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外汇储备经营效益管理研究

我国的外汇储备经历了从无到有逐步积累壮大的过程。建国初期几乎等于零；自改革开放以来，随着我国经济的发展，开放速度不断提高，利用外资的规模不断扩大，对外贸易持续保持顺差，我国外汇储备不断增加。时至1993年年末，我国外汇储备为212亿美元；到1994年外汇体制改革以来，由于我国连续多年国际收支经常性项目和资本项目都获“双顺差”。2003年，外汇储备达到4 032.5亿美元；2012年年末，我国外汇储备更升至34 811.48亿美元。
1994年以前我国实施计划经济体制，外汇储备有限，外汇资金严重短缺，制约了国民经济的发展。1994年初，我国对外汇体制实行了改革，自此开始实施了稳健的外汇储备政策，使我国外汇储备大幅增加，至今已成为全世界第一大外汇储备的国家。
一、我国外汇储备管理中存在的问题
与外汇储备高增长并存的，是我国现行外汇储备管理的低效率。这种低效率主要表现在储备剧增情形下，现有储备维持的成本增加或者储备资产使用的收益低，没有实现最优或次优，还蕴藏了巨大的金融风险。
1.外汇储备的形成机制尚未改变
外汇占款成为央行发行基础货币的主渠道，使得央行资产负债结构极不合理。目前讨论的思路是为多余的外汇储备寻找出路，并没有改变外汇储备的形成机制。成立中国投资有限责任公司，只是通过发行债券的形式把央行持有的多余外汇储备转化为官方其它外汇资产。其作用仅仅是在官方其它外汇资产的管理方面，没有改变外汇储备的形成机制。只要中国的汇率决定缺乏弹性，在存在本币升值预期的前提下，为维持汇率稳定，央行就仍然要通过投放基础货币购买外汇储备，外汇储备与货币发行的直接联系难以从根本上切断。
2.管理模式单一，参与国际市场程度低
我国当前的外汇储备管理框架，基本上是央行负责储备的经营管理，日常管理尤其是海外投资是由外汇管理局及其下属投资机构进行。它以一个事业单位的身份，直接管理大量金融资产，缺乏行为约束、激励机制等各方面机制的配合和制衡。这与国外的由金融资产管理公司经营储备资产的机制相比，就显现出了行为与约束、激励与惩罚高度不对称的弊端。另外，从参与世界金融市场的程度看，美国等发达国家利用灵活的管理方式，积极参与国际金融市场，提高了储备资产的利用效率。与此相比，我国对储备资产的投资、管理效率不高，参与国际金融市场的程度较低，交易的灵活性也有所欠缺。
3.未厘清外汇储备资产与官方其它外汇资产的区别
IMF在其外汇储备管理的指导性文件——《外汇储备管理指导方针》中，对外汇储备的定义是：外汇储备是由货币当局控制的、可及时获取的一国公共部门拥有的外国资产。识别外汇储备资产的标准，一是有效控制，二是随时可用。“为了掌握储备资产或是达到其他的目的，货币当局自然持有国外资产或对国外资产进行控制。各种目的之间并不相互矛盾。比如，近期派不上用场的储备资产可用来投资世界银行的债券，增加开发资金的规模。出于上述原因持有的资产一般都视为储备资产。相比之下，用于开发和其它目的直接长期贷款资产则不作为储备资产。”由此可见，外汇储备资产有其明确的目标和严格的条件，除此之外的其他任何外汇资产（即使是官方外汇资产），都不计入外汇储备统计中。一国的外汇资产包括官方的外汇资产和非官方外汇资产。按照IMF第五版《国际收支手册》关于国际收支平衡表中的项目统计，我们可以推知，一国官方外汇资产包括：货币当局持有的外汇资产；各级政府持有的外汇资产；货币当局持有的外汇储备资产。即使不考虑货币当局单独持有外汇资产，官方外汇资产至少包括两部分：各级政府持有的外汇资产和货币当局持有的外汇储备资产。为清楚起见，我们把除外汇储备之外的官方外汇资产称作官方其它外汇资产。
我国外汇储备经历了从严重短缺到高度充足状态，目前，我国拥有庞大的官方外汇资产，不同的外汇资产理应发挥不同功能，采取不同的经营方式。但我国的官方外汇资产一直等同于外汇储备资产，由中国人民银行持有并管理。因此，应根据外汇资产的功能明确区分官方外汇资产，一部分作为外汇储备资产由货币当局持有，行使外汇储备的职能，我国学者用不同方式计算的我国适度外汇储备规模最多不过8 000亿美元；另一部分作为货币当局和各级政府持有的其它外汇资产，用于投资和购买重要战略性资源。
二、外汇储备经营管理的对策
1.建立以国家能源基金为代表的主权财富基金
由于官方外汇资产对应的是央行的本币负债，按照我国现行法律法规，要把一部分外汇储备转化为官方其它外汇资产，需财政发行国债筹集本币资金或直接向央行出售国债购买。国家通过发行特种国债从央行购买的外汇就转化成了官方其它外汇资产。我国目前主权财富基金性质的中投公司就是财政发行1.55万亿元的特别国债从央行置换2 000亿美元外汇储备建立的。本文认为中投公司以被动投资、财务投资为主的投资模式并不是目前可选的最佳模式。国内许多学者提出了用外汇储备购买资源类产品的构想，但能否用外汇储备购买、如何购买，缺乏系统、科学的论证。
2.提高风险管理，确保外汇储备增值
外汇储备也和个人或企业拥有的金融资产一样要面对市场风险、信用风险和操作风险等各种风险。所以，外汇储备管理过程中，必须设立风险管理的专门机构，保证及时制定、修改和调整有关风险管理的规定，严格监视和控制储备经营全过程的各类风险。建立包括风险管理指引、授信额度管理、交易对手管理在内较完善的管理体系；在技术设备上应采用先进的交易信息系统、风险管理系统、资金清算系统和会计核算系统，以保证每一笔交易都能及时、安全、会计处理准确可靠，严防操作风险，此外还要注意化解和规避下列风险：
（1）利率、汇率风险
我国拥有6 099亿美元的外汇储备，在储备的货币结构中当然不只是美元，但是其中以美元及美国债券为主，都是不争的事实。根据周茂清的估计，美元所占的比例为60%，这样外汇储备就出现“美元独大”的倾向，若美元贬值，必然引起美元利率上升，再导致美元债券下跌，那么我国外汇储备将面临汇率和利率浮动的风险，损失将极其惨重。
为了严格防范“美元独大”的风险，我们必须进一步优化外汇储备中的货币和资产结构，同时还要有计划、有步骤地变货币储备为技术设备和紧缺物资的储备。一方面可以减少因利率和汇率浮动所带来的损失；另一方面可使国内企业提高生产率和国际竞争力。
（2）防范外汇占款导致宏观调控低效或失效的风险
据新华社2005年2月28日披露，2004年央行外汇占款月平均投放超过1 000亿元，相当于2001年的3倍，2004年外汇占款增加到16 098亿元，比2003年增加了4 639亿元，据央行介绍，外汇占款的增长已成为我国银行体系流动性增加的主渠道。使央行的流动性管理和货币调控面临很大压力。
由于外汇占款迅速增加，外汇占款成为社会资金投放的主要方式，造成社会资金投放不平衡。出口多、引入外资多的地区或行业，人民币资金就相对充裕得多；否则，人民币资金就相对短缺，从而使宏观调控低效甚至失效，引发经济危机。
为化解和规避外汇占款带来宏观经济失控的风险，首先我们必须通过金融工具加大对冲外汇占款力度和鼓励资本输出、控制资本流入，以减少外汇占款的压力；其次是增加结售汇制度的弹性，放宽企业和个人使用外汇的限制，从而达到减少国家外汇储备，进而缓解外汇占款的压力，确保宏观调控有效，保证我国经济社会健康、平稳地向前发展。
3.多元化经营，追求长期稳定回报
面对当前我国巨额的外汇储备，如何以其赚取更多的效益？我们知道，外汇储备的增加是整个国家综合经济的表现，外汇储备增加以否不是由人们主观意愿决定的，所以我们必须多渠道、多元化地充分利用好外汇资源，追求长期稳定的高效回报，是我们营运外汇储备的主要目标。
（1）开避国内外汇投资的渠道
首先是放宽紧缺资源物质进口配额，同时适当降低进口税率、鼓励进口紧缺物资、能源及技术设备，如原油、铁矿石和稀有贵金属等，把外汇储备转化为一定规模的物资和技术储备。这样做既能保值，又能缓解国内市场原材料的矛盾。同时也消化了部分外汇储备，进一步促进国民经济产业结构调整和技术进步，使我国经济建设持续高速增长。
其次是改变外汇储备用途，扶持国有大型企业的发展，增加它们的国际竞争力，如飞机、电脑、电视、汽车、金融、教育、医疗、社保和环保等国内行业。如2003年央行成立中央汇金公司，对中国银行和建设银行投资外汇450亿美元。这就开了扶持国内企业的先河。另外为了扩大内需，可以在国内发行外汇债券，以满足民间外汇储备的需要。
最后是鼓励企业资本输出。利用我国外汇储备较充裕的时机，扩大国内企业境外投资发展的速度，积极参与生产要素全球化范围内的优化配置，改变我国企业境外投资落后的状态。这不但减轻了外汇储备的压力，从长远看更有利于充分利用国际市场，提高境内企业在国际上的竞争力，如近期中国海洋石油公司以185亿美元收购美国的优尼科石油公司，若成功收购，即是我国企业资本输出的一个范例。若我们能积极推进“走出去”的战略，对实行这一战略的国内企业给予外汇支持，对建立国家的战略储备和境外生产基地，都会取得长期、稳定的回报。
（2）调整机制，提高营运效益
国家拥有的外汇储备，不是简单地放在国外银行获取利息，也不是赚取短期汇率、利率波动的收益，更不是参与外汇和债券市场的投机炒作，经营外汇储备的目标是通过大规模的积极投资而获取一定的收益。当然也存在风险，因此，外汇储备的管理必须由专门机构和专业人员进行科学和规范的管理，通过积极管理，获取一定的收益。因此，必须通过不断完善政策，改进服务，疏堵并举的策略。为国内金融机构，企业和个人营造一个好的投资、经营和消费的环境，从而提高外汇储备的经营效益，主要做法有：
一是调整外汇储备的货币和资产结构。我国外汇储备管理原则是：安全、流动、增值。首先在保证安全和流动的前提下，通过资产经营和风险管理，努力谋求外汇储备保值和增值。根据对外贸易、外债偿还以及外汇市场干预等需要，按照汇率和通货膨胀的走势和国内外政治、经济等因素合理安排储备的流动性，通过投资流动性强的债券，保证储备能灵活兑现，以备随时应用。
对货币结构的优化过程中，尽量防止“美元独大”的倾向，最好按一定比例安排美元、日元、欧元、英磅等货币结构。以免因某国货币的汇率和利率浮动而造成巨额损失。
对外汇资产优化方面，要有步骤地把部分外汇储备中的货币转化为先进技术设备和紧缺物资的储备。因为先进技术设备和紧缺物资都常处于保值状态。我国经济的发展也急须先进设备和紧缺物质，这样做有利于国民经济的快速发展。也有利于提高外汇储备的经营效益。
二是开避多元化投资渠道。外汇储备的管理核心就是在管理中寻求外汇储备的增值，降低外汇储备的成本。从而促进国民经济健康快速发展。
在外汇储备管理领域内，要实现储备转化为投资，资金转化为资本，就必须建立对内、外投资的战略机制，增加对民营企业的外汇贷款，推动国内有竞争力的企业到国外投资，扶持国有企业跨国经营，支持国内企业与跨国公司合作和技术开发，支持银行开展国际化经营，大力发展资本市场，促进更多的人民币和外汇储备在资本市场流通。进一步拓宽使用外汇投资的渠道。使外汇储备有更多的去路。为外汇储备的管理营造长期、稳定、高额回报。
三、结论
综上所述，一个国家或地区外汇储备短缺势必制约国民经济的发展，有了一定外汇储备作基础，国民经济就有了快速发展的动力，综合国力增强，国际地位和声誉都提高。但是外汇储备并非越多越好，当外汇储备规模超越适度规模，将导致外汇占款增加，本币投放不平衡，甚至引发通货膨胀，使宏观经济失控。对国民经济产生严重的负面影响，同时也使外汇储备的成本增加，风险加大，营运效益减少。所以，外汇储备的营运目标：就是根据外汇储备的供求关系而确定我国外汇储备的适度规模；通过风险管理、建立管理机制，促进多渠道、多元化地经营，保证外汇储备在安全性和流动性的前提下，努力完善经营手段，追求外汇储备在营运中保值和增值，促进我国经济高速、稳健地发展。本文来自乐博论文发表网，更多信息可点击进入乐博论文进行查看。