第11章收益法在企业价值评估中的运用.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第11章收益法在企业价值评估中的运用,第一节 收益法评估模型,一、企业持续经营假设前提下的收益法计算公式,根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。,1,、年金本金化价格法,适用条件：,年金本金化价格法是假定企业未来若干年内的平均收益足以代表未来无穷远的收益水平，这种方法只适用于收益波动不大的企业。,例题某企业未来,5,年内的收益预计如下：,第一年,120,万元,第二年,125,万元,第三年,128,万元,第四年,120,万元,第五年,130,万元,利用以上资料，对企业整体资产进行评估。,解：先求未来,5,年内收益的现值之和。,年 份,收益额,（万元）,折现系数,（折现率,10,）,现 值,（万元）,第一年,120,0.9091,109.09,第二年,125,0.8264,103.30,第三年,128,0.7513,96.17,第四年,120,0.6830,81.96,第五年,130,0.6209,80.72,合 计,471.24,再求能带来等额现值的年金，折现率为,10,，,5,年期年金现值系数为,3.7908,，则求得年金为：,A,471.243.7908,124.31,（万元）,最终评估企业整体资产价格为：,P=A/r=124.3110,1243.1,（万元）,练习,某企业未来,5,年的收益预计如下（万元）：,241,，,250,，,246,，,252,，,257,。折现率,10%,，试计算企业整体资产价值。,分析：倒求法,未来,5,年预期收益的现值之和：,P=241*(P/F,10%,1)+257*(P/F,10%,5)=942.22,该现值,P,相当于,5,年期的多少年金现值呢？,A=P/(P/A,10%,5)=942.22/3.7908=248.56,则企业整体资产价值,P=A/r=248.56/10%=2485.6,大家应该也有点累了，稍作休息,大家有疑问的，可以询问和交流,8,2,、分段法,将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。,注意前段预测期期限的确定,确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。,（,1,）若以前段最后一年的收益为后段各年的年金收益，则公式可写成：,（,2,）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，公式可写成：,（,3,）若假定从第（,n+1,）年起的后段，企业预期收益按一固定比率,g,增长，分段估算法的公式可写成：,例待估企业预计未来,5,年内的预期收益额为,100,万元、,120,万元、,150,万元、,160,万元和,200,万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在,200,万元，假定折现率与本金化率均为,10,，试估算企业整体资产价格。,解：运用公式即,二、企业有限期持续经营假设前提下的收益法,该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。,注：只有在特殊情况下才会对企业做有期限持续经营假设,第二节 企业收益及其预测,一、企业收益的界限与选择,1,、企业收益的界定,2,、企业收益形式（口径）的选择,选择从两个层面考虑：,（,1,）净利润与净现金流的选择,(2,）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）,选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。,净现金流净利润（调整后的）,+,折旧追加投资,二、企业收益预测的基础与原则,原则：以被估企业现实资产,(,存量资产,),为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点也不是以产权变动后的实际收益为出发点。,以企业存量资产为出发点的理由。,不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。,三、影响企业收益的因素分析,四、企业收益的预测方法,主观预测法（综合调整法、产品周期法）,客观预测法（时间序列法）,1,、综合调整法,具体步骤：,（,1,）设计收益预测表,（,2,）分析预期年度内可能出现的变化因素,（,3,）预测各变化因素对收益的影响,（,4,）汇总分析预期年度收益总体变动,2,、产品周期法,3,、线性回归法,根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：,该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。,五、企业收益预测的基本步骤,第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正常因素。,第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体预测界定收益量变化的区间。,第三步，企业预期收益的预测。,（,1,）对企业收益预测前提条件的设定,（,2,）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）,（,3,）对预测结果的检验,第三节 折现率和资本化率及其估测,一、折现率的确定原则,1,、不低于无风险报酬率,2,、以行业平均报酬率为重要参考指标,3,、折现率、资本化率与收益额相匹配,二、收益额与折现率口径的对应问题,收益额、折现率及评估值内涵的对应关系,收益额,折现率,评估值内涵,评估值的资产构成,税后利润,净资产收益率,所有者权益价格,资产负债,息前税后利润,加权平均资本成本,含长期负债的,企业投资价格,资产短期负债,净现金流量,净资产投资回收率,所有者权益价格,资产负债,息前净现金流量,资产投资回收率,含长期负债的,企业投资价格,资产短期负债,三、折现率的确定方法,1,、股本收益率的确定方法,即确定权益资产价值时的收益率,（,1,）资本资产定价模型（,CAPM,）,例：被评估企业的行业 系数为,0.8,企业在行业中的地位系数为,0.9,市场平均收益率为,17%,无风险报酬率为,105,则评估的股本报酬率为,:,（,2,）套利定价模型（,APM,）,（,3,）累加法,被评估企业受工业生产指数和通货膨胀两个因素影响。仅受前者影响时预期收益率为,10%,，仅受后者影响时预期收益率为,12.5%,，响应的,Beta,系数为,0.80,和,1.25,，无风险报酬率为,8%,，则企业预期收益率为多少？,APM,8%+,（,10%-8%,）*,0.8+,（,12.5%-8%,）*,1.25=15.23%,2,、加权平均资本成本模型（,WACC,）法,即：折现率长期负债占全部资本的比例,长期负债成本,（,1,所得税率）,+,权益资本占全部资本的比例,权益资本要求的报酬率,其中：,例评估某企业价值时，已知其资产总额为,13300,万元，长期负债,3000,万元。市场平均收益率为,20,，国债利率,15,，该企业适用的,系数为,1.4,，长期负债利率,17,。若所得税税率为,30,，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两位小数）。,依题意可知该企业的资本结构为：,长期负债占总资产的比重,=3000/13300100%=22.56%,则所有者权益占总资产的比重,=1-22.56%=77.44%,权益资本成本,=15%+,（,20%-15%,）,1.4=22%,加权平均资金成本,=,22%77.44%+17%,（,1-30%,）,22.56%=19.72%,