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1、公司研究 中联重科 000157.SZ 调研快报 厚积勃发的追赶者 周凤武 机械分析师 8621－63325888×6100 zhoufw@ 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持） 股价（2008年1月18日） 54.90元 目标价格（6个月） 63.76元 总股本/A股（万股） 76050/76050 A股市值（百万元） 41751.45 国家/地区 中国 行业 专用设备制造 报告日期 2008年1月21日 股价表现 评价周期 1个月 3个月 12个月
2、 绝对表现（%） 10.91 (2.75) 271.10 相对表现（%） (0.94) 3.83 127.34 财务预测 （百万元） 2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 4625.34 8282.52 12352.98 17347.30 主营业务利润 1222.60 2180.42 3263.05 4522.23 净利润 480.90 1155.02 1569.06 2099.69 EBITDA 649.82 1285.31 1957.96 2745.73 每股收
3、益(元) 0.95 1.52 2.06 2.76 净资产收益率 20.93% 33.65% 33.93% 34.04% 每股经营现金(元) 0.86 0.51 1.39 2.06 市盈率(X) 57.88 36.15 26.61 19.88 EV/EBITDA 16.33 32.19 20.87 14.51 相关研究报告 《中联重科研究快报》 2007年8月2日 《中联重科中报点评》 2007年8月17日 l 2007年1-11月，工程机
4、械行业销售产值同比增长42.71%，预计全年增速在40%以上。在宏观调控影响下，2008年开始行业增速将会明显趋缓，但仍将保持20%左右的高增长水平。 l 公司是行业内龙头企业之一，多年来国有企业的实力沉淀和集团改制激发出来的巨大增长潜力，奠定了公司厚积勃发的基础，并成为工程起重机械与混凝土机械的追赶者。“管理创效益”和六大工业园产能释放是公司高增长主要驱动因素，预计其未来三年净利润复合增长率为30.91%。 Ø 工程起重机业务：泉塘工业园（汽车起重机）和常德灌溪工业园（塔式起重机）进入产能释放高峰期，做为仅次于徐工重型的行业第二位的追赶者，公司在20吨以上大吨位市场具有一定优势，并通过提
5、升技术水平和性价比来参与行业的有序竞争，预计未来三年的年均增速将超过30%； Ø 混凝土机械业务：麓谷产业园进入产能释放高峰期，公司依托市场营销与售后服务等软件方面的不断改善来参与激烈的市场竞争，市场份额不断提升，厚积勃发的追赶势头强劲，预计未来三年的年均增速将超过35%； Ø 中联科技园（环卫机械）、望城工业园（路面机械）和上海工业园（基础工程机械）等三大产业园也都进入产能释放高峰期，通过技术提升与产品链的完善均步入高增长期，预计未来三年的年均增速将达到30%以上。 l 催化剂： Ø 2007年年报与2008年一季度季报的超预期； Ø 工程起重机械、混凝土机械等市场份额，以及出口市
6、场的进一步拓展。 l 风险因素： Ø 宏观调控影响和恶性价格竞争等的不确定性； Ø 所得税上调、应收账款大幅增加等的不确定性。 l 我们给予公司1.0倍PEG和30.91倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为63.76元，公司目前股价存在低估，维持增持投资评级。 重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告
7、中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 附表：财务报表预测与比率分析 损益表（人民币百万元） 现金流量表（人民币百万元） 2006 2007E 2008E 2009E 2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 4625.34 8282.52 12352.98 17347.30 税后利润 480.90 1155.02 1569.06 2099.69 主营业务成本 3
8、383.60 6055.43 9021.65 12728.60 折旧及摊销 109.92 110.33 148.35 193.88 主营业务税金及附加 19.14 46.67 68.29 96.48 财务费用 43.56 26.26 27.46 27.80 主营业务利润 1222.60 2180.42 3263.05 4522.23 营运资金变动 (219.44) (906.60) (696.42) (773.61) 营业费用 399.90 621.19 901.77
9、 1231.66 其他经营 0.00 89.35 164.36 200.59 管理费用 265.17 372.71 531.18 711.24 经营活动现金净流 437.08 384.08 1060.55 1563.65 财务费用 50.47 0.33 (7.23) (34.41) 资本开支 207.52 982.30 284.95 181.12 营业利润 507.06 1186.19 1837.33 2613.74 其他投资 (1.06) 9.76 (
10、0.68) 1.11 非经营性收益 (21.13) 20.73 15.16 20.65 投资活动现金净流 (208.58) (972.54) (285.64) (180.02) 税前利润 485.93 1206.91 1852.49 2634.39 贷款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 3.66 48.28 277.87 526.88 支付股利利息 (13.61) 333.03 (221.33) (327.48) 少数股东损益 1.37 3.62 5
11、56 7.82 其他融资 823.92 (29.75) (35.52) (45.25) 净利润 480.90 1155.02 1569.06 2099.69 筹资活动现金净流 110.41 303.28 (256.85) (372.73) EPS（元/股） 0.95 1.52 2.06 2.76 现金净流量 338.90 (285.18) 518.06 1010.90 现金期初余额 651.03 989.93 704.75 1222.81
12、 资产负债表（人民币百万元） 现金期末余额 989.93 704.75 1222.81 2233.71 2006 2007E 2008E 2009E 现金及等价物 989.93 704.75 1222.81 2233.71 比率分析 应收账款 1056.65 1956.98 2848.27 3850.84 2006 2007E 2008E 2009E 存货 1501.18 2570.15 3733.36 5133.24 增长能力
13、 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营收增长率(%) 41.06% 79.07% 49.15% 40.43% 流动资产合计 3739.00 5527.94 8259.16 11863.22 EBITDA增长率(%) 54.24% 97.79% 52.33% 40.23% 长期投资 239.01 239.01 239.01 239.01 EBIT增长率(%) 56.03% 112.82% 54.24% 40.94% 固定资产净值 967.77 1
14、042.09 1749.10 1986.61 净利润增长率(%) 54.89% 140.18% 35.85% 33.82% 在建工程 209.39 1041.88 508.38 301.68 盈利能力 固定资产合计 1175.47 2080.31 2251.14 2278.40 毛利率(%) 26.85% 26.89% 26.97% 26.62% 无形资产及其他资产 194.66 183.22 175.24 167.56 净利率(%) 10.40% 13.
15、95% 12.70% 12.10% 资产总计 5348.14 8030.48 10924.55 14548.20 EBITDA利润率(%) 14.05% 15.52% 15.85% 15.83% ROA(%) 8.99% 14.38% 14.36% 14.43% 循环借款 320.76 320.76 320.76 320.76 ROE(%) 20.93% 33.65% 33.93% 34.04% 应付账款 1396.66 2334.26 3382.37 4639
16、44 ROIC(%) 32.70% 64.87% 55.83% 52.56% 预收账款 339.63 451.53 676.08 942.44 偿债能力 其他流动负债 600.00 600.00 600.00 600.00 资产负债率(%) 56.29% 56.72% 57.21% 57.20% 流动负债合计 2997.20 4541.17 6237.09 8308.86 流动比率(倍) 1.25 1.22 1.32 1.43 长期负债 13.3
17、3 13.33 13.34 13.35 速动比率(倍) 0.68 0.59 0.65 0.73 负债合计 3010.52 4554.50 6250.43 8322.21 价值评估 股本 507.00 760.50 760.50 760.50 P/B(倍) 12.11 12.16 9.03 6.77 资本公积 494.15 471.65 785.47 1205.40 P/E(倍) 57.88 36.15 26.61 19.88
18、 留存收益 486.72 384.03 204.85 (47.36) EV/收入(倍) 2.29 5.00 3.31 2.30 股东权益 2297.62 3432.35 4624.94 6168.99 EV/EBITDA(倍) 16.33 32.19 20.87 14.51 负债和股东权益 5348.14 8030.48 10924.55 14548.20 EV/EBIT(倍) 19.03 34.87 22.33 15.45 资料来源：东方证券研究所预测
19、 投资评级说明 － 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； － 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5％～15％； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 － 行业投资评级的量化标准 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5％以下。
20、 重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 联系人： 寿 岚 电话：021－63325888*6054 传真：021－63326786 网址： shoulan@
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