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1、 Table of Content I. II. 基金结构与参与方 III. 基金募集的过程与程序 IV. 基金募集的主要条款讨论 基金利益分配及费用结构的通行设计方案 I. 基金结构与参与方 典型的基金结构
2、 基金管理团队 MM MM 支付管理费 基金管理公司 L.L.C. 普通合伙人L.L.C. 投资者(LP) 后台服务 投资额的$1% ROI 管理费 Carry 投资额的 $99% ROI 办公设备/租赁 薪酬系统 员工关系 注: MM = 基金管理人 L.L.C. = 有限责任公司 LP = 有限合伙人 L.P. = 有限合伙公司 ROI = 投资回报 Carry = 投资回报分成 基金L.P.
3、 投资组合 基金的参与方 普通合伙人（General Partner） 在有限合伙制基金的框架下，基金管理人一般是普通合伙人， 负责具体的投资运作，包括项目开发、管理及退出 有限合伙人（Limited Partner） 其它投资者一般作为有限合伙人，以其出资为限承担责任，与 个人的其他财产无关。有限合伙人一般不介入基金的日常管理 及运作 基金管理公司（Fund Management L.L.C.） 基金管理公司是普通合伙人管理、运作基金的载体。基金管理 人员大都为基金管理公司的雇员
4、 根据基金性质的不同，基金管理公司可由合伙人（Partner） 及投资经理（Associate）组成。也有一些基金参照投资银行 的组织结构设立合伙人／董事总经理、副总裁、投资经理等不 同职级 II. 基金募集的过程与程序 基金募集的简要步骤 基金经理澄清与先 前管理的基金所投 项目之间的利益冲 突 鉴别主要有限合伙 人并就最终条款展 开预先谈判
5、 撰写基金私募备忘 录（Private Placement Memo），与可能 投资的有限合伙人 （LP）举行会议 与大部分有限合伙 人达成原则性协 议，确定募集结束 日期，并传阅最终 文件 与符合条件的有限 合伙人进行磋商， 并提供详细的尽职 调查材料 控制有限合伙人的 人数，保持发行的 私募状态 基金募集的简要时间表
6、 完成尽职调查准备 鉴别有限合伙人/预路演 准备私募备忘录和条款书 准备路演报告 准备尽职调查材料 分发私募备忘录 准备认购协议和 普通合伙人条款书 审阅路演报告 举行路演会议 分发有限合伙协议 谈判有限合伙协议和附属文件 审阅意见反馈 投资资本承诺 初步结束 普通合伙人运营协议定稿 最终结束 促销启动 第1-3月 第4-6月 第7-9月 第10-12月 基金募集所需的主要法律文件及相关内容
7、 私募备忘录 ⎯ 说明团队的过往业绩 ⎯ 简述各项商业条款 认购协议 ⎯ 投资资本承诺 ⎯ 相关证券法条款的豁免 有限合伙协议（LPA） ⎯ 合伙人之间的资本收益／损失的分配 ⎯ 支付给普通合伙人（GP）的管理费 ⎯ 投资限制 ⎯ 主要的公司治理事宜 基金募集所需的主要法律文件及主要内容 普通合伙人（GP）与有限责任公司之间的运营协议 ⎯ 投资回报分成（carried interest）的分配比例 ⎯ 投资回报分成的分配时间 ⎯ 主要的公司治理事宜 管理公司与有限责任公司之
8、间的运营协议 ⎯ 管理费的分配 ⎯ 主要的公司治理事宜 ⎯ 名称和标志的使用许可 ⎯ 管理公司与全体雇员（包括基金管理人）签订聘用协议、 租赁、银行账户、保险等 III. 基金募集的主要条款 基金募集的核心文件 – 私募备忘录 主要内容 证券披露 促销／过往业绩记录 风险因素 税务／监管披露 条款书 条款书／有限合伙协议的主要内容 基金的基本情况
9、 基金投资的目的及范围 基金的最大规模 ⎯ 基金募集的开放期（一般为6-12个月） ⎯ 基金合伙人的人数控制，以使基金维持私募的地位，避免 繁重的披露要求 ⎯ 每位合伙人的最低投资金额 基金的运营期限 ⎯ 一般最长为10年 ⎯ 在特殊情况下可以延期以处理资产组合中的尚未退出的投 资项目 条款书／有限合伙协议的主要内容 投资资金承诺 有限合伙人的资金承诺 ⎯ 一般为基金募集规模的99% 普通合伙人的资金承诺 ⎯ 一般为基金募集规模的1%，也有在百分比及50万美元中 取较小者为准。有限合伙人一般要求普通合伙人共用出
10、资 以使双方利益一致 ⎯ 普通合伙人也可选择采用非现金方式出资。主要方式包 括： − 事先达成协议，放弃部分管理费用或投资回报的分成以 抵销普通合伙人的出资额 条款书／有限合伙协议的主要内容 投资回报的分配 投资回报的分配是基金条款书中最为重要的部分之一，与普通及有限合 伙人的利益攸息相关 投资回报必须在有限合伙人及普通合伙人之前进行分配。目前国际上较 为流行的作法是将基金投资净资本利得的20%分配给普通合伙人，余下 的80%分配给有限合伙人 近年来，为了奖励普通合伙人，使其利益与有限合伙人更趋一致，国际 上越
11、来越多采用将净资本利得的25%或30%分配给普通合伙人，特别是 在以下的情况下： ⎯ 有限合伙人要求在分配任何投资回报给普通合伙人之前，必须先向 自已投资的资本分配6%~8%的“优先回报”。其后普通合伙人才获分 配投资回报，并有两种可能方式： − − 普通合伙人获得总回报减去“优先回报”之后的20%（或 25%~30%） 普通合伙人获得高于总回报减去“优先回报”之后的20% （或 25~30%），以使普通合伙人获得的资本利得的分配在总数上仍 等于总回报的20%（或25~30%） 条款书／有限合伙协议的主要内容
12、投资回报的分配机制示意图 现金流 回报分配计算流程 第一年 第二年 #1：收回资本 #2：优先回报 #3：剩余回报分配 有限合伙人 普通合伙人 (800) 0 1,446 144 800 0 800 x 10% = 80 0 720 x 80% = 576 720 x 20% = 144 假设： 投资800 回报800（100%回报率） 回报分配：80/2
13、0 优先回报率：10% 条款书／有限合伙协议的主要内容 投资回报的分配（续） 投资回报的分配时间是另一个非常重要的条款，也关系到普通 合伙人及有限合伙人的利益分配 目前投资回报的分配时间有几种方式 ⎯ 还本后分配：即有限合伙人收回投资成本（加上“优先回 报”）之后才开始分配投资回报给普通合伙人。这样一般对 有限合伙人较为有利。在这种分配方式下，有限合伙人往 往对“优先回报”提出一定要求 ⎯ 在每个投资项目产生回报后立即分配。这种分配方式对普 通合伙人较为有利。在这种分配方式下，普通合伙人的总 回报有可能大于总投资
14、回报的20% 有限合伙人有时还会就特别项目产生的损失，或普通合伙人获 得的高于预先约定的总投资回报分成比例的部分要求进行“回 拨” 条款书／有限合伙协议的主要内容 管理费用 管理费用是无限合伙人向有限合伙人收取的费用，一般用来支 付基金管理公司的日常开销，诸如公司注册费用、办公场所租 赁费用、人员工资、差旅费用等，对基金正常的运作至关重要 管理费用一般是总资金承诺的2%~2.5%，另外也有一些随时 间递增或递减的安排，例如在开始的1~5年为2.5%，随后逐渐 降至1.8%等 另外，也存在管理费随基金规模的下降而递减的安
15、排影响。管 理费的主要因素有： ⎯ 基金的规模及类型 ⎯ 聘用的人员 ⎯ 租用的办公室的数量及地点 ⎯ 基金存续期间的长短 条款书／有限合伙协议的主要内容 基金的其它费用及收入 在基金的运营中，降了一些日常开销通过管理费用支付外，普 通合伙人还会产生一些费用，通常这些费用由有限合伙人承 担，主要包括： ⎯ 聘请法律顾问的费用 ⎯ 聘请审计师的费用 ⎯ 向有限合伙人定期汇报基金表现而产生的开支 ⎯ 向中介机构支付投资项目的介绍费用：近年来有些基金的 有限合伙人要求与普通合伙人伴分摊这类费用
16、 条款书／有限合伙协议的主要内容 基金的其它费用及收入（续） 除了管理费之外，基金还可能收到以下的收入： ⎯ 向被投资公司收取因设计投资结构及为此进行分析、谈判 而产生的“投资银行服务费” ⎯ 因谈判破裂而收取的“分手费”（break-up fee) ⎯ 向被投资公司数取的“管理费”或“咨询费”等 ⎯ 有时有限合伙人会要求将此类收入用来抵销支付给普通合 伙人的管理费 条款书／有限合伙协议的主要内容 投资限制 投资限制主要是指根据基金的性质及规模规定基金不能或不应从 事的投资项目或
17、行为，例如： 避免使用银行贷款参与投资 避免从事不相关业务而产生应纳税收入 所投资公司的种类过多 不从事房地产投资 避免投资于其他基金 对上市公司的投资限制，如不投资于公开上市的公司 （PIPE） 投资回报再投资的限制，如最高不得超过总出资承诺的120% 等 条款书／有限合伙协议的主要内容 负责与补偿 这一条款是在基金出现损失时保护普通合伙人免于被有限合伙人起 诉的手段。要注意的是这一条款有几个例外： 与基金运营相关的重大过失、欺诈或重罪除外 近来有有限合伙人要求将一般过失或其它责
18、任（如违反有限合作 协议、法律、信托义务）也作为例外而不受上述条款保护 有限合伙人可能将赔偿或特殊支出从普通合伙人的投资回报分成 中扣除。因此，普通合伙人通常在条款书中对这类扣除的时限和 最高金额作出限制 条款书／有限合伙协议的主要内容 公司治理 顾问委员会的监督是条款书中有关基金管理公司公司治理的重 要内容。顾问委员会的主要职责包括： ⎯ 投资限制和冲突的处理 ⎯ 对普通合伙人以自有资金与基金共同投资项目的管理 ⎯ 不同基金间的交叉投资 目前对扩大顾问委员会职责范围的呼声越来越高，尤其是涉及 利
19、益冲突的部分 IV. 基金费用结构及利益分配的通行设 计方案 基金管理费结构的通行设计 基金管理费的结构因基金而异。很多基金采用较为简单的结构， 即基金规模的2.5%左右。另外也有一些随基金投资回报的分配及 存续时间长短而调整的结构，举例如下： 定期改变管理费计算基础 ⎯ 第1-4年2.75%；第5年开始以已投资金为基础计算 ⎯ 第1-4年2.75%；第5年开始以基金净资产额为基础计算 按预定的方式递减 ⎯ 第1-7年2.5%；第8年2.
20、0%；第9年1.75%；第10年1.5% ⎯ 第1-4年2.5%；第5年开始，每年调低0.25%，直到1.5% 递增／递减结构 ⎯ 第1年1.8%；第2年2.15%；第3-8年2.5%；第9-10年1.8% 基金内部利益分配通行设计 基金的投资回报分成（Carry）在基金的雇员之中如何分配也因基 金而异。根据基金聘用的人数及员工贡献度的不同，可能有一些 如下的结构： 3人团队 ⎯ 管理合伙人分享所有Carry ⎯ 管理合伙人分享Carry的80-90%；剩余的10-20%由资历较 浅的合伙人或员工分享 5-10人团队 ⎯ 管理合伙人分享所有Carry ⎯ 管理合伙人分享 Carry的 50-80%；初级合伙人分享 10- 40%；其余员工与顾问分享10% 基金内部利益分配通行设计（续） 超过10人的团队 ⎯ 管理合伙人分享Carry的97.5%；其余员工共享2.5% ⎯ 管理合伙人分享Carry的60%；初级合伙人与副总经理分 享35%；其余员工共享5%
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