远期利率与远期利率协议.pptx

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,第五讲,金融衍生工具之,远期利率合约,内容安排：,介绍远期利率、无套利均衡分析和金融衍生,工具之一的远期利率合约；,一、远期和远期价格：,远期（,forward,）是指在金融市场上，交易双方对将来进行交易的某种金融产品或金融工具，现在就确定其交易价格。,远期价格：现在确定而在未来进行交易的价格。,远期价格常用类型：,远期利率：借贷资金的远期价格,远期汇率：外汇交易的远期价格,二、远期利率：,上世纪,70,年代，世界主要国家都开始实行利率自由化，,利率的自由化导致利率市场出现波动，利率有了波动也就有,风险，利率上升借款成本上升，利率下降投资收益降低。因,此，采用什么技术方法来对这种风险进行防范，对当时的金,融实业界来说就显得十分迫切。,常用的利率风险管理工具有：,远期,远期、远期利率协议、利率期货、利率期权、,利率互换等。,下面以远期,远期为例，来说明远期利率这一远期价格,的确定。,1,、远期,远期：,借入长期、贷出短期 和 借入短期、贷出长期。,（,1,）借入长期、贷出短期：,在未来某时期内需要借入一笔资金使用（比如未来,3,月到,6,月）。如何确定这一借款利率（远期利率）以固定借款成本。,借入方可现在就借入资金，显然从现在开始到开始使用这,段时间不需要使用资金，这段时间借入方可把资金短期贷出以获得利息，贷款期是现在始至借入方开始使用资金止，等,到借入方开始使用资金时，前贷出资金正好收回以供使用。,以上做法称为借入长期、贷出短期。,下面以实例来说明如何确定这一远期利率：,例：某客户,6,个月后需要,100,万人民币，使用期,6,个月（,6-12,月）,，现客户需全额向银行借款，期限是未来的,6-12,月。,从银行的角度，这是一笔,“,远期对远期的贷款,”,（,forward-forward loan,），即贷款的支取和偿还均是未来,某一时间。,问题是：银行该如何确定这种贷款利率（远期利率）？,假定：,6,月期和,12,月期贷款年利率分别为,9.5%,、,9.875%,，,这种利率是从现在开始的，称即期利率。,按照上述借入长期贷出短期的做法，客户可先借入,1,年期的,资金，收到资金以后可立即贷出资金,6,个月，,6,个月之后可收回,本息并不影响自己对资金的需求。,需要知道的是，客户并不需要现在就借入,100,万，只要,6,个,月收回的本息是,100,万即可满足自己对资金的需求。,先计算客户借入,12,个月的资金量：,12,个月后需归还银行贷款为：,未来,6,个月的远期利率确定方法为：,如果银行对该客户的借款需求进行贷款，银行可融资，期限,12,个月。上述结果表明，只有对未来,6,个月的远期利率定价为,9.785%,，银行才会不亏损，客户的贷款成本才会最低。这里,假设没有一切手续费。,那么，如果定价结果并非上述结果，会如何？,如果远期利率低于,9.785%,，则银行就将会亏损，也即借款,者借款成本较低，需求量将会上升，致使利率上升至此；,如果远期利率高于,9.785%,，则银行会盈利，借款成本较高,，需求量下降，致使利率下降至此。,（,2,）借入短期、贷出长期：,在未来某时期会有一笔资金到位，到时将资金用于投资、,贷款或存款。如何确定资金将来的投资等收益率（远期利率）,，进行保值。,投资者可现在借入短期资金，期限为现在至未来资金到,位时间点，同时立即把借入的资金长期贷出（存款），期限,为现在开始至保值期结束止。比如，,3,个月后有一笔资金到位,，届时将资金存入银行,3,个月。投资这不妨先介入资金,3,个月，,然后把借入的资金立即存入银行,6,个月，,3,个月后资金到位后,换掉贷款本息即可。,以上做法称为借入短期、贷出长期。,下面以实例来说明如何确定这一远期利率：,例,比如客户需要,60,天的贷款,100,万元，银行首先借入短期,30,天的,100,万贷给客户,60,天，银行,30,天借款期到期后，银行,再通过借款来归还前期,30,天的,100,万借款本息。,问题：如何确定银行第二个,30,天借款利率（远期利率）？,假定银行即期借款年利率为,10%,，客户贷款年利率为,15%,。,银行前,30,天的借款利息为,银行,60,天的贷款到期获得,显然,30天的第一次借款到期后，银行需要还款,1008333.33,元，,也即银行需要为了还款还需贷款,1008333.33,元，只需,30,天即,可，因为，再有,30,天，前期贷出的,60,天资金就到位了。设第,二个,30,天的借款利率为,则有,三、连续复利：,假设金额为,A,以年利率,R,投资,n,年，则,n,年后获得总额为,如果每年计息,m,次，则,n,年后获得总额为,当,m,趋向于无穷大时，相应的计息方式为连续复利，则,n,年,后获得总额为,特殊地，考虑,n=1,的情况。,四、远期利率协议（,FRA,）：,FRA,（,Forward Rate Agreement,）是远期利率协议的,简称。该金融产品诞生于,1983,年的瑞士，,1984,年在英国伦敦,的市场得到迅速发展。是银行与客户之间或银行与银行之间,为了对未来远期利率波动进行保值或投机而签订的一种远期,合约。与远期外汇合约一样，均为远期合约的类型。,交易：,有银行提供的场外交易金融产品。交易的双方为,银行与客户或两家银行。,功能,：避险者或保值者，必须面对利率波动的风险，希,望能避开这种风险，持有远期利率协议头寸后，风险就会降,低或消失；投机者开始并没有面临这种风险，但希望利用利,率的波动来获得利润。通过固定将来实际交付的利率而避免,了利率波动风险或获得利润。签订合约后，不管市场利率如,何变动，双方将来都将按照固定的合同利率来交易。另，远,期利率协议没有本金的交付，只需按差额结算即可，这与远,期,-,远期不同的。,在一份远期利率协议中：,买方名义上答应去借款；,卖方名义上答应去贷款；,有特定数额的名义上的本金；,以某一币种标价；,固定的合约利率；,有特定的期限；,在未来某一双方约定的日期开始执行。,（一）几个术语：,（,1,）买方和卖方：担心或希望利率上涨的保值者或投机者应,买入,FRA,协议（未来借款或银行贷款）称买方；担心或期望利率,下跌的一方应该出售,FRA,协议（未来存款或银行的借款）称卖方；,（,2,）协议数额：名义上借贷本金额；,（,3,）协议货币：协议数额的面值货币；,（,4,）交易日：协议交易的执行日；,（,5,）交割日：名义贷款或存款开始日；,（,6,）基准日：决定参考利率的日子（交割日的前两天）；,（,7,）到期日：名义贷款或存款的到期日；,（,8,）协议期限：交割日和到期日之间的天数；,（,9,）协议利率：协议规定的固定利率；,（,10,）参考利率：市场决定的利率，在固定日计算交割额。,例子（,FRA,表示）：,假定交易日是,1993,年,4,月,12,日，星期一，双方买卖,5,份,1X4,远期利率协议，面额,100,万美元，利率为,6.25%,。协议,货币是美元，协议数额为,100,万，协议利率为,6.25%,，,1x4,是指起算日（即期日,4,月,14,日）与交割日（,5,月,14,日）之间,期限为一个月，从即期日到到期日为,4,个月。这意味着名义,上贷款或存款从,1993,年,5,月,14,日星期五开始，于,1993,年,8,月,16,日星期一到期（本来该到,8,月,14,日，但为星期六，故延至,16,日星期一交易日）。协议期限为,94,天。协议利率在交易日,已经固定，但本金直到两个工作日后的起算日才换手，名义,贷款或存款将于交割日交付，但参考利率将在基准日即交割,日前两天决定下来。,（二）远期利率协议的结算,远期利率协议防范利率风险的功能是借助于双方支付的,结算金来实现的。至于双方谁是支付方，谁是接收方，是由,远期利率协议的合约利率决定的，并且结算金如何计算，下面我们通过实例来具体说明：,例子：一份,3x9,远期利率合约，协议金额,100,万元，如果,银行把合约利率定位,6.25%,，公司从银行买入这样一份合约。,（,1,）如果,3,个月后，参考利率为,7%,，则合约到期后银行需,向公司支付结算金额为,为什么是银行向公司支付？我们可以通过假设借贷,100,万元,实际发生来理解。,（,2,）如果,3,个月后参考利率为,5.5%,，则合约到期后公司需,要向银行支付,可按借贷实际发生来理解。,可以发现，不管参考利率为多少，如果公司在未来,3,个,月后确实需要一笔为期,6,个月的,100,万借款，为了把未来的,借款利率锁定在,6.25%,以防止风险，公司在借款的同时可,以购买一个协议金额,100,万元、合约利率为,6.25%,的,3x9,的,远期利率合约，这样就可以达到锁定成本规避风险的目的。,但远期利率协议的结算金额并不是上述计算的,3750,，,3750,是合约到期日应该支付的金额，而实际上，协议的结算,金额是在结算日结算的。这就需要把,3750,按合约期折现到结,算日，折现的结果才是双方真正的支付金额，即结算金额。,比如，某公司买入一份,3x6FRA,，合约金额,1000,万，合约,利率为,10.5%,，确定日确定的结算时参考利率为,12.25%,。则,FRA,的卖方向买方支付的结算金额为,结算金额的一般计算公式为：,其中,S,大于零，则卖方需向买方支付结算金,S,；否则，相反。,一般来说，公司未来借款，为防止利率上涨，可向银行买,入,FRA,；未来存款，为防止利率下跌，可向银行卖出,FRA,。,（三）,FRA,的定价,确定,FRA,的价格，实际上就是如何确定合约利率。在,金融市场是有效的情况下，根据无套利均衡分析，我们有,下列结论：,FRA,的合约利率与远期利率相等,否则，市场就存在套利行为。例子如下：,已知即期利率：,1,年期年利率,10%,2,年期年利率,11%,按远期利率的计算公式，可求得未来,1,年的远期利率为,12.009%,。,A(1+11%),（,1+11%,）,=A(1+10%),（,1+r,）,。,（,1,如果一份,12X24FRA,的合约利率低于,12.009%,（比如为,11.5%,），合约持有者（买方，多头）可采用下列方式套利：,先借款,1,年（年利率,10%,）随即贷出,2,年（年利率,11%,）,，,1,年后，需还前期,1,年的借款，这时可按照,FRA,的合约利率（年利率,11.5%,）再借款,1,年。到期之后，合约买方所得与支付如下：,2,年期贷款到期总收入：,A(1+11%),（,1+11%,）；,第一个,1,年期借款到期后再借款金额：,A(1+10%),；,未来,1,年期借款到期归还总额：,A(1+10%),（,1+11.5%,）；,可以证明，,2,年后，买方总收入超过总归还，即,A(1+11%),（,1+11%,）,A(1+10%),（,1+11.5%,）,当,FRA,的合约利率（本例,11.5%,）低于,12.009%,，上述不,等式总是成立。因为，只有当合约利率等于,12.009%,时左右两,端才相等。说明买方在没有任何自有资金的情况下，可以获得,收入，称为套利，且,2,年后套利,A(1+11%),（,1+11%,）,-A(1+10%),（,1+11.5%,）,（,2,）如果一份,12X24FRA,的合约利率高于,12.009%,（比如为,12.3%,），合约卖出者（卖方，空头）可采用下列方式套利：,先向银行借款,2,年（年利率,10%,）随即贷出,1,年（年利率,11%,），,1,年后，再贷出,1,年（年利率,12.3%,）。到期之后，合约卖方所得与支付如下：,2,年期贷款到期总归还：,A(1+11%),（,1+11%,）；,第一个,1,年贷出资金获得总收入：,A(1+10%),；,把第一个,1,年的总收入在贷出,1,年期后所得：,A(1+10%),（,1+12.3%,）；,显然,A(1+10%),（,1+,12.3,%,）,A(1+11%),（,1+11%,）；,当,FRA,合约利率（本例,12.3%,）高于,12.009%,时，上述不,等式总是成立。因为，只有当合约利率等于,12.009%,时左右两,端才相等。说明卖方在没有任何自有资金的情况下，可以套利，,且,2,年后套利,A(1+10%),（,1+,12.3,%,）,-A(1+11%),（,1+11%,）；,当市场存在套利行为时，投机者的套利行为最终会使得,FRA,的合约利率趋向均衡，即,12.009%,。当市场是有效时，,市场不存在套利行为，因此，我们可以确定,FRA,的合约利率,为,12.009%,。,上述对,FRA,定价的分析方法就称为无套利均衡分析法,（,No-Arbitrage,），是我们进行金融分析或定价的基本方法。,