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上市公司主要融资方式及比较

上市公司在首次发行新股后，会不断地进行融资来满足生产经营和投资活动等所需的资金，融资的方式具有多样性，如公开市场发行股票、发行债券等直接融资和其他间接融资。公司通过掌握多样性的融资方式来规划和调整合适的融资结构，有利于达到融资成本最低、市场约束最小、市场价值最大的目标。
一、债权融资
1、企业债、公司债及银行间市场非金融企业债务融资工具
（1）企业债：企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券，企业债券的发行主体是股份公司，也可以是有限责任公司，归发改委监管。2018 年 2 月 8 日，国家发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金〔2018〕194 号），旨在进一步发挥企业债券直接融资功能，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，严格防范地方债务风险，坚决遏制地方政府隐性债务增量。
（2）项目收益债（属企业债）：项目收益债券是指债券的本息偿还资金完全或主要来源于项目建成后运营收益的企业债券。2015 年 8 月 5 日，国家发展改革委制定并印发了《项目收益债券管理暂行办法》，重点鼓励基础设施和公用事业特许经营项目，以及其他有利于结构调整和改善民生的项目、提供公共产品和服务的项目。在目前国家稳增长的大背景及城镇化建设不断推进的情况下，项目收益债将成为支撑基建融资的新通道。项目收益债券具有三大特征：一是在发行主体方面，以公司下属承担各类固定资产投资项目的项目公司为主；二是在募集资金投向方面，在开展初期应主要投向市政基础设施建设以及国家产业政策支持行业的项目建设；三是在偿债资金来源方面，以项目产生的现金流作为债券还本付息的第一来源，附加适当的内外部增信。
（3）公司债：公司债是公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是由证监会监管的中长期直接融资品种。根据证监会的规定，若符合“双50%”的甄别标准，不允许发行公司债。所谓“双50%”，即最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%，且最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%。
（4）可转债/可交债（属公司债）：可转债全称为可转换公司债券，在目前国内市场，是在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转换债券兼具债权、期权和可能的股权特征，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。对上市公司来说，发行可转换债券的优点为融资成本较低：可转债较同期限其他债券发行利率低，如到期未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券; 融资规模较大：由于可转债的转股价格一般比发行时公司股票的市场价格多出一定比例，如果可转债被转换了，相当于发行了比市价高的股票，可为发行人筹得更多的资金。
（5）银行间市场非金融企业债务融资工具：根据发行期限、发行方式、是否含权等要素，非金融企业债务融资工具可分为短期融资券、中期票据、永续中票、非公开定向发行债务融资工具（私募债）、资产支持票据等种类。2017年，银行间市场债务融资工具发行规模占我国信用债市场发行总量约89%的比重。中国银行间市场交易商协会对于公开发行的短期融资券及中期票据规模实行余额管理，核定企业最高发行上限：AA级以下企业短融最高待偿还余额不超过企业净资产的40％；AA级及以上企业短融与中票+公司债+企业债最高待偿余额各自可达企业净资产的40在此限额内发行人自主决定每期发行额度，发行额度自核准之日起24个月内有效，企业必须在核准之日起2个月内进行首期发行。

企业债、公司债及银行间市场非金融企业债务融资工具比较表：

银行间市场非金融企业债务融资工具
企业债
项目收益债
（属企业债）
公司债
可转债/可交债
（属公司债）
主管机构
交易商协会
发改委
证监会
交易场所
银行间市场
银行间、交易所
交易所
发行主体
非金融企业
目前以国有独资企业或国有控股企业为主
股份有限公司或有限责任公司
投资机构
银行间市场参与者（银行、券商、保险、基金、城商、农信等）
银行间市场参与者、交易所市场参与者（包括个人）
交易所市场参与者（包括个人）
资金用途
用于企业的生产经营、偿还贷款
主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关
主要投向市政基础设施建设以及国家产业政策支持行业的项目建设
主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等
审批机制
注册制
审批制
登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关无权限制其发债行为
特殊限制
暂无明确限制
纯公益性募投项目不得申报企业债券，194 号文要求“严禁将公立学校、公立医院、公共文化设施、公园、公共广场、机关事业单位办公楼、市政道路、非收费桥梁、非经营性水利设施、非收费管网设施等公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产。”
项目运营期内的每个计息年度，项目收入应该能够完全覆盖债券当年还本付息的规模。同时，原则要求项目内部收益率应大于8%，对于政府购买服务项目或债券存续期内财政补贴占全部收入比例超过30%的项目，或运营期超过20年的项目，内部收益率的要求可适当放宽，但原则上不低于6% 。
发行企业受“双50%”的甄别标准限制，即最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%，且最近三年（非公开发行的为最近两年来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%。
除公司债“双50%”外，暂无明确限制

2、股票质押及质押式回购
上市公司的母公司（股东）可通过股票质押及质押式回购在不转移所有权的前提下，实现以持有股票融资，达到盘活存量资产的目的。
由于股票质押式回购较传统的股票质押存在程序便捷、资金到位快、风控措施强等多种优势，得到了市场的大力追捧。截至2017年末，根据Wind资讯数据统计，两市股票已质押规模合计近6万亿，占总市值比例高达到9.6%，其中采用质押式回购方式进行质押的市值规模约2万亿，股票质押（式回购）已经成为上市公司股东最重要和最便捷的融资方式之一。
二、股权融资
股权融资就是企业的股东让出部分企业所有权，通过增资方式引进新股东或增加原股东持股数的融资方式。主要方式有配股和增发。
1、配股：上市公司可向原有股东发行新股，是公司扩大股本、进行再筹资的一项重要活动，具有实施时间短、操作简单、成本较低等优点。其特点是仅向股权登记日在册的原股东发行。
2、公开增发：上市公司可面对社会大众再发新股，以达到融资的目的，其优势有：融资规模不受限制；除受短线交易限制（六个月）的股东之外，其它认购者没有锁定期限制。
3、非公开增发（定向增发）：上市公司可通过向有限数目的机构（或个人）投资者发行股票，引入战略投资者的同时，实现融资的目的。
定向增发与公开增发对比：

定向增发
公开增发
发行目的
进行重组及并购
向公众投资者筹资
发行对象
特定人
社会公众投资者
对价方式
不限于现金
现金认购
限制
不受《公司法》关于3年连续盈利及发行时间间隔的限制
受《公司法》关于3年连续盈利及发行时间间隔的限制
成本
较低（不需要承销）
较高
根据股权融资的特征，股权融资的广泛性表现在募集资金使用上，不像债务融资受债权人和政策等限制，既可以充实企业的营运资金，也可以用于企业的投资活动；通过股权融资，企业筹集的是永久性资金，没有到期日，不需归还，除非公司清算才需偿还，这对保证公司最低的资金需求具有重要意义。股权融资后，企业不用支付固定的利息，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要安排，不存在到期不能偿还而引发破产的财务风险，降低了企业财务风险。同时，股权融资与债务融资相比，股权融资不受企业净资产规模的限制，可以实现相对较大的融资规模。
股权融资除了具有上述独特优势外，更重要的是上市公司通过股权融资可提高公司资本结构中长期债务的比例，有利于增强公司债务结构的稳定性；股权融资在公司资产负债表中反映权益的增加，对于资产负债率较高的公司，可以降低公司的资产负债率和资本负债率，是公司优化资本结构的有效途径；股权融资可以增加企业的权益资本，为债权人提供避免较大损失的保障，提高公司的信用等级，降低债务筹资的成本，并为使用更多的债务资金提供强有力的支持。