股市资金结构.docx

分论五

资金结构和投资者结构的战略调整：
从纯内资市场到内外资并重的市场

摘 要
资金结构和投资者结构的调整是资本市场战略转型的重要内容。本分论首先回顾了对外开放进程中的我国资本市场资金结构和投资者结构的变迁轨迹,梳理了我国资本市场各类机构投资主体的发展现状及评价,并通过分析成熟市场经济国家的经验,得出资本市场的资金结构和投资者结构具有机构化趋势和国际化趋势。基于以上研究，我们最终提出，未来中国资本市场在资金供给政策上应该遵循两条基本的路径：第一，就中国金融体系的内部资源来说，必须超常规模地发展机构投资者，发展以集合投资为特征的证券投资基金，逐步扩大商业保险资金（主要是寿险资金）和社会保障基金进入市场的比例，积极稳妥地发展从事基于资本市场资产管理、具有私募性质的投资基金。第二，就中国金融体系的外部资源来说，必须从投资角度开放资本市场，吸引更多的外国投资者进入中国资本市场。成熟的外国投资者的进入能够给中国资本市场带来增量资金，同时，这些投资者也可能以其成熟的投资理念影响中国投资者的投资行为，以其对创新性产品的需求推动中国资本市场的创新发展。
Abstract
The adjustment of funds and investors structure is important for the strategic transformation of the capital market. This topic first reviews the transformation process of the funds and investors structure in china’s capital market during opening up, and summarizes and evaluates the status quo of the development of various kinds of institutional investors. After analyzing the experience of countries with mature economy, we find that the funds and investors structure of the capital market has the trend of institutionalization and internationalization. Based on the above study, we argue that China capital market should follow two guidelines with respect to fund supply policies in the future: Firstly, interms of internal resources of China’s financial system, we should energetically promote the development of institutional investors and securities investment funds featured in collective investment, gradually increase the ratio of commercial insurance (mainly life insurance) funds and social insurance funds into the market, and actively boost the steady development of the investment funds with the characteristics of asset management and private funds. Secondly, interms of the external resources of China’s financial system, we should open the capital market from the investment side, aiming at attracting more foreign investors to China’s capital market. On the one hand, the entry of mature foreign investors will bring increased funds to China’s capital market. On the other hand, these investors might also influence Chinese investors’ behaviors with their mature investment concepts and accelerate the creative development of China capital market with their demand for the innovative products.

对中国资本市场来说，从2005年4月29日开始至今经历的是一段极不平凡的时期，即将结束的股权分置改革以及一系列涉及资本市场基础制度变革的改革不仅是中国资本市场发展进程中里程碑性质的事件，更为中国资本市场发展奠定了良好的基础，参与者以极大的热情将美好的憧憬赋予中国资本市场的未来。然而，要建立一个充满活力与弹性的中国金融体系，离不开资本市场的健康快速发展，中国资本市场必须进行战略转型。在实施战略转型的过程中，除了改善上市公司结构、丰富交易工具、构筑良好的制度体系外，一个决定性因素就是实现资金来源的国际化、投资主体的机构化，在市场上形成一批经营稳健、资金实力和管理能力强大的机构投资者群体，以吸引越来越多的国内外资金，提高储蓄向投资的转化效率，提高资源的配置效率。机构投资群体与市场发展之间不仅是一种相互依存的关系，更是一种作用与反作用的关系，在市场发展的初级阶段，更多地是要靠规范、引导、推动，着力培育，从而形成一种市场发展与投资者壮大之间的良性循环关系，并最终使中国资本市场成为全球重要的金融资源交易场所和财富聚集与增值的中心。本分论将就这个问题展开分析。

1. 对外开放进程中我国资本市场资金结构和投资者结构变迁回顾
新中国的证券市场最早出现在20世纪80年代，但真正意义上的资本市场是在1990年12月19日和1991年7月3日上海证券交易所和深圳证券交易所先后正式开业后出现的，其成立的初衷是开辟国有企业融资的新途径，缓解银行资金压力。然而，时至今日，人们对资本市场的功能和作用有了更新、更为深刻的认识，资本市场已经被赋予了促进储蓄向投资转化的重要渠道、提高金融体系的效率与活力的重要因素、融入国际金融体系并成为其重要组成部分等各种新时期重要而艰巨的历史使命。截至2006年10月底止，深沪两市投资者开户人数达到7650.18万户，境内上市公司数（AB股）（家）1406家，市价总值达到62025.71亿元，流通市值达到18886.24亿元，筹资额达到1758.16亿元。
与此相适应，随着资本市场的发展，我国市场的资金结构和投资者结构也有了明显的改善和优化，其变迁轨迹大体可以分为四个阶段：1990-1996年的内资散户时代、1996-2000年的内资机构投机时代、2001-2005年的内外资机构投资者多元化起步时代、2005-2006年开始的内外资机构投资者多元化时代。
1.1 第一阶段： 1990-1996年内资散户时代，以证券公司为代表的机构投资者总体处于发育萌芽阶段
这一时代的市场投资主体为中小股民。有调查显示，从年龄情况看，25岁到55岁的适业人群构成了中国个人投资者的主体，但55岁以上的离退休人士也有不容忽视的份额；从教育程度看，为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低；从职业构成看，中国股市的主要投资者群体为机关干部、工人、科教文卫新闻工作者、商业服务业人员和个体工商户、私营业主；从收入和资产构成看，投资者的年收入水平普遍不高，与此相反，投资者的投资规模相对较高。
在此期间，随着深沪两个证券市场以及中国证券业协会的相继成立，为当时可能的机构投资者——证券公司的发展提供了更大的舞台。1992年底，经人民银行批准，设立了华夏、国泰、南方三大全国性证券公司，其原始注册资本都是10亿，主要参股股东是当时的四大专业银行，实力强大。当时的证券公司大体包括三个层次:全国性证券公司如华夏、南方、国泰等，各省、市人民银行、财政部门等办的地方性证券公司以及信托投资公司、租赁公司等非银行金融机构办的证券营业部。到1996年底，共有430家证券专营与兼营机构，各类证券经营机构拥有营业网点2600多家，拥有总资产1600亿元。
这一时期的基金尽管已经出现，但远没有证券公司对市场的影响力强。从1991年开始，在中国证券市场刚刚起步时就已经出现了第一批投资基金。在随后的几年时间里，又有73只基金得到了设立。由于不规范德投资基金发行和信托受益债券的做法，1994年5月19日，中国人民银行发出紧急通知，要求省级分行立即停止基金的审批发行，在该通知下达以后的3年时间里（1995-1997年），各级人民银行分行没有在审批设立新基金。
这一时期的特征是：
（1）市场投资主体以中小股民为主，其投资理念、投资行为、风险承受能力均与成熟市场的要求相距甚远。
（2）机构投资者的投资行为缺乏规范，其对市场效率的负面影响开始显现。为谋取自身利益，追求一贯的高额利润，在市场监管极不健全的情况下，终于在国债期货市场上演出了一场机构投资者“内幕交易”、“操纵市场”与“恶意违规”等各种行为并发的典型案例，这就是我国证券史上有名的“3.27”国债期货事件 “3.27”国债期货事件是中国证券史上第一次机构投资者凭借自身资金实力操纵市场的典型案例，给中国证券市场带来了深远的影响。1996年7月16日，上海万国证券公司与上海申银证券公司合并，曾经是中国证券市场上最大的机构投资者的万国证券公司正式退出中国的证券舞台，其悲剧性的结局，为规范发展的意义作出了最好的诠释。
。
（3）资本市场制度安排的缺失与错位、不完善的产权制度以及监管真空的存在不仅导致了资本市场参与主体扭曲行为的产生，而且直接导致了证券公司经营风险的扩大与聚集。
1.2 第二阶段：1996-2000年内资机构投机时代，这一时期是证券公司和基金公司最为活跃的时代
由于国债期货市场的关闭，大量逐利资金流向股票市场，直接导致了1996年大牛市时期的出现，加上这一时期市场监管制度尚处在初建时期，监管力量薄弱、法制极不健全，导致监管空洞较多，而股市的繁荣又导致了广大股民的狂热情绪，因此，这种环境给机构投资者肆意投机提供了温床。
从证券公司的证券承销业务来看，券商为了自身收益，在确定IPO发行价时过高定价。有统计显示，2000年以前，我国上市公司首次溢价发行的比例高达80%以上，而这种情况在发达的资本市场是极其罕见的。从投资银行的企业并购业务来看，从并购目标企业的选择到并购方案的设计，再到并购过程中的融资服务等方面，采取了急功近利的策略，使得企业并购的效率不高，整个社会的结构调整缓慢。从证券公司对二级市场上股价的影响来看，投机性更为明显。据统计，在2001年之前，中国股市中ST股票的炒作次数最多，“垃圾股”得到了极大的追捧，弥漫中国股市的是投机之风。
与此同时，为贯彻分业经营、分业管理的原则，国务院于1998年批转了新成立的中国证监会清理整顿证券经营机构的方案，实行证券经营机构与银行、信托、财政彻底脱钩。1999年《证券法》正式实施，从法律上规定了中国金融业分业经营的模式，加速了证券业同银行业、信托业、保险业的分业经营步伐，由此又诞生了一批由信托重组而成的大型证券公司。
这个时期的市场还有一个重要的变化就是证券投资基金正式登上历史舞台。1998年3月底，按照1997年11月国务院发布的《证券投资基金管理暂行办法》而规范设立的基金金泰、基金开元问世，揭开了基金业发展的新纪元。但由于制度不完善，证券投资基金与其它机构投资者的行为并无二致，反而他们利用自身资金实力雄厚、有政策扶持等优势，与市场其它机构合谋或单独做庄，成为投机之风越刮越猛的主要推动者之一。
这一时期的特征是：
（1）中小投资者的弱势地位在机构投资者实力不断增强和操纵市场行为中日益明显，面临的风险不断增大。
（2）证券公司的狂热投机和非规范运作导致其营运风险不断放大，经营绩效出现了较大幅度的波动。
（3）新设立的证券投资基金公司由于其恶劣的市场行为和乏善可陈的经营业绩，其市场认可度较低。
（4）由于不完善的市场运作规则，导致投资者结构变动的积极影响并未显现出来。
1.3 第三阶段：2001年-2005年内外资机构投资者多元化起步时代，也是中国证券业对外开放和规范发展的阶段
投资主体构成和投资行为的理性化程度直接关系着资本市场的成熟和完善。一般而言，相对于个人投资者，机构投资者在资金、信息和人力资源方面具有极大的优势，其特有的专家理财、组合投资、分散风险等优势，能产生更高的投资效率和资源配置效率。因此，2000年上半年，我国管理层提出将超常规发展机构投资者作为我国证券市场发展的重要战略决策。
从2001年12月11日起，我国正式加入WTO，标志着我国的证券业对外开放进入到一个全新的阶段，市场机构投资者结构变动幅度加大，内外资机构投资者多元化进程开始全面启动。
（1）证券投资基金进入快速发展时期
1998年我国基金管理公司仅有5家，发起设立基金5只，管理基金份额100亿元；到了2002年10月初，基金管理公司达到19家，设立基金67只，管理的基金份额为1297.65亿元，分别是1998年的3.8倍、15.2倍和12.4倍。
在基金规模迅速膨胀的同时，基金品种创新也呈加速趋势。特别是在《开放式投资基金试点办法》颁布及第一只开放式基金华安创新成立后，开放式基金以其信息透明度高、市场约束力强、信托性特征成为基金设立的主流形式。
2002年中国证监会发布第9号《外资参股基金管理公司设立规则》 2004年6月29日中国证券监督管理委员会第98次主席办公会议审议通过《证券投资基金管理公司管理办法》，并于2004年8月12日经国务院批准，自2004年10月1日起施行。中国证券监督管理委员会令第9号《外资参股基金管理公司设立规则》同时废止；1997年11月5日国务院批准、1997年11月14日国务院证券委员会发布的《证券投资基金管理暂行办法》即行废止。
令，推动了中外合资证券公司的发展。从2002年12月到2005年底，中外合资基金管理公司在公司数量、基金产品数量、基金资产规模等方面占比均超过1/4，市场地位不断上升。
（2）证券公司在重组和增资扩股中规范发展，合资证券公司开始出现
这一阶段，证券公司在发展过程中积聚的各种风险开始暴露。从2001年开始，中国证监会先后颁布了《证券公司管理办法》、《证券公司高级管理人员谈话提醒制度实施办法》和《客户交易结算资金管理办法》等一系列规范证券公司行为的法规，基本上形成了我国证券公司的监管体系。2001年证监会还出台了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，为证券公司增资扩股创造了更为有利的条件。同时，从2002年起，对高风险证券公司进行风险处置，全面启动了证券公司的重组和规范。
根据2002年颁布的《外资参股证券公司设立规则》，截至2005年12月底，已有华欧国际、长江巴黎百富勤、海际大和、高盛高华等四家合资证券公司。
（3）保险资金、社保资金正日益成为资本市场重要的机构投资者
1999年10月，保监会正式批准保险资金间接入市。同时确定保险资金间接进入证券市场的规模为5%，以后视情况适当增加。2003年1月1日，新修订的《保险法》开始实施。以新《保险法》实施为标志，国内保险资金运用开始进入快车道。从2003年1月开始，各保险公司购买证券投资基金占保险公司总资产比重由10%上升到15%。
2004年10月24日，中国保监会和中国证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金直接进入股市获准。
全国社保基金于2001年7月份经中国证券监督管理委员会批准以特殊战略投资者身份进行股权投资，而2003年6月，社保基金会分别委托南方基金管理有限公司、博时基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司、鹏华基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司6家投资管理人管理其资产，开始了社保基金间接入市的新时代。
（4）QFII的引入，直接导致机构投资者的多元化
2002年12月1日，中国人民银行和中国证监会联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，之后，QFII试点正式启动。根据该办法，神情合格境外机构投资者资格应当具备下列条件：（1）财务健全、资信良好，达到中国证监会规定的资产规模等条件，风险监控指标符合所在国家或地区法律的规定和证券监管机构的要求。（2）从业人员符合所在国家或地区的有关从业资格的要求。（3）有健全的治理结构和完善的内控制度及经营行为规范，近三年来未受到所在国家或地区监管机构的重大处罚。（4）合格投资者所在国家或地区有完善的法律和监管制度，其证券监管机构已与中国证监会签订监管合作谅解备忘录，并保持有效的监管合作关系。（5）中国证监会根据审慎监管原则规定的其它条件。
从这一时期的运行情况来看，QFII的示范效应远远大于其实际作用。
1.4 第四阶段：2005-2006年开始的内外资机构投资者多元化时代
为冲破阻碍中国资本市场发展的“柏林墙”，从2005年4月29日开始，经国务院批准，中国证监会吹响了股权分置改革的号角，将中国资本市场领入了一个新的发展阶段。随后，中国资本市场开始连续进行了一系列制度变革，启动了资本市场基本制度的全面改革和构建，这一时期也成为了中国资本市场最为关键、最为重要的一个时期，它开创了中国资本市场发展的新纪元。
这场改革涉及中国资本市场基础制度、运行规范、交易规则等各个方面，通过一系列的法律法规对中国资本市场体系进行全方位的整顿与梳理，主要有：
（1）基础制度层面的改革
2005年10月27日通过的修订后的《证券法》和《公司法》。新《公司法》有八个方面的改动引人关注，涉及到资本市场的主要有：设立有限责任公司、股份有限公司“门槛”双双降低、健全董事制度，完善制衡机制、重点关注公司治理结构、强化对中介机构的约束等。新《证券法》在五个方面进行了重要修改，它们包括：“证券投资者保护基金”成为投资者的“保护伞”、“股市黑嘴”将依法承担赔偿责任、突破“单边市”的法律障碍、券商和客户之间有了“防火墙”。为加强证券公司的监管，修改后的证券法还补充和完善了对券商的监管措施，明确了券商高管人员任职资格管理，健全了公司内控制度。
（2）证券发行与交易规则的改革
具体有：2006年5月8日起施行的《上市公司证券发行管理办法》、2006年5月18日起施行的《首次公开发行股票并上市管理办法》、2006年9月19日起施行的《证券发行与承销管理办法》；2006年8月1日起施行的《证券公司融资融券业务试点管理办法》以及深交所上交所出台的《融资融券交易试点实施细则》（8月份相继出台）；深沪两市出台的《权证管理办法》（8月份相继出台）等。
（3）规范市场投资主体行为的法律文件
具体有：2005年12月30日颁布的由商务部、证监会、税务总局、工商总局、外汇局联合制定的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》、自2006年9月1日实施的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》；2005年9月1日由保监会颁布的《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》、自2006年5月1日起施行的《全国社保基金境外投资管理暂行规定》；2005年2月20日由中国人民银行、中国银行业监督管理委员会和中国证券监督管理委员会颁布的《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》和2006年11月16日国务院公布的《中国人民共和国外资银行管理条例》。
上述所有涉及到的法律法规，我们将在后面的有关部分进行详细解读。
显而易见，这一系列制度变革将极大地改善我国资本市场的运行环境，有利于机构投者的健康发展。正如证监会主席尚福林在第五届中国证券投资基金国际论坛会议上所说的，“我国以证券投资基金为主体的多元化机构投资者队伍进一步发展壮大”……表现为“证券投资基金持续快速发展、商业银行设立基金管理公司试点工作稳步推进、合格境外机构投资者（QFII）试点工作迈出新步伐、保险资金、社保基金等机构投资资本市场的规模进一步增加”。
2. 各类机构投资主体的发展现状及评价
2．1 证券投资基金
1991年10月，在中国证券市场刚刚起步时，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。截至1997年10月，全国共有投资基金75只，募集资金66亿元。
1998年3月，《证券投资基金管理暂行办法》出台后设立的金泰、开元证券投资基金，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。
2001年以来开放式基金的发行规模得到了快速增长，见图5-1。截至2006年11月25日，我国共有53家基金管理公司，管理的基金287支，基金资产共计为5809.5亿元，其中开放式基金234支，资产规模共计4597.3亿元；封闭式基金53只，资产规模共计1212.2亿元。目前基金资产已占A股市场总市值的10%，占流通总市值的33.5%。基金已经成为我国资本市场最主要的机构投资者，对我国资本市场的稳定与健康发展起着日益重要的作用。

图5-1 2001年以来股票型和混合型开放式基金发行量走势图
资料来源：Wind资讯、招商证券研发中心
从基金的经营业绩看，2001年以前由于政策性因素以及市场严重的资产泡沫，基金的投机行为获得了较好的回报，但没有创造价值；相反，2001年以来，在日益规范的资本市场中，基金的经营理念开始发生转型，专注于发挥基金的特有功能，其整体业绩好于大盘，价值创造和风险管理功能开始彰显。在A股市场整体下跌，流通市值损失较多的情况下，基金整体的业绩表现还是不错的。以2004年为例，上证A股指数下跌16.05％，深证综合A股指数下跌17.19％，上证180指数下跌17.38％，深证100指数下跌10.7％，上证国债指数下跌3.61％。2004年153只基金的期初净值是3378.55亿元。通俗地说，这153只基金以3378.55亿元开始了2004年的投资运作，全年下来绝对亏损67.54亿元。客观地说，整体业绩并不差，以股票为主要投资方向的基金远远跑赢股票市场，具体见表5-1、表5-2。

表5-1 基金年度经营业绩（1998－2005）
年份
总经营业绩
基金
合计
封闭式基
金业绩
封闭基金合计
开放式基
金业绩
开放基
金合计
1998年
74,188.36
5
74,188.36
5
0
0
1999年
654,570.67
22
654,570.67
22
0
0
2000年
2,692,230.27
33
2,692,230.27
33
0
0
2001年
-1,080,698.82
49
-1,088,379.10
46
7,680.28
3
2002年
-1,102,551.54
71
-867,287.83
54
-235,263.71
17
2003年
2,354,761.50
110
1,461,136.92
54
893,624.58
56
2004年
-675,351.24
153
-322,792.35
54
-352,558.89
99
2005/06
-599,817.48
181
-257,616.28
54
-342,201.20
127
合计
2,317,331.72

2,346,050.66

-28,718.94

数据来源：中国银河证券基金研究中心。
表5-2 不同投资方向基金年度经营业绩一览表
投资方向
累计
2005/06
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
股票方向
188.9
-85.17
-77.47
228.27
-110.76
-108.07
269.22
65.46
7.42
债券方向
9.04
2.5
0.55
5.48
0.51
0
0
0
0
货币方向
29.21
20.28
8.92
0.00699
0
0
0
0
0
保本型
4.59
2.41
0.47
1.71
0
0
0
0
0
合计
231.73
-59.98
-67.54
235.48
-110.26
-108.07
269.22
65.46
7.42
数据来源：中国银河证券基金研究中心。
2.2 QFII的现状及其多样化
QFII制度是指认可境外投资者通过合格的外国机构投资于中国股市的机制。在一些国家和地区，特别是新兴市场经济的国家和地区，由于货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放，外资介入有可能对其证券市场带来较大的负面冲击，因此实行QFII制度对外资的进入进行必要的限制和引导，使之与本国的经济发展和证券市场发展相适应，控制外来资本对本国经济的冲击，推动资本市场国际化，促进资本市场健康发展。从2002年进行QFII试点开始，QFII获得的投资额度不断增加，其对中国资本市场的影响也在不断加深。截至2006年9月30日，我国已批准40家QFII投资额度，总计80.45亿美元 2006年12月2日，证监会主席尚福林“在深圳召开的第五届中国证券投资基金国际论坛”上透露，QFII试点工作迈出新步伐，QFII数量已达52家，累计获批外汇额度86.45亿美元，QFII的证券类资产为799亿元，占总资产91%。
（详情见表5-3）。
表5-3 中国已批QFII资格情况表
序号
合格境外机构投资者（QFII）名称
托管行名称
投资额度(亿美元)
外汇 账户
人民币特殊账户
1
瑞士银行有限公司   （UBS Limited）
花旗银行上海分行
8

已开立
2
野村证券株式会社  （Nomura Securities Co., Ltd）
花旗银行上海分行
0.5

已开立
3
花旗环球金融有限公司  （Citigroup Global Markets Limited）
渣打银行上海分行
5.5

已开立
4
摩根士丹利国际有限公司 （Morgan Stanley & International Limited）
汇丰银行上海分行
4

已开立
5
高盛公司   （Goldman Sachs & Co
汇丰银行上海分行
3
已开立
已开立
6
香港上海汇丰银行有限公司（The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited）
中国建设银行
4

已开立
7
德意志银行（Deutsche Bank AG）
花旗银行上海分行
4

已开立
8
荷兰商业银行（ING Bank N.V.）
渣打银行上海分行
3.5

已开立
9
摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank）
汇丰银行上海分行
1.5

已开立
10
瑞士信贷（香港）有限公司（Credit Suisse (Hong Kong) Limited）
中国工商银行
5

已开立
11
日兴资产管理公司（Nikko Asset Management Co., Ltd）
交通银行
4.5

已开立
12
渣打银行香港分行（Standard Chartered Bank Hong Kong）
中国银行
0.75

已开立
13
恒生银行有限公司（Hang Seng Bank Limited）
中国建设银行
1

已开立
14
大和证券SMBC株式会社（Daiwa Securities SMBC Co.,Ltd）
中国工商银行
0.5

已开立
15
美林国际（Merrill Lynch International）
汇丰银行上海分行
3

已开立
16
雷曼兄弟（欧洲）公司【Lehman Brothers International （Europe）】
中国农业银行
2

已开立
17
比尔盖茨－美林达基金（Bill&Melinda Gates Foundation）
汇丰银行上海分行
1

已开立
18
荷兰银行（ABN AMRO Bank N.V.）
汇丰银行上海分行
1.75

已开立
19
法国兴业银行（Societe Generale）
汇丰银行上海分行
0.5

已开立
20
巴克莱银行（Barclays Bank PLC）
渣打银行上海分行
0.75

已开立
21
法国巴黎银行（BNP Parisbas）
中国农业银行
2

已开立
22
德国德累斯登银行（Dresdner Bank Aktiengesellschaft）
中国工商银行
0.75

已开立
23
富通银行（Fortis Bank）
中国银行
4

已开立
24
加拿大鲍尔集团（Power Corporation of Canada）
中国建设银行
0.5

已开立
25
东方汇理银行（CALYON S.A.）
汇丰银行上海分行
0.75

已开立
26
景顺资产管理公司（INVESCO Asset Management Limited）
中国银行
0.5

已开立
27
新加坡政府投资有限公司（Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd）
渣打银行上海分行
1

已开立
28
高盛资产管理公司（Goldman Sachs Asset Management International）
汇丰银行上海分行
2

已开立
29
马丁可利资产管理公司（Martin Currie Investment Management Limited）
花旗银行上海分行
1.2

已开立
30
淡马锡富敦投资有限公司（Temasek Fullerton Alpha Pte Ltd）
汇丰银行上海分行
1

已开立
31
美国国际集团投资公司（AIG Global Investment Corp.）
中国银行
0.5

已开立
32
第一生命保险相互会社（The Dai-Ichi Mutual Life Insurance Company）
中国银行
1

已开立
33
星展银行有限公司（DBS Bank Ltd
中国农业银行
1

已开立
34
JF资产管理有限公司（JF Asset Management Limited）
中国建设银行
1.5

已开立
35
比联金融产品英国有限公司（KBC Financial Products UK Limited）
花旗银行上海分行
1

已开立
36
加拿大丰业银行（The Bank of Nova Scotia）
中国银行
1.5

已开立
37
法国爱德蒙得洛希尔银行（La Compagnie Financiere Edmond de Rothschild Banque）
中国银行
1

已开立
38
耶鲁大学（Yale University）
汇丰银行上海分行
0.5

已开立
39
安保资本投资有限公司（AMP Capital Invesiors Limited）
中国建设银行
2

未开立
40
摩根士丹利投资管理公司 （Morgan Stanley Investment Management Inc.）
汇丰银行上海分行
2
已开立
已开立
数据来源：国家外汇管理局网站
2006年以来，国家外汇管理局先后批准21家QFII投资额度共30亿美元，与此同时，QFII主体也逐步呈现出多样化特征。QFII的整体发展态势较好，投资行为日益活跃，其市场表现也得到了管理层的高度认可。此外，QFII主体逐步呈现出的多样化特征，也符合管理层鼓励中长期机构投资者投资我国资本市场、促进我国资本市场稳定发展的初衷。
QFII的经营业绩同样表现不俗，显现出大步追赶国内基金的态势。根据理柏LIPPER统计数据显示，QFII基金今年以来月度收益一直低于国内基金，但9月份以后，QFII的投资业绩出现大步追赶国内基金的迹象。
2006年上半年，QFIIA股基金的单位净值增长率为49.37%，而股票型基金平均单位净值增长率达60.75%。10月份QFII A股基金平均总回报达到4.90%，高于国内股票型基金的3.67%和进取型基金的2.34%。九月份，QFII A股基金月度收益也略高于国内基金。报告认为，差距主要源于QFII A股基金更偏重于大盘蓝筹和价值股。
QFII在中国的整体发展态势较好，在目前不断有新股加盟A股市场的情况下，QFII有望第二次开闸放水，引进更多长期投资者，从而使境外机构在中国证券市场的话语权进一步提升。首先，QFII扩容似无悬念。从目前情况看，国务院批准的100亿美元总额度已所剩无几。而截止目前，仍有部分已获QFII资格的境外机构还没有拿到投资额度，出现了“无米下炊”之势。其次，长期投资机构将是引进重点。以下四类机构投资者将是优先考虑的对象：一是养老基金、保险资金和共同基金等中长期投资者；二是主要以自有资金和发起基金募集资金进行投资的；三是对我国股票市场及相关产品的投资比重较大的；四是投资活跃、表现良好的机构投资者。
2.3 保险机构证券资产投资现状
实际上，我国保险资金的“入市”是随着中国保险业发展的需要而逐步展开的。
　　1999年10月，保监会正式批准保险资金间接入市。同时确定保险资金间接进入证券市场的规模为5%，以后视情况适当增加。
    2002年5月，全国金融工作会议对保险资金运用提出明确要求，强化保险资金集中管理，防范资金运用风险，提高资金运用效率。
    2003年1月1日，新修订的《保险法》开始实施，国内保险资金运用开始进入快车道。从2003年1月开始，各保险公司购买证券投资基金占保险公司总资产比重由10%上升到15%。2003年6月，新出台的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》将可购买的债券品种由四种中央企业债券扩展到经国家主管部门批准发行，且经监管部门认可的信用评级机构评级在AA级以上的企业债券，投资比例也由原来的10%增加到20%。
    2004年10月24日，中国保监会和中国证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金直接进入股市获准。
    2005年2月15日，保监会同证监会下发《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》及《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》，明确了保险资金直接投资股票市场涉及的证