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投资评论

IPO撤单企业：塞翁失马，焉知非福

随着证监会发起的IPO排队企业财务核查自查事项接近尾声，2013年共有269家企业提交终止审查申请，与年初851家排队企业相比减少31%。迫于公司业绩和资金成本的压力，很多企业撤出IPO大军，逐鹿于新的资本战场。中技桩业、润银化工、万达地产等诸多IPO折戟企业纷纷踏上境内、外借壳上市之路。IPO撤单被很多企业看做是无奈之举，然而在我国多层次资本市场发展日趋完善的今天，撤单企业仍有很多发展和融资路径可供选择。在达成目标的过程中不断提升企业核心竞争力，这才是企业发展制胜的王道。
IPO撤单现象凸显企业诸多问题
企业IPO上市原本是为了募集到可供企业长远发展的资金并树立良好形象，但受到创业板设立初期的高市盈率和公司高管一夜暴富的影响，IPO上市更多的被看做是企业圈钱的重要手段，很多企业不惜花费高成本聘请保荐机构从而加入IPO行列。2013年初已有超过800家企业排队等待审核发行，形成了有史以来最严重的IPO“堰塞湖”现象。在证监会财务核查自查过程中，先后公布了多起对欺诈上市企业的处罚，万福生科由于虚增收入被处以30万元罚款，同时没收其保荐机构平安证券在万福生科（300268）上市项目的业务收入2555万元，并处以2倍惩罚，暂停其保荐机构资格3个月，更是起到了“杀一儆百”的作用，269家企业纷纷撤单，这一现象凸显了企业IPO的诸多问题。
第一，排队企业数量太多，IPO融资遥遥无期。800多家企业排队等待审核，按照证监会以往从严的审核速度，这一庞大数据最快能在5年内得以消化，企业的扩产项目能够等待5年之久？很显然，对于处于发展关键时期的成长性企业而言，这是与时间赛跑的阶段，资金的到位速度影响了企业的扩张规模和行业发展契机。与其等待IPO融资到位，不如换位思考寻找新的途径。
第二，IPO业绩要求稳增，受行业下滑影响企业业绩难以为继。IPO对于企业的成长性有较高要求。除了要求净资产以外还要求净利润持续增长，很多企业在2012年严峻的经济形势下出现业绩下滑的现象，特别是光伏、机械制造、化工、船舶等行业呈现负增长状况，致使行业内企业因未达业绩指标而主动撤单。首家撤单企业遵义钛业在过去5年一直争取IPO发行，2012年1-9月公司净利润-8308万元，较上年同期减少9356万元，迫于业绩压力，遵义钛业延迟了IPO计划，而账面上已留下17.87亿元的巨额债务，这将严重影响企业未来几年的发展战略实施。同样的，受经济影响较大的行业内企业也纷纷因业绩问题而撤单，这是企业的明智之举，任何企业都无法保证成长过程中不出现业绩拐点，拐点的出现很多时候也是企业长远发展的战略要求和经营策略，因此，持续业绩增长的IPO要求可能使企业偏离了长远的战略方向，使企业业绩陷入难以自拔的状态。

图1 创业板对上市公司的成长性业绩要求

资料来源：赛迪经智 2013，06

第三，市盈率日益缩水，融资金额难以保障。在经历了2008年股市回落和2011年市盈率下行行情后，2012年市盈率仍呈现不断回落的态势，新股上市首日的连连破发，使资本市场市盈率日益缩水，投资者投资信心受到重挫。加之新股发行政策的变动等众多因素影响，拟IPO发行企业在资本市场上的融资金额难以保障，募投项目资金不足，企业仍须另辟蹊径寻找融资渠道。
基于上述问题，此轮IPO未必是企业进入资本市场融资的有利方式和时机，撤单企业可通过其他路径快速筹集资金，把关注重点放在企业经营中，更快实现企业战略目标。

图2 IPO撤单企业七大去向

资料来源：赛迪经智 2013，06

重新排队IPO—积累优势等待机遇
按照证监会要求，IPO撤单企业将材料补充完备后可重新提交。对于具备IPO条件的拟上市公司，上市前期为IPO投入了大量成本，企业一般会选避开目前的核查高峰期，待政策明朗或具备更多优势之时继续排队或转板上市。目前，中国邮政速递物流、金龙精密铜管集团、宁波精达成形装备、北京麒麟网文化股份有限公司、北京耐威科技股份有限公司等5家公司在完善材料后重新提交了恢复审查申请。撤单企业重新启动上市程序，将在各项指标上更加严格要求，也将使企业的经营和管理质量得到较大提升。
并购或借壳上市—助力企业曲线入市
具备上市条件的拟IPO公司，其产品或服务大多具有较好的市场前景，且股权结构清晰、财务梳理妥当、管理运营较好，同时具备较高的成长性和研发专业能力，因此此类撤单企业受到大型企业或上市公司的青睐，成为近期并购目标的焦点。IPO撤单企业希望通过资本市场公开募集企业扩建的流动资金，在资金匮乏且上市无门的情况下，企业股东也希望通过并购使公司资产证券化。近期上市公司收购兼并IPO撤单企业的案例不断，如恒顺电气拟通过发行股份和现金结合的方式购买河北沧海重工100%股份；上市公司方圆支承以增资形式入资安徽惊天液压；ST澄海拟定向增发收购中技桩业93%的股权；山东黄金收购山东金创等，在IPO启动核查的半年期间就完成了近10宗撤单企业收购事件，可见并购成为IPO撤单企业融资的大方向之一。
企业并购是多方合作协调的结果，具有较大的复杂性，特别是上市公司监管严格，并购难度日益加大，企业间的每一次商谈都可能影响到企业估值环节，因此，IPO撤单企业若选择并购方式，就需要熟悉并购操作流程，或适当引入咨询公司为企业并购提供咨询服务。

图3 企业并购阶段与关键点

资料来源：赛迪经智 2013，06

转板上市—充分运用境内外多元融资
在269家IPO撤单企业中，134家为拟申报创业板企业，占撤单企业的50%。创业板业绩持续增长的上市条件是导致创业板拟IPO企业频频撤单的主要原因。对于因业绩下滑而被动撤单的企业而言，转板中小板也是企业融资的渠道之一。中小板虽然对企业没有业绩增长的要求，但营业收入、净利润等各项指标均高于创业板企业，准备转板中小板的企业需再经过一段时间的积累，才能再次转板申报，因此，对于资金流紧张亟需发展资金的企业而言，转板中小板短期内并不是明智之举，但却为企业未来发展树立了新的目标。
海外上市融资曾一度受到国内企业的追捧，监管部门也一直为境内企业赴境外上市提供便利。海外上市将扩展企业的海外业务范围，融入境外资本，树立企业国际形象。同时，海外融资形式灵活，合理选择海外融资方式将决定企业融资的成败。目前撤单企业多为中小企业，海外上市仍需快速扩大业务规模，这对撤单企业而言无疑是一个较大的挑战和动力。同时，企业可以选择更加多元化的海外融资模式，帮助企业筹措资金。
图4 企业海外融资模式

资料来源：赛迪经智 2013，06