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1、 中国电信财务分析 小组成员：沈楠 徐斌 褚慧明 陈璐 吴迪 曾靓 公司基本情况简介 n中国电信集团公司是按国家电信体制改革方案组 建的特大型国有通信企业，国家主体电信企业， 中国最大的基础网络运营商，最大的综合信息提 供商，拥有世界第一大固定电话网络，网络覆盖 全国、服务通达世界各地，成员单位包括遍布全 国的31个省级企业，拥有全国性骨干通信网络， 在全国范围内经营电信业务。 n 2002年5月，中国电信集团公司正式挂牌成立 同年在香港上市，股票代码0728.HK n 2002年，《财富》“世界最受赞赏企业” n 2003年，《财富》
2、世界最受赞赏企业”第九名 成为入选的345家企业中排名提升幅度最大的企业 n《亚洲电信》“亚洲最佳新兴市场运营商”称号 《IR》“2003年新上市公司最佳投资者关系奖” n 2004年， 2005年 《财富》世界500强企业 《欧洲货币》“中国区最佳管理公司奖” n 2005年，《机构投资者》 董事长兼CEO王晓初获选为年度中国区最佳CEO奖项 分析框架 战略分析 财务分析 会计分析 前景分析 战略分析 n年净增用户量有所下降 不再单纯以用户规模扩张带动收入增长 紧紧抓住农村富裕地区的信息化建设机遇，进一 步拓展农村市场 n把宽带业务
3、作为发展重点，加大了投入力度 n面对日益激烈的长途市场竞争，采取收入最大化 的原则，加快发展公话超市，积极抢夺话务量 n公司更为注重语音业务经济效益，来电显示、短 信和彩铃等固网增值业务保持较快增长 资产负债表会计分析 n资产总额 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 流动资产 固定资产 2001 2002 2003 2004 2005 2006 资产负债表会计分析结论
4、 n资产无论是从总量还是结构来看，在各年之间的 变化均不大，显示了中国电信稳健的经营特征， 固定资产所占比重很大，几乎每年都在90%左右， 显示出电信行业有着很高的进入退出壁垒，这也 是电信行业作为国家垄断的一个重要表现。随着 电信行业中传统业务的毛利率逐年降低，电信行 业应当寻找新的经济增长点，因此加大无形资产 以及相关固定资产的投资是必不可少的，从结构 上看，建议加大无形资产投资。 负债水平及垂直分析 资产负债表会计分析结论 n历年中国电信的负债变化比较小，基本上 在2500亿元左右徘徊。由2000年的2532.2 亿元略有下降为2006年的2
5、101.7亿元，从 绝对额来看，这是很高的负债水平，但是 跟总体资产水平相比，基本在风险可控的 范围之内。从2006年报表看出，其一年内 即将到期的长期负债有82个亿左右，对公 司的现金流是很大的挑战。 所有者权益水平分析 资产负债表会计分析结论 n中国电信所有者权益在2003年有了较 大幅度的下降，是由于公司收购业务 的影响，但在完全收购之后这几年间， 所有者权益增长率开始明显上升。 利润表水平及垂直分析 n中国电信营业收入保持稳定增长，由2000年的 1296.7亿元增长到了2006年的1750.9亿元，其中 2006年
6、的净增长额近60亿元，增长率达到3.4%。 话音业务收入作为营运收入的主要组成部分，仍 然保持稳定的增长态势，2006年通话收入达到 1038.2亿元，互联网和数据业务收入达到452.6亿 元，是收入增长的主要来源。长途电话业务收入 较2005年增长了1.8%。由于市场竞争的加剧， 2006年基础数据通信业务和网元出租业务收入有 所下降。由于本地电话市场已达到一定的饱和， 初装费收入呈下降趋势，由2005年的97.5亿元下 降为2006年的78.8亿元。 利润质量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20
7、000 10000 0 净利润 经营活动产生现金流量 (净流量) 2001年 02年 03年 04年 05年 06年 20 20 20 20 20 利润成长性 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 营业收入合计 130081 140906 151553 161212 169310 175093 投资收益/亏损 261 50 -42 6 -7 -25 所占比例 0.201% 0.036% -0.028% 0
8、004% -0.004% -0.014% 所占比例 0.2500% 0.2000% 0.1500% 0.1000% 0.0500% 0.0000% -0.0500% 所占比例 2001年 002年 003年 004年 005年 006年 2 2 2 2 2 现金流量表水平及垂直分析 100000 80000 60000 40000 20000 0 经营活动现金净流 量 投资活动现金净流 量 筹资活动现金净流 量 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -20000 -4000
9、0 -60000 -80000 现金流量表分析 2006 年，中国电信继续保持了强劲的现金流， 经营活动提供的现金净额为745.1亿元，比2005年 的683.6亿元增长了61.5亿，经营现金流的增加反 映了公司业务的稳定发展和运营效率的提高。 融资活动提供的现金净额由2005年的148.1亿 元增加到2006年的214.4亿元，另一方面资本支出 的节省，投资活动产生的现金净额为500亿元，较 2005年减少18.9亿元。 现金流量表分析 2006年中国电信自由现金流增长33.4%至290.72亿元。 资本开支从2005年的538.64亿元下降至
10、2006年的490.85亿 元，下降幅度达8.9%。为运营3G预留资金是促使中国电信 节省资本开支的主要原因，其中对小灵通业务投入的持续 降低是中国电信实现开源节流的有力举措。 截至2006年底，中国电信总债务为1250.63亿元，比 2005年底减少158.42亿元，主因是偿还了部分长期应付款； 总债务对总资产比例由2005年底的33.8%下降到2006年底 的30.2%，现金流质量整体较好。 财务分析 n盈利能力 n运营能力 n偿债能力 n增长能力 2001 4.89% 2.14% 2002 4.41% 2.48% 2003 9.
11、17% 4.46% 2004 17.48% 9.36% 2005 15.28% 9.35% 2006 20.12% 9.37% 净资产收益率 总资产报酬率 资本保值增值率 销售利润率 毛利率 110.41% 5.88% 17.82% 6.29 80.79% 9.20% 21.68% 4.19 105.63% 17.42% 24.71% 2.35 113.91% 16.51% 23.01% 2.45 110.64% 23.26% 19.39% 1.83 6.41% 15.92% 3.93 盈余现金保障倍数 30.00
12、 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 净资产收益率 总资产报酬率 销售利润率 毛利率 盈余现金保障倍数 资本保值增值率 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006 06 18 14 10 6 2 2002 2003 2004 2005 2006 -2 总资产周转率 流动资产周转率 资产现
13、金回收率 应收帐款周转率 中国电信在2002至2004年期间的总资产周转率保持比较 稳定，基本在0.37左右变动，变化幅度小于0.04，资产 周转率偏低。2005年与2006年其周转率开始比较大增长， 2006年周转率达到0.42.由于2006年对业务组成进行了较 大的调整，对网络建设，应用业务的开发，提高了投资效 率。 06 n中国电信2000年至2006年的资产负债率保 持在一个比较稳定的水平， 2006年中国电 信的资产负债率为 50.8%，比2005年的56% 降低了5.2个百分点。 n中国电信自2000年以来流动比率分别为0.4
14、 0.3、0.3、0.2、0.2、0.2和0.3，整体处 于一个比较低的水平。这主要是由于电信 业的特性，固定资产占资产总额的大部分 所致。考虑到中国电信能够获得的融资和 继续从经营活动中取得的净现金流入，中 国电信的财务状况还是乐观而稳健的。 06 2002 8.30% 10.40% 21.21% 0.10% 2003 7.60% -19.20% 30.84% -4.70% 2004 6.40% 5.60% 21.24% 2.10% 2005 5.00% 14.50% -2.20% 1.10% 2006 3.40
15、 10.80% -12.86% -70.00% 销售增长率 所有者权益增长率 营业利润增长率 总资产增长率 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 销售增长率 2002 2003 2004 2005 2006 所有者权益增长率 营业利润增长率 总资产增长率 06 n综观中国电信在香港股市的价格，截至 2006年12月，中国电信股票最高价格为 4.26港元，最低为1.37港元，大部分时间在 2.5港元附近震荡。2006
16、年12月达到上市以 来价格的最高峰，此前波动明显。股票价 格的变动趋势基本和纽约证券交易所的价 格变动趋势保持一致。 昨日股市表现 n昨日收盘价5.890，涨幅8.07% n市盈率17.405，收益率1.448 n摩根大通维持中国电信(0728.HK)中性 评级，目标价4港元 n投资评级：谨慎投资 前景分析 n市场现状：中国电信业持续两极分化，联 通的经营无法获得实质性扭转，市面流传 多种重组方案，而我们相信中国电信将成 为最大的受益者，其扎实的管理、固网企 业用户市场的主导地位以及较早开始收入 多元化的努力最终将开花结果
17、 电信行业重组 n固网市场，不断抵抗移动替代蚕食。由于 移动对固网的不断替代，本地和长途通话 量持续转向移动市场。移动资费优惠以及 单向收费使得不少用户放弃小灵通甚至所 有固定电话，转向移动市场。固网营业商 应积极进行业务转型，如果移动替代比预 期更快，其基本面将进一步恶化。 n政策因素 监管加强 3G牌照的发放和资本支出 利 弊 要么崛起要么衰亡 挑战： IP网络传音业务 移动电话业务 对策：1加强DSL基础设施建设，并希望通过 采用能高效利用带宽的先进视频设备，以增加 基于互联网的流媒体服务 2降低成本，提供差异化服务 3寻找新的高增值服务项目，如VIP服务等
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