再简单不过。据悉，目前东
18、亚、汇丰、花旗、渣打等银行将信贷数据系统正与央行征信系统进行连接测试；在正式连接后，央行、外资行便可以进行双向查询，而中资银行也可以通过央行征信系统查询客户在外资行贷款情况。
19、折合年周转率超过600%。 除了交易频繁外，基金买卖股票没有持续一贯的逻辑。从2006年9月29日到2007年3月6日，买卖股票中市值与净值比超过5%的股票有17只，其中交易频繁的超过一半。 在高配置的中国联通、上海医药、振华港机、中信证券等等股票上，经常都是头一天买入，第二天就卖出。“如此高的换手率，不排除与券商做交易的可能，中邮基金作为一家新基金公司，在发行新基金时不排除对一些券商做出一些承诺。”业内人士分析。资料显示，从2007年初到2007年6月30日，公司应付佣金超过2800多万，为第一大股东首创证券贡献佣金达到506万。据悉，由于类似的频繁交易现象不是孤立个案，已经引起市场和监
20、管层的注意，并已对一些高交易基金经理进行调查，同时禁止一些基金做持续申购。
21、增幅大约为26倍，第三季度净利润接近上半年净利润10.27亿元的80%。海通证券今年上半年净利润为20.4亿元，而业绩预告称1-9月份的净利润将超过40亿元，意味着第三季度净利润将达20亿元，这一水平大致和整个上半年持平。证券业的龙头老大中信证券预计今年1—9月净利润将超过80亿元。报道说，沪深股市成交量稳步上升、新股密集发行及权证创设收益集中，是券商在三季度业绩超出预期的主要原因。同时，香港上市的H股大盘股的密集回归A股上市、创业板推出和券商直投全面放开等因素有望推动证券业盈利创新高。去年大部分券商的净利润也达到历史最高水平。去年的净利润排名前列的券商为中信证券、国信证券、国泰君安、申银万国
22、证券、广发证券等，净利润分别为23.7亿元、14.5亿元、13.6亿元、12.5亿元、12.3亿元。
23、QDII额度中，超过200亿美元是在最近两个月内批出，比此前一年多时间里批出的QDII额度还要多。也就是说，最近两月QDII额度核准的速度在明显加快。业内人士认为，由于外汇储备规模不断膨胀，同时国内股市和楼市持续高温，管理层加速批准QDII额度，既有助于缓解流动性过剩问题，也能为国内股市、楼市适当降温。预计今后一段时间QDII额度仍将呈现加速增长的态势。在目前已经获得QDII资格的国内机构中，银行、基金和保险机构均已经先后获批额度出海投资，券商和信托系QDII额度也正在批覆之中。
24、28倍，至接近100亿元水平，每股基本收益达到0.68元。分析指出，今年贷款增长、股市、楼市利好，相信中资银招行将普遍受惠，招行发盈喜时表示，业绩增长主要是受惠于银行资产规模增长、利差提高、非利息收入快速增长、信用成本下降、成本收入比率下降，以及预计有效所得税率有所下降等因素。招行通告显示，今年首3季，受到股市活跃带动及信用卡业务发展，公司的非利息收入快速增加154%，至43.9亿元；银行生息资产规模及利差扩大，招行净利息收入上升59%至234亿元。首3季净手续费及佣金收入达43.9亿元，增加1.5倍；单是第3季已达17.2亿元，按年急升1.9倍。第3季内资产减值准备逾7亿元，增加三成。央行多
25、次调高准备金率，招行存放在中央银行的款项在今年首3季达到1144亿元，较去年底高出三成以上。标准普尔评级服务昨日宣布，授予招行“BBB-”和“A-3”的长期和短期交易对手信用评级，评级展望为正面。同时，标准普尔对招行的银行基本实力评级为“C”。标准普尔信用分析师廖强表示：“评级反映了招商银行在国内零售银行市场上拥有的强劲实力及稳健的财务状况，潜在的政府支持也是评级支持因素”，但指该行在风险管理及资本实力方面较弱。
26、市场出现一个阶段性拐点。 一,目前看来，十七大确实是政策布局的分水岭。 十七大之前,一系列的宏观经济政策必然保持静默，其根本原因在于十七大以稳定为主的基调压制了政策面布局调整可能带来市场不稳定的因素，这是高层政治利益上的需要。但是随着十七大闭幕，这一局面可能会改变。 消息面有两条信息证实了十七大之后将出现各种政策布局调整的猜想。一是国家发展改革委员会副主任朱之鑫在十七大新闻中心举行的新闻发布会上表示，将选择合适的时机出台资源价格改革方案。二是G7继续对人民币汇率问题施压，周小川承认人民币面临升值。 实际上，资源价格改革方案的问题涉及到物价上涨压力，宣布调整要素价格可能面临更多的社会压力
27、而周小川的对汇率问题的表态则更是涉及到一系列金融及进出口等诸多经济方面的核心问题。无论是要素改革还是人民币汇率问题，都是目前中国经济发展过程中波及面特别大的焦点问题。而在十七大刚刚闭幕之后，相关部委即对这两点明确的表态，明显意味着随着十七大的闭幕，一直被压制的各类政策调整将很快出台。新的领导班子确立，将加速管理层针对宏观经济发展方方面面进行新的政策布局。 而目前影响股市格局的政策面变量还不少，国有股减持充实社保、央行加大宏观调控力度（继续加息或提高保证金率水平等）、加快人民币汇率制度改革，都可能对市场产生重大影响。 二,影响市场格局的最关键因素是什么 由于目前宏观面的变量不少，为了能
28、够更好的看清楚市场格局的发展方向，我们要考虑的要点应该是目前影响市场的关键因素是什么，这将是决定市场格局发展方向的主要方面。我们认为，国有股减持充实社保基金及人民币升值两个事件是最值得关注的。 1， 国有股减持划转社保掀开新一轮的套利潮？ 正如本栏目所言，国有股减持充实社保基金在很大程度上代表了相关利益集团借助目前市场处于高估值状态下，为获取利益最大化有计划的进行套现，另外也在很大程度上代表了管理层可能借助一定规模减持来抑制市场过热的继续发展，展现其明确的调控意图。我们可以重点关注诸如中国石化、宝钢股份等几大试点的进行情况，一旦其减持的股份超过传统5%比例限制，则无疑进一步证明相关部门明确
29、的减持意图。实际上，相关部委并没有就市场上就减持的传闻进行明确澄清表态，这可以看出适当规模减持已经在管理层的考虑范围之内，是符合政策大方向和利益的。 2，人民币加速升值 从本次G7会议来看，人民币依然面临较大的升值压力，主要来自于经济大国尤其是欧洲国家处于自身利益的诉求。而央行行长周小川罕见的承认人民币面临升值压力，则可能是调整本币汇率的一个重要信号。 人民币汇率的调整对市场的影响是非常深远的。一方面，人民币升值幅度显然影响境内外资金的流动方向，如果人民币升值幅度调整到一定的位置，可能会降低投机性资金对人民币升值空间的预期，从而导致资金内流过快的趋势阶段性缓解；二则是人民币升值对
30、出口产业结构的影响是决定性的，一是让传统依靠低廉成本的劳动密集型出口产业利润空间大幅压缩，如纺织等行业；二则是刺激新型的出口产业加速形成，如电机，设备制造等资本和技术密集型产业。而两市的上市公司也必然会因为外部宏观环境的改变，出现相应的结构性调整。 三,注意期指推出及其它因素 另外，目前政策面也并非是完全的利空，如期指推出可能导致权重股出现阶段性行情，创业板推出可能产生局部热点都是在整体形式向淡大背景下可能出现的局部性机会。 总体上，十七大闭幕意味着政策静默期结束。而由于宏观面将出现一系列的政策布局调整，股市也必然将进行相应的格局调整，投资者必须要有充分的心理准备
31、益邦投资）
32、新兴市场国家今年的外汇存底将上升7,560亿美元，高于去年的5,540亿美元增幅，明年预估会增加7,070亿美元。IIF说，新兴市场经济体明年将出现庞大的经常帐顺差。今年中国的经常帐顺差可能有3,800亿美元，明年会有4,500亿美元，且明年底前的外汇存底可能达到1.9兆美元。花旗银行执行长兼IIF副主席罗德斯说：“现阶段全球经济满布风险，且将蔓延至新兴市场。”“我担心对新兴市场有信心的投资人，可能将资产价格推升至难以为继的水准。”“市场可能过热，当修正到来，将会有一场硬着陆。”
33、IMF)总裁罗德里戈•拉托(Rodrigo Rato)警告称，美元可能遭遇大幅下挫，动摇投资者对美国资产的信心。这位即将卸任的IMF总裁表示，美元的贬值一直比较有序，但他警告称，美元存在遭遇失控抛售的风险，而这种抛售将会影响全球主要经济体的增长。 “截至目前，汇率的变动一直比较有序，并且符合基本面。但存在美元暴跌的风险，这种暴跌可能是因为投资者对美元资产失去信心，而它本身也可能促使投资者对美元资产失去信心，”拉托表示。一些决策者担心，美元的贬值会不成比例地为欧元和加元等货币吸收，而包括人民币在内的亚洲货币却不会受到太大影响。拉托警告称，这种趋势可能会阻碍全球经济增长，助长这些国家的民粹主义经济
34、政策。他补充道，全球经济可能处在一个“转折点”。他表示，在那些实施灵活汇率制的国家（包括欧元区），汇率的上升可能会影响他们的经济增长前景，而在这种情况下，来自贸易保护主义者的压力会变得更大。
35、 2,753.93 28.77 伦敦 756.70/40 2.60 英镑 2.0374//79 0.0044 东京日经 16,451 12.5 纽约 760.60 0.60 澳元 0.8920//25 0.0058 香港恒生 29,166 792.4 瑞郎 1.1752//54 -0.0025 上证180 12,481.47 168.60 加元 0.9752//57 -0.0034 上证指数 5,773.39 106.60 日元 114.76//80 0.2000 Ｂ股指数 374.9
36、2 2.60 港币 7.7502//07 -0.0005 深证成指 18,611.16 231.26 坡元 1.4655//62 0.0023 深证综指 1,461.43 8.65 RMB 7.5045//075 -0.0035 成份Ｂ指 5,992.36 -26.29 台币 32.586//589 0.016 注：国内股票指数为今日收盘价格，国际股票指数为上一个交易日的收盘价格。 附表2： 上海银行间同业拆放利率 期限 Shibor(%) 涨跌(BP) O/N 2.2086 ▲ 25.69 1W 5.6935 ▲ 258.08 2W 8.9280 ▲ 46.71 1M 7.5053 ▲ 29.25 3M 3.9020 ▲ 1.72 6M 3.9023 ▲ 1.49 9M 3.9596 ▲ 1.55 1Y 4.1718 ▲ 1.04 内部资料,请勿外传 若需引用文章或查询文章出处,请与我们电话联系或发送电子邮件。咨询电话：010-63357009，63357239，63357339，63357418 email:service@
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