《证券投资学》--投机智慧讲义（1）.docx

《证券投资学》参考资料

投机智慧

许沂光

第 1 章 序

一位职业炒家，入行初期屡战屡败，输得一干二净的噩梦，一再重演，最后成功地将一个三万美元的户口，变成八千万美元；基金经理能人所不能，五年之内，年年丰收，每年收益均以三位数字增长；美国小市镇的炒家，从小做起，成为世界上最大的债券买卖专家；以证券分析开始，从事炒卖，七年之内每月均赚取25%，亦即是每年盈利1千4百巴仙；在工具股票指数市场，麻省理工学院的工程师，以电脑程序入市买卖，十六年后赚取二十五万巴仙。
上述惊人成就的主人翁，将会逐一在本书出现接受访问，吐露心声，大公无私地将投机心得取胜要诀公之于世。
成功与失败，分野在于投机者的态度，买卖方式反为居次。事实、基本因素分析、图表分析，或者混合一起，都有一定的作用。本书介绍的访问将会着重于带出投机的重要共同点：买卖的态度与原则。
投机买卖是获取大量财富的机会。任何人都可以以小搏大，从而身成百万甚至千万富翁，但毕竟成功者少，失败者居多。一将功成万骨朽是投机市场的真实写照。
本书介绍的成功例子，是百中无一的超人表现。小心阅读，心领神会。最低限度可以提高作战技巧，较为奢望一点，是在读者中制造另一群投机明星。

是为序

许沂光

第 2 章 前 言

史惠加是出名的期货资料研究专家，大学毕业后加盟期货公司，任资料研究员，致力从事基本因素分析。入市初年，受到期货买卖的吸引，断断续续地参与期货投机买卖。断断续续的理由：

一、公司规定，职员不准炒作期货，要偷偷摸摸地在其他公司开立户口；
二、资金不足，得向亲属借贷，始能尝黄金梦；
三、学艺不精，每次均全军覆没终场。

经过多次失败经验，史惠加终于大彻大悟，找出失败症结：

第一，基本分析不足以克敌致胜，图表分析可以提高入市时间的准确性，二者应该相辅相成；
第二，风险管理尤其重要，可以说是取胜的先决条件。从今以后决不可再犯孤注一掷的错误

修正买卖的态度之后，史惠加开始尝到成功的滋味。几年之内，由小小资金做起，开始以一张合约作为买卖基础，积少成多，变成超过十万美元的户口。 资金增加，入市态度转为轻浮，成绩亦随之下降，几日之内，一个不小心的错误令到盈利急降25%。痛定思痛，史惠加暂停买卖，改从事写作，多余资金则购买物业。五年之后，再度出山，以一万六千美元开始，两年内再次踏上十万美元关口，但其后难有进展。
史惠加两次成功经验，都在十万美圆关口受阻而寸步难行，刺激起四方访问成功人士的雄心。史惠加身为出色的期货资料研究专家，著作等身，自然认为未如理想。事实上以史惠加的学识和经验理应得到更好的成绩。目睹其他成功的例子，盈利以倍数计，究竟成功的因素何在？史惠加下定决心，四处访问，誓将制胜密诀公之于众。
甚于知耻近乎于勇的精神，史惠加访问成功人士的目的，在于协助自己突破，同时亦可作为普通投机大众的明灯，一举两得。

史惠加订下发问的大纲包括：

一，投机制胜的重要条件；
二，入市的方法及态度；
三，买卖的戒条；
四，初入行时的经验；
五，对投机买卖的忠告。

表面看来平平无奇，但成功与失败之间关键往往在于投机者入市时的态度和纪律。史惠加的访问，轻描谈写地透露玄机，值得细味。

第 3 章 屡犯错误仍能成功的马加斯

(一)期货市场的特性

在各类市场之中期货市场最具神秘感。事实上期货市场在美国发展神速，过去二十年之间成交量增加超过二十倍，可供买卖的合约种类繁多，大致上可分为六大类：

一、利率期货， 例如债券；
二、股票指数， 例如S&P500；
三、货币类期货，例如日元；
四、贵重金属， 例如黄金；
五、能源期货，例如原油；
六、农产品，例如大豆。

由于时代进步，现实美国市场60%的成交量均集中于金融市场的期货和约，透过套期活动，期货市场与其他重要市场，包括股票交易所，债券市场及银行与银行之间的外币交易均有密切联系，因此成为举足轻重的买卖媒介，本书第一位介绍的投机奇才米高·马加斯是在期货市场发迹的。

期货市场的特性或优点包括：

一， 买卖的和约标准化方便交易；
二， 变现能力高，例如，债券期货每日成交数以十万张合约，投机者不愁没有对手；
三， 易于抛空，对于投机者，或需要对冲的实际用家非常重要；
四， 杠杆作用，由于期货买卖只收5%的按金，透过杠杆作用，胜负数额倍增；
五， 成本低，与现货市场比较，在期货市场买卖需负担的费用极为低廉，成为刺激成交量增加的有利条件；
六， 出入方便，除非市场出现涨跌停板的情况，投机者随时随地都可以买入沽出，建立新仓；
七， 交易所承担所有风险，无须顾虑因对手破产而追索无门。

(二) 取胜要诀

第一个登上投机奇才英雄榜的米高·马加斯，大学毕业后任职期货公司的资料员，深爱投机买卖，辞去受薪岗位，担任短时间的上市代表，最后受雇为职业炒家，为公司管理基金。马加斯担任职业炒家多年以来，战绩彪炳，名下基金的盈利屡次超过公司内其他基金经理的盈 利总和，十年之内，马加斯管理的户口净值增长二千五百倍，户口结余实际上由3万美元开始神乎奇迹地变为8千万美元。
与其他出色的投机家比较，马加斯早年的炒卖经验同样令人沮丧。入行初期，马加斯一而再，再而三地输得一败涂地。三番四次，马加斯私人户口都以清仓的结局离场。
马加斯初期失利的经验固然铭记心中，但最令人心痛的教训实际上来自一次胜利的战役，由于平仓过早，马加斯平白失去获取暴利的机会。放胆去赢，以及尽早放弃亏损中的和约，同样重要。尽量利用可以赢取暴利的机会，不急于将小小利润套现，是长期作战争取胜利的重要条件，亦可以避免事后懊悔，引致心情欠佳。 马加斯说：“赢钱的战役不好好利用，去赢到尽的话，何来利润填补输钱的买卖？”。
作为成功的职业炒手，马加斯当然拥有其他打胜仗的优越条件。马加斯除了坚持赢要赢到尽的原则之外，另外一个重要的戒条是切忌孤注一掷。过度投机的教训，马加斯印象极为深刻。在马加斯步向成功路途中曾遭遇滑铁卢，由小小户口做起，净值在千辛万苦经营下，已经积聚至三万美元。当时马加斯认为植物枯萎病可能再次出现，而令到秫米失收。一厢情愿的以全部资金买入秫米期货合约，结果全军覆没。 第二次类似的经验，马加斯又以全部身家买入木材期货和约，由于资金运用不当，噩梦差一点重临。距离斩仓离场的价位，可以说是间不容发。最后虽能安然度过，反败为胜，但上述两个重要的战役令到马加斯其后加倍小心应战。
马加斯定下的作战戒条是，每一次买卖的构思只准许输去5%，除此之外马加斯认为入市之前预先定止蚀盘亦非常重要，遇到入市失利，手上合约呈现帐面亏损，对于后市开始感到迷茫的时候，马加斯建议先行平仓离场，最低限度地减低风险，同时可以恢复神智清醒。 炒家最重要的是要有自己的主见，征询其他专家的意见，只会愈弄愈僵，每人都会有本身的长处及缺点，马加斯认为采纳太多人的意见，结果将会聚集个人的短处及缺点于一身，后果如何可想而知。 最后一点，马加斯认为买卖不宜过于频密，最适宜看准机会出击，否则变成愉悦自己，出出入入，等如自毁长城。

(三)屡战屡败

问：史惠加 答： 马加斯

问：米高，可以告诉我阁下投入期货买卖的起源吗？

答：1969年大学毕业之后，由于成绩优异，进入大学攻读心理学的博士学位，误交约翰，此君四处吹牛，自称投机能手，可以每星期赢取一倍利润。

问：你完全相信约翰的才干吗？

答：不错，其实约翰是低班同学，而我只缺投资经验，误入圈套，以每星期30美元薪酬聘请约翰担任投资顾问，并将全副身家的积蓄开立户口。

问：战绩如何？

答：事后我发现约翰对期货买卖的知识，与本人比较实际上系五十步笑百步，同样无知，以前他根本未曾涉足期货市场。

问：噢！盲人骑瞎马，你俩可曾得到幸运之神眷顾？

答：刚巧相反，小弟学业成绩一向为列前茅。因此心想只要努力学习，功力精进的时候，定无失败的理由。先父遗下一笔保险金三千美金。只好成为我的第二笔本钱，可以东山再起。但在再次买卖之前我的确下了不少功夫，包括阅读图表分析参考书，以及订阅投资通讯。

问：第二次买卖经验如何？

答：当时主要买卖第五类期货和约，例如秫米小麦大豆。由于夏天发生植物枯萎病关系，五谷类期货和约全部飞升，一季之内，户口节余暴升至三万美元。

问：可有英雄盖世的感觉？

答：乐不可之。

问：一年之内获利十倍的经验，除了满足好胜心理之外可有其他影响？

答：影响极大，可以说改变了我的一生，受到胜利的鼓舞毅然放弃学业，全身心投入投机市场。

问：时间？

答：应该是1970年12月，次年春季五谷类期货再次蠢蠢欲动，当时市场传言植物枯萎症可能再次打击秫米的收成，因此我部署妥当出击。

问：植物枯萎症的传言可有根据？

答：相信其他专家亦持相同观点，除了赢来的三万美元外，我再向家母借二万美元，全力出击。当时我买入伍万美元可以容许持有合约的最高张数，等候秫米及小麦上升。

问：成绩如何？

答：初时上落不大，直至有一日，华尔街日报登出头条：“在芝加哥期货市场，可以发现更多的植物枯萎病”，结果当日秫米价格开市后直线下跌，迅速跌停板。

问：当时你目睹价格狂泻？

答：我当时在经纪行呆若木鸡。

问：为什么不在跌停板之前抽身而退？

答：正确方法当然是先行平仓离场，但当时反应迟钝，同时一厢情愿地希望价位可能回升，直至跌停板之后，始意识到大势已去，当时寻求解决办法未果，由于弹尽粮绝惟有在转日平仓离场。

问：实际损失数目若干？

答：赢来的三万美元全部化为乌有。自家母借来的二万美元则剩下八千美元。次役教训：切不可孤注一掷。

问：投机秫米大败之后，你如何度日？

答：当时我一无所有，加入一间期货公司，任职资料员。

问：只负责资料研究及分析工作？

答：根据公司规定，资料研究员不准参与投机买卖。但我死心不改，在向家母兄弟及女友借贷并在其他期货公司开户买卖，为了避免东窗事发，当时落盘或问价都要以密码方式与经纪通话，胜负喜怒不行于色。

问：实际战果如何？

答：借来的本钱再次输得一干二净。

问：失败的理由何在？

答：问得好！实际上由头错到底。第一我不明白买卖的原则，第二我欠缺资金管理，直至1971年10月遇到名师，令到我扭转长期失败的困境。

(四)初尝胜利滋味

问：谁人？

答：爱得华。锡高达是天才的炒家，战绩辉煌。初相逢时锡君刚从麻省理工学院毕业，开始设计电脑程式，用以分析走势。其后我加入锡先生的公司工作，深受其益。

问：锡高达先生有什么长处？

答：基本上，锡高达顺势买卖。最主要的是他教导我入市失利时要及早投降，赢钱则要有风驶尽帆，另一方面耐心等待入市时机亦系重要的关键。

问：认识锡高达先生之后开始赢钱？

答：没有，继续失利。

问：一连串的败仗，可曾令你开始怀疑自己的能力或考虑该退出投机市场？

答：有，我经常问自己，我真的奇蠢如牛吗？得到的回答非常清晰：米高，你并不愚蠢，天下无难事只怕有心人。因此我继续奋斗下去，其后我结识另一位良师益友荷斯达德，荷君认为锡高达先生的观点正确。得到两位不同人士的教导，而方法大同小异，功力逐渐进步。

问：如何积聚入市的本钱？

答：经过多次失败的教训，我变得较有耐性，事实上我已经一无所有，同时借贷无门，只可以慢慢储蓄，再与友人合资，以1400美元开立期货户口。

问：合资户口？谁人负责落盘买卖？

答：我的朋友对于期货买卖全无经验，因此由我全权负责买卖，当时是1972年7月美国实施价格管制，以压制通货膨胀，理论上期货市场亦受监管。

问：尼克松的物价冻结计划？

答：对。举例说，夹板的价格冻结在一千尺一百一十美元之下。

问：政府的物价冻结的计划是否收效？

答：物价被冻结在一定的价位之下。由于违反自然供求关系，逐渐造成短缺的现象，理论上期货市场亦在监管之列。有一日，夹板价钱在报价机上突破官方限制价位报111。1美元，超过一角钱，跟着是一百一十美元，我四处查寻理由不得要领。

问：夹板是否唯一冲破官方订定的冻结水平？

答：对，翌日夹板以每一千尺一百一十美元八角开始，当时我想夹板既然突围而出，理论上可以升到任何价位，因此把心一横毅然购入一张和约。

问：最终夹板升到什么价位？

答：200美元。

问：你只持有一张和约？

答：顺水推舟，一路加码，大获全胜。户口由7百美元暴升至1万2千美元。

问：这是你秫米惨败之后最值得纪念的战役？

答：毫无疑问，是我投机生涯的转折点。

问：现货的夹板市场是否仍停留在一百一十美元之下？

答：理论上仍然被法律限制，不能越雷池半步，但期货市场则成为夹板用家最后入货机会。

问：换言之，形成官方价和黑市价两个市场？

答：不错，对于缺乏长期供货商的用家来说只有在期货市场以较高的价钱购入夹板，大部分供应商也大为光火，要在现货市场以官方价格出售。

问：供应商不懂得在期货市场善价而沽？

答：当时法律定义含糊不清而且夹板期货市场尚属萌芽阶段，未被普遍接受，因此供应商只得徒呼奈何。

(五)刻骨铭心的战役

马加斯经过多次失败经历以后，终于踏上成功之路，资金由七百美元积聚到一万二千美元，由于对投机夹板买卖成功，马加斯认为货源短缺现象将影响木材市场，出现缺货上升的市场。在胜利冲昏头脑的情况下，马加斯忘记了投机秫米的教训，再次孤注一掷，连本带利买入木材合约。马加斯在一百三十美元的水平购入木材合约，但美国政府开始发现夹板市场的越轨表现，决定不让夹板升越冻结价格的历史重演，在马加斯购入木材合约的第二天，政府官员宣布将会严厉惩罚炒高木材的投机商，木材期货价格应声下跌至117。00美元，马加斯户口净值亦瀑泻至四千美元，连续两周之内政府官员不断重复管制物价的决心，而马加斯户口仅可维持持仓的最底水平，与被迫斩仓价位紧相隔一线。两个星期之内马加斯寝食不安，惶惶不可终日，每日返工发放工，随时随刻预备放弃投降，马加斯心情固然紧张，另一方面为自己愚蠢的买卖而感到懊悔。最后，幸运之神降临，马加斯坚持抗战到底的精神终于反败为胜，政府管制物价的毅力未能贯彻始终，木材价格开始回升，平仓计算，户口净值增值至二万四千美元。受到木材战役的教训，马加斯发誓永不再重蹈覆辙，孤注一掷。功力渐进，投机渐入化境。1973年户口节余进一步上升到64000美元新高峰。 1973年美国宣布放弃价格管制计划，美元汇率如水就下，世界进入疯狂的通货膨胀年代，马加斯投机工夫进入化境。在配合前所未有的一面倒时势，如鱼得水，在全面上升的市势中成为常胜将军。在一片牛气冲天的期货市场，马加斯无意中犯了一个重大的错误，有风时不懂使尽帆。当时大豆期货，由每蒲式耳美金3员2角五仙暴升至12美元，马加斯在升市之中，一时冲动将所有好仓套现，一相情愿的希望在大豆出现回吐时再度买入，忘记了顺势买卖的格言。马加斯的师傅锡高达一向认为除非证实市势已经逆转，否则不可随便离开市场，赢钱必须赢到尽。平仓之后马加斯目睹大豆连续十二日涨停板目瞪口呆，不知所措，每日往返到公司，都要忍受锡高达继续享受大豆涨停板的利润，而自己则要坐冷板凳的痛苦。事实上上班变成了一种难以忍受的折磨，给予马加斯一个刻骨铭心的教训。
马加斯的期货户口节余，直线上升，由700美元开始进至12000美元偶不慎跌回4000美元其后再增加到24000美元，1973年冲向64000美元进而越上十万美元大关。足够保证马加斯成为棉花市场出市买卖的基本条件。在棉花期货出市买卖的经验，令马加斯认识到即市图的重要性，可以在低风险的情形下谋取利润。

(六)成为职业杀手

对于近年期货的表现，马加斯亦同意难于琢磨。以下是史惠加与马加斯的对话。

问：市场难度增加，你如何应变？

答：减少买卖次数，在有利条件三位一体时，始重注出击。

问：三位一体，什么意思？

答：第一基本因素应出现供求不平衡的情况，表示大市将会有较大的波动。
第二，图表分析，必须发出相同信号。
第三，市场基调要与大市走势互相配合，比如说，在牛市之中，向淡消息可以置之不理，稍有利好传闻，则脱缰上升。

问：你是否坚持限制入市买卖的次数？

答：知易行难，理论上我应该只选择三个条件都具备的市场入手。但我太喜欢入市带来的刺激及趣味，经常情不自禁的出出入入，娱乐自己。

问：可有影响整体的利润表现？

答：当利好条件兼备的时候入市，注码通常是游戏盘的五至六倍，因此利润并不受到不良影响。

问：主要利润均来自三位一体的买卖？

答：对。

离开棉花市场之后，马加斯在1974年摇身一变，受雇于期货公司成为职业杀手，当时盛行招聘博士人才，为公司基金操刀，务求以钱换钱。马加斯以学士资历入阁，纯粹依赖多年资料研究的经验，以及炒赢大势的战绩而受到赏识，事实胜于雄辩，马加斯战绩彪炳，户口由三万美元开始，数年后，再注入十万元，投入资金合共十三万，十年之后户口净值升至八千万美
元。

问：你将三万美元的户口变成八千万元，期间过程可否吐露一二？

答：三四年后公司再注入十万元，但亦同时不断从户口支取利润，当时经济飞升，物价上涨是炒作的良机而公司习惯上每年上抽取30%作为行政费用。

问：换言之，每年最少赚取30%，始可保证收支平衡？

答：年复一年的战绩均维持于获利1百仙巴以上。

问：战绩最好是那一年？

答：毫无疑问是1979年，当年黄金一直冲上八百美元大关，我把握了机会，赚取了惊人的利润。

问：你一直持有好仓？

答：出出入入，但都赚取到大部分的升幅，最多一次利润超过一百美元，当时市势牛气冲天，只要看的准，不愁没有机会赚钱，举例说我在澳洲市开始买入黄金，到香港市可能已经推高十美元，在伦敦市再推高十美元，纽约市开市的时候已经可以获利平仓，将三十美元的利润落袋平安。

问：1969年，你基本上是二十四小时不停的买卖？

答：当时我在加洲居住，利用时间上的优势，当纽约的同事尚在梦乡之中的时候，我已经同香港的同行过招。

问：可有值得纪念的战役？

答：有！苏联入侵阿富汗的消息刚在电视中出现，而香港的金市全无反应，价格停留不动，于是我不动声色地静静够入二十万盎司的黄金。

问：即是买入二千张合约，仍然神不知鬼不觉？

答：据我所知对手被公司开除，我上次到香港旅游的时候，友人说我不应再踏足金银市场，当年战役香港金商记忆犹新。

问：他们知道对手是谁？

答：是。

问：他们可曾怀疑你有内幕消息？

答：初时香港对手以为我失去理智，胡乱买卖，但十分钟之后，消息可是外泄，人人竟相抢购黄金价位急涨十美元，在短短十分钟之内，我赢到200万美元。

问：黄金牛市最后以暴跌结束，你离市价位若干？

答：在金价升至750美元左右我以金盆洗手，其后金价一直剽升接近900美元，不久之后急挫至400美元，因此心情甚佳。

(七)畅谈心得

问：阁下由一个失败的投机者摇身一变成为常胜将军，时间刚与1970年代中期商品期货的大牛市吻合，请恕我提一个不客气的问题，究竟你的成功，市势的上升所占的百分比有多少比重？

答：老师讲当时在通货膨胀的背景之下，大部分商品期货都直线上升，只要你肯买入后持有想输亦是一件难事，再该段期间之内，成功的例子数不胜数，点石成金的故事俯拾皆是。

问：但是大部分人都不能保留既有利润？

答：不错，但我比较幸运，当势市转的比较飘忽的时候，我的投机技巧亦日渐进步，称得上一个成熟的投机能手。除了早期的沉痛经验之后，每一次入市前非常小心，避免再次跌落陷阱，但有一次，在外汇买卖之中，由于手风顺，再加上利润颇为可观，手上持有大量马克盘口，刚巧遇到德国中央有银行入市干预，五分钟之内，输去二百五十万美元，我即时弃城投降，以避免损失继续扩大，但其后市势随即摆脱干预的影响，收复全部失地。

问：与你斩仓时间相距多久？

答：半个小时。

问：你没有重新入市？

答：已经吓破胆。

问：事后检讨，你认为反败为胜，而波及的金额庞大，自然不是愉快的经验，但别无其他办法，当时的汽势，令你不得不平仓，换取安全的感觉。

答：马加斯在投机市场打出名堂，已经老怀安慰，事实上，在投机市场赢得漂亮的战役，是我的专长，否则，我专任擦鞋工作也说不定。

问：一个出色的炒家的特长是否与生俱来？

答：我认为顶尖的投机家需要依赖天分，上天后赐的条件，既如一位出色的音乐家。但要成为一个具有竞争力的炒家，并且以投机维持生计，我相信努力学习，亦可踏上成功路途。

问：你曾经走过失败及成功的不同路途，对于经常输钱的炒家，或出入行的学徒，可有什么值得珍贵的忠告？

答：第一次买卖的构思，只可以输去本钱的5%，这样你可以容易出错二十次，始会全军尽墨，我强调以买卖构思作为衡量的基础。比如你预算买入黄金及白银，由于性质相同，只可以作为一个意念处理，另总共的损失不可以超过本金的5%。第二，入市之前必须摆下止损盘，止损盘要切切实实的，安置妥当，以确保在一定价位斩仓离场。

问：换言之未入市之前，你已经摆妥出市价？

答：对！我永远依照此原则入市买卖，任何成功的炒家必须照此执行。

问：以你的买卖数量，假如将此止损盘直接交由市场处理，是否较为困难？

答：是，但我的经纪被指示在一定价位止损。

问：以你对止损盘重视的程度，表示你所有入市的盘口均伴以离市的指示？

答：绝对正确，另一方面，假如入市以后，发觉形势不妙我亦会及时平仓，而不会感到尴尬。

问：亦即是说，即使入市后只有五分钟，当时你感到有危险的时候，你亦会毫不犹豫平仓，可你的经纪认为你的神志有可能有问题亦在所不计？

答：为了确保在投机市场生存下去，别无其他途径。当你感到前路茫茫，莫衷一是的时候，最佳的处理办法便是暂时离开市场，放假休养到恢复灵感，即可随时加入战斗，有百利无一害。根据以往的经验，小休之后，头脑清醒，战绩多数有优良的进展。

问：必须独断独行，事实上，我认识不少出色的投机家，但我经常提醒自己，每人均会有特别的专长，同时会有不同的弱点，假如四出访问之后始决定下注，结果集合个人的缺点于一身，后果自然不堪回首。

问：集合他人的意见，另一个缺点是否令到自信心下降，而形成畏首畏尾？

答：对，自己部署的买卖，信心实足，在未触及止损盘之前，自然可坚持到底，输了亦无话可说，否则三心二意，难成大事。

(八) 留意转势

马加斯投机买卖，已经由市场证明功力非凡，马加斯最注重三位一体的入市条件，其中市场基调与市场市势是否相配合占有重要的地位。下面是一个典型的个案。70年代末期大豆进入牛市阶段，市面严重缺货，每周政府宣布数字的时候，都会显示非常强劲的出口数字。概括一句话：供不应求。数字公布时，大豆价位自然被推高。当时马加斯拥有大量的好仓和约，一日，经纪来电马加斯：米高，先告讼你一件好消息，出口数字再创高峰，大豆报升，但同时要通知你一个坏消息，你持有的好仓并没有暴仓，即没有增加新的持仓数量。市场普遍认为大豆合约会连续三日停板，马加斯对于自己尚未暴仓而深感懊悔。次日大豆果然以涨停板开出，其后大豆和约在涨停板价位出现活跃的交投，然后，忽然之间，大豆合约回头下跌，马加斯如愿以尝地买入更多的大豆和约，此时马加斯心想：大豆应该连续三日涨停板方能与市场消息相配合，奇怪！沉思片刻之后，马加斯认为市道不稳，立即通知经纪沽出手上所有好仓和约，并且反手抛空，一时之间马加斯成为市场的疯狂大沽家，结果大豆价位大幅下跌，马加斯大获全胜。上述战役，充分证明利好出笼，而市势未能作出相应的上升，可以放心的沽空。

问：好消息出笼，市势表现未如预期强劲，令你将大豆好仓全部放弃，转而沽空，大获全胜，是否独一无二？

答：非也，另一件案例同样发生在70年代中期。当时差不多全部期货都直线上升，有一日，上升市势非常强劲，几乎全部商品期货都已到达涨停板，棉花亦然，奇怪的是棉花以涨停开出，然后，开始下跌，最后只比上日收市高少许收市，其他期货则全部以涨停报收。

问：后果如何？

答：棉花当日创下的最高价，以后亦不复见。

问：亦即是说你非常留意市场与市场之间的共同点，假如某个市场表现特别差劲，你会小心捕捉沽空的机会。

答：分析正确。以棉花市场而论，在其他期货全部涨停板的情况下，竟然独自回头，弱势毕呈，任何反应敏捷的炒家都不会放弃沽空的机会。举一个相同的例子，假如市场受到强烈利好的消息冲击，而竟然无动于衷，相信你亦不会错过沽空的机会。

问：大部分炒家最常犯的错误是什么？

答：误以为可以依赖专家提供的意见，在投机市场争一日长短。

问：专家之言，不可以尽信，请作进一步解释？

答：第一，尽信书不如无书；第二，专家本身并非投机家，并非实际入市的炒家，子非鱼，安知鱼乐？举例说，普通的期货经纪，终其一生都不能变成出色的期货炒家，听信经纪建议入市焉能不败？总而言之，一分耕耘一分收获，要在投机市场出人头地，必须亲力亲为，尽力做好你的功课，小心部署，除此之外，别无成功捷径。

问：其他必须纠正的误解？

答：最愚蠢的信念莫如说认为大户可以互相勾结操纵市场的上落，可以说我认识世上大部分的大炒家，但在百分之九十九的情况下市场的力量比任何人都大，要向上升的市势终归要向上升，要跌的亦会最终回顺，干扰市场的力量，只可以产生短暂的影响力。

问：你曾经得到两位良师的教导，令你从失败路途走向成功大道，阁下可曾总结成功的条件，转而授予其他有缘人士？

答：授予同样令人喜悦，最成功的例子，是我的好友布鲁士·郭富拿。

问：郭富拿成材的理由究竟得力于你的训导，抑或归功于他本身的天才？两者比较孰重？

答：郭富拿本身是一位教授及出色的专栏作家，学习勤敏，天才横溢，充分具备了成功的条件。

问：学识之外，其他特别的优点？

答：郭富拿胜在够客观，观察能力超人一等。

(九)进退有度

问：经过多年苦战，可有感到疲倦？

答：当然有，由1983年开始，我发觉不及当年勇猛，似乎需要重新充电。

问：要投机成功，胆量是否重要？

答：胆量是不可缺少的条件，作为一个成功的投机家，必须勇往直前，要有实验新产品的勇气，要有接受挫折的勇气，当事事逆境的时候更需要勇气。

问：十年，或二十年之后，你是否会继续炒下去？

答：会。炒卖除了可以赢钱之外，亦系有趣的玩意，我不希望赢取大量金钱，或再次赔上我的房地产也说不一定。

问：你只系因为有趣而继续不停地参加投机买卖？

答：不！倘若生存只为炒做，刺激之余，尚有其他生存情趣，得到平衡的效果，投机更成为有趣的玩意。此点举足轻重，我相信其他成功的投机家亦有类似的经验。

问：假设三番四次入市失利你会如何处理？

答：初期我曾试图加重注码，希望扭转劣势结果愈弄愈僵。最后，我知道只可以从减低注码入手，如果再无改进，则索性停止买卖，直至重新踏上赢钱的路途为止。

问：根据你的经验停战最久的时间是多少？

答：三至四个星期。

问：可有检讨短暂时间失利的理由？

答：我相信主要是输钱令我失去信心。形成输完再输，心理上失去平衡，成绩自然未如理想。

问：根据你历年的成绩衡量，阁下称得上是一位极出色的投机家，你认为比别人优胜的地方是什么？

答：我相信主要理由在于思想开明。对于难以置信的消息，我都会平淡加以处理。举例说，我曾目睹不少行家赢取大量金钱，但一旦开始失利的时候，便不能自制，继续输下去，而我则会很快地警告自己：你不能输下去了，停止买卖！当市势与我的设想背道而弛的时候，我亦会很快抽身离场，保本为上。

问：户口的净值你可每日画图表，观察净值的走势？

答：经常观察自己的进退，这是一条可行的办法。

问：真的对炒卖成绩有帮助？

答：好处无穷，当你的净值江河日下，自然构成值得注意的警号。

问：市面上专家林立，各种通讯如雨后春笋，其中可有值得参考的刊物？

答：我最喜欢加洲股市通讯，此外我亦订阅马田史域。

问：投资股票与期货买卖有什么差别？

答：需要耐心。

问：获利的办法是否完全不同？

答：一理通百理明，三位一体的原则五十年不变。我仍然从图表分析，基本分析及市场的动态着手，当全部的信息确认的时候便可出击，我相信任何市场的买卖，都可以根据上述方式处理。

问：可曾对那一类股票情有独钟？

答：道琼斯指数的成分股，对我完全没有吸引力，我喜欢小型股，最低限度，可以避开专业大炒家，远离自相残杀的局面，道理如投机澳元的上落往往比买卖马克容易。

问：对于股票的基本因素，可否略做解释？

答：第一要留意每股的赢利额，及赢利增长的潜力，后者当然要依赖自己的判断能力；第二市盈率，亦是重要的数据，我喜欢看到强劲的赢利增长同时市盈率最好比较低。

问：换句话说你希望马儿好亦要马儿不吃草？

答：最好的组合当然是每股赢利额高而市盈率低，我相信利用一套好的电脑软件可以提高工作效率。

第 4 章 对各国经济分析透彻的郭富拿

(一)分析精确

布鲁士·郭富拿是现今最大的外币炒家，入市的市场包括现货和期货市场， 1987年郭富拿为自己及他的忠实拥护者赢得超过三个亿美元。在过去十年之内，郭富拿的投机基金每年平均增值87%，换一句话说，以复利计算， 1978年以二千美元加入郭富拿的投机基金， 十年后可以增值至一百万美圆。郭富拿战绩虽然出色，买卖数额惊人，但始终低调处理自己的对外关系，决不喜欢接受访问。史惠加曾经与郭富拿在一间机构工作，时间大约系七年前，当时史惠加担任资料分析员，而郭富拿则为职业炒家，为公司管理客户的投机基金。虽然两人曾经为同僚关系，但能够说服郭富拿接受访问，可以说喜出望外，一方面反映郭富拿对史惠加的信心及信任程度，另一方面郭富拿表示：在投机市场搏杀多年， 我相信全部访问是不切实际的行为。现时市场流传关于我的故事经常是被扭曲的，或偏于幻想的传奇性成就。接受今次访问，最低限度，可以留下一个正确的记录。接受访问时，郭富拿态度从容，与其日理亿金的职业不相配合，使人更加想起郭富拿的身份――大学教授。实际上郭富拿在哈佛大学毕业后，曾经在母校及宾洲大学任教，也曾从事政治活动。 但由于经济条件所限，最后走入投机行业，入行初期，郭富拿跟随马加斯学习投机技巧，由于领悟性高，再加上本身优越的分析能力，在短短时间内，就成为一代宗师，隐然有青出于蓝的表。
郭富拿的主力投机工具是外币市场，而赖以克敌制胜的条件则为对各国经济的深入分析。事实上，郭富拿研究的范围极广，精细之处简直令人目瞪口呆。郭富拿本人学识渊博，分析精确，远胜于其他炒家，除此之外郭富拿亦拥有不少优点，现简略介绍一二。风险管理郭富拿认为是成功的先决条件，未入市前先要有离场的据点，普通炒家对于每次买卖可能冒的风险多数单独衡量郭富拿则坚持通盘研究每次买卖对全部资金可能带来的影响。以郭富拿处理投机外币额而言，超过六亿五千万美元，再加上主要投机外币市场，每个买卖互相关联，因此不得不特别小心处理。对于止损盘的处理，郭富拿表示：我摆设止损盘的原则，尽量远离群众，摆于极难触及的地方。在此情况下，除非入市决定基本上错误，郭富拿可以避免因此止损盘欠妥善而放弃一个可以赢取大钱的机会。而在同一时间，亦可以维持稳健的资金管理制度，背后的哲学是宁可减少入市的注码，以换就较大的止损盘。普通的炒家往往以银码做为订定止损盘的根据，去增加买卖的数量，结果是经常遭遇到愚弄，止损后市势一如所料的发展，徒呼奈何。郭富拿引以为戒的另一信条是，切莫因一时冲动而胡乱买卖，想在投机市场立足，必须依照既定计划行事，成功的炒家必须具备的条件包括意志坚强，独立而又能够远离羊群心理。

(二) 错误决定

1970年中期，郭富拿经过一年时间的深入研究及市场调查，终于在投机行业，以三千美金资本入市，一次债券跨期的胜利，减去期铜的损失，户口净值增值四千美元。真正动人的故事，终于发生在郭富拿身上，时间是1977年。当时大豆市场发生严重缺货的现象，郭富拿认为七月大豆合约，相对于十一月份的合约，两者的差距只会越来越大。在谷物类及其他杂货市场，假如出现缺货的情况，不但价钱上升，而且会出现近期合约比远期合约高的特有现象，郭富拿看准机会入市买入七月份大豆合约，同时沽空十一月份合约，两者差价是七月份高六十美仙，郭富拿顺水推舟，以金字塔加码方式继续增加跨期合约的持仓数量，当郭富拿持仓合约增至十五套时，经纪行的主管向他发出警告：郭富拿，大豆的按金是二千美金，而跨期合约的按金是四百美金，就以前大豆疯狂上涨的市势而言，阁下持有十五套跨期合约，实际上与单头持有七月分的好仓性质相同，因此我要增收你的按金，每套合约二千美金。郭富拿在胜利途中，增加按金自然成极大阻力，一怒之下，将户口搬往另一间规模较小的经纪行。77年2月25日，郭富拿持有第一套合约， 4月12日户口净值已经增至3万5千美元，郭富拿以金字塔加码方增加持有跨期合约的数量，依照既定计划行事，有板有眼地执行，并无差错。1977年4月13日，大豆再创新高，经纪致电郭富拿，声调兴奋：郭富拿，大豆价值飞涨上天，看来今天将再次以涨停板价位收市，七月份已经快将涨停板，十一月份亦步亦趋，继续保持十一月份的沽仓是否愚不可及呢？倒不如将十一月份合约先平仓，之后假如大豆再涨停板几日，利润岂不更大？听起来言之有理，于是郭富拿将全部十一月份的抛空合约平仓，只持有七月份好仓，十几分钟之后，同一经纪来电语调接近疯狂：我不知道怎样向你交代！但大豆市场全部跌停板！如何是好？郭富拿差点当场昏厥，幸而后市略微回升，终给郭富拿平仓离场的机会。埋单计数，郭富拿户口净值由45000美元下降至22000美元，今次战后带来的震荡，郭富拿认为不但是倾家荡产的买卖，感情上所受到的创伤，尤为深远，郭富拿深为自己的卤莽决定感到羞耻，细心检讨，错失极多，对于自己作为一个出色炒家的条件亦开始感到怀疑，影响之下，多日不能进食。事实上，郭富拿以3000美元起步，迅速增加至四万五千美元，顺风顺水，一心以为期货市场黄金满地，可以随手拾来，增加财富只是轻而易举的事情。一次错误的决定，令郭富拿领悟到投机买卖的风险，停战一个月彻底检查失误的原因，才放胆再次加入战斗。一句话，一时冲动作出的卤莽决定，足以误事。

(三) 悬崖勒马

问：郭富拿大豆战役虽然令你自尊心大受打击，毕竟金钱上仍有进帐，在果断平仓之时，你可曾想到大势可能全面逆转？

答：没有。当时只感到恐慌，唯一考虑的要点是尽快离场，我开始明白到赢钱容易输钱更快，老实讲，我能够得回22000美元简直是洪福齐天。

问：果断的决定，令你避免一场大难？

答：平仓之后，大豆价位直线下挫，稍一犹豫可能全军覆没。

问：七月份大豆与十一月份合约的差价最终如何？

答：七月份大豆下跌较大，结果恢复正常关系，七月份价位比十一月份合约低。

问：换言之，即使你不改为单头持有好仓，你的利润亦会逐渐下跌。

答：对。但卤莽的平仓，此一时的冲动决定，足以令我倾家荡产，感觉上等同噩梦，心情久久不能恢复正常。

问：上述战役是否是你一生之中最痛