创业板生物医药行业资本结构的开题报告.doc

福建农林大学经济与管理学院(旅游学院)
本科毕业论文开题报告

专 业： 2009级会计学（专升本）

学 号：

姓 名：

指 导 教 师：

论 文 题 目： 创业板生物医药行业资本结构的
问题及对策探讨

制 定 时 间： 2010年11月10日

一、 本研究的立题依据和目标
（一） 本研究的意义及在国内外的研究现状与存在的问题
1.本研究的意义
2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。新医改方案带来市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素保证了中国医药行业的快速增长。作为一种新兴产业，创业板不仅可以为生物医药企业提供投融资平台，还有助于其建立健全现代企业制度并提高其经营管理水平。由于创业板存在的风险较高，因此在进行投资时，有必要对各企业的资本结构进行分析。
通过研究，对比生物医药行业中各企业的资本结构，发现其是否存在相似性。
通过研究，揭示生物医药企业内部资金主要来源，为潜在投资者提供信息。
通过研究，判断其资本结构是否合理，为企业管理者经营决策提供信息。
2.国内外研究现状
（1）国外研究现状
Modigliani和Miller（1958）建立了具有划时代意义的MM模型，其基本观点是：在企业投资与融资相互独立，无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关[1]。Hennessy和Whited（2005）则认为债务的税收利益是变化，同时他们也认为不存在所谓的最佳资本结构，企业负债的形成是路径依赖而且是带有时滞现象的，负债率与滞后现金流呈负向关系[2]。Datta和Raman（2005）的研究发现，经理所有权和债务期限之间存在负向关系，他们对债务期限选择做了分析。他们认为，即使企业流动性风险很小，只要经理的所有权很少，他还是会选择长期债务[3]。70年代初，巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支——资本结构决定因素理论,之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。他根据资本结构决定因素理论,得出影响企业资本结构的因素大致包括：企业规模、企业权益的市场价值、企业盈利能力和行业因素。从2 0世 纪 80年代至今，资本结构理论研究主要沿着委托代理、信息不对称和财务契约方向，继续向前发展[4]。
Baker 和 Wurlger( 2002)认为权衡理论预测市场价值/账面价值比率变动的影响是暂时的，负债和市场价值/账面价值比率呈负向关系，资本结构是企业选择权益市场时机的累积结果[5]。Hennessy和Whited(2005)则认为债务的税收利益是变化的，同时他们也认为不存在所谓的最佳资本结构，企业负债的形成是路径依赖而且是带有时滞现象的，负债率与滞后现金流呈负向关系[6]。
Wanzenried（2003）通过分析产品的可替代性和需求的变动性对资本结构的影响，得出了与Showalter（1995）相同的结论。Wanzenried认为，负债对企业产量和获利能力的影响取决于产品和竞争的类型[7].在古诺竞争情况下，如果企业之间的产品具有战略互补性，负债水平的提高可以增加企业的利润；如果企业之间的产品具有战略替代性，负债水平的提高则减少了企业的利润。在伯川德竞争情况下，由于价格对股东的收益有放大作用，再加上股东对企业的负债只承担有限责任，导致企业提高价格，从而使产量减少。Frank和Goyal（2003）利用美国上市公司1971-1998年的数据，对融资优序理论进行实证检验，发现企业发生财务困境与权益融资的相关性比财务困境与债务融资的相关性更高[8]。Campello和Fluck(2006)通过研究发现，在某个行业中，当需求受到不利因素的冲击，杠杆程度较高的企业会失去较大的市场份额，并且竞争对手的负债水平越低，杠杆程度较高的企业失去的市场份额越大；消费者面临的转换成本越高，杠杆程度较高的企业失去的市场份额越大。
（2）国内研究现状
2009年10月30日，创业板正式开闸，首批上市的6支医药股在中国的纳斯达克创造了惊人的财富故事。科技部副部长刘彦华认为，创业板市场的正式开板，对支持企业自主创新，科技成果转化和产业化，推动经济转型，调整产业结构，培育战略性新兴产业和落实国家自主创新战略都具有重要的意义。
袁国良、郑江淮和胡志乾（1993）指出，融资偏好主要取决于债务融资和股权融资的相对成本。其研究认为上市公司股权融资的成本极低，除了税收要求强制缴纳以外，几乎其他所有的融资成本都是一种软约束，这种软约束使上市公司的股权融资成本很低[9]。陆正飞教授(1996)认为:负债率与企业规模负相关、与收益率负相关,而且与企业所有制结构及组织形式存在一定关系[10]。沈艺峰和田静（1999）则采用莫迪格莱尼和米勒的“平均资本成本”方法，对30家主营百货的上市公司在1995-1997年间的数据进行回归分析，得到我国上市公司平均资本成本下降趋势，其权益资本明显高于其债务资本成本的结论。并解释为权益资本风险大，故要求较高的回报率，且债务利息可税前列支，具有抵税作用，同时，股权融资的发行费用较银行贷款手续费高，这令权益资本成本高于债务资本成本[11]。
韩德忠等选择了对生物医药行业45家公司1999-2001年的数据，首选从不同的融资方式、期限、偿债优先级别等角度分析了该行业的资本结构现状，然后采用逐步回归法进行影响因素的检验研究，结果证明了生物医药行业负债类型单一，负债期限倾向于短期负债[12]。梁莱歆等对医药行业59家公司2001-2004年的数据进行分析。得出结论认为，资本结构的行业差异明显，生物医药行业的经营特征导致低负债的资本结构。规模、盈利能力和资产可抵押性等因素对企业资本结构形成显著地正相关关系，但在经营波动性、企业增长机会及产品独特性等因素的作用下，生物医药企业大多选择了较低的负债水平[13]。李义超（2003）以51家样本公司1992-1999年的相关数据为观测值进行主成分分析，并在此基础上进行回归。研究发现，企业规模、股权流动性、负管理层持股、无形资产、负净资产盈利能力以及负资产盈利能力与企业账面资产负债率显著正相关，非负债税盾与账面资产负债率负相关[14]。
目前上市的6家创业板医药股中,5家有专业的PE（Private Equity，私募股权）和VC （Venture Capital，风险投资或风险资本）对其进行了前期投资，PE和VC的进入直接推进了这些企业上市的进程，这也是冲刺创业板成功很重要的条件。因此，有志于在创业板上市的公司应该适时引入PE和VC资本。
3.国内外研究存在的问题
现代资本结构理论和新资本结构理论对企业融资决策和资本结构选择具有现实的指导意义，但在应用以上理论时，我们发现各种理论分支的发展都有自己既定的假设前提和内在逻辑，因而其结论都有很强的局限性。目前，我国的上市公司作为研究对象，还不能摆脱融资方式和融资渠道的约束，仅基于市场变化主动、灵活地调节自身的资本结构。从这个意义上讲，作为资本结构研究对象的基本前提，我国目前尚不存在具备资本结构研究主体资格的研究对象。

参考文献：
[1]柏丹，王飞坤，慕原旭．对资本结构理论研究的综述与思索[J]．商场现代化．2009（3）：186.
[2]Hennessy and Raman．The Choice Between Equity and Debt：An Empirical Study [J]．The Journal of Finance，2005(08)：36-37.
[3]Datta and Raman．Reputation Acquisition in Debt Markets [J]． Journal of Political Economy，1997(09)：28-30.
[4]Harris and Artur Ravi．Managerial Discretion and Optimal Financing Policies [J]．Journal of Financial Economics，1990(2)：43-46.
[5]Baker and Wulger．Further Investigation of the Bankruptcy Cost Question [J]．The
Journal of Finance，2002(3)：52-56.
[6]Hennessy and Raman．The Choice Between Equity and Debt：An Empirical Study[J]．The
Journal of Finance，2005(8)：36-37.
[7]敬辉蓉，赵静．竞争环境动态性对资本结构选择的影响——基于中国上市公司经验研究[J]．财经论坛．2007（5256-257．
[8]徐春立．企业资本结构战略规划[M]．北京：中国时代经济出版社. 2009(11)176.
[9]袁国良，郑江淮，胡志乾．我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究[J]．管理世界，1999（03）：150-157．
[10]徐小玲．资本结构影响因素综述．企业家天地[J]．2009(7)：46-47．
[11]沈艺峰，田静．我国上市公司资本成本的定量研究[J]．经济研究．1999(11)：62-68．
[12]韩德宗，向凯．从企业债券融资的现实看债券的发行——以医药、生物制品行业上市公司为例的实证分析[J]．经济科学．2003（2）：68-75.
[13]梁莱歆，张焕凤．我国生物医药企业资本结构特征及其影响因素研究[J]．经济经纬．2007（2）：39-42.
[14]徐春立．企业资本结构战略规划[J]．中国时代经济出版社. 2009(11)：178.
（二）本研究的内容、目标和拟解决的关键问题；
1.本研究内容
本文在对创业板生物医药行业资本结构总体情况分析的前提下，通过对不同企业资本结构的比较，发现其资本结构中存在的不足，并提出完善创业板生物医药行业资本结构的建议。
2.研究目标
本文以2009-2010年在创业板市场上市的生物医药企业为研究对象，通过了解各企业的资金来源情况，深入地分析其资本结构，从投融资风险角度对以此为信息的使用者作出正确的决策提供参考。
3. 本研究拟解决的关键问题
(1)创业板生物医药行业资本结构的总体情况分析。
(2)完善创业板生物医药行业资本结构的建议。

二、研究方法和进度安排
（一）研究方法
本文主要使用文献调查法、个案研究法和比较分析法。其中在对2009年创业板生物医药行业资本结构总体情况的了解使用了文献调查法。在整个行业中选择了乐普医疗、爱尔眼科、红日药业进行分析，使用了个案研究法，而三家公司之间进行比较时则用到了比较分析法。
（二）进度安排
第二阶段（2010年10月-11月）： 拟订开题报告；开题答辩
第三阶段（2010年12月-2011年3月） 进行论文初稿的写作
第四阶段（2011年4月-5月 ）： 修改论文并定稿
第五阶段（2011年6月 ）： 论文答辩

三、毕业论文基本大纲
1 创业板生物医药行业资本结构的现状
1.1 资产负债率低、资金流动性强
1.2 企业融资决策偏好股权融资
1.3 长期负债比例低于短期负债比例
2 创业板生物医药行业资本结构现状的成因分析
2.1 生物医药行业的运营特点
2.2 股权融资相对没有清偿成本与财务风险
2.3长期负债条件多、利息率高、缺乏灵活性
3 完善创业板生物医药行业资本结构的建议
3.1 科学制定企业的最佳融资决策
3.2 降低企业的融资成本
3.3 加强控制企业的财务风险

指导教师审查意见：

签字 年 月 日
系审查意见：

签字 年 月 日
学院审查意见：

签字 年 月 日
备注：

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