第四章--项目投资决策PPT课件.ppt

第四章 项目投资决策1第一节 时间价值与风险价值 主要内容 货币时间价值 风险价值2货币时间价值利息风险报酬率通货膨胀补偿率纯粹利率违约风险报酬率流动性风险报酬率期限性风险报酬率计算时间价值3理论上：没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平 均资金利润率实际工作中：没有通货膨胀条件下的政府债券利率4货币时间价值是在不考虑风险因素和通货膨胀因素的前提下，货币随着时间的推移而发生的增值时间推移不同时点增值差额5货币时间价值运用1、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值 才能加减乘除或比较61.终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，通常记作“F”。2.现值，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，通常记作“P”。终值、现值7复利、单利利息的两种计算方法：复利，单利单利：只对本金计算利息复利：不仅要对本金计算利息，而且要对前期的利息 也要计算利息。（利滚利）8单利某人将1000元存入储蓄账户，年报酬率为3%，保持2年不动，在第2年年末，计算本息和。第一年利息=10003%=30元第二年利息=10003%=30元第二年末的本息和=30+30+1000=1060元9单利公式：单利利息：Pin单利终值：P+Pin=P（1+in）例：某人目前向银行存入1000元，银行存款年利率为2，在单利计息的方式下，5年后此人可以从银行取出多少钱？10单利单利终值：F=P（1+in）甲某拟存入一笔资金以备三年后使用，三年后需用资金总额为34500元，假定银行三年期存款年利率为5%，则在单利计息情况下，目前存入的资金为多少元？F=34500元，i=5%,n=3P=34500/(1+5%3)=30000元单利现值：P=F/（1+in）11复利某人将1000元存入储蓄账户，年报酬率为3%，保持2年不动，以复利计息，在第2年年末，计算本息和。第一年利息=10003%=30元第一年本息和=1000+10003%=1000（1+3%）=1030第二年利息=10303%=30.9第二年本息和=1030+30.9=1060.912复利复利终值公式:F=P（1+i）n（1+i）n 称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示。例如（F/P，6%，3）表述利率为6%，3期复利终值的系数复利终值系数表见书后附录13复利例：某人目前向银行存入1000元，银行存款年 利率为2，在复利计息的方式下，5年后 此人可以从银行取出多少钱？F=P（1+i）n=1000（1+2%）5=1104.08元F=P（F/P，i，n）=1000 （F/P，i，n）=1000 （F/P，2%，5）=1000*1.10408=1104.08元14如果不特指，资金时间价值一般是按照复利计算的15某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万，另一方案是5年后付100万元，若目前的银行存款利率是7%，应如何选择?方案一的终值：F5=800000(1+7%)5或者F5=800000(F/P,7%,5)=112208016复利现值假定你在2年后需要100 000元，那么在利息率是7%的条件下，你现在需要向银行存入多少钱？F=P（1+i）n=P（F/P，i，n）100000=P（F/P，7%，2）P=8734417复利现值复利现值的计算公式P=F/（1+i）n=F（1+i）-n(P/F,i,n)复利现值系数复利终值系数（1+i）n，用符号（F/P，i，n）表示复利终值系数与复利现值系数互为倒数18某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万，另一方案是5年后付100万元，若目前的银行存款利率是7%，应如何选择?方案二的现值：P=1000000(1+7%)-5或者P=1000000(P/F,7%,5)=10000000.713=71300019课堂练习 某人将10000元存入银行，利息率为年利率5，期限为5年，采用复利计息方式。计算期满时的本利和。某人计划在3年以后得到20000元的资金，用于偿还到期的债务，银行的存款利息率为年利率4，采用复利计息方法。试计算现在应存入银行多少钱，才能在3年后得到20000元的资金？20年金年金（annuity）指一定时期内等额、定期的系列收支特点：金额相等；时间间隔相等；系列，多笔金额分类：普通年金、先付年金、递延年金、永续年金21普通年金（1）普通年金又称后付年金，是指从第一期开始，发生在每期期末收付的年金1234AAAA022 某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第五年年末年金终值为多少？23普通年金终值普通年金终值：AAA12nA(1+i)03AA(1+i)n-3A(1+i)n-1A(1+i)n-2年金终值系数是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和=A X（F/A，i，n）024 某企业计划租用一设备，租期为5年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为 5，计算5年租金的终值是多少？某企业拟建立一项基金，每年末投入100000元，若利率为10%，五年后该项资本本利和将为多少元。25普通年金现值 某研究所计划存入银行一笔基金，年复利利率为10，希望在今后10年中每年年末获得1000元用于支付奖金，要求计算该研究所现在应存入银行多少资金？26普通年金现值普通年金现值：普通年金现值是指一定时期内 每期期末收付款项的复利现值之和。AAA12nA(1+i)-13AA(1+i)-2A(1+i)-nA(1+i)-3年金现值系数=A X（P/A，i，n）027某人拟购房，开发商提出两种方案，方案一是现在一次性付80万，方案二是从现在起每年年末付20万，连续5年，如目前的存款利率为7%，应选择哪种方案？28总结：单笔资金（P/F,i,n）(F/P,i,n)多笔资金（年金）（P/A,i,n）(F/A,i,n)29 先付年金又称为预付年金，是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。某企业计划租用一设备，租期为5年，合同规定每年年初支付租金1000元，年利率为 5，试计算5年租金的现值是多少？30 递延年金，是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四期，的等额的系列收付款项。有一项年金，前2年无流入，后5年每年年初流入300万元，假设年利率为10%，其现值为多少万元。31永续年金（2）永续年金 无限期等额、定期的收支款项123AAAA永续年金没有终值永续年金的现值032某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为多少？某公司想使用一办公楼，现有两种方案可供选择。方案一：永久租用办公楼一栋，每年年初支付租金10万，一直到无穷方案二：一次性购买，支付120万元目前存款利率为10%，问应选择哪一种方案33作 业1、某人三年后需要现金20 000元，若银行存款年利率为10%，如按复利 计算，此人现在应存入现金多少？2、某人现在存入银行一笔现金，计划五年内每年年末从银行提取现金 6000元，在年利率为10%的情况下，此人的存款数额是多少？3、某厂五年后需要现金90 000元购买设备，如每年年末存款一次，在年 利率10%的情况下，该厂每年年末应存入现金多少？4、某公司年初向银行借款106 700元，借款年利率为10%，银行要求 企业每年年末还款20 000元，问企业需几年才能还清借款本息？5、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元 （2）从第五年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元，假设该公司的最低报酬率为10%，你认为该公司应选择哪个方案？34风险价值一、风险的概念一、风险的概念二、风险的类别二、风险的类别三、风险的衡量三、风险的衡量四、对风险的态度四、对风险的态度五、风险和报酬的关系五、风险和报酬的关系35风险的概念想一想：我们生活中所提到的“风险”指的是什么意思？一般认为，汉语中的“风险”，是指遭受损失、伤害、失败或毁灭等不利后果的可能性，它对于主体来说是一种坏事而绝非好事。例如韦氏词典对风险解释为：“危险；面对损失与伤害。”36 财务学中“风险”的概念 风险不仅意味着损失，还意味着收益，它风险不仅意味着损失，还意味着收益，它是指是指某事项预期报酬的波动程度。某事项预期报酬的波动程度。风险是指在一定条件下和一定时期内可能风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的发生的各种结果的波动程度。波动程度。37风险的类别从投资者角度从投资者角度市场风险市场风险公司特有风险公司特有风险从公司经营角度从公司经营角度经营风险经营风险财务风险财务风险对所有公司产生影响的因素引起的风险对所有公司产生影响的因素引起的风险不能通过多角化投资来分散，又称不可分散风险不能通过多角化投资来分散，又称不可分散风险发生于个别公司的特有事件造成的风险发生于个别公司的特有事件造成的风险可通过多角化投资来分散，也称为可分散风险可通过多角化投资来分散，也称为可分散风险系统风险系统风险非系统风险非系统风险生产经营的不确定性带来的风险，是任何商生产经营的不确定性带来的风险，是任何商业活动都有的，也叫商业风险业活动都有的，也叫商业风险因借款而增加的风险，是融资决策带来的风因借款而增加的风险，是融资决策带来的风险，也叫融资风险险，也叫融资风险38风险的衡量（1 1）概率）概率随机事件发生可能性的大小的数值随机事件发生可能性的大小的数值经济情况经济情况发生概率发生概率A A项目预期报酬项目预期报酬/%/%B B项目预期报酬项目预期报酬/%/%繁荣繁荣0.30.390902020正常正常0.40.415151515衰退衰退0.30.3-60-601010合计合计1.01.0-39（2 2）预期值）预期值报酬率的预期值报酬率的预期值期望报酬率（A）=0.3*90%+0.4*15%+0.3*(-60)%=15%期望报酬率（B）=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%比较：两者的预期报酬率，分散程度比较：两者的预期报酬率，分散程度40（3 3）离散程度）离散程度 常用常用方差方差和和标准差标准差表示随机变量的离散程度表示随机变量的离散程度 标准差越小，说明离散程度越小，风险也越小。标准差越小，说明离散程度越小，风险也越小。A A项目的标准差是项目的标准差是58.09%B58.09%B项目的标准差是项目的标准差是3.87%3.87%因此因此A A项目的风险比项目的风险比B B项目的风险大项目的风险大41对风险的态度报酬率相同时，人们会选择风险小的项目报酬率相同时，人们会选择风险小的项目风险相同时，人们会选择报酬率高的项目风险相同时，人们会选择报酬率高的项目风险大，报酬率也高时，如何决策风险大，报酬率也高时，如何决策42风险和报酬的关系风险越大，要求的报酬率越高风险越大，要求的报酬率越高期望投资报酬率期望投资报酬率 =无风险报酬率无风险报酬率 +风险报酬率风险报酬率国债利率国债利率风险越大，风险越大，报酬率越高报酬率越高报酬率是风险的函数报酬率是风险的函数43第二节 项目投资现金流量投资项目的现金流量是指一个投资项目引起的现金支投资项目的现金流量是指一个投资项目引起的现金支出和现金收入的数量。出和现金收入的数量。某公司新上一个项目（新产品开发投资项目），会有某公司新上一个项目（新产品开发投资项目），会有哪些现金的流入和流出。哪些现金的流入和流出。这里的这里的“现金现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值，如厂房、括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值，如厂房、设备和材料的变现价值，而不是其账面价值。设备和材料的变现价值，而不是其账面价值。44二、现金流量的构成1、初始现金流量2、经营现金流量3、终结现金流量（1 1）固定资产投资支出）固定资产投资支出（2 2）垫支的营运资本）垫支的营运资本（3 3）原有固定资产的变价收入）原有固定资产的变价收入（4 4）其他费用：职工培训费、谈判费等）其他费用：职工培训费、谈判费等（5 5）所得税效应）所得税效应（1 1）营业收入）营业收入（2 2）营业成本）营业成本（3 3）所得税）所得税（1 1）固定资产的残值或变价收入及税赋损益）固定资产的残值或变价收入及税赋损益（2 2）垫支营运资本的回收）垫支营运资本的回收（3 3）停止使用的土地的变价收入）停止使用的土地的变价收入一、现金流量的预计451、初始现金流量所得税效应所得税效应某项目需要出售企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为某项目需要出售企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为800800万万元，变现价值元，变现价值10001000万元，所得税率为万元，所得税率为25%25%。则由此产生的现金流。则由此产生的现金流入为多少？入为多少？某项目需要出售企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为某项目需要出售企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为10001000万元，变现价值万元，变现价值800800万元，所得税率为万元，所得税率为25%25%。则由此产。则由此产生的现金流入为多少？生的现金流入为多少？462、经营现金流量基本概念基本概念 1.税后成本税后成本=实际付现成本（l-税率）2.税后收入3.折旧抵税税后收入=收入金额（l-税率）折旧抵税额=折旧税率 472、经营现金流量经营现金净流量的三种计算方法经营现金净流量的三种计算方法直接法 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 间接法 营业现金净流量=税后净利润+折旧 分项考虑所得税影响法 营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率482、经营现金流量甲乙两公司的现金流量如图，分别计算甲乙的经营现金净流量项目项目甲公司甲公司乙公司乙公司销售收入销售收入1 200 0001 200 0001 200 0001 200 000付现营业成本付现营业成本600 000600 000600 000600 000折旧折旧200 000200 000250 000250 000营业成本合计营业成本合计税前利润税前利润所得税（所得税（40%40%）税后净利税后净利营业现金净流量营业现金净流量800 000400 000160 000240 000440 000493、终结现金流量固定资产的残值收入及税赋损益固定资产的残值收入及税赋损益项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现价值为1000万元，企业所得税率为25%，则由此产生的现金流入为多少？1000-（1000-800）25%=950万元 50二、现金流量预计中应注意的问题1 1、现金流量与会计利润的关系、现金流量与会计利润的关系联系区别现金流量与利润在本质上并无根本区别，从项目的整个投资有效期来看，两者的总额是相等的会计利润现金流量确认基础权责发生制权责发生制收付实现制收付实现制对货币时间价值的考虑不利于其现值不利于其现值的确认的确认有利于考虑时有利于考虑时间价值间价值方案评价的客观性不客观不客观客观客观现金流量的状况不一定再投资不一定再投资能再投资能再投资51二、现金流量预计中应注意的问题2 2、折旧问题、折旧问题（1）折旧抵税折旧抵税额=折旧税率（2）折旧方法的不同影响会计利润（3）折旧是收回项目投资的一个途径52二、现金流量预计中应注意的问题3 3、利息费用、利息费用利息的处理方法费用化资本化广泛采用53二、现金流量预计中应注意的问题4 4、对固定资产残值收入和变价收入的税收处理、对固定资产残值收入和变价收入的税收处理如果会计上计提的残值与税法规定的提取办法有出入，如果会计上计提的残值与税法规定的提取办法有出入，则应按则应按税法税法规定进行调整后确认其现金流量。规定进行调整后确认其现金流量。54三、现金流量案例分析宏达公司拟投资100万元新建一个生产加工车间，1年后投产，有效期3年。投产开始时垫付营运资本25万元，结束时收回。预计投产后，每年可实现销售收入75万元，每年付现成本35万元。该公司采用直线法计提折旧，使用3年，预计净残值率为10%并与税法规定相一致。所得税税率为40%，计算各年的现金流量。55第三节 项目投资决策方法项目决策方法折现的分析评价方法非折现的分析评价方法考虑时间价值未考虑时间价值1、净现值法2、现值指数法3、内部收益率法1、投资回收期法2、会计收益率法56一、净现值法净现值（NPV）是指投资项目在整个建设和使用期内未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之差。净现值NPV未来现金流入的现值未来现金流出的现值 两个参数：1、项目的现金流量；2、折现率57一、净现值法假设折现率为10%，有A、B、C三项投资方案，数据如下年份年份A A方案方案B B方案方案C C方案方案净收益净收益现金净流现金净流量量净收益净收益现金净现金净流量流量净收益净收益现金净现金净流量流量0 0（3000030000）（1200012000）（1500015000）1 1280028001780017800（20002000）20002000900900590059002 23800380018800188003500350075007500900900590059003 3350035007500750090090059005900合计合计66006600660066005000500050005000270027002700270058一、净现值法净现值的决策标准只有一个备选方案NPV0，表明投资收益大于资本成本，可增加股东财富。应予采纳 NPV0PI1应予采纳NPV0PI1不应采纳 63投资额（现金投资额（现金流出的现值）流出的现值）现金流入现值现金流入现值 净现值净现值 甲项目甲项目 1001001501505050乙项目乙项目 2002002602606060甲项目现值指数150/1001.5乙项目现值指数260/2001.364现值指数法的利与弊优点考虑了货币时间价值用相对数表示，反映了投资效率NPV法和PI法得出的结论通常是一致的，但在投资规模不同的互斥项目的选择中，有可能得出不同的结果，这时应以净现值作为选择标准65三、内部收益率法内部收益率(Internal Rate of Return,IRR)又称内含报酬率，是指能够使投资项目的未来现金流入量现值和流出量现值相等时的折现率，它反映了投资项目的真实收益。66【例】已知某投资项目的有关资料如下：年份年份0 01 12 23 3现金净流量现金净流量 12 00012 000 4 6004 6004 600 4 600 4 6004 600要求：计算该项目的内含报酬率67已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份年份0 01 12 2现金净流量现金净流量 （20 20 000000）11 800 11 800 13 240 13 240 要求：计算该项目的内含报酬率NPV11 800（P/F，i，1）13 240（P/F，i，2）20 000采用逐步测试法：（1）适用18%进行测试：NPV499 （2）使用16%进行测试：NPV9 经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%18%之间。采用内插法确定：IRR16.04%68内部收益率的决策标准IRR投资最低收益率（资本成本），接受该项目；IRR投资最低收益率（资本成本），放弃该项目；69内部收益率法的利与弊优点反映方案内在的获利水平，使项目投资决策更趋于精确化缺点在互斥项目的选择中，会与净现值的结论不同，此时应以净现值为选项标准。70【总结】指标之间的关系净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成本净现值 0现值指数 1内含报酬率0，或增量PI1，或增量IRR综合资本成本则投资额大的项目较优思考：增量收益分析法的使用范围？92例：某公司正在考虑以一台技术更先进、效率更高的新设备来取代 现有的旧设备。有关资料如下：旧设备原购置成本10万元，已使用5年，估计还可以使用5 年，已计提折旧5万元，假定使用期满后无残值，如果现在出售 可得价款4万元，每年付现成本8万元。新设备的购置成本为11万元，估计可用5年，期满后有残值1 万元，使用新设备后，每年付现成本为5万元。假定该公司按直线法计提折旧，所得税税率为50%，折现率为15%，销售收入不变。判断是否要更新设备。933、总费用现值法总费用现值法是指通过计算各备选项目的全部费用的现值来进行项目选择的一种方法。适用范围：收入相同、计算期相同的项目之间的选择，其选择标准是以总费用现值较小者为最佳。94例：某公司正在考虑以一台技术更先进、效率更高的新设备来取代 现有的旧设备。有关资料如下：旧设备原购置成本10万元，已使用5年，估计还可以使用5 年，已计提折旧5万元，假定使用期满后无残值，如果现在出售 可得价款4万元，每年付现成本8万元。新设备的购置成本为11万元，估计可用5年，期满后有残值1 万元，使用新设备后，每年付现成本为5万元。假定该公司按直线法计提折旧，所得税税率为50%，资本成本为15%，销售收入不变。判断是否要更新设备。思考：如果两种方案的使用年限不同，能否用该方法？954、年均费用法适用范围：收入相同、计算期不相同的项目之间的选择。96例：某企业有一旧设备，生产使用部门提出更新要求，技术人员及财务人员提供的相关数据如表所示项目项目旧设备旧设备新设备新设备原始价值（购价）（元）原始价值（购价）（元）22 00024 000预计使用年限（年）预计使用年限（年）1010已使用年限（年）已使用年限（年）40尚可使用年限（年）尚可使用年限（年）610变现价值（元）变现价值（元）6 00024 000每年付现成本（元）每年付现成本（元）7 0004 000期末残值（元）期末残值（元）2 0003 000假设该企业要求的最低投资收益率为15%，那么该企业是继续使用旧设备，还是以新设备替代?（假设所得税率为25%）97作 业 1、某企业投资 15 500元购入一台设备，当年投入使用。该设备预 计残值500元，可使用3年，按直线法计提折旧。设备投产后每 年的经营现金净流量分别为6 000元、8 000元、10 000元，企 业要求最低投资报酬率为 18。计算：每年计提的折旧 该投资方案的净现值 该投资方案的现值指数 该投资方案的内含报酬率 该投资方案的投资回收期 对该投资方案作出评价。98 2、某企业引进一条生产流水线，投资 11万元，使用期限 5 年，期满残值1万元，按直线法计提折旧。生产出的产品各年预计销售量为5000件、7500件、12000件、10000件、6500件，第一年每件产品售价20元，以后每年增 加2%；单位付现成本第一年每件10元，以后每年以10%的幅 度增长。期初垫支的营运资本为1.1万元。该企业的所得税税率为25%。企业要求的最低投资报酬率为 10。要求：计算该项投资的净现值并判断其可行性（保留两位小数)99 3、某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成 本，增加收益。新、旧设备都采用直线法折旧，公司的所得税税率 为 25%，最低投资收益率为10%，其他情况见下表。试做出该公司 是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价50 00070 000可用年限可用年限108已用年限已用年限60尚可使用年限尚可使用年限48税法规定残值税法规定残值07 000目前变现价值目前变现价值20 00070 000每年可获得的收入每年可获得的收入40 00045 000 每年付现成本每年付现成本20 00018 000100本章小结投资决策方法折现方法非折现方法净现值法现值指数法内部收益率法A-BA/BA=B时的折现率投资回收期法会计收益率法累计流入=累计流出的时间年平均净收益/平均投资总额A未来现金流入的现值；B未来现金流出的现值101经营现金净流量的三种计算方法经营现金净流量的三种计算方法直接法 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 间接法 营业现金净流量=税后净利润+折旧 分项考虑所得税影响法 营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率102