衍生性金融商品.doc

· 权益衍生性金融商品（一）之Customized Futures
日期：2009-11-18 | 分类：期货业务
知识共享：以下内容学习自台湾国立中央大学财务金融学系的PPT课件 
以下分别说明上述三个种类之权益衍生性商品中常见的商品：
1. Customized equity options or futures
(3)Customized Futures
Customized Futures有下面二种型态：
w  Standard, long-term, over-the-counter equity futures：标准的OTC市场交易的期货合约约定买方(卖方)可以某特定的价格于特定的时间买(卖)特定的股票、一篮子股票或股价指数。其可为实物交割，若实物交割有困难或无法以实物交割，则以现金结算。OTC的期货可以长达十年，但大部分合约小于五年。常见的标的股价指数为：S&P 500、Nikkei 225、DAX、CAC 40、FTSE 100、SMI与单一国家指数，亦可改以投资者想要的币别计价，如马克或日元。
w  Upside equity forwards：upside equity forwards期末的payoff包含二部分：一股票(或一篮子股票、股价指数)的最低价格与某比例的股票上涨利得。投资者可以规避向下风险又可得到一部分向上利得。通常向上利得的参加比例会小于100%，使其不用额外支付向下风险的避险费用。其报酬很类似一个期货加上一个put，但不同的是upside equity forward期初不需支付put权利金，且其可得的向上利得只有股市的某一百分比。举例来说，设一投资组合管理人希能得到日本股市的向上收益但却希望最大损失为10%，且其于期初不希望支付任何费用避险，则此投资组合管理人可买一年期的Nikkei 225 upside equity forward，保证期末价值最低为90%的期初价值，且可参加80%的指数上涨利得，下图四为此upside equity forward与标准一年期forward的IRR(假设投资组合的经理人于期末有3%利得)。

· 权益衍生性金融商品（二）Equity-Related Swaps
日期：2009-11-18 | 分类：期货业务
知识共享：以下内容学习自台湾国立中央大学财务金融学系的PPT课件

以下分别说明上述三个种类之权益衍生性商品中常见的商品：
2. Equity-Related Swaps
Equity-related swap其常见的有下列型态：
w  固定权益交换(Fixed equity swaps)
在fixed equity swaps中，投资者持有或购买一固定利率证券，再以fixed equity swap将固定收益转换为其想获得的权益指数之股利及增、贬值，其每期交换的金额以约定的名目本金为计算的基础。下图五为固定债券交换S&P 500的例子。

经由上图的转换，投资者将固定报酬转换为S&P 500的报酬，而不用投资于权益市场，其指数上涨或下跌的资本利得或损失可约定为定期支付或到期时再支付。
上述的fixed equity swap到期期限多在三年内，其较常见的项下指数与前述的equity collar相同。fixed equity swap给予财务管理者更多元化的资金管理方式，其可视股市与固定利率的收益情形，得到股市报酬再加上一个价差(当市场上对股市行情不甚看好时，或固定利率报酬水准高于股市收益水准时，于交换时给予投资者二者间的价差)，如此资金管理者可达到比一般以复制大盘报酬为管理目标的基金及某些积极的资金管理者还要好的绩效。同时，也去除了股票的管理费用与交易成本，增加了投资的净收益。
w  浮动权益交换(Floating equity swaps)
Floating equity swap与fixed equity swap类似，其交换的一方均获得某一权益指数的报酬，但不同的是在floating equity swap中，投资者持有的是浮动利率证券，故其是以浮动利率换取权益指数的报酬，为现在equity swap中最常见的形态。Floating equity swap的例子如下图六。

　　上图的交换，投资者的报酬可由浮动利率转为Nikkei 225的指数报酬，且于浮动利率证券到期，而交换未到期时，投资者可再投资于浮动利率证券(roll over)，直到交换到期。
w  双向权益交换(Two-way equity swaps)
Two-way equity swap是以某一股票(或一篮子股票、股价指数)的资本利得与交换对手交换另一股票(或一篮子股票、股价指数)某比例的资本利得。这使得投资者一方面可以保留某些股票使投资组合符合一些指导方针如计价币别、基本投资组合要求、信用品质等等，另一方面可以得到其不愿或不能持有的高风险或国外股票的上涨利得。Twoway equity swap的例子如下图七。

上图投资者持有股票A，得到其股利收益5%，且拥有部位于国外风险较高的股票B之上涨利得。
w  Index plus asset swaps
为一固定(浮动)利率债券加上fixed (floating) equity swap，其中债券与交换契约可依投资者需要量身订作。MTN(Medium Term Note)、CD(Certificates of Deposit)、Euro-MTN、Euro-CD市场及私下募款 (Private Placement)等市场均常提供投资者index plus asset swap。当债券的信用降低，则Index plus asset swaps的买方对总收益(即权益指数加上spread)的要求提高，因其承担的信用风险变大，故所要求的报酬亦增加。
w  Optional equity swaps
即上述关于权益的交换契约具有call或put的特质如swaption或含有embedded cap 、floor的商品。 
w  Index percentage swaps
于上述的fixed、floating或two-way equity swap中，一方的现金流入(即为另一方的现金流出)为股价指数报酬的某一百分比。此百分比可高于100%或低于100%。

· 权益衍生性金融商品（三）Equity-Linked Fixed Income Investments
日期：2009-11-18 | 分类：期货业务
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以下分别说明上述三个种类之权益衍生性商品中常见的商品：
3. Equity-Linked Fixed Income Investments
此种权益衍生性商品为保本债券与equity kicker (通常为一个权利或认股权证附加在债券或股票中，以增加市场接受度)的结合。投资者可自行决定其所欲参加的股票市场及债券金额、计价币别、到期期限、信用等级与所欲保障的本金程度。其保障越高所能参加的权益报酬比例越低，若契约中有cap规定最高股价限制，则参加比例会较高。在市场上有很多私下募集的债券、国内MTN、Euro-MTN、浮动利率债券，均结合杠杆性质的权益商品一起发行，此种债券称为embeddos。在1991年许多embeddo结合了项下资产为Nikkei与DAX的选择权。一般而言，若债券结合call长部位(long call)则其利率较市场低；若债券结合put短部位(writing put)则其利率较市场高。
下表六为embeddo的例子。假设一基金经理人希望得到德国股市的向上报酬且具有以美金计价的本金保障。当其所选择的向下保障程度越大(如125%)，则所得的指数上涨参与率越小(80%)。若投资者对未来看涨，则选择债券2以获得110%的指数上涨之利；若投资者对未来看跌，则选择债券3得到120%的本金保障。其在表六各个条件下的IRR与未避险的DAX指数IRR如下图八(假设汇率为常数)。

表六 Embeddo契约条件
DAX-Linked Bond
Credit:
AA Financial Institution

Coupon:
Zero

Maturity:
5 Years

DAX payout:
At maturity, the greater of (1) and (2) is paid:

(1) downside principal amount (dpa)

(2) dpa+{[DAX(end)-DAX(beg)]/DAX(beg)}*udp*principal

Bond 1
Bond 2
Bond 3
Downside Principal Protection
100%
75%
125%
Upside DAX Participation(udp)
98%
110%
80%

 4. 结论