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新锐股份研究报告-矿用牙轮钻头龙头逐步实现出口替代

新锐股份研究报告-矿用牙轮钻头龙头逐步实现出口替代

一、专精特新“小巨人”，硬质合金产品领先企业
（一）聚焦中高端应用领域，硬质合金行业先锋企业
紧抓主导产品优势，技术升级、产品研发双轮驱动“小巨人”初现峥嵘。新锐股份 2005年8月于苏州成立，主要从事硬质合金产品、硬质合金工具及配套产品的研发 与制造，拥有武汉和苏州两大基地，是国内技术领先的油用合金和矿用凿岩工具研 发制造基地。
公司细分产品行业地位突出、在国内外市场认可度和占有率较高，硬质合金产量多 年位列国内前十，矿用牙轮钻头国内市占率位列首位，在澳洲及南美洲等地区市占 率位列前三。近年来，新锐积极拓展海外市场、设立海外公司，推进上下游产业一 体化发展，与国际龙头山特维克等在牙轮钻头等细分领域竞争强劲，成为铁矿石生 产商FMG、必和必拓、淡水河谷以及矿山服务企业DDH1、AUD等供应商。2020年， 新锐凭借硬质合金、牙轮钻头等主导产品获江苏省制造业小巨人认定，2021年被工 信部认定为专精特新“小巨人”。

吴何洪为公司实际控制人。截至2021年11月，吴何洪直接持股比例25.10%，通过 员工持股平台新宏众富间接持股0.41%，合计持股25.51%，为公司控股股东、实际 控制人，担任公司董事长、总裁。吴何洪先生深耕硬质合金工具行业多年，专业性 背景较强，为硕士研究生学历，高级工程师，曾任江汉石油钻头股份有限公司总装 车间技术副主任、牙掌车间主任、销售服务部副经理、副总裁。2005年3月至2015 年5月，任新锐硬质合金董事长兼总经理；2015年5月至今，任新锐硬质合金董事长、 执行董事。现任新锐股份董事长兼总裁、虹锐咨询执行董事、虹锐投资董事长、新 宏众富执行事务合伙人、锑玛工具董事。
多家子公司支持主营业务，依托境外子公司推动产业链垂直化。国内子公司潜江新 锐、斯锐德、武汉新锐经营业务涉硬质合金及矿山探采工具的研发、生产、销售等， 均与主营业务相关。通过境外子公司澳洲新锐控股孙公司澳洲AMS、美国AMS是公 司布局海外市场的关键一步依托境外公司可以提供配套产品、耗材综合解决方案、 快速响应当地矿山企业需要，提高了公司对海外销售渠道的掌控力度。

（二）业绩持续增长，盈利能力稳步提升
国内硬质合金领军企业，牙轮钻头“以点带面”拓宽海外销售渠道。依托于硬质合 金领域的核心技术和市场地位，新锐将产业延伸至下游工具制造领域，自2016年以来积极开拓海外市场，形成了硬质合金与工具制造产业上下一体化、配套产品提供 新增长点的业务布局。随着产业链一体化发展，公司合金制品营收占比波动下降， 硬质合金工具营收占比稳步增长，配套产品报告期内占比稳定，占2020年总营收的 比例分别为42%、33%、24%。
1.硬质合金工具业务：主要指以牙轮钻头等应用于矿山采掘的凿岩工具。公司约90% 的硬质合金工具收入来源于牙轮钻头，该产品性价比优势突出，是公司进入海外矿 业巨头供应链的核心产品。2020年营业收入为3.04亿元，占公司总营收比例为42%。
2.合金制品业务：包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等硬质合金产 品，主要销售给下游工具制造企业。硬质合金收入主要来源于矿用工具合金，受主 要原材料价格变动影响较大，2020年营业收入为2.38亿元，占公司总营收比例为33%。

3.配套产品业务：包括金刚石取芯钻头、钻杆等产品，通常配套矿用硬质合金工具， 主要通过境外子公司外购方式获得，在确保产品质量的前提下对矿山企业销售。配 套产品业务收入主要来自海外，2020年营业收入为1.73亿元，占公司总营收比例为 24%。
硬质合金工具收入持续增长，打开海外市场助力业绩增厚。据新锐2016年年报，当 期营收增长主要由于矿钻出口数量增加、收购AMS公司等影响下公司的境外销售增 长，牙轮钻头产品进入了全球3大铁矿石巨头澳大利亚必和必拓、力拓，巴西淡水河 谷的产品采购目录。2017年牙轮钻头销售国外创新高，营收增长高于合金制品，成 为公司业绩增长的重要驱动力。2018年以来，新锐继续增加研发投入，先后开发了 旋挖、非开挖和水井牙轮钻头等新产品、发展海外大型矿山客户、拓展牙轮钻头在 基建领域的应用，使得公司硬质合金工具产品格局进一步丰富，收入快速增长。
合金制品业务受上游行业震荡影响，挂钩原材料市场。据新锐股份2015年、2016 年年报，2013年-2015年间大宗商品价格持续走低，开工率处于历史较低水平，以 矿用为主的合金制品受到上游行业需求疲软影响，公司营收有所下降；2016年之后， 随着原油和铁矿石的价格开始企稳并逐步复苏，收购控股海外子公司带来的收益开始显现，加上主要原材料的价格下降幅度大于产品价格下降幅度，公司营收持续回 弹。2018年以来在碳化钨粉等原材料价格下降背景下，公司2019年通过拓展销售渠 道增销以维持收入与上年持平。2020年合金制品营收同比下降16.99%，主要系产品 单价进一步下跌与油价下跌，对石化机械等客户的销量下降。

配套产品销量持续增长，增收稳定。公司依托于已开拓的牙轮钻头销售市场，获取 矿山企业对配套产品的订单，在以矿山企业为最终客户的境外市场占比较高。钻探 配件、取芯筒配件和勘探配件等配套产品种类多达几百种，且价格差异大，总体而 言各产品单价变动不一而销量持续上升，配套产品总销售收入稳步增加。
2020年公司营收规模为7.30亿元，同比增长5.15%；归母净利润1.14亿元，同比增 长49.19%。2021年前三季度，公司收入规模6.67亿元，同比增长26.39%；归母净 利润规模1.02亿元，同比增长25.27%。
硬质合金产品毛利率较高主要销往海外。2018年起公司境内市场销售收入占主营 业务收入的比例分别为50.32%、48.86%和45.94%。境外业务贡献度逐增，且综合 毛利率显著高于境内市场，主要由于海外市场高毛利率的硬质合金工具及配套产品 占比较高；境内市场的主要产品为合金制品和以基建领域牙轮钻头为主的硬质合金 工具。硬质合金毛利率较工具产品低，而基建领域对牙轮钻头的性能要求又低于矿 用，加上国内基建领域对成本较为敏感，其毛利率低于海外。

公司能够将原材料价格的波动通过调整产品价格的方式传导至下游行业，综合毛利 率较为稳定，在毛利率较高的硬质合金工具产品的收入占比提升的带动下，整体毛 利率呈现小幅提升的趋势 硬质合金工具产品为毛利率最高的产品，且毛利率呈现提升趋势。
硬质合金工具产 品销售价格受原材料价格变动的影响小，对综合毛利率的增长贡献较大。近些年硬 质合金工具毛利率均呈上升趋势，主要系2018年至2020年原材料碳化钨和钴粉价格 下降，同时疫情期间政府的员工社保、公积金减免政策进一步降低了人工成本，推 动单位成本下降。
硬质合金制品毛利率总体稳定。2019年硬质合金产品单位成本下降16.21%，在原材 料价格下降的背景下，公司降价促进销售，单价下降12.66%，毛利率提升的同时实 现销售规模的扩大。
配套产品种类繁多、需求个性化，矿山客户对其价格的敏感度相对较低，2016年以 来产品毛利率表现稳定。2019年配套产品毛利率降幅较大，主要因公司采用低毛利 的策略促进大直径金刚石取芯钻头连接杆的销售，拉低了产品整体毛利率。

公司能够将原材料价格的波动通过调整产品价格的方式传导至下游行业，综合毛利 率较为稳定，2020年毛利率较高的硬质合金工具产品的收入占比由 34.71%增至 42.48%，使得综合毛利率增加2.22个百分点。
期间费用管控良好。2017年以来公司费用占收入比例呈现下滑趋势，财务费用与销 售费用占比较低。管理费用占比基本稳定，主要因公司期间合并子公司费用的并入 及研发投入的逐年增长，2018年-2020年其他管理费用占比为8.62%、8.60%、8.44%， 费用控制表现整体较好。 受益于毛利率的逐步提升与期间费用的控制，新锐股份盈利能力整体保持上升趋势。
二、硬质合金：“工业的牙齿”，应用场景多样
（一）硬质合金为“工业的牙齿”，新锐股份位于产业链中游
硬质合金是以高硬度难熔金属的碳化钨粉末（硬化相）为主要成分，以钴、镍等金 属（粘结相）为粘结剂，经球磨、压制、烧结而成的具备极高硬度和良好耐磨性的 合金材料，作为工业生产的中间品及耗材广泛应用于矿山采掘、石油钻井、工程机 械、金属切削机床、汽车制造、电子信息和航天军工等行业领域，被誉为“工业的 牙齿”。在硬质合金产业链中，自上而下分别为钨、钴等金属化合物和粉末的开采 及冶炼，矿用、切削和耐磨等领域硬质合金生产。
（二）中国硬质合金产量最大，高端领域仍待突破
中国是硬质合金产量最大的国家。据公司招股说明书，硬质合金起源于 20 世纪 20 年代的德国，随后美国、奥地利、瑞典和日本等国家也相继生产。我国的硬质合金 产业始于 20 世纪 40 年代末，经过建国 70 多年来的发展，我国已成为硬质合金产 量最大的国家。2019 年，国内硬质合金产量达到 36,500 吨，约占全球产量的 40%。 2020 年我国硬质合金产量再上一个台阶，达到 41,000 吨。