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1、中国银行 (601988) 定位分析报告 行业：银行业 主营业务: 包括商业银行业务、投资银行业务及保险业务 投资要点: ◆公司是一家国际化银行，在多年的发展历程中，曾创造了中国银行业的许多第一，目前在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领域仍居领先地位。 ◆作为北京2008 年奥运会银行合作伙伴，奥运权益是公司在未来几年内所独有的、区别于其他同业竞争者的不可复制的稀缺资源 ◆公司将重点发展理财服务并增加公司在中高端客户中的市场份额和渗透率。公司拟针对富裕客户开发综合理财平台。并有一系列计划,包括将“中银理
2、财全球服务”推广至亚太地区以外；以直销模式开拓二手房地产市场；相信这些措施将有助于公司把握个人贷款的增长。 ◆与大多数商业银行一样，公司的经营业绩很大程度上源于净利息收入，2004年和2005年，净利息收入占公司营业收入的81.1%和86.5%。利率波动可能以不同方式对公司的财务状况和经营业绩造成不利影响。 ◆首日上市可能定位在3.8-4元之间。 公司概况 公司是一家国际化银行，在多年的发展历程中，曾创造了中国银行业的许多第一，目前在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领域仍居领先地位。截至2005 年末，公司的总资产为47,428.06 亿元，是中国四大商业银行之一，拥有在中
3、国商业银行之中最广泛的国际网络。公司是全球第32 大银行。商业银行业务是公司的核心业务，包括公司业务、个人银行业务及资金业务，占公司2005 年总收入的91.98%。公司还拥有从事投资银行、保险及资产管理业务的专业子公司。 2006 年5 月，公司成功发行了29,403,878,000股H 股普通股（包括悉数行使超额配售选择权部分），并于2006 年6 月1 日在香港联合交易所上市交易。 募股资金投向及其效益分析 本次发行预计可募集资金200亿元（未扣除发行费用），将全部用于补充公司资本金。本次募股资金的运用，预计将对公司的财务状况及经营成果产生以下的直接影响： 1、对净资产、每股净资
4、产和净资产收益率的影响：通过本次募股，公司净资产预计将增加约200亿元（未扣除发行费用）。由于本次发行价格区间的下限高于2005年12月31日的公司每股净资产，且公司在本次A股发行前所发行的H股价格同样高于2005年12月31日的公司每股净资产，因此本次发行募股资金到位后，公司的每股净资产和净资产收益率也将相应产生变化。 2、本次募股资金到位后，公司的资本充足率将得以提高。 3、对盈利能力的影响：由于从本次发行完成到业务规模的相应扩大还需要一个过程， 因此直接产生的效益可能无法在短期内明显体现。本次发行有利于充实公司资本金，为公司的长期发展提供了有力支持。 公司价值分析 业务经营
5、情况 按总资产计算，公司是国内四大商业银行之一，拥有在国内商业银行中最广泛的海外机构网络。根据《银行家》杂志，按截至2004 年12 月31 日总资产计算，公司是全球第32大银行。商业银行业务是公司的核心业务，包括公司业务、个人银行业务及资金业务，占公司2005 年总收入的91.98%。公司还通过子公司从事投资银行及保险业务。公司的商业银行、投资银行及保险业务组合，构成了全方位的金融业务平台，使公司能够为客户提供综合服务。公司总行设于北京，并在中国内地、香港、澳门及其他海外地区经营业务。2003 年至2005 年，公司的营业利润分别达548.26 亿元、578.41 亿元及647.44 亿元
6、其中，分别有321.03亿元、431.63 亿元和476.27 亿元来自公司的国内业务，截至2005 年12 月31 日，公司的总资产为47,428.06 亿元，其中未扣除抵销项目前总资产的76.74%来自公司的国内业务。 公司在多个领域均是国内市场上的领导者。根据人民银行、外管局和其他银行年报的数据，公司是： 1、截至2005 年12 月31 日，以余额计算，国内商业银行中最大的外币贷款提供行及外币存款接受行，市场份额分别约为43.3%及40.9%（按商业银行口径计算，不包括政策性银行、城市信用社、农村信用社及外资商业银行等其他金融机构）； 2、2005 年度，以业务量计算，是国内商
7、业银行中最大的国际贸易结算服务提供行，市场份额约为32.6%，截至2005 年12 月31 日，以余额计算，公司贸易融资业务在四大银行中的市场份额超过50%，居四大银行之首； 3、2004 年四大银行中非利息收入占总营业收入百分比最高的银行； 4、四大银行中总住房按揭贷款增长率最高的银行，2004 年较2003 年增长31.0%，而2005 年则较2004 年增长14.5%； 此外，公司是四大银行中唯一一家自2003 年至2005 年各年均获得国内商业银行人民币存款市场份额增长的银行。 公司的主要业务分为三部分，包括商业银行业务、投资银行业务及保险业务。2005 年公司的核心业务--商
8、业银行业务约占公司总收入的91.98%。2005 年公司的境内业务约占公司总营业利润的73.56%。 由于自2000 年以来日益加强对个人银行业务的重视，公司个人银行业务近年显著增长，截至2003 年、2004 年和2005 年12 月31 日公司境内业务的个人贷款余额分别为2,540.19亿元、3,513.45 亿元及3,799.58 亿元，年复合增长率为22.3%。 财务分析 （一） 主要财务指标 （二）主要监管指标 简析： 1、2005 年公司成功发行了次级债券并引进战略投资者资金，进一步提高了资本充足率水平。截至2005 年末，公司资本充足率为10.42
9、较上年末增长0.38 个百分点；核心资本充足率8.08%，较上年末下降0.40 个百分点。截至2005 年末，公司资本净额3,262 亿元，较上年末增加558 亿元。其中，核心资本净额2,530 亿元，较上年末增加245 亿元。公司加权风险资产总额31,310 亿元，较上年末增加4,375 亿元。 2、近三年以来，公司五级分类制度下的不良贷款金额及不良贷款率持续下降。公司的不良贷款余额由2003 年末的3,512.24 亿元下降为1,032.26 亿元，不良贷款率由2003 年末的16.3%下降为4.6%，主要原因有：近年来公司对贷款的风险控制增强，新增贷款不良率明显下降。与此同时，公司
10、在股份制改革过程中实施了财务重组，加大了呆帐核销的力度，减少了公司的不良贷款存量。 3、公司注重资产的流动性管理，近三年年末，公司人民币资产的流动性比率均在30%以上，高于25%的监管指标。 4、公司近三年末的人民币存贷款比例均低于75%，满足监管指标。2003 年至2004 年本行存贷款比例稳定在60%左右，2005 年12 月31 日下降为51.7%，主要原因是受国家宏观调控政策的影响，公司收缩了对部分行业和企业的贷款发放。 定 位 分 析 一、同行业比较 代码 证券名称 总股本 除限售股份外流通A 05每股收益 05每股权益 主营收入 收盘价 市盈率 市净
11、比 600000 G浦发 391500 117000 0.64 3.97 2146700 10.30 16.22 2.59 600015 G华夏 420000 156000 0.31 2.49 1379447 4.83 15.58 1.94 600016 G民生 1016587 408193 0.37 2.13 2380037 4.55 12.30 2.14 600036 G招行 1037434 470570 0.38 2.38 2505865 7.96 20.95
12、 3.34 000001 深发展 194582 140936 0.18 2.59 851562 8.10 45.00 3.13 平均值 612021 258540 0.38 2.71 1852722 7.15 22.01 2.63 601988 中国银行 25,734,565 649350 0.13 1.38 13873900 3.08 23.69 2.23 从同行业看，中国银行无论从总股本、流通股都比同行业大，每股收益和主营收入都低于同行业水平，所以中国银行的合理价位应低于7.15元。
13、并且G民生和G招行的每股收益都高于中国银行，所以中国银行的合理价位应低于4.55元。 按同行业的市盈率来计算，中国银行的合理价位应在2.86元。按同行业的市净比来计算，中国银行的合理价位应在3.63元左右。 二、大盘定位模型 大盘定位模型主要是从大盘市盈率、流通盘、业绩等角度来分析计算。 代码 证券名称 总股本 Ａ股流通股 每股收益 每股权益 收盘价 市盈率 市净比 600050 G 联 通 2119660 832000 0.13 2.24 2.47 19.00 1.10 600036 G 招 行 1227933 47057
14、0 0.32 2.01 7.96 24.88 3.96 600028 中国石化 8670244 280000 0.46 2.49 6.27 13.63 2.52 600900 G 长 电 818674 271480 0.41 2.71 6.87 16.76 2.54 00002 G 万科Ａ 372269 267510 0.36 2.23 5.92 16.44 2.65 600010 G 包 钢 338876 184295 0.3 1.88 2.64 8.80 1.40 60001
15、5 G 华 夏 420000 156000 0.31 2.49 4.83 15.58 1.94 000001 深发展Ａ 194582 140936 0.18 2.59 8.1 45.00 3.13 600001 G 邯 钢 276378 139585 0.33 3.1 3.94 11.94 1.27 600569 G 安 钢 201824 95475 0.21 2.99 2.52 12.00 0.84 平均值 1464044 283785 0.30 2.47 5.15
16、18.40 2.14 601988 中国银行 25734565 649350 0.13 1.38 3.08 23.69 2.23 备注：以上两表的财务数据为2005年数据，收盘价是指7月3日收盘价。 通过大盘定位模型，中国银行的上市定位应在4.40元左右。 三、股本相近的上市定位模型 代码 名称 发行价 总股本 发行股本 上市首日收盘价 上市首日升幅% 最新 每股收益 最近市盈率(%) 600050 G联通 2.3 2119660 500000 2.87 24.78 2.47 0.13 19.00
17、 600036 G招行 7.3 1227983 150000 10.66 46.03 7.96 0.38 20.95 600028 中石化 4.22 8670244 280000 4.36 3.3 6.27 0.456 13.75 600900 G长电 4.3 818674 232600 6.18 43.72 6.87 0.408 16.84 600001 G邯钢 7.5 279024 35000 7.91 5.46 3.94 0.4 9.85 600010 G包钢 5.18 338940 3500
18、0 6.4 23.55 2.64 0.35 7.54 600015 G华夏 5.6 420000 100000 7.15 27.68 4.83 0.31 15.58 平均值 5.2 1982075 190371 6.50 24.93 5.00 0.35 14.79 601988 中国银行 3.08 25383916 649350 3.08 0.13 23.69 按股本相近的大盘股首日上市的平均升幅比较，中国银行的合理价位应在3.85元左右。 在股本相近的个股中，中国联通与中国银行无论在每
19、股收益、总股本、流通股都较为接近，中国联通首日上市的升幅在24.78%，则中国银行的价位对应是3.84元。中国银行的首日上市的价位有可能在3.8元左右。 四、 其他影响因素。 近期上市的新股首日上市定位都超出其合理定位，由于中国银行是大盘股，所以与近期盘子稍为较大的大同煤业进行比较： 大同煤业首日上市均价11.06元来计算，其首日升幅=（11.06-6.76）/6.76=64% ①若按大同煤业的升幅来计算，中国银行的首日上市定位=（64%*3.08）+3.08=5.05 但由于大同煤业的股本比中国银行小较多，并且每股收益都比中国银行高，所以中国银行的首日定位应低于5元。 若
20、中国银行定位在4元，则其对应升幅30%左右，对于近期次新股首日的表现，其首日升幅有可能达到30%。 ②与香港上市的股价比较，中国银行在7月3日在香港收盘价3.57元，考虑到A股平均市盈率比H股高，所以中国银行首日上市应高于3.57元。 结 论 根据前二级市场的特点，以及结合影响新股定位如行业、流通盘、业绩等因绩，该股上市首日可能定位在3.8-4元之间。 在具体建议上： 1、若定位在3.6元以下，具有短线机会，投资者可逐步介入。 2、若定位在3.8元左右，投资者可根据换手率情况，视情况变化决定是否介入。 3、若定位在4元以上，已是一步到位，没有再介入的必要，建议抛出。
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