2024年紧抓新能源汽车产业链反弹时机.doc

紧抓新能源汽车产业链反弹时机
-06-11 i投资
作者：海通证券 钟奇（i投资会员）、周旭辉、牛品、邓学

核心观点：1）一季度特斯拉销量跌至第四，不过老式厂商的新能源汽车的销售量在上升，并且速度很快。2）财报期已过，风险相对小某些。3）前期股价调整比较多，目前股价位置是一个好的进入点。
上游碳酸锂：一季度澳矿价格小幅增加。1季度碳酸锂因为季节性原因影响，成交惨淡，进入相对稳定状态。同期，泰利森锂精矿的价格较去年小幅上涨3%-5%。工业级碳酸锂价格低迷重要受老式领域需求疲软影响，并且拖累电池级碳酸锂价格一定幅度的下调。不过我们以为，伴随新能源汽车的逐渐普及，电池级碳酸锂需求增速将远不小于其他锂盐产品，价格走势将相对强势。
锂离子电池材料：价格处在下降通道。将来企业业绩增加仍依赖于新能源汽车放量所带动的巨大需求。预计下六个月至锂电池材料销量会有较大幅度的增加，重要基于各地新能源汽车推广细则及补贴政策的出台，以及各汽车厂商新车型的推出。另外，伴随新能源汽车的放量、国际动力电池产能向中国转移，锂电池材料各子行业的龙头企业都将受益。
新能源：一季度锂电池产业链降价放量。6月特斯拉锂电池工厂开工，比亚迪的锂电池工厂开始投产。四季度特斯拉的MODELX会晤世，比亚迪新车型唐会上市，宝马I3也会进入中国，对产业有提振。推荐杉杉股份（锂电池材料龙头，进入宝马电动车产业链）、新宙邦新材料平台企业，客户结构高品位）、光宇国际（电芯龙头企业，进入北汽、广汽供应链，下六个月开始放量）。
磁材：年初至今均价同比上涨。上六个月的稀土价格疲弱，导致终端的钕铁硼价格在2季度环比出现下降，但同比略涨。从最近的月度数据看，汽车、空调、手机以及笔记本等老式的“下游大户”保持稳定的同比增速支撑需求。而一季度末，风机同比增速大幅提升成为需求的一大亮点。
电力设备。充换电站：国网全面开放电动汽车充换电设施市场；同时，国网加快自身充换电网络建设，-将投资亿元用于充换电站建设。将来充换电站建设速度将加快。电机：国内新能源汽车以国产电机为主，近期信质电机入股富田电机19.96%，二者有望共同打开国内新能源电机市场，提议重点关注信质电机。充换电设备、电机、零部件行业前景明确、估值普遍不高，提议积极配备。
整车步骤：极度看好。年初政策利好，不过较多政策尚未落实，在3、4月份，低于预期。习主席给了肯定，发展新能源汽车是发展汽车强国的必由之路，消费者教育前进一大步；各部委全面配合，各地政策、补贴和配套政策落地在加快，本来重视不足开始逆转；另外，北京在供电局、小区方面有了很细的标准，有示范作用，将来将一一落实。整年预计6万辆规模。下六个月很也许连续暴发。
不确定性分析：1）国内产学研结合低于预期。2）海外销售数据低于预期。3）政策执行力度低于预期。

一、碳酸锂：价格保持平稳，澳矿小幅上涨符合预期
（一）新能源汽车开启将推进电池级碳酸锂需求
1季度，碳酸锂因为季节性原因影响，成交惨淡，在经历去年年终的小幅下滑后，再次进入相对稳定状态。同期，泰利森锂精矿的价格较去年小幅上涨3%-5%，符合预期。
工业级碳酸锂价格低迷重要受老式领域需求疲软影响，并且拖累电池级碳酸锂价格，导致其一定幅度的下调。不过我们以为，伴随新能源汽车的逐渐开启，电池级碳酸锂需求增速将远不小于其他锂盐产品，价格走势将相对强势。
，锂电需求仅占锂消费的4%左右，不过到了，锂电消费占比已经跃升至36%。锂电对锂整体消费的拉动越来越明显。目前锂电重要以移动设备为主，占整体消费的80%左右。

全球锂资源供应呈高度垄断态势，三大卤水厂商-SQM、Rockwood、FMC共计占据了全球锂市场45%的份额，锂精矿供应商Talison依托中国强劲需求成功二期扩产，市占率跃居首位，高达35%。三份卤水+一份矿共计供应了全球80%的市场。
全球锂供应与需求基本持平。基于对电动汽车增加的预期，无论是原有四家寡头，还是新进入者，都有产能扩张计划。不过，因为资源品位不一样、自然环境差异、融资进展以及开发工艺试验等方面的不确定性，新进入者规划的产能并不能迅速转化成产量，因此在中短期内，供应仍重要由四家寡头控制。
依照锂业分会的最新调研报道，青海锂业正在积极通过政府组建合资企业，落实资源采矿权问题，将来将以采购卤水的形式确保原料起源，不过产量增加不大，预计青海锂业和中信国安两家企业的总产量与基本持平，维持在8000吨的水平。西藏扎布耶盐湖的产量除尤其条件外，波动不大。因此，锂业分会预计中国盐湖提锂的总产量在1-1.2万吨之间，暂时不会形成大规模的产能释放。
矿石方面，宜春钽铌矿在建选冶新厂，新建生产线仍然在进行改扩建工程，预计总产量与持平。
综合来看，国内无论是矿石还是卤水，产量都没有大幅增加，增量仍然重要来自于四大寡头，其中尤以泰利森（天齐锂业）和Rockwood为主。因为这两家企业已形成战略联盟，因此将配合需求增加，稳步适当释放产能，这也是为何在碳酸锂价格相对疲弱的情况下，泰利森锂精矿仍能小幅坚定上涨。

（二）重点个股推荐：天齐锂业、赣锋锂业
（1）天齐锂业（002466）：收购银河锂业扩张锂加工版图
增发控股全球规模最大的高品位锂辉石矿山，与洛克伍德结成战略合作，企业从单纯的锂加工企业升级转型为掌握大量优质锂矿资源、产业链更完善并具备国际话语权的跨国锂业企业。重要产品产能：电池级碳酸锂9000吨/年，工业级碳酸锂1500吨/年，氢氧化锂5000吨/年，氯化锂1500吨/年，金属锂200吨/年。
收购银河锂业扩张锂加工版图，实现最强资源（泰利森）与最强加工的强强联合。银河锂业地处中国东部沿海地区，在运输成本、人力资源及配套设施等方面具备优势，拥有电池级碳酸锂1.7万吨/年产能，全球最大。其碳酸锂生产线是国内首条全自动生产线，产品质量控制能力强，生产99.9%EV碳酸锂具备成本优势。收购后，企业的产品质量、产能及市场占有率将迅速提升，有利于深入发挥企业锂矿资源优势。
银河锂业为银河资源最优质资产，收购价格合理。银河资源其他矿山资源目前均未进行生产。银河锂业是其最优质的资产，注册资本9000万美元，总资产1.91亿美元，企业以1.22亿美元（即7.63亿元人民币）收购价格合理。
银河锂业进入回报期。银河锂业中期开始生产，主营业务收入1.88亿元，净利润-2.39亿元，生产碳酸锂5844吨，销售5630吨。在12月，企业电池级碳酸锂产品占比为68%。亏损的原因：首先是银河锂业1.7万吨/年电池级碳酸锂生产线建设资金重要来自于银行贷款，利息支出较高；另首先，其生产设备属于早期运行阶段，设备调试等导致运行成本较高。另外，企业在11月中旬消耗完了银河资源凯特琳山的锂辉石，之后停产调试设备，从12月中旬开始使用泰利森锂精矿进行生产，影响一个月的生产。银河锂业在一季度已经达成现金盈亏平衡状态。
维持“买入”的投资评级。暂不考虑收购银河锂业的影响，依照产能投放节奏，我们预计天齐锂业-EPS分别为0.50元和1.05元。企业成功收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变，斩获定价权；拟收购银河锂业，迅速扩张锂加工版图，实现最强资源与最强加工的强强联合。考虑到将来市值增大，估值中枢下移的也许性，我们予以55倍PE，得出目标价57.75元，维持“买入”的投资评级。
不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项目投产风险。

（2）赣锋锂业（002460）：发展锂产业链上下游一体化战略
企业作为国内锂系列产品品种最齐全、产品链最长、工艺技术最全面的专业生产商，研发能力、技术水平、市场规模国际领先；已先后为三星、LG提供小批量氢氧化锂、为松下提供锂带样品。增发专注锂电新能源，企业借此迎来业绩高弹性和估值水平的双重提升。重要产品产能：金属锂1500吨/年，高纯度碳酸锂8000吨/年，氢氧化锂6000吨/年，丁基锂500吨/年，氟化锂1500吨/年
积极拓展上游锂资源。企业持有加拿大国际锂业17.41%的股权，并通过建立合资企业等方式，获取爱尔兰Blackstair锂矿项目标矿权。按照“锂产业链上下游一体化”的发展战略，企业积极扩展产业链，通过和加拿大国际锂业等国际上游锂资源企业的战略合作，逐渐获取部分锂矿山和盐湖卤水资源的矿权；并通过广泛的国际技术合作，加快有关锂资源的勘探开发进度，加强上游锂资源的稳定供应。
锂深加工产品需求迅速增加。锂是自然界最轻的金属元素，凭借其特殊的物理和化学性质广泛应用在新能源、新材料与新医药等领域，被誉为“工业味精”和“能源金属”。伴随低碳经济和绿色新能源产业的迅速发展，尤其是新型锂电动力汽车行业的崛起、新型医药合成产业技术的新突破，以及航天航空新材料技术向民用领域的推广应用，全球锂深加工产品市场需求迅速增加。
维持“增持”评级。企业借助国际锂业的平台，积极拓展海外锂资源；通过增发项目完善产业布局，扩张产品系列，形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品，从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链，全产品竞争优势愈加凸显，深入推进企业“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实行。
我们预测企业-每股收益分别为0.53元和0.76元，维持企业“增持”的投资评级，目标价36.76元，对应PE70倍。
不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项目投产风险。
（3）西藏矿业（000762）：综合类矿产企业
企业是西藏最大的综合性矿产开发企业，重要产品为铬铁矿石、铬铁合金、铜、铬盐产品以及锂盐产品。目前，企业有铜、铬铁以及锂三个业务板块，资源优势明显。企业拥有的扎布耶盐湖锂资源丰富，锂资源量183万吨（以Li2CO3计），镁锂比为0.02；钾肥资源量以KCl计为1592万吨，B2O3资源量为963万吨。

企业提锂工艺充足利用了自然条件，采取“冬储卤、多级冷冻日晒、集温沉锂”工艺，生产含Li2CO360%-80%的固体锂精矿。
扎布耶提锂流程为将盐湖地表卤水抽至预晒池，自然蒸发析出石盐，至钾盐饱和，在冬季已清除一部分泡碱和芒硝。然后将卤水倒入晒池，继续蒸发至Li2CO3接近饱和，将Li2CO3饱和卤水抽入结晶池，利用太阳池原理升温加热卤水，结晶析出锂精矿。
太阳池梯度提锂：利用太阳能资源将富锂卤水进行晒卤，分别沉淀卤水中的石盐、芒硝（无水芒硝）、碱类（水碱、天然碱、泡碱）、钾盐（钾石盐、钾芒硝）、硼砂等，最后才能将浓缩卤水进行碳酸锂提取。难点在于卤水易在盐田各蒸发浓缩阶段分散沉淀，使得碳酸锂难于集中提取。
为此，企业开发了“冷冻除硝碱”法，利用地区温度差异的优势，将卤水在冬季进行低温蒸发，除去卤水中大量芒硝和泡碱，从而使卤水中的锂元素得到迅速富集。经盐田冷冻除硝碱后卤水浓度可达1.5g/L以上，利用太阳池工艺提取碳酸锂，通过深入加工提炼，可得到工业级碳酸锂。
企业生产锂精矿6086.73吨，锂盐2725.17吨（包括中试电池级碳酸锂36.08吨）；生产锂精矿6026.01吨，工业级碳酸锂931.43吨，电池级碳酸锂60.13吨，氢氧化锂769.28吨；计划生产锂精矿8000吨（品位在55%以上，水分控制在10%以内）、氢氧化锂1700吨。
不确定性分析：价格波动风险；技术风险；汇率风险；在建项目投产风险。

二、锂电池材料：价格处在下降通道
我们分析了锂电池上市企业1Q的业绩后以为，锂电池有关材料的价格仍处在下降通道中，将来业绩增加仍依赖于新能源汽车放量所带动的巨大需求。我们预计下六个月至锂电池材料销量会有较大幅度的增加，重要基于：伴随各地新能源汽车推广细则及补贴政策的出台，以及各汽车厂商新车型的推出，新能源汽车市场将迎来迅速发展期，届时锂电池材料需求将大幅增加。
继续看好客户结构很好的新宙邦、产品切入中高品位领域的沧州明珠，另外，伴随新能源汽车的放量、国际动力电池产能向中国转移，锂电池材料各子行业的龙头企业都将受益，我们提议关注当升科技、多氟多、中国宝安等。
（一）锂电池材料上市企业1Q业绩回忆
单季度看，1Q，锂电池材料板块营业收入同比增速-5%、环比-28%；营业利润同比+3%、环比+38%；净利润同比+27%、环比-6%；扣非后净资产收益率0.39%，同比下降0.64个百分点、环比下降0.31个百分点；综合毛利率20.25%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.29个百分点；净利率5.36%，同比提升0.93个百分点，环比提升1.89个百分点。锂电池材料板块收入、毛利率同比环比均下降，阐明锂电池材料价格仍有一定下降。
分子板块看，1Q，锂电池材料四大板块中，电解液体现最佳，其中新宙邦收入增速同比+9%、环比-5%，营业利润同比+27%、环比-20%，净利润同比+31%、环比-20%，毛利率36.48%，同比提升5.69个百分点，环比下降0.75个百分点，这反应了电解液仍是锂电池材料中盈利能力较稳定的板块；正极材料、六氟磷酸锂等企业业绩体现一般。

（二）重点个股推荐：推荐新宙邦、沧州明珠，关注各行业龙头
锂电池五大板块：目前正极材料产能过剩；负极材料技术成熟、产能集中；隔膜利润丰厚，高品位领域仍以进口为主；电解液格局很好，盈利空间稳定；六氟磷酸锂大量扩产，价格迅速下跌。伴随新能源汽车批量化生产，电池材料价格或将继续下降，但需求大幅增加也将拉动那些已经有过剩迹象的行业。在目前时点上，我们推荐客户结构很好的新宙邦、产品切入中高品位领域的沧州明珠，将来，伴随国际动力电池产能向中国转移，锂电池材料各子行业的龙头企业都将受益，我们提议关注当升科技、多氟多、中国宝安等。
（1）新宙邦（300037）：切入国际供应链
企业主营电容器化学品和锂电池化学品，详细包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类，下游是消费电子、家用电器、信息通讯、汽车电子、电动自行车、新能源汽车等。依照资料，企业电容器化学品中国市占率40%左右，国际市占率10%左右；锂电池电解液国内市占率20%左右。
切入国际供应链。，企业锂离子电池电解液取得SONY、松下等一批国际高品位客户的合格供应商认证；，又通过了韩国三星SDI的认证并实现批次交货。截止目前，全球前四大锂电厂商中，松下、索尼、三星都是企业客户，LG也在进行有关认证中。伴随下游国际厂商在新能源汽车领域的迅速拓展，新宙邦作为为其配套的材料企业，也将连续受益。预计-EPS分别为0.90、1.04和1.31元，目标价31.48元，对应PE35倍，“增持”评级。
不确定性分析：市场开拓风险；日元连续大幅贬值风险；技术替代风险。
（2）沧州明珠（002108）：有望进入高品位动力电池材料市场
企业主营塑料管道、BOPA薄膜及锂离子电池隔膜三大类产品，是国内最大的塑料管道及BOPA薄膜生产基地之一。企业采取干法生产隔膜，既有隔膜产能约2600万平米，生产线改扩建后产能可达3000万平米，企业产品下游可用于动力电池领域，客户包括比亚迪、苏州星恒、中航锂电等国内一线电池厂商。凭借在功效性聚酯薄膜领域的技术积累，企业有望进入高品位动力电池材料市场，而塑料管道、BOPA薄膜业务将为企业贡献稳定的现金流。我们预计企业-EPS分别为0.54、0.61和0.69元，目标价14元，对应PE26倍，“增持”评级。
不确定性分析：行业竞争加剧风险；技术替代风险。
（3）金瑞科技（600390）：新能源电池材料发展势头迅猛
企业新能源电池材料重要布局在三家企业：金天能源（51.32%）、久远锂科（51%）和金驰能源（51.32%）。
1）金天能源（51.32%）是目前企业在新能源电池材料布局中的重点。企业的锂电池材料产能集中于此，目前其多元材料生产线拥有1000吨/年的产能（NCA前驱体500吨/年，NCM前驱体500吨/年）。
2）金驰能源（51.32%）是企业用于投资1万吨/年电池正极材料所设置的新企业，因为集中目前正极材料产能的金天能源需要搬离竹埠港，其4000吨/年（氢氧化镍3000吨/年，多元材料1000吨/年）产能搬迁后转化为二元前驱体吨/年和三元前驱体吨/年的产能。
3）久远锂科（51%）钴酸锂产能为吨/年，锰酸锂产能为1200吨/年，三元材料产能为吨/年。，通过对既有生产设施的改造和兴建新的生产线使得目前多元材料的产能达成1000吨/年，其中，三元前驱体产品（NCM）已经批量销售到久远锂科、盐光科技有限企业等国内企业，二元前驱体产品（NCA）已经通过日本松下企业的技术验证，批量销往日本松下企业。
金天能源拥有与国际知名企业成功合作的经验，已成为国际一流电池企业无锡松下电池有限企业、天津汤浅电池有限企业、香港GP电池有限企业、深圳比亚迪股份有限企业、深圳豪鹏有限企业（美国纳斯达克上市）电池正极材料的重要供应商，同时，正在取得德国VARTA企业、法国SAFT企业、日本三洋电池企业的产品认证。
不确定性分析：电池材料盈利能力不敌其他主业盈利下滑导致整体利润不达预期。
（4）厦门钨业（600549）：车载锂电位于全国首位
近期大股东参加定增，成为发展战略重要布局。企业于3月中公布定增预案，拟发行价20.23元/股，发行股本1.5亿股，扣除发行费用后的募集资金净额将所有用于补充企业流动资金。福建稀土集团拟认购5000万股。依照定增预案显示，本次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入，以有效提升企业将来业务发展的核心竞争力和盈利能力。依照公告显示，企业将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入，提升企业原材料的自给率，保障企业将来业务的原材料供应安全。
盈利预测及评级。依照报显示，企业预计实现营业收入108亿元，合并成本费用总额88亿元，争取实现净利润比有所增加。将来三年的业绩增量：1）钨业务：增量重要来自钨精矿价格上涨，而该业务依旧为利润贡献主体；2）能源新材料：增量重要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏；3）房地产业务：企业地产项目储备多，-伴随海峡国际4期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。我们预计-EPS分别为0.8、1.2和1.46元。同时，依照年报显示，企业锂电材料销量继续增加，市场占有率明显提升，在车载领域位居国内首位；贮氢材料市场占有率仍稳居国内第一名。新能源汽车产业链的发展明显提升企业估值，予以企业目标价40元，对应-动态PE分别为50、33和27倍，买入评级。
不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

三、电芯：构筑产业链核心，电动车销量增加最为受益
（一）新能源汽车销量拉动电芯需求，关注新车型推进行业发展
依照中汽协会数据，截止底，我国新能源汽车产销量累计约5.6万辆。当年新能源汽车产量为1.75万辆，其中纯电动汽车产量为14243辆，同比增加26%；混合动力汽车的产量为3290辆。
就全球而言，中国新能源汽车量占比极少。而展望将来，依照国际能源署统计各国自身新能源汽车发展规划显示，到全球会销售大约200万辆电动汽车/插电式混合电动汽车的生产规划，到会销售大约440万辆生产规划。

从单月销量来看，1-2月，受季节原因影响，新能源汽车销量低于市场预期，备受期待的Tesla Model S、宝马i3等车型并没有体现出明显扩厂趋势，欧美、日本的老式大型车企的主力车型销量丰田Prius、本田CR-Z、雪佛兰Volt等也无良好体现。进入3月，新能源汽车销量环比开始回升。

核心观点：将来2-3年新能源汽车、尤其纯电动将迎来迅速增加期，技术成熟、政策支持、成本下降是核心驱动力，重点关注先进新车型推广对于行业发展的推进作用，有关产业链发展进入实质，最为受益的是全球领先锂电池、电芯制造企业，包括三星SDI、松下、LG、ATL、光宇、比克等，材料生产商略有滞后，只有进入先进电芯企业供应链的高品位材料才有望迅速增加。
-值得重点关注的新车型包括：Tesla Model X、宝马i8、奥迪A3、日产启辰、DENZA腾势、大众e-Golf、保时捷E-Hybird等；国内方面重点关注比亚迪-唐、比亚迪e9、奇瑞E5、长安逸动、广汽丰田新汉兰达等。

（二）电芯企业构筑电动车产业链核心
电动汽车的性能极度依赖于动力电池的产品品质。动力电池进行的是频繁、深度的充放电循环，在充放电过程中，电压、电流也许有较大变化，对电池的性能要求严格。1）大功率充放电能力：电动汽车要求动力电池能迅速充放电，具备愈加好的输入特性。2）安全性、一致性较高：电动汽车采取的是将多个电池串并联起来，单个电池出现故障将影响整个电池组的性能，电池的一致性就变得尤为重要。3）使用寿命：即电动汽车锂电池组可充放电次数。4）功率密度、能量密度：决定单位重量电池组单位时间为电机所提供的能量以及功率的大小，从而决定汽车的动力性能。
就电池单体容量发展方向看，除Tesla使用小容量18650电池单体（单体容量3.1Ah）外，更多的企业专注于大容量锂电单体的研发，如为日产Leaf提供配套电池的AESC企业，PHEV、EV用锂电池多为单体容量33.1Ah的锂电单体。
但因大电池单体市场研发尚处在初级阶段，成本较高，以Tesla Model S与日产Leaf为例，Leaf所用锂电池单位储能成本约为Tesla ModelS的二倍左右。使得市场上大多电动汽车在电池组容量不大的情况下（约20Kwh）仅锂电池成本就高达2-3万美元。从而在成本上限制了电动汽车的电池组容量，进而限定了整车的动力性能。Tesla的成功将会为整个动力锂电产业树立标杆，变化研发资源的配备途径，锂电池将会从专注于大容量单体的研发改为小容量单体、电池管理系统的研发，从而缩短电动汽车革命的进程。

老式锂电池重要应用于消费电子产品市场，通过数年发展，逐渐走向成熟，而伴伴随技术进步、成本减少，尤其是对绿色新能源的强烈需求，应用于电开工具、汽车、甚至是储能需求的锂电池市场正在迅速成长。
，全球锂电池市场容量33.5GWH，增速30%，其中消费电子占比88%，电动车占比11%，储能和UPS占比1%。消费电子的增速比较稳健，为23%，而电动车的增速非常快，达成163%。
我们判断，将来消费电子的增加仍然保持平稳状态，伴随电动汽车基数变大，并且增速仍然维持较迅速度，锂电池行业将倍拉动并加速增加。
（三）竞争格局：日韩领先国内企业紧随其后
IIT数据显示，全球xEV（EV、PHEV、HEV）用锂电池容量达3.54Gwh。因HEV全球在售车型较多，数据统计难度相对较大，同时HEV单车所用锂电池容量较小，将来发展趋势看对锂电拉动不大。因此我们仅对全球52款在售EV、PHEV车型销量、单车所用锂电池容量做出统计，成果显示：EV汽车消耗电池容量1.51Gwh，占比43%；PHEV汽车消耗电池容量0.74Gwh，占比21%。

目前锂电市场仍然是日韩走在前端，中国企业紧跟其后，占全球锂电市场份额的29%。中国锂电厂逐渐具备了一定的技术实力，ATL、力神进入了苹果产业链，比亚迪进入了三星供应链，光宇和比克也进入了全球数码电池供应链，ATL与宝马合作。

（四）从行业标杆特斯拉、松下看电池成本下降趋势
（1）松下对Tesla供货价格约2$/颗
Tesla无疑是那颗最耀眼璀璨的新星，电动汽车界当之无愧的“苹果”，指引了将来电动汽车发展的方向。特斯拉电动汽车的心脏，无疑是它独特的动力电池系统，这也是Tesla核心技术之所在。Model S是目前Tesla最畅销的车型。

Tesla Model S采取的是松下电池企业的18650标准尺寸圆柱电芯。早期的Tesla型号使用LCO为正极的18650电芯，Model S改用NCA作为正级材料，电芯容量也从最初的2.9Ah提升到3.1Ah。Model S总计使用了11×9×77＝7623颗松下18650型3.1Ah高容量NCA电芯（早期2.9Ah型电芯使用8142颗）。
近日松下已宣布，将与特斯拉共建超级电池厂的意向即将变为现实，双方已成立研发团体，并计划在6月开工建设，据报道松下力图成为特斯拉独家电池合作商。Tesla与松下ula就合作事宜积极洽谈。
（2）电芯成本下降1/3从何而来？
依照TeslaGen3规划，3.4Ah规格电池单位成本约为2.5$/颗，使用量约4098颗，每辆电动车电池成本约10245$，较目前下降约33%。

（五）重点个股推荐
（1）光宇国际（1043.hk）：国内最重要的电池生产商
在经历业绩下降甚至亏损之后，企业在锂聚合物电池、铁锂电池等新业务带动下，迅速走出低谷，业绩见底回升。上六个月，企业营业收入同比增加9.57%，净利润同比增加52.57%。
锂聚合物电池下游需求迅速增加，依照企业扩张计划，两年之内锂聚合物电池月产能有望从上六个月的600万只提升到万只。企业下游客户有所保障，突破产能瓶颈将有望带动锂聚合物电池迅速增加。
伴随4G牌照发放，企业铅酸蓄电池业务有望二次暴发；同时，企业管理层积极采取措施改进经营情况，抓住国家整顿铅酸蓄电池行业带来的机会，逐渐介入电开工具电池行业。预计将来两年铅酸电池业务会逐渐扭亏为盈。
不确定性分析：产品价格下跌风险；市场竞争加剧风险；行业发展低于预期。
（2）南都电源（300068）：4G加速建设有望拉动整年高增加
因为4G网络建设进度低于预期，国内通信后备电池市场总体需求不旺。国内4G建设进入实行阶段，三大运行商将在将来几年加大固定资产投资，对通信后备电池的需求将深入扩大。企业已成功进入中国电信、中国联通的集采名单并签订框架协议。近期，中国移动的集采招标成果也已公布，企业在集采中取得较理想份额。预计-国内4G将带动60万个基站建设，带动120亿元通信电池需求，其中锂电池约占15-20亿元。一季度，企业通信后备用锂离子电池业务同比增加52.54%，其中中国市场增加126%。
动力电池价格战缓解，南都国舰有望扭亏为盈。通过超威、天能两家龙头发起的价格战，产品价格甚至跌至100元/块如下，从天能、超威毛利率看，均从25%以上下降到10%-15%左右，南都动力电池业务毛利率低重要源于企业收入组成一定百分比来自极板及干电池，但企业净利润率水平均高于天能和超威。我们预计行业恶性竞争将有所缓解，企业有关产品盈利能力有望回升，子企业南都国舰亏损3606万元，有望扭亏为盈。目前低速电动车用动力电池需求旺盛，企业的新一代产品已取得了批量应用，与重点客户时风、宝雅等的合作得到不停深化与推进，并新增多家客户，一季度低速电动车用动力电池销售额同比增加96.91%。
盈利预测与投资提议。我们以为伴随国内4G开启带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓，各项业务将迎来积极变化，带动整年业绩进入高成长轨道。预计企业-EPS为0.33元、0.44元、0.51元，按照30-35倍PE，对应合理价值区间9.90-11.55元，维持“买入”评级。
不确定性分析：产品价格下跌风险；市场竞争加剧风险；行业发展低于预期。

四、电机、电控、零部件及充电桩
（一）上游磁材：年初至今均价同比上涨
上六个月的稀土价格疲弱，导致终端的钕铁硼价格在2季度环比出现下降。但同比而言，5月份是稀土的一个大底，因此同比的价格还是略涨。

从上游稀土材料价格看，轻稀土价格和中重稀土价格趋势略分化。年初至今氧化镨钕均价为32万元/吨，同比增幅约10%；同期氧化镝均价为170万元/吨，同比略降。
至于将来走势，目前有关收储及资源税提升的传闻日益增加，假如执行，在短期内确实能够变化供需格局，稀土价格有望支撑。

（二）电机、电控、零部件及充电桩：估值合理
我们对于新能源汽车电机、电控、零部件、充电桩领域重要上市企业的市场体现进行了统计、回忆。下表中列示各企业初截至5月底的最大涨跌幅、涨跌幅，5月底收盘价对应的估值水平。能够看出，每家企业的最大涨幅都超出了30%，其中奥特迅、科士达最大涨幅超出100%。从目前的情况来看，新能源汽车板块估值有所回调，对应的估值水平并不算贵。

（三）充换电设备：国网开启充换电设备集采，设备建设市场全面放开
（1）特斯拉:脱离国网，建设离网电站
在美国，特斯拉的超级充电网已覆盖美国80%的人口居住地区，已经建成从洛杉矶出发一直到纽约的“充电走廊”，横跨了美国东西海岸。在欧洲，特斯拉也新建了连接荷兰、德国、瑞士和奥地利的6个新超级充电站，其在欧洲充电站达成14个。3月，特斯拉超级充电网将覆盖德国50%人口生活区域；到年终，这个百分比将上升到100%。
4月Tesla总裁Elon Musk访华时表示，特斯拉在中国面临的最大挑战是尽快建设服务和充电网络。其目标是将在中国对充电的环境进行投资，将建七大超级充电网络。Musk简介说，特斯拉的充电站能够独立于电网，所有使用太阳能作为能量起源。同时充电站内将会添加固定的电池组，确保全天不间断充电。目前特斯拉在中国建设了三座示范性的超级充电站，分别位于北京和上海。
（2）国网:抢占先机，争夺充换电网络主导权
国网规划，国家电网智能充换电网络建设，重点以京津冀、长江三角洲为主，到将全面建成覆盖国家电网经营区内的所有电动汽车示范城市的城际快充网络。预计年均投资130亿元，到底总体投资规模将达成亿元。
国网开启新能源汽车充换电设备集采，截至目前已进行两批的招标。
第一批共招标3507.91万W充电设备，其中交流充电桩311.21万W，直流充电桩3196.70万W。另外，招标换电系统8套；充电监控系统8套。从中标情况来看，国网系旗下企业市占率75%，许继、南瑞都有中标，3家民营企业中标，其中一家为万马电缆。
第二批交流充电桩招标量大幅提升，共招2个包，容量1674.86万W，比第一批增加438.18%。直流充电桩招标23个包，容量4852.95万W，比第一批增加51.81%。另外，招标换电系统1套；充换电监控系统12套；磷酸铁锂电池1080个。
（3）充换电之争:国网妥协，充换电建设全面放开
3月26日，马凯在主持召开的“新能源汽车推广应用座谈会”上指出，目前新能源汽车发展还存在诸多问题，包括充电设施建设滞后、盈利模式尚未形成、扶持政策有待完善、地方保护亟待打破等等。
5月27日，国家电网企业在京召开新闻公布会，公布《有关做好电动汽车充换电设施用电报装服务工作的意见》。明确支持社会资本参加慢充、快充等各类电动汽车充换电设施市场，包括居民客户在自有产权或拥有使用权的停车位（库）建设的充电设施，及其他非居民客户（包括高压客户）在公共区域建设的充换电设施。
我们的观点：充换电设备建设速度加快，全面看好充电桩行业
电动汽车推广不起来是电动汽车自身的技术问题，目前基础设施成为限制行业发展的重要瓶颈。国网全面放开充换电设备不但利好充换电设备行业，对推进整个电动汽车行业的发展起着至关重要的作用。
年初我们对充换电设备的前景较为谨慎，重要原因在于国网、汽车厂商对于充换电网络的主导权各不相让。我们以为，国网全面放开各类电动汽车充换电设施市场后，充换电设施建设的主体将会增加，受益企业将会增加。
充电桩行业技术难度不高，我们提议关注国网系旗下的国电南瑞、许继电气，与车企合作的万马电缆，自己做运行的中国普天等。

（四）电机及零部件：外资企业频频进入大陆市场
国内正在研发的新能源汽车车型多达100多个，其中新增60多个。每款车型的开发由汽车厂商招标确定，一般2-3个团体同时开发，开发费用由汽车厂商负担。因为国外开发商费用要价较高，因此目前国内新能源汽车车型的开发基本由国内企业开发，如上海电驱动、大洋电机等。为进入国内市场，某些外资企业开始与国内企业合资。
1）北汽集团：携手西门子，合资生产高效电驱动系统
4月20日，在北京国际汽车展览会上，全球领先电驱动系统供应商西门子与北京汽车集团有限企业成功签订协议，双方组建合资企业——“北京西门子汽车电驱动系统有限企业”，共促中国新能源汽车驱动技术发展。
合资企业将生产包括电机和电力电子设备在内的电驱动动力总成，应用于北汽S、C和L系列车型中。全新电驱动系统涵盖愈加安全可靠、功率密度更高并且更高效的电机和与之匹配的逆变器。起产品开始应用于样车，并实现小批量生产。预计到，位于北京的新工厂将实现量产，年产能或将达成十万台，并继续保持增加态势。
目前，北汽新能源已与大洋电机、普莱德电池、爱思开电池、西门子电机等多家企业展开了战略合作，并成为美国Atieva企业的第一大股东。另外，北汽新能源还与国内知名汽车经销商庞大集团建立战略合作搭档关系，通过建立全新体验店、科技展厅等方式普及新能源汽车知识，推进国内新能源汽车产业的发展。
北汽新能源目前共有四款产品，分别E150EV、绅宝EV、威旺306EV和E150增程式，E150EV由大洋电机提供永磁同时控制器、由普莱德提供电池组件。北汽力求新能源汽车销量实现2万辆，到实现新能源汽车产销超15万辆。
（2）富田电机：引入信质电机，意欲进军大陆市场
5月22日，信质电机公告，拟以自有资金收购台湾富田电机19.96%股权。同时，双方达成战略合作协议：①富田电机将优先采购企业定转子产品；②企业增资富田电机大陆工厂，双方共同开拓大陆电动车电机市场。
富田电机目前是美国Tesla企业唯一的电机供应商，目前为MODELS批量供应电机。富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机，重要为MODELS车型；至目前为止，美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台电机，比整年增加62%。
我们了解，国内新能源电机价格普遍在1.5万元/台左右，以永磁同时为主；富田供应Tesla的为交流异步电机，售价0.6-0.7万元/台，富田的价格竞争优势明显。几乎所有国内的新能源汽车企业都与富田接触过，不过富田身在台湾、人手有限，不熟悉大陆市场。引入信质电机，首先完成上下游一体化，另首先二者将联合开拓大陆市场。
（3）长园集团：围绕优质企业的股权之争
5月27日，长园集团收到股东深圳市沃尔核材股份有限企业及其一致行感人有关增持企业股份的通知，沃尔核材及其一致行感人周和平、万博弟兄资产管理（北京）有限企业、中国对外经济贸易信托有限企业、易华蓉、邱丽敏于1月24日至5月26日通过上海证券交易所竞价交易系统共计买入企业43175534股，占企业总股本5.00%。沃尔核材及其一致行感人故意向在将来12个月内继续增持企业股份。
5月30日，长园集团公告，企业股东长和投资有限企业分别与上海复星高科技（集团）有限企业、深圳市藏金壹号投资企业（有限合作）签订了《股份转让协议》，长和投资将其持有企业的49713879股无限售流通股（占企业总股本5.76%）分别转让给上述两家企业。
本次转让完成后，长和投资不再持有长园集团股份；复星集团持有企业股份43175500股，占企业总股本5.00%；藏金壹号持有企业股份27713879股，占企业总股本的3.21%。
长园集团与沃尔核材是热缩材料行业的两个重要竞争厂商。同时，长园集团是锂电池保护用核心元件供应商，是苹果和诺基亚手机的重要供应商。长期为松下手机、笔记本电池配套PPTC产品，正在向松下、特斯拉申请PPTC资质。假如通过验证并取得订单，有望为企业业务带来新的增加点。沃尔核材的举牌反应了产业资本对于行业内优质企业的认可。

（五）重点个股推荐：信质电机荣登特斯拉概念第一股
新能源汽车行业前景明确，上游磁材方面关注处在中科三环与正海磁材。通过前期的调整，目前充电桩、电机、零部件类企业估值都比较便宜，提议关注信质电机、卧龙电气、大洋电机等电机类企业，长园集团、宏发股份等零部件类企业，以及国电南瑞、许继电气等充换电设备类企业。
（1）信质电机（002664）：跻身特斯拉产业链
企业主营产品为电机用核心零部件——定转子，为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务，重要产品为汽车电机用定转子、电梯摇曳电机用转子、冰箱压缩机电机用转子等。凭借特殊的绕转工艺，企业产品售价低于同行业20%-3