1、中国海油研究报告-降本增效优势显著油气龙头乘风破浪
中国海油研究报告-降本增效优势显著油气龙头乘风破浪
1.能源安全急需增储上产海洋油气龙头价值凸显
1.1能源安全推动开发迈入深蓝
从能源安全角度来看，我国“富煤，贫油，少气”的资源格局使得原油以及天然气的进口依存度居高不下。根据中国石油和化学工业联合会数据，2021年国内原油产量1.99亿吨，同比增长2.2%，但是原油表观消费量高达7.04亿吨，2011-2020年期间的年复合增长率高达4.5%，可见国内原油产量增速远不及消费量增速，这也使得原油对外依存度由2011年的55%上升至2021年的72%，增长幅度17%。与此同时，
2、中国石油剩余技术可采储量基本徘徊在在35-36亿吨附近，增速较为缓慢。在全球地缘政治日趋复杂的背景下，国家能源安全面临严峻挑战，增储上产的战略价值日益凸显。
因此，国家近年来出台多项政策能源安全保驾护航。具体来看，政策目标主要表现在两个层面：
1）加速国内矿权流转，从而提升勘探的范围。比如2019年自然资源部发布了《关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）》，要求开展油气探矿权竞争出让试点，探索积累实践经验，稳步推进油气勘查开采管理改革。
2）加大上游投资，提升勘探的强度。比如2020年国务院发布的《新时代的中国能源发展》，要求提升油气勘探开发力度，提高油气自给能力。政策端的不断加
3、码也为国内油服行业的回暖提供了良好的保障。
在相关政策的驱动下，国内油气勘探开发力度持续加大：
1）从勘探开支来看，油气企业不断增加油气勘探开发资本支出，为满足国内油气需求增长提供有力支撑。2020年，中国油气勘探投资额达710亿元，相比2016年投资额增加34.5%；油气开发投资额为2,249亿元，相比2016年投资额增加68.7%。未来，随着中国油气需求的进一步提升以及国家对能源安全的高度重视，预计中国石油及天然气勘探开发投入将进一步提升。
2）从勘探区域来看，随着国内陆地常规油田开发进入开发生命周期衰退期，海洋油气成为未来增储上产的主要来源。其中2020年，中国海洋石油产量
4、5164万吨，较2019年增长248万吨，增量占中国国内石油增量的80%以上，已经成为国内增储上产的主力军。主要由于海洋油气资源非常丰富，其平均储量远高于陆地。根据全国第四次油气调查数据，海洋石油剩余技术可采储量占中国石油剩余技术可采储量的34%；海洋天然气剩余技术可采储量占中国天然气剩余技术可采储量的52%。但中国海洋油气整体探明程度相对较低，石油资源探明程度平均为23%，天然气资源探明程度平均为7%。总体而言，中国海洋石油储量增长处于高峰阶段前期，海洋天然气储量增长仍处于早期阶段，未来海上油气储量产量增长潜力仍然很大。
1.2公司是海洋油气开发领军企业
公司背靠中海油集团，是中海油集团
5、下属油气勘探开发业务主体，而上游油气勘探开发生产是中海油集团的核心业务环节，专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电等业务板块公司均围绕公司开展或延伸相关。公司深耕油气勘探领域超过二十年，主要业务涵盖原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，逐渐成长为中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。
公司在国内海洋勘探领域处于绝对主导地位，同时也通过并购开展全球化布局。
在国内，公司通过自营作业及以产品分成合同的形式与合作伙伴合作。在渤海、南海西部、南海东部和东海等区域进行油气勘探、开发和生产活动。截至2021年末，公司约57.4%的净证实储量及约68.5%的
6、净产量来自国内。
在海外，公司在多个世界级油气项目持有权益。资产遍及资产已遍及包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、俄罗斯等在内的二十多个国家和地区。截至2020年末，海外油气资产占公司油气总资产约50%；截至2021年末，公司约42.5%的净证实储量和约31.7%的净产量来自海外。
随着国内外油气勘探业务的稳步推进，2020年末，公司全年油气净产量约5.3亿桶油当量，较2011年增长59.0%。公司拥有净证实储量约53.7亿桶油当量，较2011年增长68.4%，创历史新高。根据2022年规划目标，中海油2022年的净产量目标为6~6.1亿桶油当量，同比
7、增长约5.3%~7%。
公司股权结构清晰，65.2％的股权由中海油集团所有，其余34.8％由公众持有。其中中海油集团成立于1982年，是经国务院批准的国家授权投资机构和国家控股公司试点单位。
1.3公司主营业务和业绩表现突出
从营收和归母净利润来看，除了2020年以外，过去5年公司营收和归母净利润整体保持增长态势，CAGR分别达到7%和30%。主要由于公司主要业务是油气的勘探与开发，业绩受油价影响较大，其中2017-2019年，随着油价逐步回升，行业利润稳步提升；而2020年受疫情影响，全球原油需求减少，油气价格大幅回落至历史低位，对公司业绩形成明显拖累。然而，随着疫情缓解，国际油价重回上升通道，带动公司2021年营收和归母净利润同比分别增长57%和182%，创造了近几年的最好业绩。同时，公司发布的一季报预告显示，2022Q1公司实现营业收入690-830亿元，同比增长32%-58%；实现归母净利润240-280亿元，同比增长62-89%，公司业绩延续高增长。
从主营业务看，勘探生产与贸易是公司最主要的两个板块，相较于其他“两桶油”而言，中海油对上游业务更为专注。其中勘探生产板块主要包含油气销售，该板块收入占比逐年递增，截至2021达到90%；贸易板块对收入的贡献度则逐年减少，占比约为8%。
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