核心客户财经内参某某年第168期（ 36）.docx

核心客户财经内参2006年第168期

9月13日国内三大证券报头版头条内容精华摘要

　　中国证券报

　　工行备战上市敲定首席风险官 惠誉评级依然偏弱

　　近日，据知情人士透露，工商银行已经锁定其首席风险官等高管人选。工行信贷管理部原总经理魏国雄将成为该行首任CRO(首席风险官)，这意味着工行全面风险管理组织架构已经逐渐成型，而这对该行的两地上市也具有重要意义。

　　工行本月下旬同启A+H预路演

　　或将成为全球最大IPO的中国工商银行的发行将在本月下旬拉开序幕，届时工行上市路演团队将兵分两路，在内地和香港与投资者同步进行交流。

　　美元主导下的货币膨胀 经济增长过快症结

　　这次我国经济出现过热，其条件、背景已与前几次相比大不相同，不可同日而语。毫不夸张地说：近几年我国经济快速增长，已明显体现出一种全球“大合唱”的味道。

　　上海证券报

　　东方资产之痒：注资10亿求券商全牌照

　　昨天从东方资产管理公司了解到，在重组闽发证券基础上拟成立的新证券公司已基本筹建完毕。

　　中石化有望参与伊朗世界级油田开发

　　据了解，停滞了数月之久的中伊亚达瓦兰共同开发计划即将再次启动。如果没有意外，中国石油化工集团(中石化)与伊朗方面近期将签订回购协议。

　　向银泰提交议案 G武商小股东质疑商场低价出租

　　提出质疑的深圳银信宝、鼎能置业、杭州卓和贸易等3个股东，分别持有G武商1.72%、1.57%和1.18%的限售股份，合计持有G武商的股份比例达5.47%。

　　证券日报

　　瑞银经济师安德森：人民币未来几周会持续升值

　　瑞银集团亚太区首席经济师安德森日前撰文表示，8月份的贸易顺差继续扩大，无论是从全年还是季节性调整的数字来看，这都意味着对人民币升值更大的压力。

　　邱晓华：调控显效 投资增幅明显减缓

　　12日，在国务院新闻办举行的全国制造业质量竞争力指数发布会上，国家统计局局长邱晓华表示，经过两个多月的宏观调控，国民经济运行中一些积极的变化已开始显现。

　　8月社会消费品零售总额同比增长13.8%

国家统计局月度统计报告显示，8月份，社会消费品零售总额6077亿元，比去年同月增长13.8%。1-8月份累计，社会消费品零售总额48538亿元，比去年同期增长13.5%。

28亿QFII增量资金入场抢夺筹码 入市极为迅速

　　外汇局昨新批大摩和高盛3.5亿美元QFII额度

　　国家外汇管理局（简称"外汇局"）昨日宣布，分别新批摩根士丹利投资管理公司和高盛QFII额度2亿和1.5亿美元。目前中国已批准了45家QFII，其中40家累计获批78.45亿美元的投资额度。

　　外汇局还批准以"摩根士丹利投资管理公司---摩根士丹利中国A股基金"的名义在汇丰银行上海分行开立人民币特殊账户。据理柏中国提供的统计数据显示，这也是海外投资机构设立的第11只QFII A股基金。

　　QFII A股基金的大扩容，主要原因在于A股表现优异。截至今年8月底，QFIIA股基金最近12个月的平均回报率达到48.59%，近6个月的平均回报率更是达到30.28%。

　　正是寄予A股市场的良好预期，海外机构这才争相设立QFII A股基金。今年以来，已先后设立4只QFII A股基金，设立家数与历史上最高的2004年持平。

　　值得关注的是，从已有的QFIIA股基金操作手法看，其入市极为迅速。6月设立的荷兰国际中国A股基金和7月成立的怡富中国先锋A股基金都是火速入市的高手，8月这两只基金的月度回报率都超过了4.1%。据业内人士介绍，如果没有采取快速建仓的策略，是无法获得如此高的收益回报的。

　　高盛公司此前已经两次获批QFII投资额度合计1.5亿美元。而包括此次新增额度，高盛公司目前QFII额度总计为3亿美元。

　　2006年上市公司半年报显示，摩根士丹利和高盛投资非常分散，持有单一公司市值很少超过1亿元。两者最大的一笔投资不约而同的选择了G宝钢，高盛持有10055.57万股G宝钢，市值4.38亿元，摩根士丹利持有8943.93万股G宝钢，市值3.9亿元。

　　据WIND资讯统计，摩根士丹利投资的主要A股还包括G鞍钢、G老窖、G福耀、东方锅炉、G紫江、G宇通、G深赤湾、G格力、G通威等。高盛投资的主要A股还包括G中金、G宇通、东方锅炉、G江铜、G华泰、G中海、G用友、G佛照、G上航。

　　■背景链接

　　上月24日，证监会、央行和外汇局共同发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，对QFII的投资监管进行细化完善，并大幅降低QFII的准入门槛。同时，允许QFII直接开立证券账户，为鼓励长期投资者直接申请QFII资格和额度将其资金锁定期降低为3个月；而为方便QFII投资，允许实行多券商制度。

券商借壳上市冲动背后 隐患不可不防

  由于上市券商同时担负着资本市场的服务者和融资主体两种角色，两者的矛盾体将在短期与长期、目标与手段等方面体现出来。对于这样的矛盾，券商只有在上市后严格履行强制披露和内控机制等制度规范制约，才能够实现两者的共赢。

　　9月11日，国内首例券商借壳上市的事例终于浮出水面。据9月11日《上海证券报》报道，延边公路将用新增股份换股方式吸收合并广发证券，吸收合并完成后，延边公路将申请更名为广发证券。

　　此前，长江证券、光大证券等券商对借壳上市均磨刀霍霍，市场传闻不断，但由于选壳不利或时机不成熟等因素，目前均尚无定论，市场一度因此对券商上市的话题陷入怀疑与胶着状态。在中国证监会明确表示支持合规证券公司通过上市融资、定向增资、引入战略投资者等途径充实资本的大背景下，广发证券借壳成功无疑为券商上市提供了新的参考。

　　借壳能够突破IPO的制度限制

　　经历了证券市场5年的阴霾，众多券商在2006年上半年得以扬眉吐气，股市上扬的行情使券商行业全面回暖。

　　然而，面对证券市场外部环境的重大变化，中国证券业承受着更多的压力与挑战。一方面，中国证监会表示：欢迎外资机构选择适当方式、合适时机进入我国证券业，这意味着国内外资券商直面博弈的日子即将到来；另一方面，我国股权分置改革即将完成，证券市场的蛋糕陡然增大，一场激烈的争夺之战将不可避免。

　　因此，如果券商不能在短期内迅速增强实力、扩大版图，那么在未来内外夹击的竞争中，将处于极其被动的局面。在这种形势下，国内券商选择了借壳上市几乎成为必然的选择。

　　相对于国外券商动辄数百亿、甚至上千亿的净资产，国内券商的实力相去甚远。

　　而券商开拓投资银行业务必须有常规的资金来源支撑，否则，不但许多并购无法通过市场手段完成，而且券商会产生违规操作的冲动。上市后，券商则可以搭借巨大的融资平台，启动各项创新业务。

　　目前，我国多数券商不符合首发上市的条件，毕竟A股IPO最基本的门槛是公司必须三年持续盈利，而在2003年到2005年，大多数券商都陷入亏损境地，因此仅连续三年盈利一条就足以阻碍了大多数券商的IPO，所以对这些券商登陆资本市场只有通过借壳上市这一条路。

　　借壳上市的隐患不可不防

　　从上市的程序和手续繁复程度来看，借壳上市是绕过各项审核壁垒，实现快速融资的的捷径。但是，券商借壳上市后，并非就踏上了一条坦途，各种隐患就像暗礁一样，随时可能给券商的经营带来障碍。

　　按常理而言，但凡愿意转让股权的上市公司，大多业绩不佳，卖“壳”的目的，或是通过重组盘活“壳”资源，或是通过二级市场股价上升来达到其他目的。这些因素加大了券商在买壳的过程中所面临的不确定性。即便券商“借壳”成功，也往往需要支付高额的成本进行资产的重新整合，甚至吞噬券商原有的经营积累。正是因为“壳”的后期处置难度较大，才会导致长江证券放弃了借壳东湖高新的想法，重新踏上寻找新“壳”的征程。

　　从目前国内证券业发展的问题来看，许多证券公司被重整的原因，在于风险控制体系薄弱，这也是国内券商难以保持稳定发展的致命内伤，也是其整体上市的最大障碍之一。对于这一问题，即便绕过审核壁垒，借壳上市成功之后，券商仍可能无法在短期内达到各种监管的要求，甚至不排除因此转而萌发在全流通市场中把股权高价出售，以谋取更大利益的想法。如果券商上市后，背离了“发展主业”的初衷，转而谋求圈钱的短视行为，借助其自营炒作股票的先天制度优势与作为上市公司自身的信息优势，上市券商的波动将会影响整个股市的健康发展，给广大股民带来损失。近期，相关上市公司股价在券商借壳上市的传闻中大起大落的事实，就足以给市场敲响警钟。

　　借壳上市只是券商自我改造的第一步

　　券商上市可谓是国际性的趋势，从1971年美林证券开公开上市之先河，到1999年高盛成功实施IPO.至此，美国各主要投资银行都经历了从合伙制到上市公司的发展过程。

　　国际经验表明，证券公司上市在增强资本实力、完善现代企业制度、推动行业并购、提高业务运作能力和效率以及优化证券业资源配置等各个方而，都将产生不同程度的效用。

　　而反观中国券商走借壳上市之路，一方面是基于内外部发展动力和压力之下的正常之举；另一方面，由于上市券商同时担负着资本市场的服务者和融资主体两种角色，两者的矛盾体将在短期与长期、目标与手段等方面体现出来。对于这样的矛盾，券商只有在上市后严格履行强制披露和内控机制等制度规范制约，才能够实现两者的共赢，也就是通过强化证券公司作为中介组织的行为规范，在为投资者提供咨询、交易等服务的过程中发挥引导投资者的作用，从而在根本上帮助证券市场树立理性投资的科学理念。

　　因此，对于借壳上市成功的券商，上市只是自我改造的第一步，只有放眼长远、练好内功，才能在资本市场上走得更加稳健。

【投资策略】
次新蓝筹认购权证推动新一轮牛市
中石化、大秦铁路、国航、G联通、中行等权重蓝筹放量走强，推动大盘中阳上攻逼近千七，股指挑战7月前期1757.47高点的新一轮攻势豁然明朗。为认购权证、欲创新高次新股、北京股、地产股等局部热点活跃带来新的契机，尤其是周二次新蓝筹的走强，对于次新蓝筹认购权证走强有着直接强烈刺激作用。

    一、 次新权重蓝筹崛起推动新一轮阶段牛市，为次新蓝筹认购权证、新上市次新股等热点上攻火上浇油。客观分析中石化、大秦铁路、国航、中行等权汇重蓝筹走强，有着多方面原因共同促成。第一，周二工行发行日期明确为10月27日，在工行发行上市之前有一段较为宽松的真空期，使部分机构选择作多。第二，中石化即将在周四股改股权登记，有部分投资者开始抢权，刺激中石化创出近期新高，也大大鼓舞了其他次新蓝筹的走强。第三，9月5日新加坡推出中国股指期货，银行股成为第一权重群体，而大秦铁路则为第二大权重股，由于中国推出股指期货的步伐明显加快，部分机构提前建仓，导致大秦铁路大涨，也是拉动次新权重蓝筹走强的重要原因。第四，香港H股与A股价格的倒挂，直接刺激国航、中行这两大蓝筹放量走强，形成了大秦铁路、国航、工行三大次新权重蓝筹一同走强的局面。第五，三大次新蓝筹，以及G联通、G长电，从估值和走势角度看，都处在中期大底，符合部分融资、融券，以及备战下一波大牛市的建仓要求。

    在走强的权重蓝筹之中，次新权重蓝筹大幅放量走强最具积极意义，传递出最大的积极信号是放量上涨是大机构建仓所至，一旦连续震荡走强，对推动大盘向上收复1757.47点，乃至创出阶段反弹新高有着重要推动作用。在对局部热点的影响方面，次新蓝筹走强，对于刺激本身就极其活跃的次新蓝筹认购权证，以及新上市次新股有着强烈鼓舞推动作用。尤其是一些在新高附近，上攻形态保持完好，上攻欲望强烈的地产、旅游、科技类新股，一旦大幅上攻很容易带动相关板块个股热点大幅活跃。当然，新上市交易品种中更具短线爆发力当属新上市权证，国电认购权证作为次新蓝筹权证，盘中短线爆发性上攻机会值得高度关注。

     二、权证市场局部活跃特征，使次新蓝筹认购权证极易遭大机构狙击，出现盘中大幅波动T+0交易机会。

    当前权证市场，溢价率最高的是五粮YGP1、万华HXP1、茅台JCP1 和招行CMP1，均超过40%，同时他们的行权概率很小、处于深度价外、属于高风险品种。有研究报告认为：根据国外权证市场运行经验看，建议投资者关注行权概率界于（-10%,10%），即杠杆率偏高的平价权证品种。从以上分析可以知道，权证品种的走势分化，是由于权证市场结构内部所蕴涵的时间价值、内在价值、平均溢价率、隐含波动率和杠杆倍数等多重因素决定的。因此，我们理应区别对待权证品种的投资或投机。

   虽然权证品种走势有所分化，但仍呈现局部活跃的特征。从上周总成交金额看，上周权证市场共成交445.29 亿元，同比增加94%，同期沪深两市股票和权证总成交金额为1846.57 亿元，权证占比为24.11%，表明权证市场交易处于结构性局部活跃之中。从换手率看，万华HXB1、招行CMP1 和五粮YGC1 等深度价内或深度价外的权证换手率较低，而换手率较高的权证主要集中在平价权证中。整体而言，上周平均日换手率为55%。以上数据，充分说明一部分机构资金又在积极寻找权证市场的局部机会。在周二次新蓝筹走强的示范效应下，次新蓝筹认购权证具备盘中波动幅大的特点，很容易成为大机构攻击目标，出现大幅波动的T+0交易机会。

    三、次新蓝筹权证大幅上攻在即。

    大秦铁路、国航、中石化等次新及权重蓝筹的强势上攻，使权重蓝筹认购权证，尤其是新上市不久的次新蓝筹认购权证存在大幅联动上攻契机。实战出击国电认购权证（580008）：由于流通份额仅一亿多份，过度袖珍的市值，使上市首日即遭到大机构热炒，出现连续连续两个涨停，并直接引发了上周权证的局部井喷行情。走势上在5日均线初企稳，短线大幅上攻行情一触即发。
过人表演如期精彩 继续“抢夺”优质筹码
今日市场不断震荡走高，多方在权重品种尤其是中国石化的引领下气势显得相当逼人，最终是以大涨近21个点的中阳姿态来逼近千七，不仅是再次刷新了近期市场震荡向上以来的新高，而最终站在1695点的姿态更是把空方逼上了绝路，不知不觉，市场要再次突破1700点已经到了就在眼前的阶段，到现在，可以说，上周四的阴线被我定义为的“假动作”，市场“过人”表现已经给出了最好的证明。

    中国石化是如期再次向上发起攻击，最终大涨4个点的姿态相信是又一次令不少人跌破眼镜，毕竟上周四其跳空向上的巨量阴线，在不少人眼中就是一种出货的姿态，而今天其以一根有力的中阳线突破上去，不仅又一次很好地显示了中国石化的龙头风范，而且也又一次很好地证明“市场最终胜利的往往都是少数人”这一“定理”。透过现象看到本质，是这个市场成功的必要因素，不少投资者都明白，不过有时候就是太容易被盘面的波动所蒙蔽罢了。

    在今天的盘面中，权重品种的发力已经不再单单只是中国石化的个人表演，市场是演绎了权重品种一起发力这样的群体表演，可以看到，除了中国石化大涨4个点外，大秦铁路大涨近7个点，中国国航大涨近5个点，中国银行大涨近2个点……大部分权重品种都出现了不同程度的涨幅，这样的集体现象到底意味着什么呢？其实答案我一早就已经提醒过投资者，毕竟作为能影响市场权重的品种，对于那些想在未来股指期货主导话语权的大资金而言，权重品种的争夺是必然的，而随着目前股指期货的渐渐逐步加速临近，大资金的加速布局动作无疑也就要提上日程安排上来了。

    千七仅仅只是一道坎，这是一道看起来有危险，其实却并没有什么实质危险的坎，对于不同的资金对于它会有不同的定义，在我眼中，这就是“纸老虎”，看起来好象有点恐怖，但实质上“一碰就破”。来到这里，其实投资者不知道有没发觉，如果要创出这波行情新高的话，需要做的其实已经不是很难，那就是让指数再涨不到70点的空间，刚刚市场不少人还在讨论是否要调整到千四千三之时，一个不小心，市场就再次逼近了千七，我想市场也差不多要讨论是否要上涨到千八千九的问题了，市场就是喜欢这样跟人“开玩笑”。

    九月创行情新高是八月就已经提出来的“口号”，伴随着目前市场在权重品种的发力影响下，股指是呈现出进一步加速的态势，在这样的一个背景下，行情新高九月出，我想现在应该没有太多的人怀疑了。当然，毕竟目前千七也还没有真正突破上去，空方也还具有一定的反扑能力，但希望投资者，特别是那些已经不小心摔下来的投资者，请好好透过具体的盘面，看清楚接下来的大方向，因为目前虽然指数涨了不少，但大部分的做多能量都来自于权重品种，一旦连大部分的非权重品种也纷纷如奥运板块那样开始疯狂发力上攻的话，那么，踏空的就将要陷入更在被动的局面，而不想被动就要抓紧行动。

    在未来交易品种不断丰富的背景下，市场未来肯定会越来越精彩，我非常期待股指期货真正到来的那一天，而现在，在还没有正式推出来之前，能做或者说需要做的，那就是做个提前量，继续大胆“抢夺”市场中的优质筹码，在一定程度上，目前中国的证券市场容量还太小，但外在的资金却太多，优质筹码依然是具有相当的吸引力，更是具有相当的诱惑力和实在的潜力！
主力是否在为期指战略抢筹
周二深沪两市终于出现放量上扬创出新高的走势，而更值得注意的是中国银行终于发挥出市场领袖的作用，而中国国航和大秦铁路也是大幅上扬，其中中国国航更是远远脱离发行价，从而为市场增强了信心，除了蓝筹股之外，以G敖东为首的券商股借助广发证券借壳上市的题材而受到市场的追棒，而沪指一根中阳后令技术指标明显的改观，其中KD已经回到80以上，有可能会出现钝化，而KDJ和RSI也有望摆脱顶背驰的现象，DMI和MACD多头开始占优，在这种背景下投资者应该进一步增强信心，向多头思维转变，因为我们说过大盘能否走强？能否创新高？能否摆脱顶背驰的不利局面，最关键的是大盘绩优蓝筹股，今天我们终于欣喜地看到大盘绩优蓝筹股出现走强的现象。

　　展望后市，我们的观点是，只要大盘一天不跌破10日线，市场仍有可能保持震荡盘上的格局，操作上继续是以持股和逢低吸纳主为，而市场热点有望转向万众所归的大盘蓝筹股，因为新加波新华富时Ａ５０期指的推出，中金所的成立，未来沪深300期指的推出，将使新加波和中金所之间两大期指形成巨大的竞争压力，作为多空双方主力为了未来抢占高点，也有可能会在大盘绩优蓝筹股中抢筹，同时融资融券的推出其抵押品也将以大盘蓝筹股为主，社保、QFII增加额度、保险基金和投资基金的陆逐入市也将使蓝筹股在市场上吃香，而且未来即使要打压股指也必须要买到筹码，所以未来大盘绩优蓝筹股在市场竞争机构抢筹的背景下，将成为市场的宠儿，因而今天以中国银行、中国国航和大秦铁路三只大盘绩优蓝筹股整体上扬，是否市场主力在抢占制高点，为未来期指的推出抢占话事权而入埸抢筹码就值得关注，当然，市场还有一种解释，是市场主力为工行的上市铺路，但无论如何，在大盘转强的背景下，抱着价值投资的理念，选择价值被严重低估的蓝筹股，逢低买入也是为自己抢占市场先机的关键。
股指浮肿严重 后市震荡在所难免
消息面：QFII为市场带来增量资金

    中国证监会昨日公布的《证券发行与承销管理办法》征求意见稿显示，IPO询价程序将从四个方面作出重大调整，在进一步规范询价机制的基础上，整个证券发行过程将明显缩短。我们认为，发行办法的变动是与时俱进的举措，有利证券市场的稳定。

    2006年9月5日，国家外汇管理局批准高盛公司增加合格境外机构投资者(QFII)投资额度1.5亿美元。 同时批准摩根士丹利投资管理公司合格境外机构投资者投资额度2亿美元。QFII规模的扩大，给市场带来更多的增量资金。

    资金面：大盘蓝筹一支独秀

    盘面上看，复牌的G股GST金泰最高涨幅接近62%，最终以33%报收，它的惊人表现刺激了最近一直表现强势的ST板块。两市共有9家ST个股涨停，对该板块我们仍然可以继续关注。部分券商概念股在广发借壳上市的消息公布后表现活跃，G熬东开盘后即封住涨停，而G两面针、G华茂等早盘均出现了高开之势。今天表现最为强势的板块是大盘蓝筹个股。大秦铁路上涨幅度高达6.77%，中国国航、中国石化、中国银行等个股集体走强，他们的上涨带动股指直逼1700点。建材板块今天再度活跃，G太行、G海螺等居于涨幅前列。G梅林在下午直线攻击涨停，它的上涨和上海食品行业的整合有关系。G食品、都市等也都有突出的表现。中小板表现相对强势，七匹狼、广州国光等涨幅居前。跌幅榜上看，普遍调整幅度有限。

    技术面：短线震荡的可能在加大

    承接昨日尾盘强势，周二沪指再度呈现出振荡上扬的格局，最高触及1699点，强势格局较为突出。目前沪指在经过三连阳后，形态已有所修复，短期均线维持多头排列格局，上升通道保持良好，而成交量的持续放大也对行情的发展有着巨大的影响。但由于1700点整数关口存在一定阻力，预计大盘在千七附近仍将出现震荡，以消化前期获利盘。目前投资者仍可继续看多，但短线的震荡将不可避免。技术指标方面，MACD指标在零轴上方平稳盘升，同时红柱出现明显放大，短线市场仍处强势之中。BOLL指标显示股指正在向布林线上轨发起强劲冲击，但尚未形成突破，短线存在反复的可能。KDJ指标高位区域再度形成金叉，但仍处于强势整理格局，短线市场还有震荡。

    综合来看，市场上的个股涨跌参半，显示多空分歧巨大。指标股集体攻击导致指数失真严重，同时，股指已经面临1700点的压力，后市震荡再所难面。操作上最近政策对军品民用方面关注力度在增加，我们可以适当参与部分个股。
冲击1700大关 主线仍然是业绩
周二大盘，多方继续展开攻势，截止收盘指数报收于1695点，上涨20.90点，成交金额为201亿，同期相比放大。

　　G阳之光4涨停显示了充分的赚钱效应，就板块性来说，水泥建材板块表现出色，G太行，G海螺，南方建材等纷纷大涨，这显然是地产板块的一个延续。此外科技股方面，G梅林一度涨停带动相关品种大涨，但最终可以发现科技股对的号召力已经大不如前了，最主要没有新的可以激发想象力的东西出现，建议投资者一般对待。

　　对于操作而言，本轮行情的灵魂即是业绩与成长，因此该方向的品种未来会有较好的表现。可重点关注600558G大西洋，中报净利润同比大幅增长88.66％，其主要原因是：公司加快技术创新和产品研发，着力提高高附加值产品的比重；包括上海公司在内的一批投资项目相继投产运行或试运行，拉动全公司的利润增长；公司经营规模增长；公司短期投资收益增加。典型的成长代表。公司是“南水北调”、“西气东输”等重大工程焊接原料的主供应商，引进国外和自行开发了多项管道工程焊接材料和先进生产技术，公 司生产工艺装备精良，公司产品在三峡工程、秦山核电站、北京奥运主体工程、神六飞船等国家级重点项目工程上都被广泛采用。此外题材方面，具备钛和迪斯尼概念。云南大西洋钛业公司属于控股股东控股子公司，上市公司间接持有云南大西洋钛业8.21%的股份，投资金额170万，大西洋钛业公司生产的产品是焊接材料的辅料叫做人造金红石的物质。公司持股85％的上海大西洋焊接材料有限公司位于川沙镇，一旦被选作上海迪斯尼乐园用地，企业将面临巨额差遣补偿。

　　大盘方面，消息面上：1.在周一举行的中国企业高峰会'中国资本市场：何去何从'分论坛上，中国证监会副主席屠光绍向与会者就资本市场改革路径构想作了描画。2.中国证监会昨日公布《证券发行与承销管理办法》(征求意见稿)，共分7章、68条。在股票发行方面，由于《上市公司证券发行管理办法》已经确定了上市公司发行证券的市价发行原则，因此，上述办法重点对首次公开发行股票的询价、定价以及股票配售等环节进行了规范，并在目前询价制度实践的基础上进行了完善。对于今日走势最为明显的就是以大秦铁路，中国国航，中国石化，中国联通等为代表的大盘蓝筹股疯狂走强。我们认为这与预计推出的股指期货是非常相关的。近期金融期货交易所挂牌，股指期货标的瞄准沪深300；和之前的新华富时A50等都是股指期货的先兆。按照道理，机构投资者为了在A股市场上避险，必然先拥有一定的标的股票作为筹码，以便在期货与现货市场进行双向操作。所以，沪深300尤其是Ａ50指数中的绩优大盘股应是机构猎取的对象。因此上述品种的走强可以理解为大资金正在抢夺筹码，我们认为股指期货预期的推出将大大增强蓝筹股的战略地位。事实上从市场估值角度上看， 大部分优质蓝筹股估值合理，甚至存在低估的可能，如宝钢的股价低于净资产、联通股价也仅比净资产高出一点点、第一权重股中行的A股价格目前仍低于H股价格、中国石化一旦股改除权后的价格也将低于H股等。因此下半年行情投资者要加大关注蓝筹股的力度。技术上看，蓝筹群体既然已经率领大盘冲击1700点，近期可积极把握机会，继续做多为主。

【行业研究】
煤化工：紧盯政策、渐进投资（附表）
高油价促煤化工快速发展。油价持续高企、煤炭比价优势持续加强；国内石油资源紧缺、煤炭资源充沛；下游产品需求旺盛；国内传统化工企业、煤炭企业、新能源企业诞生了一股抢滩煤化工发展的潮流。

    传统煤化工：成本优势确立、产业秩序需调整。煤焦化、煤电石、煤合成氨等传统煤化工行业，在油价攀升背景下已确立成本优势。这些领域大多技术含量低、资源消耗大、污染大，国家出台多重政策寻求限制，但因其成本优势突出，未来仍将持续发展。细分产品中：焦炭、电石总体供大于求，企业多通过向煤焦油、氯碱等深加工领域延伸以谋求发展；尿素行业油、气改煤正在成为中长期趋势。

　　煤代油：政策主导、渐进发展。政策是决定煤代油市场发展的决定变量。在甲醇、二甲醚、煤制油三种路径中，二甲醚正在逐步获得政府认可，其在民用燃料领域的应用已经成熟，车用燃料领域的应用将在政府的引导下有序推进；甲醇规划产能严重过剩，甲醇汽油未来5～10年都难获政府支持；煤制油会作为应对不时之需的战略性技术储备，短期看经济技术可行，但预期不会大规模推广，因为其生态环保压力很大。

　　煤深度化工：煤制烯烃技术待检验。煤制烯烃仍处于从实验室技术走向大规模工业化装置的中间阶段。是否能够成功推广还有待检验。远期，煤化工多联产，即通过不同煤化工线路或煤化工线路与其他线路的联合生产，提高能源效率和经济效益，是煤化工发展的集约化方向。

　　投资策略：紧盯政策、渐进投资。目前煤化工企业估值相对合理或偏低，加之潜在的煤化工市场发展和新能源市场的发展，在未来很有望成为市场认可之品种，估值标准可望提高。我们优先选择有估值安全边际、又能在煤化工发展中占先、有一定技术和规模优势的龙头公司，具体包括：G三维、G恒升、G柳化、G泸天化、G天业、G兰花等。

       煤化工上市公司估值及投资建议

房地产：地根紧缩政策执行力度将得到加强
近日国务院发布《关于加强土地调控有关问题通知》。对此我们认为：

　　今年上半年，在流动性泛滥及贷款高速增长的驱动下，国内的房地产投资，尤其是住宅投资出现了较大幅度的反弹。应该说，房地产投资的过快增长，已成为抵消宏观调控效力的重要阻力。加强土地调控，利于控制土地闸门，从而利于抑制房地产投资过热，并降温国内固定资产投资。

　　加强土地调控并非一项新的政策。不过由于地方执行制度的跟进落后于中央政策目标的设定，加上地方利益与中央利益的博弈，导致紧缩地根的政策执行力度较弱。随着本次《通知》的出台，以及一些制度层面的陆续改进，我们认为紧缩地根政策的执行力度将得到加强。

　　虽然地根紧缩将推动地价进一步上涨，但住宅用地招标时代的开始，将利于抑制地价上涨的速度，从而有助于减缓地价上涨给住宅价格上涨带来的压力。

　　增量土地资源的供给紧缩，将会促使优势房地产企业更加注重对存量土地资源的整合。而对存量土地资源的整合，将推动行业集中度的进一步提高。

　　在地根将长期紧缩的大趋势下，会有越来越多的房地产企业选择租售并举的商业模式。这是因为囤楼可达到与囤积土地同样的效果。我们前期推荐的G招商局、G中企、G金桥以及G天健均选择了租售并举的战略。随着土地调控的深入，我们认为对这类公司应给予更多的关注。维持对上述公司增持评级。
汽车行业：规模在扩张 10只龙头股投资评级
动态事项

　　8月汽车产销环比同比双双增长。06年8月全国汽车产销实现环比同比双双增长，而且销量增幅远大于产量增幅。其中，汽车生产50.48万辆，环比增长1.23%，同比增长14.25%；汽车销售52.81万辆，环比增长13.06%，同比增长26.06%。1-8月，全国汽车产销463.84万辆和453.42万辆，同比增长25.37%和24.58%。

　　行业影响

　　传统淡季不算淡，市场规模在扩张。由于夏季高温气候影响，往往历年7-8月份均为汽车产销之传统淡季。06年8月全国汽车产销量实现环比同比双双增长，但销量增长明显快于产量增长，在经历7月季节性回落之后的8月销售淡季特征并不显著。不管从汽车整体数据还是乘用车数据来看，中国汽车市场处于持续的规模扩张之中。

　　需求增长因素强劲存在推动轿车市场规模快速扩张。尽管06年以来存在燃料油价格上涨、新的汽车消费税收政策和城市交通堵塞更加严重等诸多不利因素影响，但在中国人均可支配收入持续较快增长、中小城市首次私人购车增势强劲和新农村建设助推汽车消费等有利因素的作用下，中国汽车尤其是轿车市场消费规模扩张再次提速。05年轿车月均销量比04年增长21.52%，而06年1-8月轿车月均销量较05年增长27.43%。

　　继续维持“乘用车快跑与商用车碎步”格局。06年1-8月，中国汽车产销463.84万辆和453.42万辆，同比增长25.37%和24.58%。其中，乘用车产销332.59万辆和322.59万辆，同比增长33.32%和31.77%；商用车产销131.25万辆和130.83万辆，同比增长8.90%和9.79%，汽车行业继续维持乘用车增速大大快于商用车增速的格局，乘用车销量增速继续呈现放慢趋势，商用车增速呈现持续缓慢提升趋势。

　　8月乘用车细分品种销量增长分化显著。表1显示，8月份乘用车细分品种销量环比均有不同程度增长，轿车、MPV和SUV分别增长9.88%、14.79%和70.27%，但同比增幅分化显著（表1），轿车保持着持续快速增长态势，1-8月累计销售达到236.01万辆，同比增长41.68%。8月MPV销量同比出现小幅下降，SUV在主流厂商降价促销刺激下出现强劲复苏，但二者1-8月累计销量增幅均进一步放慢。我们认为，9月份乘用车市场有望在厂商加快投放新产品和加强市场营销力度作用下进一步扩大规模，轿车销量将上升至月均规模之上，MPV有望扭转下滑势头，SUV也有望进一步放大，再现“金九”现象。

　　公司影响

　　乘用车子行业继续处于中期性双景气阶段。我们认为，中期来看，中国汽车制造行业尤其是乘用车子行业将继续表现为“增长景气”和“效益景气”的双景气特征，其中乘用车双景气特征尤其显著，而商用车仍仅表现出一定程度的“增长景气”趋势。其中，乘用车中轿车子行业将继续保持较快增长、商用车中轻型货车和大中型客车亦将保持良好增势。我们维持汽车制造行业利润保持快速增长态势而利润规模趋于合理的趋势判断。

　　金九银十”预期为增强优势汽车公司股票的投资信心。基于上述趋势判断，我们维持对于当前中国汽车制造行业“有吸引力”之投资评级。对于那些居于整个行业或者某一或某几个细分行业领先地位的优势汽车制造公司如上海汽车、长安汽车、江淮汽车、江铃汽车、金龙汽车等，预计将能在持续较快崛起的中国汽车制造行业中赢得更具优势的竞争地位，行业销售旺季的到来能够增强市场的投资信心。当然，由于近一年来“股改红利”的刺激，多数公司市场估值已不显低，而且部分公司正处于资产并购整合阶段或者增资扩张阶段而面临某些不确定性，因此目前具有“跑赢大市”投资评级的汽车制造公司股票并不很多。一句话，当前及未来一两年内，坚持对于汽车制造行业的基本投资策略——“高举专业优势主题，捕捉整体上市题材”，即主要投资那些在某一或某几个细分子行业具有优势或领先地位的汽车制造商，密切关注那么在新的资本市场环境下具备整体上市条件的A股汽车类公司。
化工行业：增长放缓 子行业分化加大（附股）
化工行业收入增长放缓，但盈利能力增强。受石油等原材料价格上涨影响，化工行业的增长低于石油和化工行业总体平均水平。06年上半年，化工行业实现主营收入9810.8亿元，同比增长27.5%；利润总额491.5亿元，同比增长17.6%。相比2005年，主营收入增长低于05年的32.4%，但利润总额增长高于去年的15.2%。行业整体的盈利能力增强。

　　化工板块上市公司增长弱于行业总体。2006年上半年，天相化工板块公司合计实现主营业务收入705.8亿元，比上年增长7.43%；主营业务利润122.1亿元，同比增长2.7%；利润总额55.8亿元，同比下降4.6 %；税后利润36.3亿元，同比下降13.1%。总体增长弱于化工行业整体，但盈利能力仍略高于行业平均。

　　子行业分化加大，受国家建设新农村政策影响，涉农子行业表现良好，特别是农药行业、化肥制造业中的钾肥行业；另各项专用化学品行业也实现了大幅度增长；而合成材料制造业等子行业则同比出现了下降。子行业分化加大。

　　氮肥板块业绩整体趋降，钾肥独领风骚。受天然气、电价上涨影响，氮肥生产成本上升，且下半年市场供给加大，需求减小，我们预计下半年氮肥板块盈利能力将趋于下降；相比较而言，下半年磷肥价格将保持平稳；国产钾肥价格将随进口钾肥价格上涨，G钾肥业绩将进一步提升。

　　农药上市公司质量仍有待提高，关注其中优势企业。06年上半年，农药行业增长是化工行业一大亮点。受益于政策、行业整合等因素，业内优势企业将获得快速发展。但农药上市公司表现则相对逊色，公司质量有待提高。重点关注产品发展符合需求，主营渐入佳境的华星化工、沙隆达。

　　行业整体中性，区别对待具体子行业和公司。我们认为，虽然部分化工产品下半年价格上涨，但成本压力并没有明显改善，行业整体中性。在子行业中，看好化工新材料、煤化工、磷化工板块。重点关注：G榕泰（600589）、久联发展（002037）、G新材料（600299）、G万华（600309）、G新安（600596）、G恒升（600426）、G钾肥（000792）。

      连续三年中报业绩净利润增长率超过10%的化工板块个股

电力行业：景气渐行渐下 个股蕴藏投资机会
2006年1-7月，全国累计发电量15297.97亿千瓦时，较去年同期增长13.66%，其中1-6月全国累计发电量12687亿千瓦时，较去年同期增长12%。

    1-6月全社会用电量继续保持高速增长，达到13111亿千瓦时，同比增长12.9%，高出此前预计的2006年全社会用电量增长率约1.4-2.9个百分点。6月份单月增速达到上半年最高点14.74%，分别超过去年全年增幅和今年预计高值1.2和3.2个百分点。

　　上半年中国原煤产量9.95亿吨，同比增长百分之8.3%，增幅回落了1.4个百分点。上半年煤炭产量、运量和销量继续保持增长，但是趋于平缓，与前两年相比增幅持续下降。煤炭供需总体平衡，煤价小幅调整，波动不大。

　　06年下半年至07年上半年，煤炭紧张的局面将随着运力增长而逐渐缓解，因此再次触发煤电联动的概率较小。相对于上网电价上调，煤炭价格的下降将会对火电企业构成实质性利好。

　　从2006年上半年的主要财务指标统计（加权平均）来看，电力板块上市公司加权平均每股收益和净资产收益率仍然略低于全部A股的平均值，电力行业上市公司的盈利能力仍未达到全部上市公司的平均水平。

　　受益于2005年5月的第一次煤电联动，火电公司上半年的平均售电价格同比上升5.6%，毛利率上升2