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1、第六章 投资管理 本章考情分析 本章属于重点章。本章和教材第五章有关普通股资本成本、债务资本成本和平均资本成本的计算联系最为紧密，同时营业现金净流量的计算与第八章根据量本利公式计算息税前利润也有很紧密的联系。因此，本章内容可以说是企业筹资决策、经营决策和项目投资决策的一个综合应用，是相关内容综合起来的一个大演练，是理论和实际联系最为紧密的一个应用典范。本章从题型来看不仅会出客观题，而且年年都要出计算题或综合题，近三年的平均分数为20分。 近3年题型题量分析 题型 2011年 2012年 2013年 单项选择题 3题3分 4题4分 2题2分 多项选择题 1题2分 1题
2、2分 1题2分 判断题 1题1分 1题1分 1题1分 计算分析题 1题5分 综合题 1题15分 0.5题7分 1题15分 合计 6题21分 7.5题19分 5题20分 2014年教材主要变化 2014年教材与2013年相比没有实质变化，只是将原有教材的个别文字错误进行了更正。 本章基本结构框架 第一节 投资管理的主要内容 一、企业投资的意义 (一）投资是企业生存与发展的基本前提 (二)投资是获取利润的基本前提 (三)投资是企业风险控制的重要手段 【例题•多选题】企业需要通过投资配置资产,才能形成生产能力,取得未来经济利益,下列有关
3、投资意义表述正确的有( ) A.投资是企业生存与发展的基本前提 B.投资是获取利润的基本前提 C.投资是企业选择最优资本结构的重要手段 D.投资是企业风险控制的重要手段 【答案】ABD 【解析】投资的意义：投资是企业生存与发展的基本前提；投资是获取利润的基本前提；投资是企业风险控制的重要手段。 二、企业投资管理的特点(掌握) (一)属于企业的战略性决策 企业的投资活动先于经营活动，这些投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。 (二）属于企业的非程序化管理 企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等
4、重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。 (三）投资价值的波动性大 投资项目的价值，是由投资的对象物资产的内在获利能力决定的。这些对象物资产的形态是不断转换的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。 【例题•判断题】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，投资管理属于企业的程序化管理（ ）。 【答案】× 【解析】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。 三、企业投资的分类（掌握） 标志
5、 种类 含义及特点 1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系 直接投资 直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。 间接投资 间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。 2.按投资对象的存在形态和性质 项目投资 购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。项目投资，属于直接投资。 证券投资 购买属于综合生产要素的权益性证券资产的投资。证券投资属于间接投资。 【提示】直接投资与间接投资、項目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的是投资的方式性
6、项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。 3.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响 发展性投资 也可以称为战略性投资，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品决策、大幅度扩大生产规模的决策等等。 维持性投资 也可以称为战术性投资，是为了维持企业现有的生产经营正常进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。 4.按投资活动资金投出的方向 对内投资 是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。 对外投资 通过
7、联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。 5.按投资项目之间的相互关联关系 独立投资 是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。 互斥投资 是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。 【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。 【例题•单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（ ）。 A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系 B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响 C.按投资对象的存在形态和性
8、质 D.按投资项目之间的相互关联关系 【答案】A 【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资和间接投资。 【例题•多选题】维持性投资也可以称为战术性投资,下列属于维持性投资的有( ) A.更新替换旧设备的决策 B.配套流动资金投资 C.生产技术革新的决策 D.开发新产品决策 【答案】ABC 【解析】维持性投资一般包括更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。 四、投资管理的原则（掌握） （一）可行性分析原则 1、内容：主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。 2、财务可行性的含义及内容 （1）含义
9、 是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。同时，一般也包含资金筹集的可行性。 （2）内容 财务可行性分析的主要方面和内容包括：收入、费用和利润等经营成果指标的分析；资产、负债、所有者权益等财务状况指标的分析；资金筹集和配置的分析；资金流转和回收等资金运行过程的分析；项目现金流量、净现值、内含报酬率等項目经济性效益指标的分析，項目收益与风险关系的分析等。 【例题•判断题】（2011）在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。 （
10、 【解析】投资项目可行性主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。其中财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。 （二）结构平衡原则 投资項目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，等等。 （三）动态监控原则 投资的动态监控，是指对投资项目实施过
11、程中的进程控制。特别是对于那些工程量大、工期长的建造项目来说，有一个具体的投资过程，需要按工程预算实施有效的动态投资控制。 第二节 投资项目财务评价指标 一、项目现金流量（熟练掌握） （一）现金流量的含义 由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量（Cash Flow)。 现金流入量 现金流出量 现金净流量（Net Cash Flow,简称 NCF)：现金流入量与现金流出量相抵后的余额。 【提示】 （1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF)。 （2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可
12、以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。 （二）投资项目的经济寿命周期 （三）现金净流量的确定 1.不考虑所得税的现金净流量 【提示】时点化假设 ①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。 ② 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付。 ③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。 【例题•计算题】 A公司找到一个投资机会，该项目投资建设期为2年，营业期5年，预计该项目需固定资产投资750万元，分两年等额投入。会计部门估计每年固
13、定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件,单价250元/件。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资，在投产开始时一次投入。为简化计算，假设没有所得税。要求计算各年的净现金流量。 【答案】 NCF0=-375（万元） NCF1=-375（万元） NCF2=-250（万元） NCF3-6=4×250-4×180-40=240（万元） NCF7=240+250+50=540（万元） 2.考虑所得税的现金净流量 （1）基本概念： 税后付现成本 税后收入 非付现
14、成本抵税 【例题】某公司目前的损益状况如表所示。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？ 表 单位：元 项目 目前（不做广告） 做广告方案 销售收入 15000 15000 成本和费用 5000 5000 新增广告 2000 税前净利 10000 8000 所得税费用（25%） 2500 2000 税后净利 7500 6000 新增广告税后成本 1500 税后付现成本=实际付现成本×（1-所得
15、税率） 税后收入=收入金额×（1-所得税率）0 【例题】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如表所示。 折旧抵税=折旧×税率 （2）考虑所得税后的营业现金净流量 =营业收入-付现成本-所得税 =税后营业利润+非付现成本 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率 教材【例6-1】某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出A产品，估计每年可获净利
16、润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用年限平均法计提折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。 根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6-1所示。 【提示】 （1）年平均法下：年折旧=（270-11）/7=37（万元） （2）改良支出摊销=80/2=40（万元） 表6-1 投资项目现金流量计算表 单位：万元 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 甲方案 固定资产投资
17、 -90 -90 -90 -80 营运资金垫支 -140 营业现金流量 97 97 97 97 97 137 137 固定资产残值 11 营运资金回收 140 现金流量合计 -90 -90 -90 -140 97 97 97 97 17 137 288 教材【例6-2】某公司计划增添一条生产
18、流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元。乙方案需要投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元、乙方案为30000元，甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。公司所得税率为20%。 根据上述资料，两方案的现金流量计算如表6-2和6-3所示。表6-2所示的是甲方案营业期间现
19、金流量的具体测算过程，乙方案营业期间的现金流量比较规则，其现金流量的测算可以用公式直接计算。 乙方案营业现金流量=税后营业利润+非付现成本 =（1400000-1050000-144000）×（1-20%）+144000=308800（元） 或：=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率 =1400000×80%-1050000×80%+144000×20%=308800（元） 表6-3 投资项目现金流量计算表 单位：万元 年份 项目 0 1 2 3 4 5 甲方案 固定资产投资 -500000
20、 营运资金垫支 -200000 营业现金流量 291200 283200 275200 267200 259200 固定资产残值 20000 营运资金回收 200000 乙方案 固定资产投资 -750000 营运资金垫支 -250000 营业现金流量 308800 308800 308800 308800 308800 固定资产残值 30000 营运资金回收 250000 现金
21、流量合计 -1000000 308800 308800 308800 308800 588800 【例题·单选题】某公司新建一条生产线，预计投产后第一年末、第二年末流动资产分别为40万元和50万元，结算性流动负债分别为15万元和20万元，则第二年新增的营运资金是（ ）万元。（2012年考题改编） A.5 B.15 C.20 D.30 【解析】第一年的营运资金=40-15=25（万元），第二年的营运资金=50-20=30（万元），所以，第二年新增的营运资金=30-25=5（万元）。 【提示】 如果为固定资产购建有专门
22、借款利息，则项目完工投产后（即正常经营阶段）的利息计入财务费用，但该项利息属于筹资活动的现金流出，不属于经营活动阶段的现金流量，即属于无关现金流量，既不作为流出，也不考虑抵减所得税。 【例题·判断题】投资项目的付现营运成本不应包括营业期内固定资产折旧费、无形资产摊销费和财务费用。（ ）（2010年考题改编） 【解析】付现营运成本，是指营业期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。财务费用不属于营运成本，自然就不属于付现营运成本，而固定资产折旧费、无形资产摊销属于非付现的营运成本。因此本题的说法是正确的。 【例题·单选题】已知某投资项目的固定资产投资为2000万元，
23、无形资产为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第3年的营运成本为1000万元，同年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元，则投产后第3年用于计算营业现金净流量的付现营运成本为（ ）万元。（2006年考题改编） A.1300 B.760 C.700 D.300 【解析】付现营运成本=营运成本-非付现的营运成本=营业成本费用-（折旧+摊销）=1000-200-40=760（万元）。 注：开办费投资100万元是在实际发生时全额计入管理费用（非付现的营运成本），所以，第3年付现营运成本的计算不再需要从营运成本中扣减开办费摊销。 【例：单选
24、题】（2008年）从项目投资的角度看，在计算完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量时，不需要考虑的因素是（）。 A.营业税金及附加 B.资本化利息 C.营业收入 D.经营成本 二、净现值（NPV）（熟练掌握） （一）含义 一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现值（Net Preset Value）。 （二）计算 净现值（NPV）=未来现金净流量现值-原始投资额现值 （三）贴现率的参考标准 1.以市场利率为标准； 2.以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准； 3.以企业平均资本成本率为标准 教材【例6-3】恒业公司拟购买一
25、台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80000元。使用新机器后，公司每年新增净利润70000元。资本成本为12%。 要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？ 【答案】 0时点净现金流量=-48（万元） 第1年末投资及利息支出的净现金流量：-（设备购置支出+利息支出）=-（32+32×20%）=-38.4（万元） 第1年末-第6年末营业现金净流量=净利润+折旧=7+（80-8）/6=19（万元） 第6年末回收净现金流量=8（万元） 净现值=-48-
26、38.4×（P/F，12%，1）+19×（P/A，12%，6）+8×（P/F，12%，6） =-48-38.4×0.8929+19×4.1114+8×0.5066 =-0.1180（万元） 教材解析： 机器购入使用后： 每年折旧费=（800000-80000）/6=120000（元） 营业期每年NCF=净利润+折旧=70000+120000=190000（元） （1）未来现金净流量现值： 每年NCF的现值=190000×（P/A，12%，6）=781166（元） 一年的利息费用=800000×40%×20%=（64000）（元） 利息现值=64000×（P/F，12%，1）
27、57146）（元） 终结期残值收入现值=80000×（P/F，12%，6）=40528（元） 现金净流量现值合计=764548（元） （2）原始投资额现值： 目前支付额=800000×60%=480000（元） 下年支付额=800000×40%=320000（元） 下年支付额现值=320000×（P/F，12%，1）=285728（元） 原始投资额现值合计=765728（元） （3）净现值=764548-765728=-1180（元） 该方案净现值-1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不可行。 （四）优缺点 1.优点 （1）适应性强，能基本满足项目年
28、限相同的互斥投资方案的决策。 （2）能灵活的考虑投资风险。 2.缺点 （1）所采用的贴现率不易确定。 （2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。 （3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。 （五）决策原则 1.净现值指标的结果大于零，方案可行。 2.在两个以上寿命期相同的互斥方案比较时，净现值越大，方案越好。 三、年金净流量（ANCF)（熟练掌握） （一）含义 项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（Annual NCF）。 （二）计算公式 年金净流量 =现金净流量总现值/年金现值系数
29、 =现金净流量总终值/年金终值系数 【提示】年金净流量=净现值/年金现值系数 （三）决策原则 1.年金净流量指标的结果大于零，方案可行。 2.在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好。 教材【例6－4】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元，乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%，如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？ 两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。由于： 甲方案每年NCF=3500+（10000－20
30、00）/8=4500（元） 乙方案各年NCF： 第一年=3000+10000/5=5000（元） 第二年=3000×(1+10%）+10000/5=5300（元） 第三年=3000×(1+10%）2+10000/5=5630（元） 第四年=3000×(1+10%）3+10000/5=5993（元） 第五年=3000×(1+10%）4+10000/5=6392.30（元） 甲方案净现值=4500×5.335+2000×0.467－10000=14941.50（元） 乙方案净现值=5000×0.909+5300×0.826+5630×0.751+5993×0.683+639
31、2.3×0.621－10000=11213.77（元） 甲方案年金净流量=14941.50/(P/A,10%,8)=2801(元) 乙方案年金净流量=11213.77/(P/A,10%,5)=2958(元) 因此，乙方案优于甲方案。 （四）优缺点 1.优点： 适用于期限不同的投资方案决策（与净现值的区别）。 2.缺点： 所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。 【提示】 属于净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。 四、现值指数（PVI)（熟练掌握） （一）含义 现值指数（Present Value
32、 Index )是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。 （二）计算公式 现值指数(PVI)=未来现金净流量现值/原始投资额现值 （三）决策原则 若现值指数大于1,方案可行。 对于独立投资方案而言,现值指数越大，方案越好。 教材【例6－5】有两个独立投资方案，有关资料如表6－4所示。 A方案现值指数=31500/30000=1.05 B方案现值指数=4200/3000=1.40 应当选择B方案。 （四）优缺点 1.优点 便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。 2.缺点 所采用的贴现率不易确定（与净现值一样）。 【提示】
33、 属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。 五、内含报酬率（IRR)（熟练掌握） （一）含义 内含报酬率（Internal Rate of Return),是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。 （二）计算 1.当未来每年现金净流量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。 教材【例6－6】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：用
34、内含报酬率指标评价该项目是否可行？ C方案 30×（P/A，i，10）=160 （P/A，i，10）=160/30= 5.3333 IRR-12%14%-12%=5.3333-5.65025.2161-5.6502 IRR=13.46% 该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。 2.当未来每年现金净流量不相等时：逐次测试法 计算步骤： 首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。 教材【例6－7】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120000元，使用年限为4年，每年现金流入
35、量分别为30000元、40000元、50000元、35000元， 要求：计算该投资方案的内含报酬率，并据以评价该方案是否可行。 IRR=10.67% 【例题•单选题】已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（ ）。 A.大于14%，小于16% B.小于14% C.等于15% D.大于16% 【答案】A 【解析】内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率，所以本题应该是夹在14%和16%之间。 （三）决策原则 当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投
36、资项目可行。 （四）优缺点 1.优点 （1）反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解。 （2）适合独立方案的比较决策。 2.缺点 （1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。 （2）在互斥方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法做出正确的决策。 总结：指标间的比较 （1）相同点 第一，考虑了资金时间价值； 第二，考虑了项目期限内全部的现金流量； 第三，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。 当净现值＞0时，年金净流量＞0，现值指数＞1，内含报酬率＞投资人期望的最低投资报酬率； 当净现值=0，年金净流量=0，现值指数=1，内含报酬率=投资
37、人期望的最低投资报酬率； 当净现值＜0时，年金净流量＜0，现值指数＜1，内含报酬率＜投资人期望的最低投资报酬率。 区别 指标 净现值 年金净流量 现值指数 内含报酬率 是否受设定贴现率的影响 是 是 是 否 是否反映项目投资方案本身报酬率 否 否 否 是 是否直接考虑投资风险大小 是 是 是 否 指标性质 绝对数 绝对数 相对数，反映投资效率 相对数，反映投资效率 【例题•单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（ ）。 A.一定小于该投资方案的内含报酬率 B.一定大于该投资方案的内含报酬率 C.一定等于该投资方
38、案的内含报酬率 D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率 【答案】B 【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。 【例题·判断题】如果项目的全部投资均于建设起点一次投入，且投资期为零，营业期每年现金净流量相等，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目回收期期数。（ ）（2012年） 【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，且投资期为零，第1至第n期每期期末现金净流量为普通年金的形式，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目回收期期数。 【例题·单选题】若某投资项目的投资期为
39、零，则直接利用年金现值系数计算该项目内含报酬率指标所要求的前提条件是（ ）。（2006年） A.投产后现金净流量为普通年金形式 B.投产后现金净流量为递延年金形式 C.投产后各年的现金净流量不相等 D.在建设起点没有发生任何投资。 【解析】在全部投资均于建设起点一次投入，投资期为零，投产后每年现金净流量相等的情况下，则可直接利用年金现值系数计算该项目的内含报酬率指标，此时的年金现值系数正好等于该方案的静态回收期 【例题·单选题】某投资项目，贴现率为10%时，净现值为500元，贴现率为15%时，净现值为-480元，则该项目的内含报酬率是（ ）。 A.13.15%
40、 B.12.75% C.12.55% D.12.25% 【解析】用插值法：，即可求得IRR=12.55%。 【例题·单选题】当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率（ ）。 A.高于10% B.低于10% C.等于10% D.无法界定 【解析】贴现率与净现值呈反向变化，所以，当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元大于零，要想使净现值向等于零靠近（此时的贴现率为内含报酬率），即降低
41、净现值，需进一步提高贴现率，故知该项目的内含报酬率高于10%。 【例题·多选题】下列各因素中影响内含报酬率的有（ ）。 A.银行存款利率 B.银行贷款利率 C.投资项目有效年限 D.项目的原始投资 【解析】根据NPV==0可知，影响内含报酬率的因素有NCFt和t。 【例·多选题】（2008年）如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系：（www.TopS）。 A.净现值率大于零 B.净现值率大于等于零 C.内部收益率大于基准折现率 D.包括建设期的静态投资
42、回收期大于项目计算期的一半 【例·单选题】如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系：NPV＞0，NPVR＞0，IRR＞ic，PP＞n/2，则可以得出的结论是（ ）。（2005年考题） A.该项目基本具备财务可行性 B.该项目完全具备财务可行性 C.该项目基本不具备财务可行性 D.该项目完全不具备财务可行性 六、回收期（PP）（熟练掌握） 回收期（Payback Period），是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。 （一）静态回收期 1.含义 静态回收期没有考虑货币时间价值，直
43、接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。 2.计算方法 （1）每年现金净流量相等时 教材【例6－8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。 【要求】用静态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？ 【解析】 甲机床回收期=35000/7000=5（年） 乙机床回收期=36000/8000=4.5（年） 计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。 【例题•判断题】如果项目的全部投资均于建设起点一次投入，且
44、投资期为零，营业期每年净现金流量相等，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数。（ ） 【答案】√ 【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，第1至第n期每期净现金流量取得了普通年金的形式，则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数。 （2）毎年现金净流量不相等时：根据累计现金流最来确定回收期 设M是收回原始投资的前一年 教材【例6－9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表6－6所示。要求：计算该投资项目的回收期。 【解析】 静
45、态回收期=3+（150000－125000）/50000=3.5（年） 静态回收期=3+25000/50000=3.5（年）。 【例题 •单选题】（2011年）某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0=-200万元，NCF1=-50万元，NCF2-3=100万元，NCF4-11=250万元，NCF12=150万元，则该项目的静态投资回收期为（ ）。 A.2.0年 B.2.5年 C.3.2年 D.4.0年 【解析】 静态投资回收期=3+50/250=3.2（年）。 （二）动态回收期 1.含义 动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行貼现，以
46、未来现金净流量的现值等于原始投资額现值时所经历的时间为回收期。 2.计算方法 （1）在每年现金净流入量相等时： 利用年金现值系数表，利用插值法计算。 （P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量。 教材【例6－8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。 【补充要求】假定资本成本率为9%，用动态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？ 【解析】 1.甲机床 2.乙机床 （2）每年现金净流量不相等时，根据累计现金流量现值来确定回
47、收期。 设M是收回原始投资的前一年 教材【例6-9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表6-6所示。 【要求】计算该投资项目的动态回收期。 【解析】 动态回收期=3+（150000-112145）/41150=3.92（年） 改：考虑全部项目寿命期的现金流量表 动态回收期=3+37855/41150=3.92（年）。 （三）优缺点 优点： 回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，回收期越短，所冒风险越小。 缺点： （1）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的
48、现金流量。 （2）不能计算出较为准确的投资经济效益。 【例题•单选题】（2010年）下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（ ）。 A.计算简便 B.便于理解 C.直观反映返本期限 D.正确反映项目总回报 【解析】静态回收期的优点是：能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也不难，可以直接利用回收期之前的现金净流量信息。缺点是：没有考虑货币时间价值因素和回收期满后继续发生的现金净流量。所以，应选择选项D。 第三节 项目投资管理 一、独立投资方案的决策 （一）决策的实质 1.独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本
49、身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。 2.独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。 （二）决策的方法：内含报酬率法 教材【例6-11】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目，A项目投资额10000元，期限5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其他有关资料如表6－8所示。问：如何安排投资顺序？ 结论： 在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，在各种情况下的决策结论都是正确的。 本例中，投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。 二、互斥投资方案的决策 （一）决策的实质 决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。 （二）决策的方法 1.投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同） 决策指标：净现值、年金净流量 【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。 教材例6－11的A、B两项目 项目 A项目 B项目 原始投资额 （10000） （18000） 每年NCF 4000 6500 期限 5年 5年 净现值（NPV） +5164 +6642 现值指数（PVI） 1.52 1.37 内含报酬率（IRR） 28.68% 2
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