我国外汇储备币种的最优化选择.doc

新疆财经大学本科毕业论文

题目：论我国外汇储备币种结构的最优选择

学生姓名 ：牙库甫江.吾布力卡司木
学 号 ： 2007100279
院 部 ： 金融学院
专 业 ： 金融
年 级 ： 2007-2班
指导教师
姓名及职称： 玉素甫（教授）

完成日期： 2012年04月25日

目 录
摘要…………..……………………………………………………4.
一．我国外汇储备的现状……..…………………………………….5
(1) 外汇储备增长迅速...................................................................5
(2) 汇储备的币种结构..................................................................5
二，巨额外汇储备存在的问题...........................................................6
(1) 通货膨胀的压力增大....7
(2) 人民币升值的压力加大........................................................7
(3) 外汇储备投资收益低...........................................................8
三．我国外汇储备和美元的关系…………………………………..8
四．外汇储备的结构变化趋势……………………………………..9
(1) 外汇储备的币种分配............9
(2) 外汇储备资产的币种选择...........................10
五．我国外汇储备快速增长原因分析.................................................11
(1) 经常项目和资本与金融项目的双顺差...............................12
(2) 强制性的结售汇制度...........................................................13
(3) 人民币升值的预.....................13
六．我国外汇储备币种结构调整.............................14
七．最优外汇储备币种结构选择研究.........................14
八，参考文献.............................................16

摘 要
内容摘要：国际储备是一国对外经济和国内经济的结合点。国际储备和国际收支之间关系密切：国际收支既是国际储备存量的“源”，有事国际储备支出的“流”。国际储备对一国经济实现外部均衡发挥着重要作用。作为第二次世界大战后国际货币制度改革的重要内容之一，国际储备问题一直备受各方关注。20世纪90年代，西欧，墨西哥和东南亚全球三大金融危机爆发，2008年以来，由美国次贷危机演化而成的全球金融危机爆发，这一系列金融危机更是使国际储备成为全球关注的焦点。如何保持国际储备的合理增长以满足各国的国际储备需求和防范金融危机冲击，成为制约现今国际金融稳定发展的重要因素。
基于此，本文以怎样才能解决现在我国外汇储备的“质”和“量”的问题，怎么样管理我国外汇储备怎么样均衡我国外汇储备外币机构的比率，怎么样处理我国的那么多的外汇储备，如何使用外汇储备才能帮助外汇储备我国的经济发展和我国的永久性稳定的发展，并提出了相应的对策。首先，美元国际上的贬值的现状和美元存在的问题入手，阐述我国外汇储备的现状，存在的问题和外汇储备与美元的关系。
其次，分析我国外汇储备的管理和我国外汇储备外币比列中存在的问题。最后，最后针对存在的问题提出了对策建议。

关键词： 国际储备 外汇 贬值 外汇储备
一， 我国外汇储备的现状
(1) 外汇储备增长迅速。
改革开放以来，我国经济建设取得了举世瞩目的成就，我国的外汇储备也经历了一个从无到有，从少到多的过程。建国之初，我国外汇储备规模还是非常小的，如1950年只有1.57亿美元。随着改革开放以及大力鼓励出口政策的指导下，我国的外贸进出口和利用外资形势明显好转，到1990年底外汇储备首次突破100亿美元。在此之后，我国外汇储备进入了快速而稳定增长的阶段。1996年底突破1，000亿美元，2006年2月份增长到8，536亿美元，首次超过日本，成为世界上外汇储备最多的国家，接着我国的外汇储备不断创出新高。 到了2011年年末，我国的外汇储备总余额达到了32016.83亿（美元），比2009年的总余额增加了110%，这个不是“好数字”。

下面的表格和数据证明我国外汇储备的历年增加的速度：
时间（年）
余额（亿美元）
时间（年）
余额（亿美元）
1993
211.99
2003
4032.51
1994
516.2
2004
6099.32
1995
735.97
2005
8188.72
1996
1050.49
2006
10663.44
1997
1398.9
2007
15282.49
1998
1449.59
2008
19460.3
1999
1546.75
2009
23991.52
2000
1655.74
2010
28473.58
2001
2121.65
2011
31811.48
2002
2864.07
2012年4月末
33050
（2） 汇储备的币种结构。
我国外汇储备的币种结构。国家外汇管理局和中国人民银行，自1992年起定期发布外汇储备余额的相关数据，但对外汇储备的构成不予公布，因此只能通过国外官方公布的相关数据和已有的研究来了解我国外汇储备的大致构成。
　　目前，全世界主要的储备货币有美元、日元、英镑和欧元等。我国的外汇储备币种也主要包括这四种货币，而且美元的比重较大，欧元的比重正在逐步上升。2003年根据美国财政部的数据，国内学者李振勤推测，我国外汇储备的币种结构大致为美元70%，欧元15%，日元10%、英镑5%。到2004年，美元比例有所下降，大致为60%。2005年12月国际货币基金组织首次以季度报告的形式发布了全球外汇储备的货币构成及主要储备货币官方持有量的变化。根据张文政、许婕颖的测算，从此以后，随着我国外汇储备的增加，我国外汇储备中外币货币的比重也增加了，下面的是我国2009年的我国外汇储备中外币分配的比列：
货 币
所占比例（％）
美 元
63
日 元
15
欧 元
20
其 他
2

二，巨额外汇储备存在的问题
汲取美国次贷危机和欧洲债务危机，各国充分认识到一国外汇储备的重要性。它具有稳定汇率、调节国际收支、增强在国际上信用水平及调节宏观经济的作用。因此，各国在努力增加外汇储备的同时，千万别忽视了外汇储备并不是越多越好，它必须与一国经济发展的实际情况相适应。外汇储备过多会带来一些负面影响，如造成资源浪费、导致基础货币投放增多、诱发通货膨胀等。我国巨额的外汇储备也带来了一些令人深思的问题
(1)通货膨胀的压力增大
由于我国1994年的外汇管理体制改革实行了强制性的银行结售汇制度，中央银行为了回收市场上过多的外汇，不得不向市场上投放大量的基础货币，这一效应更会通过货币乘数引起货币供应量的成倍增加。目前，我国的外汇储备已超过3万亿美元，相当于央行向市场投放了与之相等的人民币基础货币，通过货币乘数的放大作用影响物价，通货膨胀的压力越来越大。
　　由于外汇占款的增加，央行为了进行外汇冲销而投放了的大量基础货币。为了缓解通货膨胀的压力，虽然央行通过发行央行票据和国债来冲销基础货币的投放，但这只能在短期起到抑制基础货币的过度投放。因为在票据和国债的到期日，还是会发放等额的基础货币，最终形成通胀的压力.
（2）人民币升值的压力加大
随着官方汇率与市场汇率的并轨，以及我国外汇储备的快速增长，根据外汇市场的供求原则，必将形成人民币升值的预期。近年来，美日等西方国家极力主张人民币大幅升值。从我国近年来的数据看，人民币一直处在升值的状况，而且由于巨额的外汇储备，人民币升值的预期会一直持续。随着人民币的升值以及会进一步升值的预期，导致国际游资大量流入国内以套取利润。国际游资的大量流入又进一步推动外汇储备的增加，外汇储备供大于求，又进一步导致人民币升值预期的恶性循环。
（3）外汇储备投资收益低
外汇储备可以用于收益较高的股权投资，或购买国外先进的设备技术以及购买黄金、石油等战略资源等，满足我国经济发展的需要。我国的外汇储备原则一直是在安全性的基础上，取得储备资产的盈利性。在这种理念的指导下，国家外汇储备运营的经济效益十分低下，如主要投资于美国国债，盈利性差。
　　经济学家斯蒂格利茨指出：“把所有借债国的资产负债表合在一起看，就好像是新兴市场以较高的利率从发达国家借钱，然后以国库券和其他低回报率证券的形式把大部分钱再借给发达国家”。我国为了吸引外商直接投资，不断用优惠政策来刺激外商投资，同时将巨额的外汇储备投资于低回报的美元资产。根据美国财政部网站的年度报告显示，近年来我国投资于美国证券的资产约占当期外汇总额的60%～70%。其中，购买债券的资产占到总投资的95%以上，且以长期债券为主，短期债券投资不到8%，而用于股权投资的外汇非常少，约占投资总额的1%～3%。
三，我国外汇储备和美元的关系
美国，日本和欧盟是我国的主要的贸易伙伴，我国80%的外贸是这个三个集体来运行，尤其是美国，美国是我国的最大贸易伙伴和最大对我国投资的国家，随着我国对外贸易的发展，我国和交易国家之间关系越来越密切，再说随着我国对外贸易的发展，我国的外汇储备的总余额和外汇储备中外币储蓄也不断地增加，尤其是美元的储备，我国改革开放时候我国的外汇储备也不多，外汇储备中外币的比重与总余额也是不高，可是从20世纪90年代以来，随着我国迅速的发展，我国外汇储备总余额和外汇储备中外币的比重也增加了，这是导致了我国对外汇储备中外币的比重的难以控制问题，据2009年的统计，我国外汇储备中美元的比重外汇储备外币总余额的占了63%，这个不是个小数字，所以美元的升级或者贬值，直接影响我国的经济和外汇储备，因此美元和我国的外汇储备非常密切的关系。
四， 外汇储备的结构变化趋势
（1）.外汇储备的币种分配
国际储备作为反映一国经济、金融实力的一个重要宏观经济变量。而外汇储备是国际储备的主要形式。自布雷顿森林体系解体后，外汇储备货币出现了多元化的趋势，单一的储备结构转变为多种储备货币结构。储备资产从单一的美元转变为以美元为主，其他强势货币如马克、日元、英镑、法郎等多种储备货币同时并存的局面。一方面，在浮动汇率制度下，一国的外汇储备要面临汇率风险。如果在一国的外汇储备中，软通货所占的比重过高，当储备货币贬值时，该国的储备资产价值就会变小。另一方面，储备货币国家的经济发展水平不一致，利率高低不一，持有储备的收益率因储备货币不同而不同，可见，储备货币的选择汇影响到储备资产的增值能力。
截至2011年9月末，我国外汇储备已达32016.83亿美元。如此巨额的外汇储备引起了政府与学者的广泛关注。随着中国外汇储备的急剧增长，中国外汇储备与其他经济变量之间的相互关系越来越显著。因此，目前中国的外汇储备结构选择问题尤为重要，合理的外汇储备结构与我国的经济发展的水平应当保持一致，适应世界经济、金融形势变化。外汇储备资产的结构管理时外汇储备最优化管理的主要内容之一，其主要内容包括对储备货币币种的选择、每种储备货币在整个储备资产中所占权重的确定以及储备资产的具体形式的安排等。
（2）外汇储备资产的币种选择
选择储备货币的三个原则分别是经济实力原则、币值稳定性原则和交易匹配原则。
目前世界上最大的三个经济体是欧盟、美国和日本。一国货币的币值稳定与否，最根本的因素取决于经济实力和经济的波动程度，欧盟、美国和日本是最具实力的发达地区和国家，其经济发展的成熟度和稳定程度也强于其他国家和地区，因此其币值的相对稳定性应该是有保障的。此外，前述的三个地区或国家，在资本市场的广度、深度和流动性方面的优势地位也非常明显。发达的资本市场提供了对这些地区和国家货币需求的融资便利，这为欧元、美元和日元作为国际储备货币奠定了坚实的基础。因此，从经济实力原则和币值稳定原则上考虑我国的外汇储备资产形式应主要为欧元、美元和日元。
从交易匹配原则方面考虑，应主要考察世界各国与中国的贸易交往的数量与程度。在亚洲，中国大陆的贸易对手主要是香港和日本，结算货币以美元、港币和日元为主；在欧洲地区，德国、英国、荷兰、法国和意大利等国家与中国的贸易往来金额相对较大，主要结算货币为马克、美元和英镑；在北美地区，主要贸易国家为美国和加拿大，结算货币主要是美元；与其他地区的贸易往来一是金额较小，二是结算货币多以美元为主。可见，从交易匹配的角度来看，目前中国的外汇储备货币，选择美元、日元、欧元
和英镑为宜。
下面的是我国2009年的我国外汇储备中外币分配的比列：
货 币
所占比例（％）
美 元
63
日 元
15
欧 元
20
其 他
2

五，我国外汇储备快速增长原因分析
一国外汇储备的主要来源有两个渠道。一个是经常项目顺差，另一个是资本和金融项目顺差，还有部分外汇储备是通过国际投资资本，即所谓的“热钱”流入我国。国际收支双顺差，即经常项目与资本和金融项目顺差是导致外汇储备迅速增长的直接原因。其中，也有我国特殊的金融制度，即强制性的结售汇制度和国际资本投机的因素。
从1993-2002年的我国外汇储备增加的情况可以看到下面的数据：

从2003-2012年的我国外汇储备增加的情况可以看到下面的数据：

（1）经常项目和资本与金融项目的双顺差
出口作为拉动经济增长的三驾马车之一，发挥着举足轻重的作用，世界各国都充分认识到出口在创造就业机会，拉动经济快速增长中的作用。随着我国改革开放，以及2001年加入WTO，我国出口额节节攀升。目前，出口导向型的激励政策仍是我国政府所倡导的。从2002年到2008年，经常项目顺差增长了6倍多，平均增长率达到40%。2002～2007年经常项目一直处于快速稳定增长状态，2008年由于受到全球金融危机的影响，出口受挫，增长率为负的4.5%。经常项目作为外汇储备的主要来源之一，因此逐年增长的经常项目顺差形成了我国巨额的外汇储备。
　　其次，由于我国经济快速健康稳定地发展，基础设施不断完善，大量外资到我国寻找发展机会。同时，我国廉价的劳动力和优惠的外资政策，吸引了大量的外商直接投资到我国开办工厂，或从事加工贸易。因此，外商直接投资在某种程度上也推动了我国外汇储备的激增，形成了外汇储备的另一个主要来源
（2）强制性的结售汇制度
我国的外汇储备管理是一个不断发展的过程。1979年以前，对外汇管理体制属于高度集中，是以行政管理为主的统收统支的外汇管理体制。随后，为了适应我国市场经济发展的需要，从1994年起，实行官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，并实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度。1996年分别对中小企业的外汇收入和外汇银行外汇头寸做了严格的规定，对每家外汇银行都核定了外汇周转头寸的上下限；中小企业的出口外汇收入只能保留上年外汇的20%，超出这一限额的必须卖给外汇指定银行。这种强制性的结售汇制度，导致银行和企业都无法按意愿持有外汇，中央银行以国家外汇储备的形式持有大量的外汇。同时，央行为了稳定汇率不得不用人民币换取相当数量的外汇，结果导致外汇储备的持续增长。
（3）人民币升值的预期
人民币升值的预期导致了一些国际游资的流入。一般以国际收支平衡表的净误差与遗漏项的数值来测算游资即所谓的热钱在我国的规模。热钱的迅速增加也是导致我国外汇储备快速增长的原因之一。亚洲金融危机爆发，大量热钱外流，在2004年后，国家政策挤压股市和房地产市场中的泡沫，导致热钱的滞留成本增加，因此游资部分流出。2005年之后，随着人民币升值预期，热钱汹涌流入。因此，只要存在人民币升值的预期，那么就会有大量的游资流入国内，以套取利润。

六，我国外汇储备币种结构调整
到了2012年1月末，我国购买的美国国债是达到了11789亿美元。
这说明我国外汇储备币种中美元的比列太多，汇储备的最优化管理,不仅仅是一个适度规模的问题,而且还涉及到结构管理问题。一方面,在浮动汇率制度下,一国的外汇储备要面临汇率风险;另一方面,各储备货币国家的经济发展水平的不一致,利率高低不同,持有储备的收益率也就因储备货币不同而不同。此外,各国的贸易和资本流动方向的不同,也需要相应的储备货币结构来匹配。可见,储备货币的选择不仅会影响到储备资产作用的充分发挥,还会影响到储备资产的增值能力。
因此,外汇储备中的币种选择与调整是外汇储备最优化管理的主要内容之一,其主要内容包括对储备货币币种的选择以及每种储备货币在整个储备资产中所占权重的确定等。
合理的外汇储备币种结构安排应该建立在三者之上,即既考虑国家的经济结构,这包括一国的贸易结构、外债支付及汇率安排,又要考虑储备资产的风险与收益。本文即是基于这一思想对中国的外汇储备的币种选择进行了深入分析,从而得出中国外汇储备的货币最优结构安排,并提出要力争尽早摆脱我国外汇储备中美元独大的局面;面对逐渐成熟的欧元和地位逐渐上升的英镑,增加他们在我国外汇储备中的比重等系列建议.
七．最优外汇储备币种结构选择研究
中央银行在外汇币种结构管理方面的目标是设定一个在一定时期内相对稳定的货币组合。这样,一方面有利于中央银行进行外汇储备管理;另一方面可以节约因频繁变动货币储备结构引致的交易成本。要实现这一目标,中央银行就必须确定外汇储备中的币种结构。本文假定谨慎的中央银行设定的目标是最大化以不同货币计价的最不利条件下的满意度,而该满意度是由不同货币计价的可能收益确定的。 外汇储备货币币种和计价货币的选择。由于储备资产多元化不仅有利于储备资产的保值和增值,也有利于应对国际通货膨胀,所以中央银行的储备资产应该包含多个币种的资产。在估计外汇储备币种结构时,我们设定中央银行偏好用某几种货币分别计价。

参考文献
1.“美元危机”，（美），理查德.邓肯，王静国，荪宇新，曲东军（译），“东北财经大学出版社”，2009年3月第五次印刷。
2.“美元的衰路” (美)，安迪森.维金，刘演龙（译），“机械工业出版社”，2008年8月第一次印刷。
3.“国际金融”，杨生刚（著），“高等教育出版社”，2010年1月第一次印刷。
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5.刘先锋.中国外汇储备管理投资多元化研究[J].天津社会科学，2007.2.
6.人民币汇率研究[M].首都经济贸易大学出版社，2000.
7.周，《发展中国家国际储备需求研究》[M]，华东师范大学出版社，1994年。
8.李楚霖，“外汇储备最优组合的方法”，《预测》[J]，1997－2。