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贵金属价格持续上涨概率大 可重点配置黄金主题基金

德圣基金研究中心 德圣研究团队
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8月3日、8月5日，大公国际和标准普尔先后宣布下调美国主权信用评级，这在一定程度上引爆了金融市场的系统性风险，周一开盘，各国股市陆续出现大幅下跌行情，随后便大幅震荡。全球金融市场系统性风险爆发，再加上欧元区成员国债务危机持续发酵，在此背景下，资金避险情绪急剧升温，纷纷涌入黄金等贵金属市场，这极大地增加了黄金等贵金属的投机性需求，8月以来黄金及贵金属现货价格迅猛高涨。综合分析8月以来黄金等贵金属价格的迅猛上涨来看，金融市场系统性风险爆发，资金避险情绪急剧升温，再加上机构资金的推波助澜，这是造成黄金价格短期创出纪录新高的主要原因。

黄金等贵金属价格为什么迅猛高涨？高涨背后存在哪些风险？同时在黄金现货价格迅猛高涨，并不断创出新高，普通投资者的黄金情节被点燃的情况下。由于国内市场黄金等贵金属投资品种和渠道较少，很多投资者选择了投资那些目前数量较少的黄金等贵金属主题基金，希望以此分享贵金属大牛行情带来的收益。那么，这些黄金主题基金有什么特点，在当前市场环境接下投资者值不值得投资，下面我们将从不同的角度为投资者做一分析，希望对投资者有所帮助。

金融市场动荡 、美元弱势、抗通胀预期致使贵金属价格持续上涨

从2005年以来，伴随世界各国股市的大幅波动行情，黄金等贵金属价格出现持续上涨的大牛市行情（见图1），从图1我们可以看出，2005年以来，黄金现货价格出现持续上涨行情，这与世界各国股市大幅波动形成宣明对比。

图1、黄金现货价格变动走势图：

注：1、走势图以每日收盘价数据进行绘制；2、单位：美元/盎司；
3、统计期间：1992年5月18日~2011年8月12日。

黄金价格为什么持续上涨？背后的内在逻辑是什么？综合分析来看，主要存在以下几条线索：1、金融市场动荡，避险情绪升温，黄金及贵金属成为天然避风港；2、美元长期弱势，内在推升黄金等贵金属价格；3、全球流动性泛滥，抗通胀预期增加黄金等贵金属投资需求。

金融市场动荡，股市大幅波动，黄金等贵金属成天然避风港。2007年以来，全球金融市场动荡不断：首先，2007年美国爆发“次贷危机”，之后事件不断发酵，进而演变成2008年的全球金融海啸，各国政府出手救市，但是这并没有阻止全球股市大跌；其次，2009年底以来，起始于希腊的欧元区成员国主权债务问题显现，随后不断向其他成员国蔓延，最后演变成严重的欧元危机；最后，2011年以来，美国巨额政府债务出现偿债风险，事件后来演变成美债危机。

在全球金融市场动荡中，股市首当成为重灾区，投资者损失惨重，在这种情况下，资金纷纷涌入黄金等贵金属市场规避风险，这在很大程度上增加了黄金的避险需求，推升了黄金及贵金属价格。

美元长期弱势，内在推升黄金等贵金属价格。美元是当今全球主要的储备货币，世界主要黄金等贵金属交易市场又以美元报价，如果美元在相当长的时期内处于弱势，那么这便会内在推升黄金等贵金属价格。近10年来，美国经济一直面临失衡的困扰，对外贸易长期存在巨额逆差。为了扭转经济困境局面，美国一方面主动实行弱势美元政策，另一面通过各种途径强迫其他国家货币升值，如压迫中国和日本的货币升值，以此获取贸易优势，增加美国国内出口，拉动经济走出困境。

从图3我们可以看出，2005年以来，人民币兑美元汇率处于单边升值的通道中，且升值幅度较大，综合目前和未来经济形势，人民币单边升值预期依然强烈。从图4我们可以看出，2005年以来，日元兑美元汇率也处于升值的趋势中，且升值幅度较大，同时，其中存在较大波动。综合分析来看，一方面世界上黄金等贵金属价格以美元报价，另一方面美元又长期处于弱势的态势中，那么这便会内在推升黄金及贵金属价格的持续上涨。

图3、美元人民币汇率变动走势图：

注：1、美元兑换人民币比例变动，以每日收盘价数据进行绘制；
2统计期间：2005年9月5日~2011年8月15日。

图4、美元日元汇率变动走势图：

注：1美元兑换日元比例变动，以每日收盘价数据进行绘制；统计期间：1992年5月18日~2011年8月15日。

全球流动性泛滥，抗通胀预期增加黄金等贵金属投资需求。美国“次贷危机”以来，美日欧等西方国家为稳定金融市场和经济体，采取救市策略，向金融市场投入了巨量资金，造成全球流动性泛滥和金融虚拟资产迅猛增加。在情况下，一方面，全球大宗商品价格不断上涨，全面推升了实体经济的运行成本，各国物价飞涨，民众生活受到极大影响；另一方面，美日经济深陷困境，为扭转经济颓势，日本首创“量化宽松”货币政策，美国接连推出QE1、QE2，将其“发扬光大”。在目前经济形式下，美国经济继续复苏乏力，甚至有可能二次衰退，美联储未来推出QE3 的概率增大。

未来全球流动性有进一步泛滥的趋势，全球通胀形式严峻，在此情况下，抗通胀成为人们普遍面临和关心的问题。黄金由于其固有属性，上个世纪70年代以前更是各国普遍接受的准货币，从目前来看，黄金依然是各国央行的主要储备资产。世界信用货币泛滥成灾，在黄金处于极其稀缺的状态下，因此，以信用货币标价的黄金价值必然上升，从这一层次上说，黄金具有很大的抗通胀功能。物价水平快速上涨，人们在缺少投资渠道保证自己手中的信用货币不贬值的情况下，黄金由于其内在的抗通胀功能，受到人们的追捧，这在很大程度上增加了黄金的抗通胀投资需求。

综合以上分析来看，2005年以来黄金等贵金属市场的大牛市行情是多种因素共同作用的结果。结合目前的经济形势来看，以上各种推升黄金等贵金属价格上涨的因素都没有出现明显改善的迹象，未来黄金等贵金属仍将会处于上涨的行情中。首先，欧债危机继续发酵，不排除未来危机进一步蔓延的可能，欧元区经济将受到极大拖累，虽然美债危机短期缓解，但是全球金融市场的系统性风险依然较大；其次，美国经济复苏乏力，美联储继续维持零利率政策，为刺激经济，未来推出QE3的概率增大，再考虑到美国政府面临的巨额债务问题，美元在未来将继续处于弱势的走势中；最后，美日欧向市场投入的巨量信用货币将为未来世界经济埋下隐患，通胀将成为困扰全球经济的长期问题，因此，抗通胀仍是人们面临和关心的重要问题。

贵金属价格继续上涨概率大 可重点配置贵金属主题基金

金价格持续上涨的因素分析来看，未来黄金等贵金属价格继续上涨的概率较大，但是，在黄金等贵金属价格短期高涨之后，背后也隐藏一定的风险。以白金现货价格变动为例，2008年初，白金现货价格短期迅速爬升至纪录新高2301.50美元/盎司，接着就开始震荡下挫，在2008年3季度更是出现断崖式行情，很短的时间内内跌至744.25美元/盎司，短期进入的投资者损失惨重。

图5、白金现货价格变动走势图：

注：1、走势图以每日收盘价数据进行绘制；2、单位：美元/盎司；
3、统计期间：1990年4月5日~2011年8月12日。

黄金等贵金属市场存在的风险，综合分析起来，主要存在以下几个方面：1、从国内市场来看，目前国内黄金等贵金属市场发展较为落后，以天津贵金属交易所为例，目前还没有建立做市商制度，同时，虽然目前我国已经是世界上第一大黄金生产国、第二大黄金加工消费国，但是，在世界上却没有黄金等贵金属定价权；2、汇率变动风险，从推升黄金等贵金属价格上涨因素来看，美元弱势是重要因素，因此，在未来市场中不排除短期美元迅速走强的可能，美元短期迅速走强，这会引起黄金等贵金属价格的剧烈波动；3、投机性资金短期平仓的风险，黄金价格短期创新高，这与其中很多投资机性资金争相博傻有很大关系，因此，在金价短期迅速高涨之后，较早布局的投资机性资金存在巨大的套现欲。

黄金等贵金属价格在短期迅速高涨之后，普通投资者由于知识水平受限，再加上信息的不对称，这样再参与贵金属市场交易便会面临风险。在世界黄金等贵金属价格高歌猛进的大环境下，2011年以来，国内一些基金公司推出了以黄金等贵金属为主题的基金，在很大程度上满足了投资者的需求。这些基金由专业的管理团队进行操作，这在很大程度可以降低投资风险，在黄金市场处于大牛市的行情下，投资者可以选择重点配置此类资产。

表1、国内目前已经设立和正在募集的黄金等贵金属主题基金：
基金名称
投资目标
投资范围
诺安全球黄金（320013）
基金主要通过投资于境外有实物黄金支持的黄金ETF，紧密跟踪金价走势，为投资者提供一类可有效分散组合风险的黄金类金融工具。
实物黄金支持的黄金ETF 是指以标准化的实物黄金为基础资产，并可以用实物黄金申购赎回基金份额的黄金ETF。基金投资于有实物黄金支持的黄金ETF 不低于基金资产的80%；现金或者到期日不超过一年的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%。
易方达黄金主题（161116）
追求基金资产的长期稳定增值。
投资于基金的资产合计不低于本基金基金资产净值的60%，投资于基金的资产中不低于80%投资于黄金基金；现金或者到期日在一年以内的政府债券的投资比例合计不低于本基金基金资产净值的5%。黄金基金指黄金ETF及黄金股票基金。
嘉实黄金（160719）
基金主要投资于境外市场以实物黄金为支持的交易所交易基金等金融工具，通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，力争实现对国际市场黄金价格走势的有效跟踪。
投资于跟踪黄金价格或黄金价格指数的公募基金的比例不低于本基金资产净值的80%，其中投资于有实物黄金支持的（Backed by physical gold）交易所交易基金的比例不低于上述黄金基金投资资产的80%；现金或者到期日在一年以内的政府债券的投资比例合计不低于本基金资产净值的5%。黄金基金指黄金ETF、黄金股票指数ETF以及其他跟踪黄金价格或者黄金价格指数的非上市黄金公募基金。
汇添富黄金及贵金属（164701）
深入研究影响黄金及其他贵金属价格的主要因素，把握不同品种贵金属的长期价格趋势和短期市场波动，通过主动投资于有实物黄金或其他实物贵金属支持的交易所交易基金（ETF），在严格控制风险的前提下，力争基金收益率超越同期黄金价格走势。
基金投资于有实物黄金或其他实物贵金属支持的交易所交易基金（ETF）的比例不低于基金资产的90%；基金保留的现金或投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。

从基金类型上来看，目前国内市场刚成立和正在募集的这四只黄金主题基金都属于QDII基金，主投海外市场。从投资上来看，这几只基金存在一定区别的。从投资上来看，诺安全球黄金、嘉实黄金主题、汇添富黄金及贵金属等，这三只基金投资和理念比较相似，主要投资于有实物黄金或其他实物贵金属支持的交易所交易基金（ETF），紧密跟踪金价走势，为投资者提供一类可有效分散组合风险的黄金类金融工具。易方达黄金主题却与另外三只基金有所区别，一方面，该基金是一只LOF基金；另一方面，该基金除主动配置黄金ETF外，还重点投资于黄金股票类资产（包括黄金采掘公司股票及黄金股票基金）。

Ø 诺安全球黄金：主要投资有实物黄金支持的黄金ETF 以达到跟踪金价为投资目标

诺安全球黄金基金设立于2011年1月13日，该基金的投资理念是：黄金作为有特殊意义和历史价值的贵金属，其分散风险、抵御通胀、对冲弱势美元的功能得到了投资者的一致认同，而黄金ETF 更因为其良好的易得性、流动性以及投资透明性得到了投资者的普遍青睐。基金通过投资于有实物黄金支持的黄金ETF，最小化黄金投资风险，为投资者提供优质的黄金投资工具，使投资者可以便捷地由资本市场进入黄金投资市场。

从投资策略上来看，基金首先遴选出在全球发达市场上市的有实物黄金支持的优质黄金ETF，之后基本上采取买入持有的投资策略，但根据标的ETF 跟踪误差、流动性等因素定期进行调整和再平衡。基金只买卖和持有黄金ETF 份额，不直接买卖或持有实物黄金。有实物黄金支持的黄金ETF 是指可以用标准化的实物黄金在一级市场上申购赎回基金份额的ETF，投资于此类黄金ETF 可以最小化投资风险，规避金价之外的因素对于ETF 价格波动的影响。

图6、诺安全球黄金基金净值走势图：

注：1、统计期间：2011年1月13日~2011年8月17日

图7、黄金现货价格走势图：

注：1、走势图以每日收盘价进行绘制；2、单位：美元/盎司
3、统计期间：2011年1月13日~2011年8月19日

诺安全球黄金基金2011年1月份成立以来，伴随黄金等贵金属市场的较好行情，该基金取得了超过24%的良好收益。从图6和图7可以看出，该基金在跟踪黄金ETF方面表现较好，基金净值变动与黄金现货价格变动比较契合。

Ø 易方达黄金主题：主动配置黄金基金、黄金采掘公司股票及其他资产

易方达黄金主题基金成立于2011年5月6日，该基金的投资理念是：通过对影响黄金价格的核心要素进行深入研究，把握黄金价格的中长期趋势；通过主动配置黄金基金、黄金采掘公司股票及其他资产，追求基金资产的长期稳定增值。

从投资策略上来看，基金主要通过对国际黄金价格中长期趋势的判断，在不同资产类别中进行资产配置。基金将重点考虑多重因素，在研究、分析黄金价格趋势的过程中，主动配置：黄金ETF；黄金股票类资产（包括黄金采掘公司股票及黄金股票基金）； 其他资产。