期权投资法简要介绍.docx

期权投资法
期权最早是作为一种金融工具在进行交易，但是，随着20世纪90年代美国新经济的兴起，期权逐步演变为一种投资理念，这就是期权投资法。
这主要是因为，新经济是随着高科技企业的崛起而发展起来的，高科技企业本身创造出许多新的信息，这些新信息在原有的金融市场上，按照原有的投资理念，没有办法得到合理的定价，就是在这个背景下，投资人将期权的思路引入到投资领域，这就是期权投资法，这是目前国际上比较流行的一种投资理念
一、 套利投资法的缺陷
大部分我们所熟悉的现有的投资模型和理念都可以归结为套利投资法，这样的投资理念首先需要构造出一个复杂的模型，然后利用这种模型去预测未来的现金流，把各种风险都要考虑进去，并进行评估。这样做的结果往往是，再精密的模型也不能把所有的风险因素考虑周全，并给予任何一种风险以合理的定价
因此，如果一家公司采用了套利投资法，那么，一旦确定了投资项目之后，发生模型以外的情况越少越好，或者说，预期以外的不确定性越少越好，否则公司的投资项目就会陷入困难
二、 期权投资法的优势
套利投资人面临着出现不可预计的损失的可能性。而采用期权投资法的投资人所面临的是，可以预计的损失和不可预计的回报
例1 是债券，还是期权？
20世纪80年代，华尔街上有一家公司首创了垃圾债券的投资基金，他们的投资理念非常类似于我们讲的期权投资法.
一般来说，被评定机构定为BB以下的公司债券，由于其公司经营状况不佳，资信情况比较差，有可能到期不能兑付本息，因其风险极高，而被统称为垃圾债券.
不过，这些垃圾债券的价格则非常低。投资人购买这些垃圾债券时，普遍采用期权投资的理念：如果该公司将来倒闭，那么，投资人损失的就是当前支付的垃圾债券的价格，反正这些垃圾债券的价格也非常低，损失是固定的。如果该公司经营情况改善，那么，投资人就能够得到还本付息的回报.
这就是，类似于一个二叉树模型的期权投资：
投资450美元

公司经营情况改善时，兑付债券，还本付息，投资人收益为1150美元

公司经营情况持续恶化，无法兑付本息，投资人收益为0美元

假设公司债券的票面价格是1000美元，名义利率是15%，当前市场价格是450美元
投资人购买垃圾债券之后，如果出现了新信息，公司的经营业绩出现好转，那么，投资人就有了一项权利向发债公司要求兑付1150美元本息；如果公司经营情况不佳，那么，投资人收益为0，今后的损失也就是当前的450美元，这是典型的期权投资法的理念.
垃圾债券的当前价格是450美元，这其实也就是市场上对于该期权价格的判断。
例2 外资在西气东输中的风险管理
2002年6月，举世瞩目的西气东输工程全面开工，标志着这项东西横跨4000公里天然气管道工程的正式启动，预计建成之日起，新疆塔里木盆地的天然气资源将可以直接通过这条管道输送到长江三角洲地区.
这项工程的主要投资人和建设者是出资50%中国石油，英国壳牌、俄罗斯天然气公司和美国的埃克森美孚在内的六家国际能源公司组成的国际投资集团投资45%，余下的5%由中国石化来投资
中国石油与其国际投资伙伴将合作组建“上游开采公司”、“管道建设公司”和“下游销售公司”三个独立的法人。德意志银行作为该工程的财务顾问
外资通过注册新的有限责任制的子公司的方法，用三个不同的身份来参与这三个阶段性项目。举例来说，我们看到的并不是一个统一的埃克森美孚公司在全面投资参与西气东输工程，而是由其为这项工程专门注册新成立的三个子公司，其他外国投资方的情况也大致与之相仿
整个工程中耗资最大的部分是输气管道的建设，预计管道合作公司共需投资约435亿元人民币，但是，只有其中35%由中外投资方以股本金出资；其他65%通过借贷人民币融资
因此，以独立注册的有限责任制的子公司来承担银行贷款是一种比较安全的做法；如果上游的天然气勘探顺利，开采成功的话，管道公司的收益仍然有保证；如果出现极端不利的资源开采情况，或者下游销售不畅，那么，外资在管道公司中的投资以其股本金为损失的极限。（特别需要指出的是，埃克森美孚公司为此注册了一个资本金仅为100万元人民币的“埃克森美孚中国天然气管道有限公司”来承担上百亿元的银行贷款。）
就这个意义讲，投资方等于是获得了一项卖方期权：即允许他们在出现上游天然气资源不足或下游销售不畅的情况下，将管道投资损失推给了贷款银行，从而预先锁定了自己的损失。

寻找不确定性的价值（利用风险）
期权投资法可以帮助我们用一个固定的价格去锁定投资失败的风险，这样我们就可以全力以赴去争取投资的增长空间。这就类似于我们从期权定价法中得到的启示：一旦我们拥有一项期权，那么，股票的波动率越高，我们手中的期权就会越有价值
例3上海市免费开放过江交通设施
1991年和1993年，上海市为了开发浦东新区，向亚洲开发银行借款16亿元人民币，先后修建了南浦大桥和杨浦大桥.
之后的几年时间里，上海市政府为了偿还贷款，过桥费用一直在上涨。当时他们采取的还是套利投资法，即预测未来的车流量，然后乘以每辆车的过桥费用，这样就得出了投资收益，用以偿还贷款
到了1997年，受东南亚金融危机的影响，在浦东的投资增速减缓。为此，上海市政府宣布了免费过江的措施。这对于浦东开发不啻是一个好消息，此后，上海浦东开发区的价格开始逐步上涨，政府从土地转让中收取了更多的收益
我们相信，上海市政府是将套利投资法转换成了期权投资法，他们将南浦大桥和杨浦大桥看作是两项期权。这两项期权的价格就是16亿元人民币，买下这两个期权后，浦东开发的“利好”的不确定性越强，期权就越有价值。开放免费过江后，他们无法通过大桥来收取过桥费，就等于是损失了16亿元的期权价格，但是却创造出了更多的有利于浦东土地资产的不确定性，这些有利的不确定性将推高浦东土地价格，使政府最终收益，并偿还了亚洲开发银行的贷款.
不确定性，即有可能是一种向下的风险，也有可能是一种向上的机遇。我们所要做的是：找到对我们有利的不确定性，同时用一种合理的代价去防范对我们不利的不确定性，期权投资法的概念，已经被广泛应用于基础设施建设中的投资决策中了
例4南京长江二桥的价值
2003年9月，造价30元人民币的南京长江二桥，以45亿元人民币的价格出售给西班牙的某风险投资公司.
这家风险投资公司就是利用了期权投资法来衡量其投资价值的。他们把这座大桥看做是一项期权。以今天支付的45亿元为代价，获得了今后30年期限的收益权，只要中国经济健康发展，他们就可以从这笔投资中获益。而即便中国的经济发展出现了低潮，他们也不会有额外的损失了。
投资人买下这个期权后，中国经济发展的不确定性越高，对他们只会越有利。因为此时的不确定性如果是负面的，他们的损失已经被固定了；如果出现的是正面的不确定性，他们就会获得高额的回报
我们可以把30亿元人民币看成是创造这项期权的成本，其价值是45亿元人民币
一旦确定了期权的价格，不确定性就对投资人有利，这是一个典型的期权投资实例
期权投资人并不比其他投资人更聪明，掌握更多信息，或者更加偏好高风险的资产，他们只是利用了现有的市场信息，以可见的代价去锁定未来对他们有利的机遇
许多时候，我们不能简单的依靠我们的预测分析，市场上的信息可能不足以使我们完全准确的把握未来资产的价格的变化，此情况下适用期权投资
我们时刻处于不确定的环境中，期权投资法告诉我们：用当前的、有限的、可以承受的、可以预计的代价去锁定未来的、不可预计的、有可能是十分有利的发展机遇，这是期权投资法得到广泛应用的原因.
例5高通货膨胀时期的长期国债
高通货膨胀时期所发行的长期国债也可以作为期权投资的对象。
一般来说，高通货膨胀时期发行的国债只有提供较高利率，才能吸引投资人。这样一来。财政部就必须承诺在未来10年或者更长的时间里，以高于当前通货膨胀水平的利率向投资人支付利息
如果未来的通货膨胀水平保持在这么高的水平上，那么，投资人也有了一部分的利率保障。如果未来的通货膨胀得到治理，甚至出现的通货紧缩的情况，那么，投资人手中持有的高息国债就会获得巨大的收益。