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投资评论

联姻资本：工业水务企业上演转型“大戏”

2013年1月17日环保部下发《关于发展环保服务业的指导意见》，明确了促进环保服务业产业规模保持30%以上年平均增长率的工作目标，同时培育一批具有国际竞争力、能够提供高质量环保服务产品的大型企业集团，形成50个环保服务年产值在10亿元以上的骨干企业。在环保产业进入综合服务发展阶段的背景下，以北控水务、桑德国际、首创股份为代表的中国工业水务龙头企业借助资本市场拓展公司融资能力，加快业务转型步伐。
工业水务产业的升级是以环境服务业为核心特征，由传统设备制造商、EPC工程建设商、BOT投资运营商等主体向环境综合服务商转型的产业链自上而下的调整，其内涵也从单一的服务向决策、管理、规划、金融等综合模式发展。一方面，2007年以来中国工业废水排放量呈现连年下滑趋势，从客观上为工业水处理企业的战略转型提出了紧迫性与必要性；另一方面，随着水业服务链的逐渐延长，污泥、再生水、海水淡化、河湖治理逐渐进入市场需求，能够有效改善水务市场的低利现状。因此，创新发展模式也成为工业水务企业转型的必然选择。

图1 中国工业水处理产业发展示意图

资料来源：赛迪投资顾问，2013.01
妥善运用资本市场拓展融资能力是工业水务企业转型的关键
水务行业是典型的资本密集型行业，融资能力是其在竞争中实现“跑马圈地”的重要条件。由于企业融资能力的差异，目前以中节能、桑德、苏伊士、威立雅、北控水务为代表的集团企业凭借雄厚的资本实力已基本确立行业龙头位置，万邦达、中电环保、碧水源等民营企业利用IPO融资平台调整战略布局，而中持环保、晓清环保、美华博大等技术型企业则通过引进PE加快业务扩张。
赛迪投资顾问认为，区域型、水处理综合型和环保服务型等三种发展转型模式即将成为工业水务企业的主流转型方向。在此过程中，如何妥善运用资本市场有效拓展融资能力将成为工业水务企业呈现差距的主要因素之一。
（1）区域服务发展模式：借助地方政府投融资政策谋求区域垄断
区域服务商是指为特定区域客户提供包括工业废水处理业务在内的水务企业，该模式已成为具有国资背景的区域水务集团向环境服务模式转型的主要途径。由于我国整体淡水资源分配不均匀，因此工业水处理区域一体化有利于最大程度发挥水资源的效能。首先，整体污废水处理量的提升能够直接降低区域范围内水处理运营的综合成本，最大程度发挥工业园区污水处理厂及第三方运营企业的投资效益；其次，区域内原水、制供水、污废水及管网的一体化运营有利于产业整合，能够更加顺利的扩展成上至原水、饮水，下至中水回用、再生水等产业环节，从而形成完整的水务产业链；第三，区域服务商可以在空间上以流域为抓手，整体规划安排工业污染源控制、污水集中控制以及整个流域的干流、支流和湖泊治理的污染防治。
目前，国内多地呈现供水、排水、工业污废水处理、再生水回用一体化建设趋势，众多区域水务集团公司凭借地方政府在改制重组、银行信贷、财政补贴等方面的投融资政策优势全面推动企业发展和区域垄断，目前包括福州水务、沈阳水务、杭州水务、东莞水务、呼伦贝尔水务等传统区域水务企业已顺利完成改制重组。以重庆水务集团公司的上市经验为例，2010年3月重庆水务正式登陆A股，发行完毕后总股本增加至48亿股，实际新股发行价为每股6.98元，超募资金逾70％。这是国内首家实现供排水一体化、厂网一体并拥有完整产业链的区域服务型水务上市企业。赛迪投资顾问认为，重庆地方政府的关键融资政策支持成为重要因素。首先，2003年在重庆水务面临沉重债务的情况下，重庆市政府将30亿元三峡库区国债资金划转重庆水务集团作为资本金，为其资产结构调整争取了宝贵的时间；其次，从政策上允许重庆水务集团引进外资实现股权多元化，2008年法国苏伊士环境与香港新创建集团共同投资16亿元人民币收购重庆水务集团15%股份，成为重庆水务集团的战略投资者；第三，重庆市政府以3.43/平方米的污水处理结算价授予重庆水务集团30年特许经营权，为重庆水务的持续盈利性提供了重要保障。
（2）水处理综合服务发展模式：运用IPO融资平台增强综合实力
水处理综合服务商是具备综合工业水处理能力的服务企业，业务范围涉及工业给水、废水处理、再生水回用，而工业园区已成为工业水处理企业转型的“天然良港”。工业园区是各地工业企业聚集的主要组织形式，截止2012年12月，由国家商务部批准设立的省级及以上开发区达到1700多个，市级及以下的工业集中地的数量超过5000个。工业园区水处理具有排放总量大、业务综合性要求高、废水成份复杂、资金投入量大等突出特点，“十二五”期间工业园区已成为工业水处理行业的重点掘金方向。
目前，碧水源（300070.sz）、万邦达（300055.sz）、桑德国际(00976.hk)等主要水务综合服务商运用IPO融资平台全面拓展工业园区水综合处理的技术和运营能力。例如，北京碧水源科技股份有限公司在上市前业务范围基本局限于产业链上游的膜材料、膜组器设备制造领域，2010年4月成功登陆创业板上市，募集资金25亿元分别用于购买北京门头沟再生水厂经营权、建立技术研发与运营中心、设立全资子公司等，促使公司业务逐步下移至工业废水处理和再生利用的投资运营服务；2010年12月，碧水源使用超募资金2750万元设立北京碧水源博大水务科技有限公司，从事包括北京经济技术开发区在内的工业园区水务综合服务，提高了碧水源在工业园区领域的水处理能力。
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