反弹后仍需一轮调整来积蓄反转动能.doc

专题报告

股指专题

----------------------------------------------------------------------------------------------------------------———————————————————————————————————————————————
期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明

股指 | 专题 2010年7月
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------———————————————————
股指小组
丁彬彬
021-65456590
dingbb@

反弹后仍需一轮调整来积蓄反转动能

要点：
l 国土部表示短期出台更严厉楼市政策可能性较小，政策进入观察落实期；但经济结构调整的措施仍旧没有放松
l 上半年信贷流向数据显示投资及消费增速放缓，房地产贷款回落暗示政策效果初显
l 银行资金面较为宽松，央行连续两周净回笼近2000亿元
l 两周股市资金净流入406亿元，资金面的改善是本轮反弹的一大特征
l 上证指数突破多条均线阻力以及2600点的关口，但恐将于2680附近遭遇压制
l 政策底部和经济底部均未出现时，股指仍将有一轮下跌行情，2680点可能是一个重要转折点

继上半年的经济数据出炉之后，市场已真真切切感受到了经济减速的压力。为防止继续出台调控政策对经济及股市的滞后性刺激，国家各部委在不同场合透露出暂时不会出台更严厉调控政策的信号，使得前期遭受政策重创的股市迎来了短暂的喘息之机。上周上证指数一开始便以两天的放量上涨拉开了反弹序幕，两周以来，上证指数收复多条均线，并突破2500以及2600等重要阻力位，完美演绎近两周的行情。
图1：上证指数日K线图 图2：上证指数周K线图

来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心

图3：上证指数收盘价与成交金额 图4：上市各期指合约基差图（期货-现货）

来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心

从沪深300行业指数走势来看，近两周各行业呈现出全面上扬态势，多个板块涨幅接近或超过10%。但金融、银行、消费等板块指数表现相对较弱，三指数涨幅分别为7.86%、6.78%和7.52%。主要行业指数中，能源指数涨幅最大，达13.23%；公用指数涨幅也仅有7.65%。

图5：沪深300指数主要行业两周涨跌幅（7.16-7.29）

来源：东兴期货研发中心

短期内政策进入观察期，股指进行一轮修复性反弹
国土资源部于19日发布的《2010年第二季度全国主要城市地价监测报告》中称，世界经济复苏仍面临较大的不确定性，国内内生性经济增长机制尚未启动，经济形势趋好过程中还存在诸多矛盾和困难。目前来看，房价上涨势头已被遏制，中央政府短期内继续出台更严厉措施的可能性较小，但房价依旧居高不下，中央政府严厉调控房价的决心不会改变。地方的相关细则也会相应跟进，打击房地产市场投机行为的政策将会持续下去。并且国土部还提到，下年保障性住房建设力度将持续加大。虽然此前银监会、住建部等部委均有过调控不能放松的表态，但明确透露“出台更严厉措施的可能性较小”尚属首次。尤其是经过两个月的“猛药”过后，房地产投资以及商品房价格均出现了放缓增长的势头。而宏观经济政策的效果具有一定的滞后性，在下半年经济复苏尚存在诸多不确定性的情况下，如果一味的出台调控政策恐会造成经济的硬着陆，这是国家不愿意看到的结果。因此，国家需要暂缓出台新的调控政策已观察现有政策的效果。但从调控的目的来看，若此时放松房地产政策，将会造成房产价格的报复性反弹从而造成调控失败，所以不宜将政策的暂缓出台当做是政策放松的信号。因此，将本轮上涨定位为阶段性的超跌反弹为宜。
同时，我们也看到了国家大力推进经济结构转型的努力丝毫没有放松。上周五中国人民银行公布了上半年金融机构贷款投向统计报告，报告显示，上半年国内中长期贷款（包括基础设施行业中长期贷款）、房地产贷款（包括房地产开发贷款和个人购房贷款）以及个人消费贷款增速均出现回落，这说明国内的投资和消费出现放缓势头。但从贷款的结构性分布来看，中小企业贷款增速高于大型企业贷款，“三农”贷款增速高于同期，中西部地区贷款余额增速高于东部地区，央行以信贷政策来支持中国的结构转型过程有条不紊的推进。本周一，国务院又发布了《关于鼓励和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知》，将此前新36条所对应的工作具体分配到各个部委，使得促进民间投资的政策更加细则化。我们预计，下一步各部委将分别出台各自促进民间投资的措施，以具体落实国务院的分工。

图6：房地产贷款增速回落

来源：东兴期货研发中心

资金大幅回流股市，央行连续净回笼
近期银行资金面压力继续得到缓解，针对这种情况，虽然近几周公开市场到期资金量环比大幅减少，但央行公开市场的操作力度没有放缓。上周发行了450亿元的一年期央票和800亿元的3月期央票，并进行了500亿元的91天期正回购操作，累计从公开市场回笼资金1010亿元，终结了此前连续八周的资金净投放。本周公开市场到期资金量为860亿元，央行通过两天的公开市场操作回笼资金1700亿元，因而实现净回笼840亿元。两周共计回笼资金近2000亿元。然而尽管如此大规模的回笼资金，银行的资金面仍旧维持相对宽松，银行间回购加权利率以及同业拆借利率受影响甚微。

图7：近期银行间回购加权利率和同业拆解利率均维持在相对低位
来源：东兴期货研发中心

图8：近两周终结此前净投放，净回笼近2000亿元

来源：东兴期货研发中心

根据Wind的统计数据，本周有23只限售股解禁，解禁市值达216亿元，较上周的实际解禁市值492亿元大幅回落。下周解禁市值仅为113亿元，环比继续回落。因而短期内仍不必过于担心限售股解禁给股票市场带来的冲击压力。相反，借政策暂时的空档期资金大幅回流推高股市，自7月19日，A股市场共计流入资金406亿元，成交量节节攀升，有望支撑股市短期延续反弹。

图9：近两周A股市场资金净流入406亿元

来源：东兴期货研发中心

期指市场多空趋于均衡，分歧明显
期指主力IF1008合约的前二十多空持仓结构显示，自上周开始，期指前二十持仓大部分时间内都是多头占优势。截止上周五收盘，多头前二十持仓较空头的优势扩大至近1600手，多空持仓比也持续上升历史最高的1.1左右，说明市场情绪已经转向多头。虽然近两个交易日多头减仓比较明显，但基本上由于短线多头的获利了结所致，总体上期指市场仍维持了多空间的平衡。尤其是近期沪深两市的成交量一直维持在高位，将支撑股指进一步向上摸高。

图10：多空势力目前基本趋于均衡

来源：东兴期货研发中心

上证指数有望看高至2680
周线图上看，上证指数上周站稳0.5的中位线对应的2570点附近，本周以该线为支撑小幅整理后于周三放量突破2600点。从目前的技术面上来看，包括60日均线在内的多条中短期均线均已突破，5日均线和60日均线金叉。同时这轮反弹也伴随着成交量的放量上涨，市场资金回流明显，这意味着股市的上涨动力仍将持续。近期内，上证指数须关注2680附近的颈线阻力，我们认为触及此位置后将迎来一波小幅回调，以便完成头肩底的右肩形态后再次反弹，或者直接跌破肩线处的2480点位进入又一轮筑底行情。

图11：上证指数反弹恐于2680处受阻（上证指数日线图）

来源：东兴期货研发中心

近期我们看到了股指的强势回归，无论是股市的成交量还是期指的持仓结构都显现出了积极的信号。但我们需要提醒的是，目前所处的阶段仍旧是政策的观察期，国家从未表示房地产的调控将放松，相反在种种场合均强调将严格落实和执行“国十条”及配套政策。宏观经济来看，无论是月初公布的工业、投资、消费等数据，还是上周公布的信贷流向数据，都显示出经济增速放缓的趋势愈加明朗，而经济结构转型的过程却丝毫没有懈怠，这势必将对经济的增速构成一定的拖累。因而，在政策底部和经济底部均没有出现前，股指仍旧将有一轮下跌趋势。至于本轮反弹的高度，我们认为上证指数至少须站稳2680的颈线位置之后，才能打开更高的反弹空间。短期内我们认为触及2680回调的可能性较大，回调的目标位在2480的肩部位置。
重要声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。本报告版权归东兴期货研发中心所有。未获得东兴期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“东兴期货研发中心”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
8
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------———————————————————
期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明